Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: inflacja konsumencka HICP potwierdzona na 5,3% w lipcu. Niemiecki PPI poniżej konsensusu.

• W drugim wyliczeniu, Eurostat potwierdził inflację konsumencką HICP na poziomie 5,3%r/r w lipcu. W ujęciu miesięcznym ceny konsumpcyjne spadły o 0,1%m/m, także zgodnie z wcześniejszym szacunkiem.
• Dzisiejsza publikacja inflacji producenckiej PPI w Niemczech za lipiec (-1,1%m/m i -6,0%r/r) wyraźnie zaskoczyła po niższej stronie (konsensus -0,2%m/m i -5,1%r/r) po odpowiednio -0,3% i +0,1% w czerwcu. Po wyłączeniu cen energii, ceny producenta spadły o -0,4%m/m i wzrosły o 2,1%r/r (miesiąc wcześniej odpowiednio -0,2%m/m i +2,9%r/r).
• Silna deflacja cen producenta w Niemczech wynika częściowo z efektu bazy statystycznej, ale potwierdza też słabą koniunkturę, szczególnie w przemyśle.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: sympozjum Fed w Jakcson Hole i wstępne PMI za sierpień.

• W czwartek rozpocznie się 3-dniowe sympozjum banków centralnych w Jackson Hole, podczas którego inwestorzy będą wypatrywać komentarzy obecnej sytuacji oraz wyznaczenia kierunku w polityce pieniężnej na przyszłość. Konferencja odbędzie się pod hasłem „Zmiany strukturalne w gospodarce światowej”, co dobrze odzwierciedla wyjątkowe wyzwania dla banków centralnych po pandemii Covid-19 i  w czasie wojny w Ukrainie.
• Wystąpienie Prezesa Fed J. Powella jest zaplanowane na piątek. Być może prezes rzuci więcej światła na możliwość dalszych podwyżek stóp procentowych w USA, protokół z ostatniego posiedzenia FOMC, opublikowany w ubiegłym tygodniu, dopuścił taką możliwość. Istotne jest również pytanie o to jak długo stopy Fed pozostaną na podwyższonym poziomie. W środę poznamy wstępne odczyty PMI za sierpień dla wiodących gospodarek zachodnich dla przemysłu i usług (oczekiwania dla strefy euro pozostają pesymistyczne), a  w czwartek protokół z lipcowego posiedzenia EBC, na którym podniesiono stopy procentowe o 25pb. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: Inflacja producencka PPI za lipiec,
  • Wtorek: Sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA w lipcu, wystąpienia przedstawicieli Fed (Barkin, Goolsbee, Bowman),
  • Środa: Wstępne PMI dla przemysłu i usług za sierpień (nasza prognoza dla strefy euro 42,5pkt. w przemyśle po 42,7pkt. w lipcu, w usługach 50,7pkt. po 50,9pkt. miesiąc wcześniej); sprzedaż nowych domów w USA w lipcu (nasza prognoza 0,70mln, konsensus 0,71mln),
  • Czwartek: rozpoczęcie 3-dniowego sympozjum banków centralnych w Jackson Hole; zamówienia na dobra trwałe w USA w lipcu (nasza prognoza -3,6%m/m, konsensus -4,0%); protokół z lipcowego posiedzenia EBC; decyzja Banku Turcji ws. stóp procentowych,
  • Piątek: wystąpienia J. Powella i C. Lagarde podczas sympozjum w Jackson Hole; finalne odczyt PKB Niemiec za 2kw23 (nasza prognoza -0,1%kw/kw oraz -0,6%r/r); barometr Ifo dla Niemiec za sierpień (nasza prognoza dla indeksu oczekiwań 83,6pkt po 83,5pkt. w lipcu), raport Uniwersytetu Michigan o nastrojach konsumenckich w sierpniu (nasza prognoza 71,0pkt., konsensus 71,2pkt.).

Wiadomości krajowe

Kluczowe dane z krajowej sfery realnej za lipiec.

