Dziennik ING: Załamanie PMI w usługach w Niemczech w sierpniu. Mocne inwestycje w Polsce w 2kw23.

Wiadomości zagraniczne

Europa Zachodnia i USA: Załamanie PMI w usługach w Niemczech w sierpniu, przemysłowy PMI w strefie euro prawdopodobnie odbił od dna.

Wstępne odczyty wskaźników PMI w Europie Zachodniej i USA w sierpniu są generalnie gorsze od wyników w lipcu i poniżej konsensusu prognoz, z wyjątkiem PMI w przemyśle w strefie euro, które prawdopodobnie znalazły dno miesiąc wcześniej. Największym zaskoczeniem jest gwałtowne załamanie PMI w usługach w Niemczech (o 5pkt.) i Wielkiej Brytanii (o prawie 3pkt.). Słaba koniunktura w przemyśle, która jednak przestała się pogarszać w strefie euro, rozlała się także na usługi, a w takiej sytuacji perspektywy dla wzrostu PKB w Europie Zachodniej wyglądają blado.
W USA, PMI w usługach osłabił się w stosunku do poprzedniego miesiąca, ale wciąż pozostaje powyżej granicy 50pkt. Dodatkowo, dla tego kraju wciąż większą wartość informacyjną dla analityków mają wskaźniki ISM. W Wielkiej Brytanii i krajach strefy euro usługowy PMI kształtował się poniżej granicy 50pkt., we Francji już kolejny miesiąc z rzędu.
Wczorajsze dane sugerują osłabienie głównego silnika wzrostu gospodarczego – sektora usług, przy utrzymującej się od ponad pół roku słabej koniunkturze w przemyśle, dla której w otoczeniu globalnym nie widać szans na rychłą poprawę (m.in. ze względu na nerwowość rynków i rozczarowujące dane z Chin). Pozytywne jest, że PMI w przemyśle strefy euro i jej głównych gospodarek prawdopodobnie odbił od dna, na którym się znalazł w lipcu. Dodatkowo, mniejszy spadek usługowego PMI dla całej strefy euro niż dla Niemiec sugeruje nieco lepszą koniunkturę latem w krajach bardziej zależnych od turystyki, np. w Hiszpanii.
Wczorajsze dane odzwierciedlają stagnację w gospodarce europejskiej i rosnące ryzyko recesji. Będą wspierać „gołębie” skrzydło w Radzie Prezesów EBC i skłaniać do wstrzymania podwyżki stóp procentowych na najbliższym posiedzeniu we wrześniu. Z drugiej strony, wciąż utrzymuje się podwyższona presja inflacyjna w usługach, co odzwierciedla wzrost wskaźnika ceny sprzedaży w strukturze PMI. Słaba koniunktura w niemieckim przemyśle nie rokuje dobrze dla perspektyw wyczekiwanego ożywienia w Polsce.

tab

USA: Sprzedaż nowych domów w lipcu powyżej konsensusu.

Po słabszych danych o sprzedaży domów na rynku wtórnym, wczorajsze dane o sprzedaży nowych domów (714tys. w ujęciu zanualizowanym) zaskoczyły pozytywnie (konsensus 705tys., w czerwcu 684tys., po korekcie w dół z 697tys.). W ujęciu m/m sprzedaż wzrosła o 4,4%m/m, po spadku o 2,8% miesiąc wcześniej (rewizja w dół z -2,5%).
Rynek nieruchomości należy do sektorów najbardziej wrażliwych na wysokość stóp procentowych i w ostatnich miesiącach podlega licznym wahaniom.

Wiadomości krajowe

Mocne nakłady inwestycyjne w 2kw23.

Nakłady inwestycyjne przedsiębiorstw w 1poł23 w ujęciu realnym wzrosły o 10,4% r/r. Badanie obejmuje duże przedsiębiorstwa i historycznie dobrze wskazuje kierunek inwestycji prywatnych w gospodarce. W 1kw23 wzrost inwestycji przedsiębiorstw wyniósł 7,2%r/r, co oznacza, że 2kw23 był pod względem inwestycji prywatnych mocny. Najprawdopodobniej nadal bardzo słabe pozostały nakłady firm mniejszych, ale stanowią one mały udział w inwestycjach prywatnych ogółem. Według GUS w 1pol23 szczególnie dobrze wyglądały inwestycje w środki transportu (19,7%) oraz maszyny i urządzenia (14,1%r/r). Prawdopodobnie to odpowiada m.in. za relatywnie dobre wyniki krajowej branży motoryzacyjnej.
Wstępne dane za 2kw23 wskazują na drugi kwartał z rządu spadku PKB (-0,5%r/r). Dlatego najprawdopodobniej mocne inwestycje (prywatne i publiczne) w 2kw23 wskazują, że relatywnie słabo musiały wypaść inne komponenty tworzące popyt wewnętrzny, tj. zmiana stanu zapasów i szczególnie wydatki konsumpcyjne. Szczegóły PKB za 2kw23 poznamy 31 sierpnia.

Udany przetarg SPW.

