Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Wzrost płac ciągle dość wysoki, ale tworzenie nowych miejsc pracy hamuje.

• Liczba nowych miejsc pracy w sektorach pozarolniczych w USA wzrosła w lipcu o 187tys. wobec 185tys. miesiąc wcześniej (po korekcie z 209tys.). Ankietowani ekonomiści oczekiwali powstania 200tys. etatów. Spadła jednak stopa bezrobocia do 3,5% z 3,6% w czerwcu (konsensus zakładał brak zmian), a dynamika wynagrodzeń utrzymała się na 4,4% r/r (ekonomiści oczekiwali jej spadku do 4,2%). Szersza miara stopy bezrobocia (U-6) spadła do 6,7% wobec 6,9% miesiąc wcześniej.
• Dane o zatrudnieniu nie okazały się więc tak słabe jak sugerowałyby indeksy zatrudnienia z badań ISM w przetwórstwie i usługach, ani równie mocne jak ADP.
• Spadające bezrobocie i relatywnie wysoki wzrost płac (mimo hamującej inflacji) sugerują, że problemem wciąż pozostaje raczej niedostateczna podaż pracy, a nie popyt.
• Liczba niezapełnionych wakatów w zależności od źródła jest o 20 do ponad 30% wyższa niż przed pandemią. Ciągle wysoki wzrost płac sugeruje, że dotarcie do celu inflacyjnego może być bardziej problematyczne. Niemniej badania zaprezentowane w raporcie Beżowej Księgi Fed sugerują, że w wielu okręgach wzrost płac powraca do poziomów sprzed pandemii lub zbliża się do nich. Co więcej, indeks kosztów zatrudnienia, który jest szerszą miarą kosztów pracy, również był niższy.
• Ogólny obraz amerykańskiej gospodarki jaki wyłania się z danych publikowanych ostatnio wskazuje raczej na scenariusz „soft landingu” a więc łagodnego spowolnienia niż recesji. Co prawda wskaźniki ISM w ub. tygodniu były słabe, ale modele nowcastingowe pokazują wciąż solidny wzrost PKB w 3kw23. Rynek pracy powoli się równoważy, chociaż nie następuje oczekiwane spowolnienie tempa płac. Wrześniowa podwyżka Fed wciąż jest mało realna. W najbliższym czasie dominującym czynnikiem dla decyzji Fed o zakończeniu podwyżek będzie dalszy spadek inflacji.

USA: Wzrost inflacji na efektach bazy.

• W tym tygodniu uwagę rynków najprawdopodobniej skupią lipcowe dane o inflacji w USA: konsumenckiej (we czwartek) oraz producenckiej (dzień później).
• Oczekujemy, że roczny wskaźnik CPI przyspieszył 3,3%r/r z 3,0% miesiąc wcześniej (taki również jest konsensus), w przypadku inflacji bazowej utrzymał się na poziomie 4,8%r/r (konsensus 4,7%).
• Wzrost inflacji CPI to zasługa efektów niskiej bazy z ub. roku. Dlatego rynki finansowe i Rezerwa Federalna skupią się jednak na dynamice m/m. W naszej ocenie wyniesie ona 0,2% m/m. Taki miesięczny wzrost cen oznacza stopniowy powrót do celu 2%r/r.
• Punktem uwagi będzie także inflacja bazowa, nasze prognozy i konsensus wskazują na wzrost 0,2%m/m oraz stabilizację rocznej inflacji bazowej na poziomie 4,8%r/r, podobnie jak przed miesiącem. Widzimy szanse na niższy wzrost m/m ze względu na spadek cen aut oraz powrót do sezonowych spadków cen odzieży w miesiącach letnich, co może sprowadzić roczną inflację bazową nawet do 4,7%r/r.  
• W przypadku PPI oczekujemy wzrostu dynamiki r/r (z 0,1% do 0,7%, zgodnie z konsensusem), co również związane jest z bazą na cenach paliw.
• Biorąc pod uwagę ryzyka dla koniunktury na przełomie roku 2023-24 oraz trwające zacieśnienie restrykcyjności polityki pieniężnej oraz szerzej pojętej sytuacji w sektorze finansowym (wzrost rentowności obligacji, wzrost realnych długoterminowych stóp, dalsze zaostrzenie warunków udzielania kredytów etc), uważamy, że dalsze podwyżki stóp przez FOMC nie będą już potrzebne.

Niemcy: Silny spadek produkcji przemysłowej w czerwcu z uwagi na motoryzację.

