Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Poprawa koniunktury w przetwórstwie przemysłowym.

• Dziś (16:00) poznamy koniunkturę w amerykańskim przetwórstwie przemysłowym za lipiec (ISM). Spodziewamy się poprawy głównego wskaźnika z 46,0pkt. do 47,5pkt. (konsensus 47,0pkt.). Na poprawę wskazują m.in. wyniki sektora wytwórczego w rejonie Chicago – Chicago PMI wzrósł w lipcu do 42,8pkt. z 41,5pkt. w czerwcu. Amerykański przemysł radzi sobie zdecydowanie lepiej niż np. europejski (np. niemiecki PMI dla przemysłu spadł poniżej 40pkt.) m.in. z uwagi na brak uzależnienia od tanich (przed agresją na Ukrainę) rosyjskich surowców energetycznych.

USA: Dalsze zaostrzenie warunków kredytowych w USA.

• Według ankiety kredytowej Fed warunki udzielania kredytów ponownie zaostrzyły się w lipcu, a proces trwa praktycznie nieprzerwanie od 3kw22. Są to już poziomy zbliżone do najtrudniejszego okresu pandemii. Jednocześnie lekko poprawił się popyt na kredyt, choć z bardzo niskiego poziomu (wg. ankiety jest blisko tego z 2009, tj. apogeum kryzysu finansowego). Obawy o potencjalne straty w słabszym otoczeniu gospodarczym i przy znaczącym wzroście stóp sprawiły, że banki stały się bardziej ostrożne. Cotygodniowe dane pokazują, że akcja kredytowa spadła w sześciu z ostatnich 18 tygodni, odkąd w marcu na pierwszy plan wysunęły się napięcia w małych bankach. Od marca łączny wolumen kredytów spadł z US$10,13bn do US$10,09bn, czyli 0,4%. Najsłabiej radzą sobie przy tym kredyty dla przedsiębiorstw, z wyłączeniem tych na nieruchomości. Ten trend oznacza istotne ryzyko spadku aktywności gospodarczej w USA począwszy od 4kw23, chociaż dane za 2kw23 nie pokazują tak negatywnych tendencji jak sugerują dane kredytowe i ryzyko recesji w USA (która może wystąpić na przełomie 2022-23) nie wzrosło ostatnio.

Euroland: Niewielki wzrost PKB w 2kw23, ale perspektywy na 2poł23 pozostają wciąż niepewne

• W 2kw23 PKB Eurolandu zanotował wzrost 0,3%kw/kw, po dwóch słabych kwartałach (spadku w 4kw22 i stabilizacji w 1kw23). Sytuacja w gospodarce strefy euro nie jest aż tak dobra jak sugeruje główny odczyt. Bez udziału Irlandii (której gospodarka odnotowała zastrzyk ze strony dużych międzynarodowych koncernów) wzrost byłby połowę niższy.
• Ważna dla Polski aktywność sektora przemysłowego wygląda słabo. Gospodarka niemiecka zaledwie zanotowała stabilizację PKB, po dwóch kwartałach spadków. Jednocześnie gospodarki Francji i Hiszpanii radzą sobie dużo lepiej.
• Perspektywy na 2poł23 są wciąż słabe. Indeksy PMI wciąż wskazują na hamowanie przemysłu niemieckiego, chociaż w globalnym sektorze przemysłowym pojawiają się sygnały stabilizacji, szczególnie w USA i Azji (w Chinach niemrawe).
• Teoretycznie do tego pozytywnego trendu może dołączyć przemysł i gospodarki europejskie, jednak europejski PMI pokazuje przeciwne tendencje. Wciąż słabe są zamówienia zagraniczne, przemysł musi mierzyć się z szeregiem negatywnych czynników, tj. skutkami zacieśnienia monetarnego, nadbudowanymi zapasami. Z drugiej strony spadek inflacji i wysoki wzrost płac to czynniki, które powinny przynieść odbicie popytu wewnętrznego, na razie jednak bieżące wskaźniki na to nie wskazują.

