Dziennik |
Dziennik ING: Fitch obniża rating USA. Sierpniowa inflacja ważna dla decyzji RPP.
Wiadomości zagraniczne
USA: Fitch obniża rating USA do AA+.
- Agencja ratingowa Fitch obniżyła długoterminowe ratingi dla USA do poziomu "AA+" z "AAA". Fitch argumentował decyzję spodziewanym pogorszeniem się warunków fiskalnych w ciągu następnych trzech lat, a także na rosnącym zadłużeniem Stanów Zjednoczonych. Zwrócono też uwagę na stopniowe pogorszenie się standardów zarządzania długiem (prawdopodobnie chodzi o powtarzające się problemy z podnoszeniem limitu zadłużenia).
- W maju 2023 agencja umieściła rating USA na liście obserwacyjnej z nastawieniem negatywnym z powodu braku w tamtym czasie zgody w Kongresie na podniesienie limitu zadłużenia rządu amerykańskiego.
- Jak dotychczas nie wywołało to jednak większej reakcji rynkowej. Np. €/US$ tylko na chwilę wzrósł wieczorem ponad 1,10, a dziś rano znów wrócił poniżej tego poziomu. Po umieszczeniu ratingu USA na liście obserwacyjnej jego obniżka byłą najprawdopodobniej oczekiwana.
- Rating USA w ocenie pozostałych agencji to: Aaa w przypadku Moody’s, AAA od DBRS (w obu przypadkach najwyższy możliwy) oraz AA+ od S&P (obniżony z najwyższego poziomu jeszcze w 2011).
USA: Lekka poprawa koniunktury w przetwórstwie przemysłowym, ciągle dużo wakatów.
- Wskaźnik aktywności w amerykańskim przemyśle wyniósł w lipcu 46,4pkt. wobec 46pkt. w poprzednim miesiącu. Oczekiwano 46,9 pkt. Poprawa wskaźnika to m.in. efekt lepszych ocen nowych zamówień (do 47,3 z 45,6pkt.) oraz bieżącej produkcji (do 48,3 z 46,7pkt.). Nadal jednak oznacza to, że amerykańskie przetwórstwo przemysłowe kurczy się. Wg ISM trwa to już 9 miesiąc z rzędu. Uwagę zwraca też fakt, że koniunkturę podtrzymuje stosunkowo mała liczba branż (w lipcu tylko 11% raportowało wzrost produkcji, wobec 22% miesiąc wcześniej). Co więcej, wyraźnie pogorszyły się oceny zatrudnienia (z 48,1 do 44,4pkt). Ogólna sytuacja w USA pozostaje jednak wyraźne lepsza niż np. w Europie. Amerykański przemysł o wiele mniej dotkliwie odczul skutki szoku energetycznego związanego z działaniami Rosji.
- Liczba nieobsadzonych etatów w USA, według ankiety JOLTS, wyniosła w czerwcu 9,582mln wobec 9,616mln miesiąc wcześniej (rewizja z 9,824mln). Oczekiwano 9,6 mln. Jednak nawet spadku wakatów JOLTS sugeruje, że ich liczba jest o około 38% wyższa niż przed pandemią. Potwierdza to, że widać pewne oznaki osłabienia na amerykańskim rynku pracy, ale są one dość ograniczone. Naszym zdaniem znajdą one odzwierciedlenie w dalszym hamowaniu wzrostu wynagrodzeń (dane poznamy w piątek).
USA: Dalszy wzrost zatrudnienia w sektorze prywatnym
- Dziś poznamy dane o zatrudnieniu w sektorze prywatnym według badania ADP w lipcu. Spodziewamy się, ze zatrudnienie zwiększyło się o 175tys. (konsensus 185tys.) wobec 497tys. miesiąc wcześniej. Zwracamy uwagę, ze wyniki ADP od dłuższego czasu słabo korelują z oficjalnymi danymi (payrolls). Np. olbrzymi wzrost etatów z ubiegłego miesiąca nie znalazł odzwierciedlenia w oficjalnych wynikach. Powodem mogą być strukturalne zmiany na amerykańskim rynku pracy, czy tez spadek liczby respondentów w badaniu ADP.
UE: W dniu dzisiejszym publikacja danych przez Eurostat dot. m.in..:
- Przemysłu (Industrial turnover) za maj 2023.
- Pozwoleń na budowę (Building permits) za kwiecień 2023.
Niemcy: rynek pracy pokazuje pierwsze pęknięcia.
- W lipcu liczba bezrobotnych w Niemczech wzrosła o 62 000, zwiększając liczbę bezrobotnych do 2,617 mln. Lipcowy wzrost był drugim co do wielkości lipcowym wzrostem w ciągu ostatnich 10 lat. Wyrównana sezonowo stopa bezrobocia spadła jednak do 5,6% z 5,7% w czerwcu. Spodziewany wzrostu płac o około 5% w tym roku i 4% w 2024.
Wiadomości krajowe
RPP: Dwucyfrowa inflacja w sierpniu mogłaby wykluczyć obniżkę stóp we wrześniu – H. Wnorowski.
- Dwucyfrowy odczyt inflacji za sierpień pozostawiłby obniżkę stóp procentowych we wrześniu pod dużym znakiem zapytania lub ją wykluczył – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) H. Wnorowski. Zdaniem Wnorowskiego we wrześniu inflacja na pewno spadanie poniżej 10%, jednak nie jest on obecnie nastawiony na żadną decyzję w kwestii stóp. Członek Rady dodał, że jednocyfrowy poziom inflacji ma charakter symboliczny, a celem RPP jest inflacja na poziomie 2,5% +/- 1 pkt. proc.
