Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Powell- Fed może podnieść stopy procentowe i nie zawaha się, by to ostrożnie zrobić.

• Wystąpienie Prezesa Fed J. Powella w piątek było kulminacyjnym punktem sympozjum w Jackson Hole. Zgodnie z oczekiwaniami analityków, przekaz Powella był jastrzębi. Prezes Fed stwierdził, że w razie potrzeby Fed podniesie stopy procentowe i utrzyma je na wysokim poziomie, tak długo aż inflacja znajdzie się na przekonywującej ścieżce do celu 2%. Powell odnotował, że inflacja minęła szczyt, ale dodał, iż wciąż pozostaje wysoka, a nawet po ostatnich korzystniejszych odczytach, proces obniżania inflacji będzie wydłużony. Po raz kolejny nawiązał do znikomego postępu w ograniczaniu presji cen usług, niezwiązanych z kosztami utrzymania mieszkania.
• Powell zasugerował jednak, że ocieniając sytuację gospodarczą i ryzyka, Fed będzie postępować ostrożnie jeśli chodzi o dalsze zacieśnianie. Tym samym zasugerował, że na najbliższym posiedzeniu 19-20 września stopy nie zostaną zmienione. Kolejna podwyżka mogłaby nastąpić w dalszej części roku. Instrumenty rynkowe wyceniają finalną podwyżkę z prawdopodobieństwem 50%.
• Spodziewamy się, że FOMC raczej nie zdecyduje się na kolejne podwyżki ze względu na najwyższe od ponad dwóch dekad koszty pożyczkowe kredytów hipotecznych czy konsumpcyjnych, spadek oszczędności po pandemii oraz rozpoczęcie spłat kredytów studenckich w 4kw23. Choć gospodarka powinna przyśpieszyć do ponad 3% w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym w 3kw23, to jednak w kolejnym kwartale spodziewamy się osłabienia wzrostu. Zakładamy, że 2024 będzie rokiem obniżek stóp Fed do poziomu neutralnego.
• Nastroje konsumentów pozostają dosyć zmienne. Indeks nastrojów konsumentów według Uniwersytetu Michigan ostatecznie spadł do 69,5pkt. z 71,6pkt. w lipcu. Wstępny odczyt (71,2pkt.) został istotnie skorygowany w dół.

Niemcy: Indeks Ifo poniżej konsensusu w sierpniu.

• Podobnie jak inne wskaźniki wyprzedzające dla Niemiec, również indeks Ifo wskazuje na dekoniunkturę w gospodarce naszego największego partnera handlowego. Indeks nastrojów niemieckich przedsiębiorców Ifo spadł do 85,7pkt. w sierpniu z 87,4pkt. w lipcu, poniżej konsensusu 86,8pkt. Badanie obejmuje ponad 9tys. firm z różnych branż: przemysłu, usług i budownictwa.
• Komponent oczekiwań spadł do 82,6pkt. w sierpniu z 83,5pkt. w lipcu, poniżej konsensusu (83,6pkt.). Oceny sytuacji bieżącej obniżyły się do 89,0pkt. w sierpniu z 91,4pkt. miesiąc wcześniej, przy oczekiwaniach na 90pkt.

CPB/KE: Spadek wolumenu handlu międzynarodowego o 0,7%m/m w czerwcu.

• Zgodnie z szacunkami holenderskiego thinktanku CPB na zlecenie KE, dane oczyszczone o zmiany cen i kursów oraz efekty sezonowe, wskazały na spadek wolumenu handlu międzynarodowego o 0,7%m/m w czerwcu po wzroście o 0,5% w maju. Dane są odzwierciedleniem słabej koniunktury gospodarczej w sektorze dóbr wymiennych, głównie w przemyśle.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Payrolls w USA za sierpień, finalne PKB za 2kw23.