Euroland: Dalszy spadek CPI za lipiec, ale przy wciąż wysokiej inflacji bazowej

• Inflacja HICP za lipiec w całym Eurolandzie wyniosła 5,3%r/r wobec 5,5%r/r w czerwcu, ale spadek nie był tak głęboki jak wskazywały piątkowe dane z poszczególnych krajów członkowskich. Jednym z powodów braku głębszego spadku jest utrzymanie inflacji bazowej na poziomie 5,5%r/r, jak w poprzednim miesiącu. Oczekiwano spadku do 5,3%r/r. Powodem utrzymywania wysokiej inflacji bazowej są ceny usług powiązane z wysokim wzrostem płac.
• Wciąż dominują powszechne oczekiwania na spadek inflacji w Eurolandzie w 2poł23, jednak nieco lepsze PKB i wyższa inflacja bazowa za lipiec wskazują, że wrześniowa podwyżka EBC wciąż pozostaje możliwą opcją

Chorwacja gotowa pomóc Ukrainie w eksporcie zboża.

• Sekretarz stanu w chorwackim ministerstwie spraw zagranicznych poinformował, że Chorwacja jest gotowa do pomocy w eksporcie ukraińskiego zbóż. Według ukraińskiego ministra spraw zagranicznych uzgodniono wykorzystanie chorwackich portów nad Dunajem i Adriatykiem.
• Poszukiwanie alternatywnych szlaków eksportu zboża jest dla Ukrainy kluczowe odkąd 17 lipca Rosja zawiesiła tzw. porozumienie zbożowe, dzięki któremu wyprodukowana w Ukrainie żywność mogła być eksportowana drogą morską. Kreml oświadczył również, że uzna za potencjalne cele wojskowe statki towarowe, zmierzające do ukraińskich portów i rozpoczął zakrojone na szeroką skalę ataki na infrastrukturę w Odessie i portach nad Dunajem.

Wiadomości krajowe

Niskie oceny koniunktury w przetwórstwie przez managerów logistyki.

• Wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie obniżył się w lipcu do 43,5pkt. z 45,1pkt. w czerwcu – poinformował S&P Global. Nowe zamówienia ogółem obniżyły się w największej skali od listopada 2022, a nowe zamówienia eksportowe najbardziej od maja 2020. Spadek miał miejsce także w przypadku subindeksów bieżącej produkcji i zatrudnienia. Jednocześnie w rekordowym tempie spada presja kosztowa (największy spadek w historii badania) oraz presja na wzrost cen.
• Wyraźne pogorszenie ocen krajowego przetwórstwa jest w głównej mierze związane z bardzo słabą kondycją niemieckiego przemysłu. Ok. 50% wyrobów polskiego przemysłu trafia na rynki zagraniczne, a Niemcy są głównym partnerem handlowym Polski. Wprawdzie w krajowych danych o produkcji przemysłowej obserwujemy symptomy stabilizacji, jednak ostatnie raporty PMI sugerują ostrożne podejście do oczekiwań wyraźnej poprawy kondycji tego sektora w 2poł23.

W sierpniu wzrost cen może być jednocyfrowy, co NBP uważa za podstawę do cięcia stóp.