• W czerwcu produkcja przemysłowa w Niemczech spadła w ujęciu realnym o 1,5%m/m (konsensus -0,4%), po spadku o 0,1% w maju. W ujęciu r/r produkcja zmniejszyła się o 1,7%. Słaby wynik to w dużym stopniu konsekwencja fatalnej kondycji branży motoryzacyjnej (-3,5%m/m). Popyt na auta jeszcze z okresu pandemii prawdopodobnie już został zaspokojony, a bieżące zamówienia pozostają niskie. Słabo radziła sobie również produkcja budowlana (-2,8%m/m). Poprawiła się natomiast produkcja w branżach energochłonnych (1,1%m/m), ale w ujęciu r/r nadal notowała silne spadki (-12,2%).
• Dane kontrastują z relatywnie solidnym wynikiem czerwcowych zamówień w przemyśle (+7,0m/m, po wzroście o 6,2% miesiąc wcześniej). Niemiecki urząd statystyczny podkreśla jednak, że było to efektem kilku wielkoskalowych zamówień, o typowo dużej zmienności (w tym przypadku lotnictwo). Po ich wyłączeniu zamówienia spadły w czerwcu o 2,6%m/m. Uwagę zwraca m.in. fatalny popyt w motoryzacji (-7,3%m/m).
• Widać więc, że jak na razie koniunktura w niemieckim przemyśle pozostaje słaba, szczególnie w kluczowej motoryzacji. Pewien optymizm budzić może jednak wyraźna poprawa w branżach energochłonnych oraz poprawa zamówień na dobra konsumpcyjne. Łącznie w 2kw23 niemieckie zamówienia wydobyły się z załamania jakie obserwowaliśmy na przełomie 1-2kw23, ale wciąż niepokoi słabość sektora motoryzacyjnego i duży udział jednorazowych dużych zamówień z lotnictwa w tym odbiciu.

UE: Spadek sprzedaży detalicznej w strefie euro.

• Zgodnie z opublikowanymi danymi przez Eurostat sprzedaż detaliczna strefy euro w czerwcu spadła o 0,3% miesiąc do miesiąca a  w ujęciu rocznym sprzedaż detaliczna spadła w czerwcu o 1,4%.

UE: 2,4% ludności nie było stać na dostęp do Internetu w 2022.

• Eurostat opublikował dane z 2022, które wskazują największy odsetek osób zagrożonych ubóstwem, których nie stać na dostęp do Internetu - najwięcej odnotowano w Rumunii 25%, Bułgarii 20,5% a najmniej w Finlandii oraz Danii po 1%.

Wiadomości krajowe

Spokojny tydzień w kraju bez ważniejszych publikacji makro.

• Rozpoczynający się tydzień nie przyniesie publikacji danych makro o istotnym potencjalnym wpływie na rynki finansowe. Jedynym wartym odnotowania wydarzeniem jest zaplanowana na piątek publikacja danych o bilansie płatniczym w czerwcu. Szacujemy, że był to kolejny miesiąc z nadwyżką na rachunku obrotów bieżących, która wyniosła €691mln (konsensus: €1274mln). W takim scenariuszu w ujęciu płynnego roku deficyt obniżył się do ok. 0,1%PKB z 0,3%PKB po maju. Prognozujemy, że eksport wyrażony w € wzrósł o 1,7%r/r, a import obniżył się o 4,3%r/r. Spadek nominalnej wartości importu jest w dużej mierze związany ze spadkiem jego cen, za sprawą niższych niż przed rokiem cen importowanych surowców energetycznych. Kurczący się deficyt obrotów bieżących był jednym z czynników wspierającym umocnienie PLN w ostatnich miesiącach.

MRiPS: W lipcu stopa bezrobocia nadal na poziomie 5%.

• Według wstępnych szacunków stopa bezrobocia rejestrowanego wyniosła w lipcu 5,0% i nie zmieniła się względem czerwca – poinformowało Ministerstwo Rodziny i Polityki Społecznej (MRiPS). Z danych ministerstwa wynika, że liczba osób zarejestrowanych w urzędach pracy obniżyła się o 1,2tys. osób do 782,4tys.
• Szacunki stopy lipcowej stopy bezrobocia przedstawione przez MRiPS są zgodne z naszą prognozą.

KE zaakceptowała rządowy program wsparcia dla rolnictwa.

