Dziennik ING: „Jastrzębia obniżka stóp” na Węgrzech. Dane z USA podkopują ogólnie dobry obraz tamtego rynku pracy.

Wiadomości zagraniczne

USA: Mieszanych danych ciąg dalszy: słabe nastroje konsumentów, mniej wakatów, wyższe ceny nieruchomości.

Wczorajsze dane z USA nie dają jednoznacznego obrazu gospodarki. Częściowo wynika to z tego, że dotyczą różnych miesięcy. Najświeższe dane o zaufaniu konsumentów w sierpniu (106,1pkt.) według Conference Board okazały się rozczarowujące, po solidnym odczycie miesiąc wcześniej (114pkt. po korekcie w dół z 117pkt.). Pogorszyły się zarówno oceny sytuacji bieżącej (spadek do 144,8pkt. z 153pkt. w poprzednim miesiącu) oraz oczekiwania (spadek do 80,2pkt. z 88,3pkt.). Wskaźniki te należą do kategorii „miękkich” i nie zawsze ich zmiany znajdują potwierdzenie w danych „twardych”, ale negatywny sygnał warto odnotować.
Negatywnym zaskoczeniem jest lipcowa liczba wakatów w małych i średnich firmach, o których zapełnienie zabiegają sami pracodawcy (bez pośredników). Wakaty wg JOLTS spadły w lipcu do 8,827mln, były ponad 600tys. niższe niż konsensus (9,465mln) i ponad 300tys. niższe niż w czerwcu (9,165mln po dużej korekcie w dół z 9,582mln). Lipcowa liczba wakatów jest najniższa od 28 miesięcy. Firmy ograniczyły poszukiwania pracowników w odpowiedzi na osłabienie koniunktury, chociaż interpretacje są różne, niektóre firmy mogły wycofać ogłoszenia rekrutacyjne które utrzymywały stale poszukując dobrych pracowników. Jednocześnie spadła liczba osób odchodzących z pracy (do około 3,5mln, najmniej od 2,5 roku, w szczycie 2 lata temu było ich 4mln). Z drugiej strony, złagodzenie rynku pracy jest zjawiskiem długo wyczekiwanym przez Fed.
Czerwcowe dane z rynku nieruchomości było nieco lepsze od oczekiwań. Indeks cen domów w największych miastach USA wzrósł o 0,9%m/m przy konsensusie 0,8% i 1,0% w maju (ujęcie odsezonowane). W odniesieniu do lipca rok wcześniej ceny domów były o 1,2% niższe r/r, konsensus zakładał -1,6%, w maju -1,7%. Z drugiej strony, indeks cen domów FHFA wzrósł zaledwie o 0,3%m/m przy oczekiwaniach na 0,6% oraz 0,7% miesiąc wcześniej.

Niemcy: stymulacja fiskalna raczej o małej skali.

Rząd Niemiec ogłosił 10-punktowy program pobudzenia koniunktury gospodarczej, znalazły się w nim zarówno nowe, jaki wcześniej ogłoszone zmiany. Nowe propozycje fiskalne szacujemy na około €8mld (0,2% PKB), na które składają się ulgi podatkowe dla inwestycji w efektywność energetyczną, R&D, przyśpieszona amortyzacja nowych budynków czy wsparcie dla start-upów. W programie wymieniono także wcześniej ogłoszony fundusz na klimat i transformację o wartości ponad €200mld euro na finasowanie zielonej transformacji, z czego €100mld ma być dostępne już w przyszłym roku.
Nie spodziewamy się, aby nowy pakiet fiskalny istotnie wpłynął na pobudzenie koniunktury w gospodarce niemieckiej. Wiele branż przemysłowych utraciło konkurencyjność (np. branża chemiczna) po odcięciu dostaw taniego gazu z Rosji. Jednocześnie popyt zewnętrzny pozostaje słaby w związku z powolnym ożywieniem w Chinach.

Węgry: obniżka efektywnej stopy procentowej o 100pb do 14%.

Narodowy Bank Węgier (MNB) kontynuuje proces normalizacji stóp procentowych. Wczoraj, zgodnie z oczekiwaniami analityków, obniżył 1-dniową stopę depozytową o 100bp do 14%. Została ona wprowadzona w odpowiedzi na zawirowania rynkowe w październiku 2022 na poziomie 18%. Jednocześnie główna stopa referencyjna, 3-miesięczna stopa depozytowa pozostała bez zmian na poziomie 13%. Na kolejnym posiedzeniu spodziewana jest konwergencja tych dwóch instrumentów.
Powodem „jastrzębiej” wymowy tej decyzji była zmiana podejścia NBH. Wiceprezes MNB B. Virag starał się tonować jednak oczekiwania na dalsze złagodzenie polityki pieniężnej w kolejnych miesiącach. Proces dezinflacji na Węgrzech mogą w szczególności zakłócić wzrosty cen usług i paliw.

Dziś ADP z USA i inflacja za sierpień w Hiszpanii i Niemczech.

Dziś poznamy kolejne dane z amerykańskiego rynku pracy. Prognozujemy, że liczba nowych miejsc pracy w USA według ankiety ADP wzrosła w sierpniu o 150tys. etatów, konsensus zakłada wzrost o 195tys., poprzednio 324tys. Dziś zostanie opublikowany także drugi szacunek PKB w USA w 2Q23 (nasza prognoza i konsensus 2,4%kw/kw SAAR).
Z Europy poznamy wstępną inflację CPI w Hiszpanii i Niemczech za sierpień, dla Niemiec – nasza prognoza 0,2%m/m i 6,0%r/r (konsensus odpowiednio 0,3% / 6,0%), po 0,3% i 6,2% w lipcu.