• Według wstępnego szacunku GUS inflacja CPI obniżyła się w lipcu do 10,8%r/r (ING i konsensus: 10,9%) z 11,5% czerwcu. Po dwóch miesiącach stabilizacji w ujęciu m/m, lipiec przyniósł spadek cen o 0,2%m/m. Ceny żywności i napojów bezalkoholowych obniżyły się o 1,2%m/m, do czego w istotnym stopniu przyczyniły się w naszej ocenie sezonowe spadki cen warzyw i owoców. Z kolei ceny paliw wzrosły o 0,4%m/m, pomimo wakacyjnych promocji cenowych dominującego gracza na tym rynku. Ceny nośników energii nie zmieniły się m/m. Jesteśmy na ścieżce do jednocyfrowej inflacji już we wrześniu. W oparciu o udostępnione dziś dane szacujemy, że lipiec przyniósł dalszy wyraźny spadek inflacji bazowej z wyłączeniem cen żywności i energii – do ok. 10,5%r/r z 11,1%r/r w czerwcu.
• Spadek inflacji związany jest w dużym stopniu z ustępowaniem szoków zewnętrznych. Po dynamicznej dezinflacji w 2kw23, w 2poł23 spodziewamy się wolniejszego spadku inflacji CPI. Jeżeli ceny ropy naftowej utrzymają się na obecnych poziomach (powyżej 80$/bbl), to możemy mieć do czynienia z ponownym wzrostem cen paliw.
• Średnioterminowe perspektywy inflacyjne pozostają niepewne, m.in. z uwagi na prawdopodobne wzrosty regulowanych cen energii z początkiem 2024 i utrzymujący się na dwucyfrowym poziomie wzrost wynagrodzeń, który może się utrzymać przy znaczącym wzroście płacy minimalnej w przyszłym roku.
• Pomimo pewnego złagodzenia nastawienia w polityce pieniężnej w lipcu, główne banki centralne (Fed, EBC) pozostają ostrożne w ocenach perspektyw inflacyjnych i widzą ryzyka utrwalenia się wzrostu cen na podwyższonych poziomach, utrzymując jastrzębie nastawienie i gotowość do dalszego zacieśniania polityki pieniężnej. Wskazują również, że średnioterminowe perspektywy inflacyjny nie są takie optymistyczne, m.in. ze względu na zbyt mocne rynki pracy, demografię, ekspansję fiskalną, wcześniej poluzowanie policy mix.
• Nieco inaczej wygląda sytuacja w krajach rozwijających się. Niektóre już obecnie tną stopy procentowe (Chile, Węgry). NBP koncentruje się na oczekiwanym spadku inflacji do jednocyfrowych poziomów i deklaruje gotowość do cięcia stóp procentowych po wakacjach, chociaż projekcja banku centralnego wskazuje, że spadek inflacji do celu będzie długotrwałym procesem. Naszym zdaniem NBP obniży stopy o 50-75pb w 2023 i rozpocznie łagodzenie we wrześniu. Jednak łagodzenie polityki pieniężnej wydłuży okres powrotu inflacji do celu.

Dalsze ożywienie na rynku kredytów mieszkaniowych.

• W czerwcu banki udzieliły kredytów na nieruchomości mieszkaniowe za PLN4,0mld, wobec PLN3,9mld w maju – poinformował Narodowy Bank Polski.
• Wartość nowo udzielonych kredytów konsumpcyjnych wyniosła z kolei w czerwcu PLN7,4mld vs. PLN7,6mld w maju.
• Średnie oprocentowanie nowo udzielonych kredytów mieszkaniowych spadło w czerwcu do 8,57% z 8,65% w maju, a kredytów konsumpcyjnych wzrosło do 12,15% z odpowiednio 12,11%.

Ubiegły rok był trudny dla rynku nieruchomości.

• W 2022 podpisano 531tys. aktów notarialnych sprzedaży nieruchomości, co oznacza spadek o 24,3% względem 2021 – poinformował Główny Urząd Statystyczny. Wzrost liczby aktów notarialnych odnotowano tylko w przypadku sprzedaży nieruchomości na rzecz skarbu państwa lub jednostek samorządu terytorialnego (+9,9%). Największy spadek dotyczył z kolei sprzedaży niezabudowanych działek (-35,2%).

Wysokie zainteresowanie programem „Pierwsze Mieszkanie”.

• Do 31 lipca w bankach złożono ok. 18tys. wniosków kredytowych w programie „Pierwsze Mieszkanie” i podpisano ok. 700 umów – poinformował minister rozwoju i technologii W. Buda. Program, w ramach którego można uzyskać dopłatę do oprocentowania, ruszył 1 lipca.

Rośnie deficyt sektora general government.

• W 1kw23 deficyt instytucji rządowych i samorządowych (general government) wyniósł PLN11,8mld i  w ujęciu płynnego roku wyniósł 4%PKB, wobec 3,7%PKB na koniec 2022.
• W 1kw23 wydatki Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 wyniosły PLN8,2mld, a wydatki Funduszu Wsparcia Sił Zbrojnych PLN4,0mld – poinformowało Ministerstwo Finansów.
• Wydatki inwestycyjne sektora publicznego wzrosły o 26,5%r/r, co głównie było napędzane wydatkami samorządów.

W sierpniu przetarg sprzedaży obligacji i aukcja zamiany.

• W tym miesiącu Ministerstwo Finansów planuje jeden przetarg sprzedaży obligacji (23 sierpnia) oraz przetarg zamiany (3 sierpnia).
• W czerwcu udział inwestorów zagranicznych w polskich obligacjach obniżył się o PLN1,3mld.
• Na koniec lipca stan środków na rachunkach budżetowych wynosił ok. PLN132mld, wobec PLN138,8mld na koniec czerwca. Stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2023 po nowelizacji budżetu wynosi ok. 89%.
• Zwracamy uwagę, że pomimo wysokiego stopnia sfinansowania potrzeb pożyczkowych i sygnalizowanych w nowelizacji ustawy budżetowej na 2023 planów redukcji poduszki płynnościowej ministerstwo zdecydowało się w sierpniu na 2 aukcje, co jest prawdopodobnie motywowane chęcią wykorzystania sprzyjających warunków rynkowych i solidnego popytu na polski dług.

