Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Sierpniowy raport payrolls wsparciem dla pauzy Fed we wrześniu. W tym tygodniu RPP rozpocznie obniżki stóp procentowych.

Wiadomości zagraniczne

USA: Raport z rynku pracy za sierpień raczej nie skłoni FOMC do podwyżki stóp procentowych za 2 tygodnie.

  • W sierpniu powstało 187tys. nowych miejsc pracy w sektorach pozarolniczych w USA po 157tys. w lipcu oraz przy konsensusie 170tys. Większość nowych miejsc pracy (102tys.) powstało w sektorze edukacja i zdrowie, 40tys. etatów przybyło w gastronomii i hotelarstwie. Wśród sektorów, w których liczba miejsc pracy spadła były m.in. handel i transport (20tys.) i informatyka (15tys.). Stopa bezrobocia wzrosła do 3,8% z 3,5% w poprzednim miesiącu, lecz przy wzroście wskaźnika zatrudnienia do 62,8% z 62,6% miesiąc wcześniej. Wynagrodzenia godzinowe rosły w umiarkowanym tempie 0,2%m/m i 4,3%r/r przy konsensusie odpowiednio 0,3% i 4,3% oraz 0,4% i 4,4% w lipcu.
  • Oprócz stosunkowo silnego wzrostu stopy bezrobocia i spadku dynamiki wynagrodzeń o złagodzeniu rynku pracy świadczy także rewizja w dół liczby etatów za ostatnie kilka miesięcy o 110tys. Wzrost stopy bezrobocia wynika z większej liczby powrotów na rynek pracy i wzrostu wskaźnika zatrudnienia, co wpływa na osłabienie presji płacowej.
  • Raport payrolls za sierpień, w naszej ocenie, nie powinien skłonić FOMC do podwyżki stóp procentowych na posiedzeniu 19-20 września. Wyceny rynkowe za 25pb lub jej brakiem kształtują się w proporcji 50:50.

USA: Poprawa ISM w przemyśle w sierpniu, ale wciąż poniżej granicy 50bp.

  • Indeks koniunktury ISM w przemyśle wzrósł do 47,6pkt. w sierpniu z 46,4pkt. w lipcu, powyżej konsensusu 47,0pkt. Odczyt tego wskaźnika nie był zbieżny z finalnym wynikiem indeksu PMI, który wyniósł 47,9pkt., co było wynikiem lepszym od wstępnego szacunku 47,0pkt. lecz gorszym niż odczyt za lipiec 49,0pkt. Choć wskaźniki nie są zbieżne co do kierunku, to jednak obydwa utrzymują się poniżej granicy 50pkt. oddzielającej fazę ożywienia od fazy spowolnienia w cyklu koniunkturalnym. W strukturze ISM nastąpiła poprawa podindeksu produkcji (50pkt.) i cen transakcyjnych (48,4pkt.), lecz nastąpił spadek nowych zamówień (46,8pkt.).
  • W przyszłym tygodniu poznamy ISM w usługach, gdzie spodziewany jest nieco słabszy wynik niż w lipcu, choć powyżej 50pkt. Niemniej jednak, ostatnie odczyty ISM sugerują stosunkowo osłabienie wzrostu PKB w 3kw23 po 2,1% w ujęciu SAAR w 2kw23. Przemawia to za pozostawieniem stóp procentowych Fed we wrześniu bez zmian.

Strefa euro i UK: Finalne PMI z europejskiego przemysłu w sierpniu blisko wartościom wstępnym. Niemiecki przemysł rozczarował w lipcu.

  • Finalne odczyty przemysłowych indeksów PMI z Europy były bliskie słabym szacunkom wstępnym, choć mogą sugerować, że przemysł odbija się od dna koniunktury. Sierpniowy PMI w strefie euro wyniósł 43,5pkt. po 42,7pkt. w lipcu. Niemiecki PMI wyniósł 39,1pkt. w sierpniu po 38,8pkt. miesiąc wcześniej, a francuski 46pkt. po 45,1pkt. Brytyjski PMI w przemyśle wydaje się wciąż poszukiwać dna – w sierpni spadł do 43pkt. z 45,3pkt. w poprzednim miesiącu.
  • Słabą koniunkturę w największej europejskiej gospodarce latem potwierdziły dzisiejsze dane o eksporcie (spadek 0,9%m/m po wzroście o 0,2% w czerwcu). Po słabych danych o sprzedaży detalicznej z ubiegłego tygodnia, to kolejny sygnał o ryzyko spadku PKB Niemiec w 3kw23.

Chiny: Sierpniowy PMI w przemyśle powyżej 50pkt.

  • Przemysłowy PMI w Chinach nieoczekiwanie poprawił się do 51,0pkt. z 49,2pkt. w lipcu oraz przy konsensusie 49,0pkt. Wzrost tego wskaźnika jest pozytywnym sygnałem dla sektora przemysłowego po obu stronach Atlantyku. Wskaźnik PMI w usługach w Chinach zostanie opublikowany we wtorek, spodziewane jest nieznaczne spowolnienie.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Decyzje banków centralnych Australii i Kanady. Koniunktura w usługach w sierpniu.