• Komisja Europejska (KE) zatwierdziła program wsparcia dla firm z branży rolniczej na kwotę €176mln w związku z konsekwencjami wojny w Ukrainie. Wsparcie przewiduje dopłaty do oprocentowania kredytów dla firm zajmujących się obrotem lub skupem zbóż, nasionami roślin rolniczych oraz skupem lub mrożeniem owoców miękkich. Program jest skierowany do małych i średnich i firm, a jego beneficjentami ma być pond 1000 przedsiębiorstw.

Komentarz rynkowy

€/US$ stabilny, złoty i SPW tracą.

• Ubiegłotygodniowe dane z USA okazały się nieco słabsze od oczekiwań, nadal jednak potwierdzając solidną koniunkturę w najbliższych miesiącach. Ogólny obraz amerykańskiej gospodarki jaki wyłania się z danych publikowanych ostatnio wskazuje raczej na scenariusz „soft landingu” a więc łagodnego spowolnienia niż recesji. Brak było też większej reakcji dolara na obniżenie ratingu USA przez Fitch. W efekcie para €/US$ przeszła w trend boczny wokół 1,10. Złoty (i inne waluty CEE) znalazły się natomiast pod presją. Pogorszył się ogólny sentyment na rynkach, co dodatkowo skłaniało do gry na korektę €/PLN z najniższych w tym roku poziomów. W ciągu tygodnia kurs dotarł z 4,40 do 4,47, ale dziś rano jest znów blisko 4,43.
• Na rynkach bazowych obserwowaliśmy wzrost spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką. Ruch wspierały zarówno nienajgorsze dane z USA oraz spadające obawy recesyjne. Z kolei obniżka amerykańskiego ratingu zwróciła uwagę iż w najbliższych latach deficyty budżetowe USA będą wyższe niż przed pandemią, Fitch nie powiedział tego ale mają na to wpływ, m.in. wydatki wojenne. W segmencie 10lat dochodowość Treasuries wzrosła około 25pb, a na krzywej niemieckiej niecałe 10pb. Krótkie papiery zyskały na obu rynkach po 8-10pb. SPW osłabiły się natomiast w ślad za rynkami bazowymi o 6-7pb.

Rynki czekają na inflację z USA. €/PLN powinien kontynuować spadek.

• Krótkoterminowe perspektywy koniunktury w USA cały czas wyglądają dobrze. Dlatego przy ocenie kolejnych działań Fed inwestorzy powinni zwracać szczególną uwagę na dane inflacyjne. W tym tygodniu poznamy przede wszystkim CPI z USA (czwartek) i PPI (piątek). Spodziewamy się wyników bardzo zbliżonych do oczekiwań z ryzykiem głębszego spadku inflacji bazowej, co sugeruje utrzymanie €/US$ w trendzie bocznym przy 1,10. Rynek będzie jednak prawdopodobnie wyczulony na wszelkie zaskoczenia i większej reakcji spodziewamy się w razie odczytów poniżej konsensusu. Technicznie para powinna utrzymać się pomiędzy 1,11 i 1,0880 do wspomnianych danych.
• €/PLN nie kontynuował wzrostów na przełomie tygodnia, przebijając też lokalne wsparcie w piątek. Przy prawdopodobnie względnie stabilnym €/US$ na początku tego tygodnia popyt na złotego powinien znów zacząć się poprawiać. Fundamenty stojące za złotym pozostają bowiem sprzyjające (zwłaszcza nadwyżka w handlu zagranicznym). Technicznie prawdopodobny jest powrót bliżej ostatnich dołków przy 4,40. W dalszej części miesiąca nie wykluczamy, że €/PLN zdoła je krótkoterminowo pogłębić.

Uspokojenie na rynkach długu na początku tygodnia. Kluczowe dane o inflacji z USA.

• Na początku tego tygodnia spodziewamy się uspokojenia na bazowych rynkach długu, szczególnie w USA. Dopiero w drugiej połowie tygodnia poznamy kluczowe dane inflacyjne z amerykańskiej gospodarki. Reakcja ryków na CPI i PPI może być istotna a widzimy szanse na zaskoczenie niższa inflacją bazową, co sugeruje spadek rentowności na rynkach bazowych. Ze strefy euro kluczowych danych w tym tygodniu brak, co powinno ogólnie sprzyjać mniejszej zmienności na krzywej niemieckiej.
• SPW powinny nadal śledzić zachowanie rynków bazowych. W tym tygodniu mamy jedynie dane o bilansie obrotów bieżących z kraju. Z uwagi na wysoką zmienność mają one na ogół małe przełożenie na krajowe aktywa. W naszej ocenie oznacza to w tym tygodniu stabilizację lub niewielkie spadki rentowności na całej krajowej krzywej.