- Nasze obecne szacunki wskazują na spadek inflacji w sierpniu do ok. 10% i nie wykluczamy, że może się ona znaleźć na jednocyfrowych poziomach już w tym miesiącu. Oczekujemy, że we wrześniu RPP obniży stopy procentowe o 25pb, a do końca roku spadną one o 50-75pb.
W czerwcu Polska otrzymała €1,97mld z budżetu UE.
- Transfery środków z Unii Europejskiej (UE) wyniosły w czerwcu €1,97mld, z czego €1,4mld w ramach Polityki Spójności, a pozostała kwota byłą związana ze Wspólną Polityką Rolną – poinformowało Ministerstwo Finansów. Od początku roku Polska otrzymała €8,5mld, a składki członkowskie wyniosły €3mld. W czerwcu nie odnotowano wpłat z tytułu perspektywy finansowej na lata 2021-27 z Funduszy Spójności.
Przetarg zamiany obligacji.
- Na jutrzejszej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży 4 serie obligacji w zamian za papiery zapadające w październiku tego roku oraz obligacje zapadające w 2024 w styczniu, kwietniu, maju i lipcu.
Komentarz rynkowy
Mała reakcja rynków na downgrade USA. €/PLN rośnie po nieudanym przełamaniu 4,40.
- Decyzja Fitch o obniżeniu ratingu USA miała jak na razie umiarkowany wpływ na rynki. Kurs €/US$ tylko na chwilę wrócił ponad 1,10 wczoraj wieczorem i dziś rano znów jest poniżej tego poziomu. Na €/PLN nastąpiła natomiast duża / korekta wzrost – para z okolic 4,40 podniosła się do 4,45, a złoty stracił też na tle walut regionu. Inwestorzy prawdopodobnie uznali, że obecne poziomy €/PLN są już za niskie i rozpoczęli budowę pozycji na osłabienie złotego na niskiej wakacyjnej płynności.
- Także rynki długu spokojnie przyjęły decyzję Fitch. Rentowność amerykańskiej 10latki podniosła się o około 6pb, a 2latki praktycznie nie zmieniła. Dane z USA były wczoraj nieco słabsze od oczekiwań, ale nadal relatywnie dobre. Bund osłabił się wczoraj w podobnej skali jak amerykańska 10latka, a rentowność niemieckiej 2latki podniosła o 2pb.
- W kraju zmiany długu były dość niewielkie. Rentowność 10latki podniosła się o około 2pb w ślad za Bundem. Dochodowość 2latki podniosła się natomiast 4pb.
Stopniowy spadek €/US$. Korekta na €/PLN raczej krótkotrwała.
- Decyzja Fitch nie zmienia istotnie ani krótko, ani średnioterminowych perspektyw dolara. Problemy z zarzadzaniem limitem zadłużenia w USA są powszechnie znane i rynek się z nimi oswoił. Nadal uważamy, że w kolejnych dniach kluczowe dla kierunku na €/US$ będą bieżące dane (szczególnie usługowy ISM jutro i payrolls w piątek), gdyż podczas ostatniego posiedzenia Fed podkreślił, że jego następne kroki będą uzależnione od bieżących danych. Spodziewamy się wyników raczej sprzyjających dla dolara, ale szanse, aby ruch na €/US$ w najbliższym czasie dalej niż ostatnie dołki ponad 1,08 są małe.
- Zakładamy, że wczorajsza korekta na €/PLN znów okaże się krótkotrwała. Fundamenty stojące za złotym pozostają sprzyjające (szczególnie nadwyżka w handlu zagranicznym), co może skłaniać także krótkoterminowych inwestorów do ponownego budowania pozycji na spadek €/PLN. Przy niskiej płynności w wakacje nawet małe zmiany pozycji mogą skutkować podwyższoną zmiennością €/PLN. Oczekujemy, że w tym miesiącu €/PLN ponownie przetestuje 4,40, a tymczasowe wyłamanie poniżej tego poziomu jest nadal prawdopodobne.
Wzrost spreadu Treasuries do krzywej niemieckiej.
- W naszej ocenie w kolejnych dniach będzie następować wzrost spreadu pomiędzy krzywą amerykańską i niemiecką. Uważamy, że publikowane w tym tygodniu dane z USA (m.in. jutrzejsze ISM i piątkowe payrolls) mogą podtrzymać niewielkie wzrosty rentowności Treasuries. Dokłada się do tego decyzja Fitch o obniżeniu ratingu USA, które powinna dodatkowo sprzyjać osłabieniu dłuższych Treasuries. Na krzywej niemieckiej oczekujemy stabilizacji lub małych spadków rentowności, nadal w reakcji na zeszłotygodniowe posiedzenie EBC.
- Jesteśmy już praktycznie na końcu cykli podwyżek w USA i strefie euro (lub nawet już to nastąpiło). Teoretycznie powinno to rozpocząć spadki rentowności, jednak obraz jest bardziej skomplikowany. Rynki wyceniły już duży spadek inflacji w USA i Eurolandzie, a dane o aktywności gospodarczej (szczególnie w USA i Azji bez Chin) są optymistyczne, zaś głównie banki centralne niechętnie wypowiadają się o cięciach stóp. Do spadków rentowności na krzywych bazowych potrzebujemy osłabienia danych o aktywności, albo zmiany nastawienia banków centralnych.
- Przewidujemy, że po danych z USA jutro i w piątek dojdzie do lekkiego wystromienia krzywej SPW. Rentowności dłuższych papierów powinny podążyć za rynkami bazowymi. Krótkie krajowe papiery mogą natomiast pozostać stabilne albo lekko się umocnić. Ostatnie dane o inflacji znów zaskoczyły po niższej stronie, a kolejny fatalny wynik krajowego PMI sugeruje słaby początek 3kw23 w polskiej gospodarce.