Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Fitch obniża rating USA. Sierpniowa inflacja ważna dla decyzji RPP.

Wiadomości zagraniczne

USA: Fitch obniża rating USA do AA+.

  • Agencja ratingowa Fitch obniżyła długoterminowe ratingi dla USA do poziomu "AA+" z "AAA". Fitch argumentował decyzję spodziewanym pogorszeniem się warunków fiskalnych w ciągu następnych trzech lat, a także na rosnącym zadłużeniem Stanów Zjednoczonych. Zwrócono też uwagę na stopniowe pogorszenie się standardów zarządzania długiem (prawdopodobnie chodzi o powtarzające się problemy z podnoszeniem limitu zadłużenia).
  • W maju 2023 agencja umieściła rating USA na liście obserwacyjnej z nastawieniem negatywnym z powodu braku w tamtym czasie zgody w Kongresie na podniesienie limitu zadłużenia rządu amerykańskiego.
  • Jak dotychczas nie wywołało to jednak większej reakcji rynkowej. Np. €/US$ tylko na chwilę wzrósł wieczorem ponad 1,10, a dziś rano znów wrócił poniżej tego poziomu. Po umieszczeniu ratingu USA na liście obserwacyjnej jego obniżka byłą najprawdopodobniej oczekiwana.
  • Rating USA w ocenie pozostałych agencji to: Aaa w przypadku Moody’s, AAA od DBRS (w obu przypadkach najwyższy możliwy) oraz AA+ od S&P (obniżony z najwyższego poziomu jeszcze w 2011).

USA: Lekka poprawa koniunktury w przetwórstwie przemysłowym, ciągle dużo wakatów.

  • Wskaźnik aktywności w amerykańskim przemyśle wyniósł w lipcu 46,4pkt. wobec 46pkt. w poprzednim miesiącu. Oczekiwano 46,9 pkt. Poprawa wskaźnika to m.in. efekt lepszych ocen nowych zamówień (do 47,3 z 45,6pkt.) oraz bieżącej produkcji (do 48,3 z 46,7pkt.). Nadal jednak oznacza to, że amerykańskie przetwórstwo przemysłowe kurczy się. Wg ISM trwa to już 9 miesiąc z rzędu. Uwagę zwraca też fakt, że koniunkturę podtrzymuje stosunkowo mała liczba branż (w lipcu tylko 11% raportowało wzrost produkcji, wobec 22% miesiąc wcześniej). Co więcej, wyraźnie pogorszyły się oceny zatrudnienia (z 48,1 do 44,4pkt). Ogólna sytuacja w USA pozostaje jednak wyraźne lepsza niż np. w Europie. Amerykański przemysł o wiele mniej dotkliwie odczul skutki szoku energetycznego związanego z działaniami Rosji.
  • Liczba nieobsadzonych etatów w USA, według ankiety JOLTS, wyniosła w czerwcu 9,582mln wobec 9,616mln miesiąc wcześniej (rewizja z 9,824mln). Oczekiwano 9,6 mln. Jednak nawet spadku wakatów JOLTS sugeruje, że ich liczba jest o około 38% wyższa niż przed pandemią. Potwierdza to, że widać pewne oznaki osłabienia na amerykańskim rynku pracy, ale są one dość ograniczone. Naszym zdaniem znajdą one odzwierciedlenie w dalszym hamowaniu wzrostu wynagrodzeń (dane poznamy w piątek).

USA: Dalszy wzrost zatrudnienia w sektorze prywatnym

  • Dziś poznamy dane o zatrudnieniu w sektorze prywatnym według badania ADP w lipcu. Spodziewamy się, ze zatrudnienie zwiększyło się o 175tys. (konsensus 185tys.) wobec 497tys. miesiąc wcześniej. Zwracamy uwagę, ze wyniki ADP od dłuższego czasu słabo korelują z oficjalnymi danymi (payrolls). Np. olbrzymi wzrost etatów z ubiegłego miesiąca nie znalazł odzwierciedlenia w oficjalnych wynikach. Powodem mogą być strukturalne zmiany na amerykańskim rynku pracy, czy tez spadek liczby respondentów w badaniu ADP.

UE: W dniu dzisiejszym publikacja danych przez Eurostat dot. m.in..:

  • Przemysłu (Industrial turnover) za maj 2023.
  • Pozwoleń na budowę (Building permits) za kwiecień 2023.

Niemcy: rynek pracy pokazuje pierwsze pęknięcia.

  • W lipcu liczba bezrobotnych w Niemczech wzrosła o 62 000, zwiększając liczbę bezrobotnych do 2,617 mln. Lipcowy wzrost był drugim co do wielkości lipcowym wzrostem w ciągu ostatnich 10 lat. Wyrównana sezonowo stopa bezrobocia spadła jednak do 5,6% z 5,7% w czerwcu. Spodziewany wzrostu płac o około 5% w tym roku i 4% w 2024.

Wiadomości krajowe

RPP: Dwucyfrowa inflacja w sierpniu mogłaby wykluczyć obniżkę stóp we wrześniu – H. Wnorowski.

  • Dwucyfrowy odczyt inflacji za sierpień pozostawiłby obniżkę stóp procentowych we wrześniu pod dużym znakiem zapytania lub ją wykluczył – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) H. Wnorowski. Zdaniem Wnorowskiego we wrześniu inflacja na pewno spadanie poniżej 10%, jednak nie jest on obecnie nastawiony na żadną decyzję w kwestii stóp. Członek Rady dodał, że jednocyfrowy poziom inflacji ma charakter symboliczny, a celem RPP jest inflacja na poziomie 2,5% +/- 1 pkt. proc.
  • Nasze obecne szacunki wskazują na spadek inflacji w sierpniu do ok. 10% i nie wykluczamy, że może się ona znaleźć na jednocyfrowych poziomach już w tym miesiącu. Oczekujemy, że we wrześniu RPP obniży stopy procentowe o 25pb, a do końca roku spadną one o 50-75pb.

