Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Dzisiaj payroll z USA. CNB ostrożnie przygotowuje się obniżek stóp. W kraju silny wzrost popytu na hipoteki po uruchomieniu rządowego wsparcia.

Wiadomości zagraniczne

USA: Solidny wzrost zatrudnienia, ale płace stopniowo hamują.

  • O 14:30 poznamy lipcowe dane z amerykańskiego rynku pracy. Oczekujemy, że zatrudnienie poza rolnictwem zwiększyło się o 200tys. (konsensus 190tys.), wobec 209tys. w czerwcu. Według badania ADP zatrudnienie w sektorze prywatnym w lipcu zwiększyło się aż o 324tys., ale wyniki badania ADP nie znajdują potwierdzenia w oficjalnych danych z ryku pracy (payrolls). Przykładowo w czerwcu oficjalne dane o zatrudnieniu w sektorze prywatnym pokazały tylko 149tys. nowych etatów względem ponad 400tys. według ADP. W połączeniu z wynikami badań ISM sugeruje to raczej ryzyko w dół dla naszej prognozy.
  • Oczekujemy, że stopa bezrobocia utrzymała się na poziomie 3,6% (zgodnie z konsensusem), a przeciętne wynagrodzenia godzinowe kontynuowały wzrost (0,3% m/m, 4,2% r/r, tj. zgodnie z konsensusem), choć w wolniejszym tempie niż miesiąc wcześniej (0,4% m/m, 4,4% r/r).
  • Dobrą ale nie „nadzwyczajną” kondycję amerykańskiego rynku pracy nadal potwierdzają też dane tygodniowe o bezrobociu. Liczba osób ubiegających się po raz pierwszy o zasiłek dla bezrobotnych w ubiegłym tygodniu wyniosła 227tys. (konsensus 225tys.) wobec 221tys. w poprzednim tygodniu. Są to nadal jednak poziomy niższe niż raportowane przeciętnie od lutego.
  • Ogólny obraz koniunktury w USA pozostaje dość dobry, chociaż widać coraz więcej symptomów pogorszenia, szczególnie w średnim terminie. Głównym zagrożeniem dla koniunktury w USA jest przekonanie Fed, że bieżący spadek inflacji nie oznacza wygranej. Popycha to bank centralny do utrzymywania stóp bez zmian na obecnym wysokim poziomie, wraz ze spadkiem inflacji oznacza to wzrost stóp realnych. Dalsze działanie restrykcyjnej polityki pieniężnej będzie chłodzić koniunkturę.

USA: Koniunktura w usługach nadal dość mocna, ale niepokoi spadek ocen zatrudnienia.

  • Wskaźnik ISM aktywności w usługach w lipcu spadł do 52,7pkt., wobec 53,9pkt. w czerwcu. Oczekiwano wyniku na poziomie 53,0pkt. Oceny nowych zamówień pogorszyły się do 55,0pkt. z 55,5pkt., podczas gdy aktywność biznesowa spowolniła do 57,1 z 59,5pkt. Oba wskaźniki utrzymują się jednak na wysokich poziomach oznaczających wciąż wzrost firm usługowych.
  • Jednak komponent zatrudnienia spowolnił dość gwałtownie do 50,7 z 53,1pkt. Sygnalizuje to niewielkie zmiany etatów w tym sektorze w lipcu, podczas gdy wyniki w sektorach przetwórczych powinny się skurczyć (w przetwórstwie odnotowano najsłabsze oceny zatrudnienia w ISM od trzech lat). Sugeruje to ryzyko rozczarowania publikowanymi dziś danymi z amerykańskiego rynku pracy.
  • Uwagę zwraca też rozbieżność pomiędzy badaniami koniunktury ISM, a oficjalnymi danymi o wzroście PKB. Historycznie ISM dla przemysłu i usług na tych poziomach sugeruje wzrost w tempie około 0-1%r/r, a nie 2,6%r/r, jak wynika z raportu o PKB. Nie da się jednak wykluczyć, że wynika to ze zmian strukturalnych związanych m.in. z pandemią.

UK: Kolejna podwyżka stóp Banku Anglii.