• Najbliższy tydzień będzie obfitował w publikacje danych gospodarczych i wystąpienia przedstawicieli Fed i EBC. Do najistotniejszych będą należeć piątkowe dane o rynku pracy z USA (konsensus zakłada wzrost liczby etatów o 170tys. po 187tys. w lipcu), wstępne odczyty (dez)inflacji za sierpień w Europie oraz finalne dane PKB za 2kw23 oraz PMI za sierpień. W czwartek EBC opublikuje protokół z lipcowego posiedzenia, na którym stopy EBC wzrosły o 25pb. W piątek Prezes EBC C. Lagarde powtórzyła, że kolejne ruchy EBC będą uzależnione od danych, a bank pozostaje zdeterminowany w dążeniu do celu 2%. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: Wystąpienia przedstawicieli EBC i Fed (Holzmann, Nagel, Barr),
  • Wtorek: ceny domów FHFA (nasza prognoza 0,8%m/m, konsensus 1,0%), nieobsadzone wakaty wg JOLTS i zaufanie konsumentów wg Conference Board (nasza prognoza 116pkt., konsensus 116,6pkt.) w USA za lipiec,
  • Środa: liczba nowych miejsc pracy w USA w sierpniu według ADP (nasza prognoza 150tys. nowych etatów), drugi odczyt PKB w USA za sierpień (nasza prognoza i konsensus 2,4%kw/kw SAAR), wstępna inflacja CPI w Hiszpanii i Niemczech za sierpień, dla Niemiec – nasza prognoza 0,2%m/m i 6,0%r/r po 0,3% i 6,2% w lipcu,
  • Czwartek: deflator PCE za lipiec w USA (nasza prognoza dla bazowego PCE 0,2%m/m i 4,2%r/r, zgodnie z konsensusem), sprzedaż detaliczna za lipiec w Niemczech (nasza prognoza 0,8%m/m i -0,8%r/r po -0,8% i -1,6% miesiąc wcześniej), inflacja HICP w strefie euro za sierpień (nasza prognoza dla HICP 4,9%r/r po 5,3% w lipcu, dla inflacji bazowej 5,4%r/r po 5,5% miesiąc wcześniej), wystąpienia przedstawicieli Fed i EBC (Collins, Bostic, Schnabel, de Guindos),
  • Piątek: Payrolls za sierpień w USA (nasza prognoza 175tys. nowych etatów, konsensus 168tys., w lipcu 187tys.), finalne indeksy PMI za sierpień, ISM w USA w przemyśle za sierpień (nasza prognoza 47,5pkt., konsensus 46,9pkt., w lipcu 46,4pkt.).

Wiadomości krajowe

W sierpniu inflacja w okolicach 10%r/r.

• W czwartek poznamy wstępny szacunek sierpniowej inflacji. Nasze wstępne szacunki, które będą doprecyzowywane w najbliższych dniach wskazują na spadek inflacji CPI w okolice 10%r/r z 10,8%r/r w lipcu. Spodziewamy się, że sierpień był trzecim z rzędu miesiącem spadku cen żywności w ujęciu m/m. Towarzyszył temu wzrost cen paliw względem lipca i względnie stabilne ceny nośników energii. Nastąpił także dalszy spadek inflacji bazowej.
• Nawet jeżeli inflacja nie spadła w sierpniu do jednocyfrowych poziomów, to Rada Polityki Pieniężnej (RPP) najprawdopodobniej obniży w połowie września stopy procentowe z uwagi na słabość konsumpcji w 2kw23 oraz rozczarowujący początek 3kw23 w krajowej gospodarce. Towarzyszą temu sygnały niekorzystnej sytuacji w niemieckim przetwórstwie oraz słaba koniunktura w Chinach. Oczekujemy cięcia głównej stopy Narodowego Banku Polskiego (NBP) we wrześniu o 25pb do 6,5%.

W czwartek dane o strukturze PKB w 2kw23.