• W tym tygodniu poznamy najważniejsze dane z krajowej sfery realnej za lipiec. Dziś (10:00) poznamy wyniki przetwórstwa przemysłowego i sytuację na rynku pracy, jutro sprzedaż detaliczną i produkcję budowlano-montażową, a we czwartek stopę bezrobocia.
• Oczekujemy, ze produkcja przemysłowa zmniejszyła się w lipcu o 0,5%r/r (konsensus -0,6%), wobec spadku o 1,4% miesiąc wcześniej. Produkcja przemysłowa w kraju wydaje się osiągać dno, ale słabe wyniki gospodarcze w Chinach i Niemczech zwiększyły ryzyko dalszego osłabienia polskiego przemysłu. Nowe zamówienia rysują ponure perspektywy dla przyszłej produkcji, choć najbardziej dotkliwa faza redukcji zapasów przez polskie firmy już minęła. Przewidujemy, że produkcja przemysłowa pozostanie na niskim poziomie w trzecim kwartale i doświadczy bardziej widocznego odbicia w czwartym kwartale.
• Słabemu popytowi na produkty przemysłowe towarzyszą nadal silne spadki cen surowców energetycznych względem ub. roku. Uważamy, że w lipcu indeks PPI spadł o 1,2%r/r (zgodnie z konsensusem), po niewielkim wzroście (0,5%) w czerwcu. Ceny w przetwórstwie spadają w ujęciu miesięcznym od listopada. Oczekujemy, że deflacja PPI utrzyma się co najmniej do końca roku, co powinno ułatwić dalszy spadek inflacji CPI.
• W przypadku rynku pracy oczekujemy utrzymania wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw w okolicach 12%r/r (konsensus 10,9%), czyli podobnie jak przed miesiącem (11,9%). W lipcu ubiegłego koku szereg branż (szczególnie górnictwo) wypłaciło wysokie premie, tworząc wysoką bazę odniesienia w tym roku. Jednak również w lipcu tego roku premie m.in. w górnictwie były wysokie, co powinno podtrzymać dynamikę płac. Uważamy, że wzrost wynagrodzeń będzie nadal rósł w dwucyfrowym tempie w średnim okresie ze względu na niedobory podaży siły roboczej i znaczny wzrost płacy minimalnej w 2024.
• Efekty słabnącej sytuacji na rynku pracy będzie prawdopodobnie jednak widać w przypadku zatrudnienia. Uważamy, ze w sektorze przedsiębiorstw wzrosło ono w lipcu zaledwie o 0,1% r/r (zgodnie z konsensusem), wobec 0,2% przed miesiącem. Nadal jednak stopa bezrobocia utrzymuje się na niskim poziomie m.in. z uwagi na efekty demograficzne.
• Spodziewamy się, że w lipcu realna (tj. skorygowana o wzrost cen) sprzedaż detaliczna ponownie spadła względem 2022 (o 3,1%, nieco lepiej od oczekiwań zakładających spadek o 3,8%), choć wolniej niż w czerwcu (4,7%). Sytuacja wydaje się stabilizować, ponieważ powrócił realny wzrost płac. Spodziewamy się jednak wyraźnej poprawy konsumpcji gospodarstw domowych w czwartym kwartale, gdy realna siła nabywcza gospodarstw domowych ulegnie dalszej poprawie.

Zmiany terminów posiedzeń RPP.

• Zaplanowane na dziś niedecyzje posiedzenie RPP odbędzie się tydzień później tj. 28 sierpnia. O tydzień odłożona zostało także wrześniowa decyzja RPP – z 6 na 13 września. Zmiana daty wrześniowej decyzji Rady nie da jej jednak dostępu do dodatkowych inflacji – RPP i tak poznałaby szacunek CPI za sierpień, a szczegóły danych inflacyjnych publikowane zostaną dopiero dwa dni później. Wrzesień będzie też w naszej ocenie rozpoczęciem cyklu obniżek stóp NBP, co naszym zdaniem Rada będzie argumentować szybkim hamowaniem inflacji i perspektywą jej powrotu do jednocyfrowych poziomów.

MFiPR: Do końca lipca uruchomiono konkursy na około połowę alokacji KPO.

• Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej podało, że według stanu na 24 lipca br. uruchomiono konkursy w 20 inwestycjach, odpowiadające 52% alokacji z KPO, a PFR wypłacił w ramach pre-finansowania PLN3,5mld. Ministerstwo planuje kolejnych inwestycji w części dotacyjnej i pożyczkowej w dalszej części 2023 r. oraz w 2024 r.
• W ramach KPO, łączna alokacja dla Polski wynosi około PLN107mld w formie dotacji oraz około PLN155mld w formie preferencyjnych pożyczek, łącznie ponad PLN260mld. Środki te nie mogą zostać przekazane Polsce do czasu wypełnienia tzw. kamieni milowych, w szczególności dotyczących praworządności.

Rząd: wypłata 14. emerytury zaplanowana na wrzesień.