  • Bank Anglii podniósł główną stopę procentową o 25pb do 5,25%. To czternaste z rzędu posiedzenie, na którym Bank Anglii podnosi stopy procentowe. W obecnym cyklu dotychczasowe podwyżki stóp wyniosły 515pb., główna stopa procentowa jest najwyższa od 2008.
  • Decyzja była zgodna z oczekiwaniami ekonomistów, choć część inwestorów spodziewała się większego wzrostu stóp (tj. 50pb jak na poprzednim posiedzeniu w czerwcu). W efekcie doszło do osłabienia funta. 6 bankierów głosowało za podwyżką stóp o 25pb., 2 o 50pb., a jeden za brakiem podwyżek. W komunikacie podano, że dalsze podwyżki stóp procentowych mogą być wskazane zależnie od napływających danych. Bank zostawia wiec sobie pole manewru na kolejne posiedzenia. Oczekujemy, że Bank Anglii zakończy swój cykl podwyżek sprowadzając główną stopę procentową do 5,50% podczas posiedzenia we wrześniu. Rynek wycenia obecnie podwyżkę stóp o 25pb i kolejną w tej skali na około 50%.

Strefa euro: Spadek inflacji producenckiej PPI.

  • Wskaźnik inflacji producenckiej (PPI) opublikowany przez Eurostat dla strefy euro obniżył się o 3,4%r/r w czerwcu. To drugi miesiąc z rządu jego spadku. Spadek PPI pozytywnie wpłynie na wyhamowanie wzrostu cen detalicznych.

CNB oficjalnie kończy z interwencjami walutowymi.

  • Zgodnie z oczekiwaniami czeski bank centralny (CNB) pozostawił wczoraj stopy procentowe bez zmian (główna nadal na poziomie 7,0%) i przedstawił najnowsze prognozy makroekonomiczne. CNB obniżył prognozę wzrostu PKB w 2023 do zaledwie 0,1%, a  w 2024 oczekuje przyspieszenia wzrostu gospodarczego do 2,3%. Inflacja ma się obniżyć z 11,0% w 2023, do 2,1% w roku przyszłym. Przedstawiona ścieżka stawek 3M PRIBOR implikuje spadek stóp CNB w 2023 o ok. 75pb, wobec 120pb w majowej projekcji.
  • Zaskoczeniem dla rynków była natomiast decyzja o zakończeniu reżimu interwencji walutowych nakierowanych na przeciwdziałanie osłabieniu czeskiej korony (CZK). Warto przy tym odnotować, że CNB nie interweniował na rynku FX od października 2022. Bank centralny jednocześnie wznowił zawieszony w pierwszej połowie 2022 program sprzedaży części nadwyżkowych rezerw walutowych, to zaś sygnał do rynku iż CNB nie odpowiadają wahania korony, szczególnie jej słabsza ostatnio pozycja.
  • Oczekujemy pierwszej obniżki stóp o 25pb w listopadzie i stopniowego łagodzenia polityki pieniężnej CNB w kolejnych miesiącach. Zmiana reżimu kursowego przygotowuje grunt pod rozpoczęcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej, ale sugeruje, że bank centralny nie spieszy się z obniżkami stóp.

Wiadomości krajowe

BIK: Skokowy wzrost popytu na hipoteki po uruchomieniu programu „Bezpieczny Kredyt 2%”.

  • Wartość zapytań o kredyty mieszkaniowe wzrosła w lipcu o 273%r/r – wynika z danych Biura Informacji Kredytowej (BIK). Tak wysoki wzrost jest związany m.in. z dużym zainteresowaniem kredytem w ramach rządowego programu „Bezpieczny Kredyt 2%”, który ruszył w lipcu. BIK szacuje, że dla uczestników programu zdolność kredytowa wzrosła nawet o ok. 30% w porównaniu do standardowej, rynkowej hipoteki. BIK odnotował także wzrost cen na rynku nieruchomości i ich dostosowanie do limitów cenowych z programu „Bezpieczny Kredyt 2%”.

MF: Jednocyfrowa inflacja coraz bliżej.

  • Inflacja CPI w Polsce we wrześniu na pewno spadnie do jednocyfrowego poziomu, a są szanse, że nastąpi to już w sierpniu – powiedział wiceminister finansów A. Soboń. W jego ocenie tworzy to coraz większą przestrzeń do rozmów i decyzji o obniżkach stóp procentowych.
  • Krótkoterminowy scenariusz inflacyjny Ministerstwa Finansów jest zbieżny z naszymi prognozami. Możliwy jest jednocyfrowy poziomu inflacji już w sierpniu, a spadek na jednocyfrowe poziomy w kolejnych miesiącach wydaje się niemal pewny.

MRiT: Realny jest spadek stóp procentowych w Polsce o 0,5pkt. proc. jeszcze w 2023.