Komentarz rynkowy

Lekkie umocnienie dolara, €/PLN próbuje przełamać 4,40.

• Dziś rano kurs €/US$ wrócił poniżej 1,10, mimo nieco lepszych od oczekiwań danych ze strefy euro (np. wzrost w 2kw23). Mimo to kurs €/PLN kontynuował wczoraj spadek, na chwilę docierając do 4,40. Para nie była jednak w stanie tego poziomu złamać i dziś rano wróciła prawie do 4,41.
• Na bazowych rynkach długu zmiany były wczoraj niewielkie. Relatywnie najwięcej działo się na krótkim końcu w Niemczech, gdzie rentowności 2latki spadły o 3pb. Długie SPW umocniły się wczoraj (około 8pb w przypadku 10latki), ale krótki koniec utrzymał się bez większych zmian.

Kolejne próby wyłamania się poniżej 4,40 przez €/PLN.

• W kolejnych dniach spodziewamy się danych bardziej wspierających dla dolara (np. ISM dla przetwórstwa przemysłowego, który poznamy dziś po południu). To o tyle ważne, że podczas ostatniego posiedzenia Fed podkreślił, że jego następne kroki będą uzależnione od bieżących danych. W połączeniu z mniej jasnymi perspektywami co do dalszych posunięć EBC może to przełożyć się na nieco dłuższy trend na spadek €/US$. Spodziewamy się jednak, że sięgnie on nie dalej niż ostatnie dołki ponad 1,08.
• W tym tygodniu oczekujemy kolejnych prób wyłamania €/PLN poniżej 4,40. Szanse na powodzenie są przy tym naszym zdaniem większe niż 50%. Fundamenty stojące za złotym pozostają sprzyjające (szczególnie nadwyżka w handlu zagranicznym). Inwestorów krótkoterminowych do zakupów złotego powinien zachęcać też brak negatywnej reakcji naszej waluty np. na umocnienie dolara. Najważniejsze dane z kraju w tym tygodniu (CPI) są już za nami, więc nie zapowiada się, aby wydarzenia z Polski miały w najbliższych danych mocniej wpłynąć na rynek.

Wzrost spreadu Treasuries do krzywej niemieckiej.

• W tym tygodniu oczekujemy wzrostu spreadu pomiędzy krzywą amerykańską i niemiecką. Uważamy, że publikowane w tym tygodniu dane z USA (m.in. ISM i payrolls) mogą podtrzymać niewielkie wzrosty rentowności Treasuries. Długim papierom może też ciążyć niedawna zmiana polityki Banku Japonii, który dopuścił większy niż dotychczas wzrost rentowności tamtejszej 10latki. Na krzywej niemieckiej oczekujemy stabilizacji lub małych spadków rentowności, nadal w reakcji na zeszłotygodniowe posiedzenie EBC.
• Jesteśmy już praktycznie na końcu cykli podwyżek w USA i strefie euro (lub nawet już to nastąpiło). Teoretycznie powinno to rozpocząć spadki rentowności, jednak obraz jest bardziej skomplikowany. Rynki wyceniły już duży spadek inflacji w USA i Eurolandzie, a dane o aktywności gospodarczej (szczególnie w USA i Azji bez Chin) są optymistyczne, zaś głównie banki centralne niechętnie wypowiadają się o cięciach stóp. Do spadków rentowności na krzywych bazowych potrzebujemy osłabienia danych o aktywności albo zmiany nastawienia banków centralnych.
• W kolejnych dniach oczekujemy lekkiego wystromienia krzywej SPW. Naszym zdaniem długie SPW mogą osłabić się w ślad za rynkami bazowymi (m.in. po danych z USA). Krótkie krajowe papiery powinny natomiast pozostać stabilne albo lekko się umocnić. Ostatnie dane o inflacji znów zaskoczyły po niższej stronie, a dostępne dane sugerują raczej słaby początek 3kw23 w krajowej gospodarce.