Wiadomości krajowe

RPP: Luźna polityka fiskalna nie daje przestrzeni do obniżek stóp – L. Kotecki.

Wobec luźniejszej polityki fiskalnej nie ma przestrzeni do cięć stóp procentowych, gdyż nie ma pewności, że inflacja będzie spadać – uważa L. Kotecki z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Dodał, że oczekiwane ożywienie koniunktury w 2kw23 nie nastąpiło, a tendencje recesyjne pogłębiły się, zwłaszcza w przypadku konsumpcji. Zdaniem Koteckiego w 3kw23 także należy się spodziewać spadku PKB w ujęciu rocznym.

GfK: Pogorszenie nastrojów polskich konsumentów w sierpniu.

Barometr Nastrojów GfK, będący miarą aktualnych nastrojów w zakresie postaw konsumenckich obniżył się w sierpniu o 1,1 do -4,5. Wskaźnik przyjmuje wartości od -100 do +100, które są saldem między opiniami pozytywnymi a negatywnymi.

Komentarz rynkowy

Dane z USA rozczarowują, €/US$ wyżej, rentowności niżej.

Zachowanie inwestorów zdeterminowały wczoraj dane z USA. Choć na ogół mają raczej drugorzędne znaczenie, to m.in. spory spadek wakatów przełożył się zarówno na osłabienie dolara (€/US$ wzrósł z 1,0830 do 1,0860), jak i spadki dochodowości Treasuries (około 5pb na długim końcu i bliżej 10pb na krótkim). Na krzywej niemieckiej zmiany były mniejsze (3pb w przypadku Bunda, praktycznie bez zmian na krótkim końcu).
Złoty pozytywnie zareagował na słabszego dolara, choć zmiana była niewielka – kurs €/PLN spadł z 4,47 do 4,4650. Inne waluty CEE (np. forint) zareagowały generalnie mocniej. Rentowności SPW podążyły niższej, w ślad za Treasuries – krzywa przesunęła się mniej więcej równolegle o 7pb.

Zaczynają napływać kluczowe dane z głównych gospodarek

Dziś zaczynają napływać kluczowe dane tego tygodnia. Rynek prawdopodobnie będzie dzisiaj śledził inflację z Niemiec jako prognostyk dla danych dla całej strefy euro które poznamy jutro. Europejska inflaja i payrolls z USA najprawdopodobniej zdecydują o kierunku €/US$ w najbliższych dniach. Mocne dane z rynku pracy i jednocześnie niższa inflacja z Eurolandu będą premiować dolara. Techniczne zasięg ruchu / spadku nie powinien przekroczyć €/US$ do 1,0600-1,0650. W razie zaskoczeń w drugą stronę (słabsze payrolls, wyższa inflacja w strefie euro) liczymy na test ostatnich szczytów na 1,0880-1,09.
Kierunek na €/US$ najprawdopodobniej przesądzi o perspektywach złotego na przełomie tygodnia. Widzimy raczej ryzyko powrotu €/PLN bliżej ostatnich szczytów, ale nie dalej jak do 4,50. W krótkim terminie na duże osłabienie złotego raczej się nie zanosi. Złotego nadal wspiera nadwyżka handlowa Polski. Szczegóły krajowego PKB (dane jutro) powinny wspierać oczekiwania na dość agresywny cykl obniżek NBP, ale jest to już w cenach i nie powinno mocno na złotego wpłynąć.

Niemiecki impuls fiskalny za mały aby zmienić obraz rynku długu.

Skala zapowiadanego impulsu fiskalnego w Niemczech jest dość niewielka (około 0,2% PKB, szczegóły w wiadomościach zagranicznych) i naszym zdaniem nie wpłynie istotnie na zachowanie niemieckiego rynku długu. Większe znaczenie powinny mieć bieżące dane, szczególnie o inflacji z Eurolandu i m.in. ISM i payroll z USA. Ciężarem dla Treasuries pozostają też obawy o duże podaże obligacji – inwestorzy obawiają się nowej zimnej wojny i związanych z tym wysokich wydatków na zbrojenia, czy pomoc innym państwom. Rozkład ryzyk sugeruje więc raczej dalsze rozszerzenie spreadu Treasuries wobec krzywej niemieckiej, tj. wyższe rentowności w USA niż Niemczech, mimo ww. zapowiedzi fiskalnych od naszego zachodniego sąsiada.
W przypadku SPW naszym zdaniem nadal dominują ryzyka stromienia krzywej. Dane o szczegółach polskiego PKB za 2kw23 powinny potwierdzić nasze przypuszczenia o słabości konsumpcji. To zarówno argument za obniżkami stóp NBP (czyli wsparcie dla krótkiego końca), jak i powód do obaw o generalnie optymistyczne założenia o dochodach w przyszłorocznym budżecie. Dodatkowo, budżet na 2024 rok pokazuje 55% wzrostu podaży długu SPW, ich finansowanie wymaga istotnego wzrostu popytu inwestorów zagranicznych, który w ostatnich latach raczej redukowali swoje portfele SPW. Najprawdopodobniej nałoży się na to raczej niekorzystna sytuacja na rynkach bazowych, co może dodatkowo zaszkodzić długim SPW.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}