• Prezes PiS J. Kaczyński ogłosił wczoraj, że 14. emerytura wyniesie PLN2200 netto, a Pani minister M. Maląg poinformowała, że zostanie ona wypłacona we wrześniu. Wypłatę w tej wysokości otrzymają emeryci ze świadczeniem do PLN2,9tys. miesięcznie, powyżej tej kwoty, wypłata będzie pomniejszana proporcjonalnie zgodnie z zasadą „złotówka za złotówkę”. Zgodnie z ustawą z lipca 2023 r. 14-ta emerytura będzie przysługiwać na stałe.

W środę przetarg sprzedaży MF.

• W miesięcznym planie podaży MF informował, że na przetargu zaoferuje papiery za PLN4-8mld. Oferowane będą: OK1025, PS0728, WZ1128 i DS1033, możliwe są też inne papiery typu WS. Dziś o 15.00 Ministerstwo przedstawi szczegóły.

Komentarz rynkowy

Dalsze umocnienie dolara, lekko słabszy złoty. Rosną rentowności Treasuries i SPW.

• Ubiegły tydzień przyniósł dalszy spadek €/US$ z 1,0950 do 1,0880. Dolara wsparł wzrost oczekiwań na jeszcze jedną podwyżkę stóp Fed, czy utrzymujące się obawy o koniunkturę na rynkach wschodzących, szczególnie w Chinach. Kurs €/PLN w skali tygodnia wzrósł z 4,44 do 4,46, ale w jego trakcie para dotarła prawie do 4,50. Złotemu zaszkodził ogólnie gorszy sentyment dla walut EM, a wyższa zmienność to efekt długiego weekendu w kraju.
• Treasuries pozostały w ubiegłym tygodniu pod presją. Np. rentowność 10latki podniosła się o ponad 10pb, podczas gdy Bund zakończył tydzień praktycznie bez zmian. To efekt ww. rosnących oczekiwań na jeszcze jedną podwyżkę stóp Fed (i odsuwające się w czasie obniżki), ale prawdopodobnie również obaw o duże podaże Treasuries w okresie nowej „zimnej wojny”. Osłabiły się również SPW, np. blisko 20pb w przypadku 10latki. Odbyło się to jednak na znikomej płynności.

Lekkie umocnienie dolara, €/PLN w trendzie bocznym.

• Na początku tygodnia para €/US$ powinna utrzymać się w trendzie bocznym. Dziś i jutro ważniejszych danych z głównych gospodarek brak. W środę natomiast oczekujemy kolejnych słabych (choć bliskich oczekiwaniom) wyników koniunktury PMI z Europy. W piątek spodziewamy się natomiast jastrzębiego komentarza J.Powell’a z Fed (podczas konferencji w Jackson Hole), przypominającego, że kolejna podwyżka w USA pozostaje prawdopodobna. Dlatego w drugiej połowie tygodnia kurs €/US$ powinien podjąć próbę przełamania się poniżej 1,0850, choć szanse na powodzenie tego ruchu oceniamy poniżej 50%.
• Kurs €/PLN powinien zacząć tydzień tradycyjnie od spadku – inwestorzy powinni zwiększać długie pozycje na złotym po weekendzie. W skali tygodnia para powinna jednak utrzymać się w trendzie bocznym, wokół obecnych poziomów. Oczekujemy, ze dane z kraju (np. produkcja przemysłowa) nie będą na tyle mocne, aby istotnie zmienić oczekiwania na obniżki stóp NBP. Dane z Europy i komentarze z Fed nie sugerują tez szczególnie pozytywnego sentymentu dla walut CEE w najbliższych dniach.

Dalszy wzrost spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką.

• W tym tygodniu spodziewamy się dalszego wzrostu spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką, choć w ograniczonej skali. Dane o PMI ze strefy euro powinny wpisać się w scenariusz dalszego pogorszenia koniektury w głównych gospodarkach europejskich, gasząc przy tym oczekiwania na jakiekolwiek kolejne podwyżki EBC. Z kolei komentarze z FOMC (w tym szefa Komitetu) powinny hamować oczekiwania na szybkie obniżki stóp w USA. Nie widać też powodów, aby obawy o wyższe podaże Treasuries miały w najbliższym czasie wygasnąć.
• Na krajowym rynku spodziewamy się dalszego stromienia krzywej SPW. Sytuacja na rynkach bazowych sugeruje raczej wyższe rentowności na krajowym długim końcu. Na krótkim liczymy raczej na stabilizację. Dane z Polski (szczegóły w wiadomościach krajowych) powinny wpisać się w scenariusz szybkich obniżek stóp NBP, ale liczymy raczej na wyniki zbliżone lub lekko lepsze od oczekiwań. Dlatego nie zakładamy, aby rynek miał wyceniać więcej obniżek niż obecnie.