W czerwcu Polska otrzymała €1,97mld z budżetu UE.

  • Transfery środków z Unii Europejskiej (UE) wyniosły w czerwcu €1,97mld, z czego €1,4mld w ramach Polityki Spójności, a pozostała kwota byłą związana ze Wspólną Polityką Rolną – poinformowało Ministerstwo Finansów. Od początku roku Polska otrzymała €8,5mld, a składki członkowskie wyniosły €3mld. W czerwcu nie odnotowano wpłat z tytułu perspektywy finansowej na lata 2021-27 z Funduszy Spójności.

Przetarg zamiany obligacji.

  • Na jutrzejszej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży 4 serie obligacji w zamian za papiery zapadające w październiku tego roku oraz obligacje zapadające w 2024 w styczniu, kwietniu, maju i lipcu.

Komentarz rynkowy

Mała reakcja rynków na downgrade USA. €/PLN rośnie po nieudanym przełamaniu 4,40.

  • Decyzja Fitch o obniżeniu ratingu USA miała jak na razie umiarkowany wpływ na rynki. Kurs €/US$ tylko na chwilę wrócił ponad 1,10 wczoraj wieczorem i dziś rano znów jest poniżej tego poziomu. Na €/PLN nastąpiła natomiast duża / korekta wzrost – para z okolic 4,40 podniosła się do 4,45, a złoty stracił też na tle walut regionu. Inwestorzy prawdopodobnie uznali, że obecne poziomy €/PLN są już za niskie i rozpoczęli budowę pozycji na osłabienie złotego na niskiej wakacyjnej płynności.
  • Także rynki długu spokojnie przyjęły decyzję Fitch. Rentowność amerykańskiej 10latki podniosła się o około 6pb, a 2latki praktycznie nie zmieniła. Dane z USA były wczoraj nieco słabsze od oczekiwań, ale nadal relatywnie dobre. Bund osłabił się wczoraj w podobnej skali jak amerykańska 10latka, a rentowność niemieckiej 2latki podniosła o 2pb.
  • W kraju zmiany długu były dość niewielkie. Rentowność 10latki podniosła się o około 2pb w ślad za Bundem. Dochodowość 2latki podniosła się natomiast 4pb.

Stopniowy spadek €/US$. Korekta na €/PLN raczej krótkotrwała.

  • Decyzja Fitch nie zmienia istotnie ani krótko, ani średnioterminowych perspektyw dolara. Problemy z zarzadzaniem limitem zadłużenia w USA są powszechnie znane i rynek się z nimi oswoił. Nadal uważamy, że w kolejnych dniach kluczowe dla kierunku na €/US$ będą bieżące dane (szczególnie usługowy ISM jutro i payrolls w piątek), gdyż podczas ostatniego posiedzenia Fed podkreślił, że jego następne kroki będą uzależnione od bieżących danych. Spodziewamy się wyników raczej sprzyjających dla dolara, ale szanse, aby ruch na €/US$ w najbliższym czasie dalej niż ostatnie dołki ponad 1,08 są małe.
  • Zakładamy, że wczorajsza korekta na €/PLN znów okaże się krótkotrwała. Fundamenty stojące za złotym pozostają sprzyjające (szczególnie nadwyżka w handlu zagranicznym), co może skłaniać także krótkoterminowych inwestorów do ponownego budowania pozycji na spadek €/PLN. Przy niskiej płynności w wakacje nawet małe zmiany pozycji mogą skutkować podwyższoną zmiennością €/PLN. Oczekujemy, że w tym miesiącu €/PLN ponownie przetestuje 4,40, a tymczasowe wyłamanie poniżej tego poziomu jest nadal prawdopodobne.

Wzrost spreadu Treasuries do krzywej niemieckiej.

  • W naszej ocenie w kolejnych dniach będzie następować wzrost spreadu pomiędzy krzywą amerykańską i niemiecką. Uważamy, że publikowane w tym tygodniu dane z USA (m.in. jutrzejsze ISM i piątkowe payrolls) mogą podtrzymać niewielkie wzrosty rentowności Treasuries. Dokłada się do tego decyzja Fitch o obniżeniu ratingu USA, które powinna dodatkowo sprzyjać osłabieniu dłuższych Treasuries. Na krzywej niemieckiej oczekujemy stabilizacji lub małych spadków rentowności, nadal w reakcji na zeszłotygodniowe posiedzenie EBC.
  • Jesteśmy już praktycznie na końcu cykli podwyżek w USA i strefie euro (lub nawet już to nastąpiło). Teoretycznie powinno to rozpocząć spadki rentowności, jednak obraz jest bardziej skomplikowany. Rynki wyceniły już duży spadek inflacji w USA i Eurolandzie, a dane o aktywności gospodarczej (szczególnie w USA i Azji bez Chin) są optymistyczne, zaś głównie banki centralne niechętnie wypowiadają się o cięciach stóp. Do spadków rentowności na krzywych bazowych potrzebujemy osłabienia danych o aktywności, albo zmiany nastawienia banków centralnych.
  • Przewidujemy, że po danych z USA jutro i  w piątek dojdzie do lekkiego wystromienia krzywej SPW. Rentowności dłuższych papierów powinny podążyć za rynkami bazowymi. Krótkie krajowe papiery mogą natomiast pozostać stabilne albo lekko się umocnić. Ostatnie dane o inflacji znów zaskoczyły po niższej stronie, a kolejny fatalny wynik krajowego PMI sugeruje słaby początek 3kw23 w polskiej gospodarce.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.