Na wczorajszym przetargu Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje OK1025, PS0728, WZ1128, DS1030 i DS1033 za łącznie PLN8mld, przy popycie PLN12,08mld. Z tego niecałe PLN3,7mld przypadło na PS0728 oraz po ponad PLN1,1mld na WZ1128 i DS1030. W ramach sprzedaży dodatkowej resort uplasował papiery za PLN308mln.
Po przetargu stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2023 wg ustawy budżetowej po nowelizacji wynosi ok. 93%.

NBP: Małe zmiany stanu kredytów dla gospodarki w lipcu.

Według danych NBP podaż pieniądza M3 wzrosła w lipcu o 8,0%r/r po 7,9% w czerwcu (dane surowe) oraz odpowiednio o 9,2% i 8,8% w ujęciu transakcyjnym, oczyszczonym o zmiany kursowe. W tym drugim ujęciu, w lipcu silnie wzrosły depozyty bieżące (o prawie PLN20mld) po wzroście o PLN5,4mld miesiąc wcześniej.
Po stronie aktywów w ujęciu transakcyjnym warto odnotować silny wzrost aktywów zagranicznych netto (o PLN18,3mld w lipcu po PLN13,3mld w czerwcu). Było to główne źródło kreacji pieniądza w lipcu, gdyż wartość kredytów nie zmieniła się istotnie (dla gospodarstw domowych wzrosła o PLN1mld po spadku o PLN0,5mld miesiąc wcześniej, a dla przedsiębiorstw niefinansowych wzrosła o PLN2,5mld po wzroście o PLN0,2mld w czerwcu).

Komentarz rynkowy

Spore umocnienie na długu po słabych PMI.

Fatalnie wyniki PMI ze strefy euro (więcej w wiadomościach zagranicznych) pozwoliły wczoraj na zejście €/US$ do 1,08. W drugiej połowie dnia kurs nie był jednak w stanie przebić się niżej praktycznie wrócił do otwarcia po równie złych wynikach PMI dla USA. Sytuacja analogicznie wyglądała na €/PLN – po danych z Europy kurs wzrósł do 4,4850, aby pod koniec dnia wrócić do otwarcia (4,47).
Rozczarowanie danymi wyraźnie widać było na rynkach długu. Dochodowość Treasuries spadła od 6pb na krótkim końcu do 12pb na długim. Na niemieckiej krzywej skala ruchu była jeszcze większa – od 12pb na krótkim końcu do prawie 15pb w przypadku Bunda. W ślad za tym zyskały także SPW, przy czym pomogła też mocna aukcja. Rentowności spadły od 7pb na krótkim do 12pb na długim końcu.

Kolejne próby przełamania 1,08 przez €/US$, złoty może stracić.

Dziś w kalendarium jest stosunkowo niewiele, a inwestorzy powinni czekać do konferencji J.Powell’a (po 16 naszego czasu). Dlatego jutro do popołudnia kurs €/US$ powinien utrzymać się w trendzie bocznym. Na przełomie tygodnia kurs najprawdopodobniej znów jednak przetestuje 1,08. Spodziewamy się generalnie jastrzębiego komentarza szefa Fed podczas konferencji w Jackson Hole, przypominającego, że kolejna podwyżka w USA pozostaje prawdopodobna, a do obniżek daleko.
Na przełomie tygodnia spodziewamy się wzrostu €/PLN bliżej 4,50. Oczekujemy mocniejszego dolara, co na ogół nie pomaga walutom CEE. Nie można też wykluczyć, że w piątek znów dojdzie do redukcji pozycji na krajowych aktywach przed weekendem. Nie pomagają również ostatnie dane z kraju, wspierając oczekiwania na agresywny cykl obniżek stóp NBP. Na większą przecenę złotego nadal nie liczymy z uwagi na nadwyżkę handlową Polski. Słabe dane z Europy i USA będą tez wspierać oczekiwania na relatywnie szybkie obniżki stóp EBC, czy Fed, co generalnie jest dla walut EM korzystne.

Komentarz szefa Fed ryzykiem dla Treasuries.

Na przełomie tygodnia spodziewamy się kontynuacji rozszerzenia spreadu pomiędzy krzywą amerykańską i niemiecką. Tym razem powinny temu jednak towarzyszyć lekkie wzrosty rentowności, szczególnie w USA. Ryzykiem dla Treasuries jest przede wszystkim jutrzejsze wystąpienie szefa Fed. Naszym zdaniem będzie on starać się gasić oczekiwania rynku na szybkie obniżki stóp w USA. Nie widać też powodów, aby obawy o wyższe podaże Treasuries miały w najbliższym czasie wygasnąć, szczególnie wobec słabnącej koniunktury.
W naszej ocenie wczorajszy ruch, tj spłaszczenie krzywej SPW, będzie krótkotrwały. Na przełomie tygodnia spodziewamy się raczej osłabienia na rynkach bazowych, za czym powinien iść długi koniec krzywej SPW. Z kolei ostatnie dane sugerują słaby start polskiej gospodarki w 3kw23, stanowiąc argument za zdecydowanym cyklem obniżek stóp NBP w tym roku. To powinno stabilizować lub jeszcze wzmocnić krajowy krótki koniec.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}