• W czwartek GUS opublikuje dane o PKB za 2kw23, w tym dane o jego strukturze. Szacujemy, że ubiegły kwartał przyniósł dalszy głęboki spadek spożycia gospodarstw domowych (o ok. 3%r/r). Jednocześnie dane o nakładach inwestycyjnych dużych firm sugerują utrzymywanie się wzrostu inwestycji, chociaż może on być skupiony w największych przedsiębiorstwach. Obrazu sytuacji dopełni negatywny wpływ zmiany stanu zapasów do rocznej zmiany PKB, kompensowany zapewne z nawiązką poprawą salda wymiany handlowej z zagranicą.
• Początek 3kw23 w krajowej gospodarce rozczarował, a perspektywy na drugą połowę roku rysują się mniej korzystnie niż wcześniej oczekiwaliśmy. Publikacja danych o strukturze PKB w 3kw23 oraz prognozy danych makro za sierpień będą okazją to aktualizacji prognozy wzrostu gospodarczego na 2023. W kontekście najnowszych informacji osiągnięcie wzrostu PKB w okolicach 1% wydaje się obecnie mało prawdopodobne.

W piątek sierpniowy PMI z krajowego przetwórstwa.

• W piątek S&P opublikuje wyniki sierpniowej ankiety wśród managerów logistyki w polskim przetwórstwie. Spodziewamy się, że indeks PMI poprawił się nieznacznie względem lipca (do 43,9pkt z 43,5 pkt.), a koniunktura w krajowym przemyśle pozostaje niekorzystna.

Wysokie potrzeby pożyczkowe budżetu w 2024.

• Z projektu ustawy budżetowej na 2024 wynika, że potrzeby pożyczkowe netto w przyszłym roku wyniosą PLN225,4mld wobec szacowanych na 2023 potrzeb w wysokości PLN143mld, przy deficytach budżetowych planowanych na poziomie odpowiednio PLN164,8mld i PLN92,0mld. Potrzeby pożyczkowe brutto (potrzeby netto powiększone o wykup zapadających obligacji) w 2024 szacowane na PLN420,6mld, wobec PLNPLN280,9mld przewidywanych w 2023.
• Finansowanie krajowe potrzeb pożyczkowych netto ma wynieść PLN160,7mld, a zagraniczne PLN64,7mld, wobec odpowiednio PLNPLN127m3ml i PLN15,7mld w tym roku. Emisje euroobligacji (netto) planowane są na PLN37,8mld. Ponadto rząd zakłada dodatnie saldo pożyczki z Unii Europejskiej (UE) z tytułu Europejskiego Instrumentu na Rzecz Odbudowy i Zwiększenia Odporności w wysokości PLN28,6mld.
• Wysoki poziom potrzeb pożyczkowych i deficytu jest spowodowany głównie dużym wzrostem wydatków budżetowych w 2024 roku. Projekt ustawy przewiduje wzrost wydatków budżetowych w 2024 o 22,3%, przy wzroście dochodów o 15,0%.
• Znaczący jest nie tylko wzrost deficytu centralnego, ale także wydatków realizowanych poza budżetem centralnym, co obrazuje większy skok długu wg definicji unijnej niż długu wg definicji krajowej.
• Dług sektora instytucji rządowych i samorządowych w 2024 szacowany jest na 54,0%PKB, wobec 49,3%PKB na koniec 2023. Państwowy dług publiczny jest oczekiwany na 41,7%PKB w 2024 vs. 37,9%PKB w 2023.

Po lipcu deficyt budżetu państwa wyniósł PLN13,1mld.

• W okresie styczeń-lipiec 2023 deficyt budżetu państwa w ujęciu kasowym wyniósł PLN13,1mld, wobec PLN12,7mld po czerwcu i PLN92mld, zakładanych na cały 2023.
• Po lipcu 2023 dochody podatkowe były o ok. PLN7,8mld wyższe niż w analogicznym okresie 2022. Wpływy z VAT wzrosły o ok. PLN7,9mld (6,0%r/r), z CIT o ok. PLN3,9mld (8,6%r/r), z akcyzy o ok. PLN2,7mld (5,8%r/r), a  z PIT obniżyły się o ok. PLN7,1mld (-16,0%r/r).
• Spadek dochodów z PIT był związany był przede wszystkim z jednorazowego efektu zwrotu podatku nadpłaconego za 2022 oraz obniżki najniższej stawki podatku z 17% do 12% w 2poł22.