  • Obniżka stóp procentowych w Polsce o 0,5pkt. proc. jeszcze w tym roku jest realnym rozwiązaniem – ocenił minister rozwoju i technologii W. Buda.
  • Nasz scenariusz bazowy zakłada, że Narodowy Bank Polski (NBP) obniży stopy procentowe o 25pb już we wrześniu, a do końca roku stopa referencyjna może spaść o 50-75pb.

PFR: Prefinansowanie KPO na PLN3,6mld

  • Polski Fundusz Rozwoju (PFR) w ramach prefinansowania Krajowego Planu Odbudowy (KPO) wypłacił dotychczas PLN3,6mld – poinformował wiceprezes Funduszu B. Marczuk. Do PFR wróciło dotychczas PLN22,7mld z Tarcz Finansowych, a docelowo Fundusz spodziewa się otrzymać PLN29mld.

Komentarz rynkowy

€/US$ stabilny, złoty i SPW tracą.

  • €/US$ zakończył czwartek bez większych zmian przy 1,0950. W ciągu dnia dolar próbował umacniać się, ale nie pozwoliły na to nieco słabsze od oczekiwań dane z USA (szczególnie usługowy ISM). €/PLN kontynuował wzrost i  w ciągu dnia dotarł do 4,47. Po południu wrócił jednak do 4,46, prawdopodobnie z uwagi na wzrost €/US$ po danych z USA.
  • Rentowności długich Treasuries kontynuowały wczoraj wzrost (6pb w przypadku 10lat), na krótkim końcu do dużych zmian nie doszło. W podobnej skali osłabił się Bund, a niemiecka 2latka umocniła o 2pb. W kraju miało miejsce lekkie wystromienie krzywej, w ślad za rynkami bazowymi. Dochodowość 10latki podniosła się o około 10pb, a 2latki połowę tego.

Złoty może znów stracić przed weekendem.

  • Po wynikach ISM dla przetwórstwa i usług oczekiwania rynkowe na odczyt payrolls prawdopodobnie przesunęły się w dół. Dlatego chociaż widzimy ryzyko zaskoczenia in minus dla naszej prognozy dzisiejszych payrolls, to nadal wynik powinien być na tyle dobry, aby wesprzeć lekki spadek €/US$ na przełomie tygodnia. Krótkoterminowo trudno będzie przełamać jednak wsparcie w okolicach 1,0880. Ostatnie dane z amerykańskiej gospodarki były generalnie dobre, ale raczej zaskakiwały lekko na minus względem oczekiwań.
  • Na przełomie tygodnia widzimy ryzyko wzrostu €/PLN do 4,48-49. Złotemu nie pomoże oczekiwane przez nas umocnienie dolara po payrolls. Dość prawdopodobne jest też ponowne domykanie pozycji na aktywach CEE przed weekendem (szczególnie po doniesieniach o naruszeniu polskiej przestrzeni powietrznej przez białoruskie śmigłowce). Uważamy jednak, że od nowego tygodnia zakupy złotego powrócą i  w tym miesiącu €/PLN ponownie przetestuje 4,40. Fundamenty stojące za złotym pozostają sprzyjające (zwłaszcza nadwyżka w handlu zagranicznym), a niekorzystne dla walut CEE umocnienie dolara powinno być krótkotrwałe.

Spread Treasuries do krzywej niemieckiej powinien nadal się rozszerzać.

  • Na przełomie tygodnia spodziewamy się dalszego wzrostu spreadu pomiędzy krzywą amerykańską i niemiecką. Mimo rozczarowań wynikami ISM spodziewamy się solidnego wyniku publikowanych dziś payrolls. Papiery niemieckie, zwłaszcza z krótkiego końca, powinny być natomiast bardziej stabilne. Ostatnie dane z Europy (np. PPI) sugeruje dekoniunkturę i dezinflację, co ogranicza oczekiwania na jakiekolwiek kolejne podwyżki stóp EBC.
  • Na przełomie tygodnia SPW będą prawdopodobnie nadal śledzić zachowanie rynków bazowych. Oczekiwany wzrost rentowności długich Treasuries powinien pociągnąć dochodowości krajowego długiego końca w górę. Na krótkim oczekujemy mniejszych zmian, m.in. z uwagi na ostatnie zaskoczenia niższym wzrostem CPI, czy fatalnym wynikiem PMI. Obniżki stóp rozpoczynają też banki centralne EM, co powinno wzmacniać wiarygodność zapowiedzi obniżek stóp NBP.

 

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.