Komentarz rynkowy

€/US$ kontynuuje spadek, rośnie spread Treasuries wobec krzywej niemieckiej.

• Ubiegły tydzień przyniósł dalszy spadek €/US$ z 1,0870 do 1,08 dziś rano, co jest najniższym poziomem od połowy czerwca. To efekt kolejnych słabych danych z Europy oraz komentarzy z Fed wskazujących, że od obniżek stóp w USA jest daleko. Relatywnie dobrze zniósł to jednak złoty. Kurs €/PLN od ponad tygodnia utrzymuje się w trendzie bocznym wokół 4,47. Złoty praktycznie nie reagował przy tym na słabe dane z kraju.
• Doszło także do dalszego wzrostu spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką. Bund umocnił się o około 8pb, m.in. za sprawą słabych PMI ze strefy euro. W przypadku amerykańskiej 10latki było to tylko 3pb. SPW zakończyły natomiast tydzień bez zmian. Na rynku wtórnym zaważyła duża aukcja sprzedaży, a projekt przyszłorocznego budżetu z dużymi potrzebami pożyczkowymi.

€/US$ może pogłębić spadek, a złoty lekko się osłabić

• W tym tygodniu spodziewamy się prób pogłębienia dołków przez €/US$. W naszej ocenie wsparciem dla dolara będą m.in. publikowane w tym tygodniu dane z amerykańskiego rynku pracy. Uważamy, że solidny wynik payrolls wzmocni zapowiedzi Fed utrzymania niezmienionych stóp ma dłuższy okres czasu. Z kolei dalszy spadek inflacji w strefie euro będzie gasić oczekiwania na jakiekolwiek podwyżki stóp EBC. Technicznie widzimy pole do zejścia €/US$ do 1,0600-1,0650.
• W tym tygodniu liczymy na ograniczony wzrost €/PLN, nie dalej jak do 4,50. Walutom CEE najprawdopodobniej nie pomoże oczekiwany spadek €/US$. W ubiegłym tygodniu złoty dobrze zniósł umocnienie dolara, nie widać dostatecznych pozycji aby wyciągnąć €/PLN wyżej. Złotego wspiera też nadwyżka handlowa Polski, a ostatnie dane z głównych gospodarek wspierają oczekiwania na relatywnie szybkie obniżki stóp EBC, czy Fed, co generalnie jest dla walut EM korzystne.

Solidne dane z USA podniosą rentowności Treasuries. Stromienie krzywej SPW.

• W tym tygodniu oczekujemy dalszego wzrostu spreadu pomiędzy krzywą amerykańską i niemiecką. W naszej ocenie odbędzie się to przez relatywnie większy wzrost rentowności obligacji USA. Liczymy na lepsze od konsensusu dane z USA (m.in. ISM i payrolls), z kolei w Europie spodziewamy się nieco szybszego hamowania inflacji. Nie widać też powodów, aby obawy o wyższe podaże Treasuries miały w najbliższym czasie wygasnąć, szczególnie wobec słabnącej koniunktury. Kontrastuje to z obawami o koniunkturę w Europie, które gaszą oczekiwania na jakiekolwiek dalsze podwyżki stóp EBC.
• Na krajowym rynku liczymy na wystromienie krzywej. Szczegóły polskiego PKB za 2kw23 powinny potwierdzić nasze przypuszczenia o słabości konsumpcji. To zarówno argument za obniżkami stóp NBP, jak i powód do obaw o generalnie optymistyczne założenia przyszłorocznego budżetu. Najprawdopodobniej nałoży się na to raczej niekorzystna sytuacja na rynkach bazowych, co może dodatkowo zaszkodzić dla długich SPW.