  • Poniedziałek jest dniem wolnym od pracy w USA (święto pracy). W tym tygodniu inwestorzy skoncentrują uwagę na decyzjach centralnych Australii we wtorek i Kanady w środę (spodziewamy się niezmienionych stóp procentowych) oraz koniunkturze w usługach (finalne PMI z Europy i USA oraz usługowy ISM dla USA). Ważne będą też komentarze bankierów centralnych z EBC i Fed przed decyzjami głównych banków centralnych w kolejnym tygodniu (EBC) i za dwa tygodnie (Fed). Wydarzenia w tym tygodniu:
    • Poniedziałek: handel zagraniczny w Niemczech w lipcu, Święto Pracy w USA, wystąpienie przedstawicieli EBC (Lagarde, Lane, Panetta),
    • Wtorek: zamówienia w przemyśle USA za lipiec (nasza prognoza -3,0%m/m, konsensus -2,5%), finalne PMI dla usług w Europie za sierpień, wystąpienia przedstawicieli EBC (Schnabel, de Guindos), decyzja Banku Australii w. stóp procentowych,
    • Środa: ISM i finalny PMI w usługach w USA za sierpień (nasza prognoza dla ISM: 52,0pkt., konsensus 52,3pkt., poprzednio 52,7pkt.), Beżowa Księga Fed, zamówienia w przemyśle w Niemczech za lipiec (nasza prognoza -3,0%m/m, poprzednio +7%), sprzedaż detaliczna w strefie euro za lipiec (nasza prognoza 0,2%m/m i -0,9%r/r, poprzednio odpowiednio -0,3% i -1,4%), decyzja Banku Kanady ws. stóp procentowych,
    • Czwartek: produkcja przemysłowa w Niemczech za lipiec (nasza prognoza 0,5%m/m i -1,0%r/r, poprzednio odpowiednio -1,5% i -1,8%), wystąpienia przedstawicieli Fed (Harker, Williams, Bostic),
    • Piątek: finalna inflacja CPI z Niemiec za sierpień (nasza prognoza 0,3%m/m i 6,1%r/r).

Wiadomości krajowe

W środę RPP rozpocznie cykl łagodzenia polityki pieniężnej.

  • Kluczowym wydarzeniem tego tygodnia będzie środowa decyzja Rady Polityki Pieniężnej (RPP), która powinna przynieść początek cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Prezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) A. Glapiński nakreślił scenariusz początku obniżek stóp, który obejmował spełnienie dwóch warunków: (1) spadek inflacji do jednocyfrowych poziomów, (2) wyraźna i przekonywująca ścieżka dalszego spadku inflacji. Według wstępnego szacunku GUS inflacja wyniosła w sierpniu 10,1%r/r, więc pierwszy z tych warunków nie jest obecnie spełniony, jednak spodziewamy się, że prezes nie będzie pryncypialny w tej kwestii. Inflacja znalazła się w sierpniu blisko jednocyfrowych poziomów, a we wrześniu będzie w okolicach 9%r/r, lub nawet poniżej. Dlatego też oczekujemy, że już w tym tygodniu RPP obniży stopy NBP o 25pb, a kolejne miesiące przyniosą dalsze łagodzenie polityki pieniężnej.
  • Ścieżka inflacji w 3kw23 i 4kw23 rysuje się obecnie niżej niż w lipcowej projekcji NBP, a wyniki PKB w 2kw23 i perspektywy na 2poł23 kształtują się gorzej niż wcześniej zakładano. Jednocześnie perspektywy inflacyjne są obecnie obarczone wysoką niepewnością, co w naszej ocenie ogranicza przestrzeń do obniżek stóp procentowych. Tym niemniej do końca 2023 stopy NBP mogą zostać obniżone o 75pb.

Emisja euroobligacji na rzecz KFD.

  • Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) dokonał wyceny 4-letnich obligacji w euro o wartości €270mln w formule private placement na rzecz Krajowego Funduszu Drogowego (KFD). Uzyskano rentowność 4,15% przy rocznym kuponie w wysokości 4,00%. Łączna wartość emisji BGK na rzecz KFD w 2023 nie przekroczy PLN6,2mld lub równowartości w innych walutach.

Komentarz rynkowy

Małe zmiany na rynku FX. Zapowiedzi dużych podaży SPW w 2024 na razie nie osłabiły rynku.

  • Kurs €/US$ rozpoczął i zakończył ubiegły tydzień poniżej 1,08, choć w międzyczasie para dotarła do 1,0950. Inwestorzy widzą oznaki dekoniunktury po obu stronach Atlantyku i zastanawiają się gdzie jest gorzej. Zaskakująco mało działo się natomiast na €/PLN. Kurs mimo zmian dolara utrzymał się w bardzo wąskim przedziale wokół 4,47.
  • Na rynkach długu widać było przede wszystkim spadek oczekiwań na jakiekolwiek podwyżki stóp Fed. Amerykański krótki koniec zyskał w ubiegłym tygodniu około 20pb, niemiecki mniej niż 10. Na długim końcu działo się dużo mniej – w USA rentowność 10altki spadła 5pb, w Niemczech praktycznie bez zmian.
  • Z kolei długie SPW opierały się próbom przeceny wywołanym zapowiedziami gigantycznych podaży w projekcie przyszłorocznego budżetu. 10latka zakończyła tydzień 10pb mocniej. Zachowanie krótkiego końca zdeterminowała niepewność co do decyzji NBP w tym tygodniu. Ostatecznie 2latka zakończyła tydzień prawie bez zmian. Inwestorzy uznali, że RPP i tak obetnie stopy mimo dwucyfrowej inflacji.

€/US$ nadal w trendzie bocznym. Łagodna RPP ryzykiem dla PLN.

  • Ubiegły tydzień nie przyniósł przełomu na €/US$, a  w tym może być podobnie. Danych w nadchodzących dniach jest zdecydowanie mniej, tych ważnych nie ma w ogóle. Zakładamy przy tym raczej rozczarowania wynikami z USA. Sugeruje to utrzymanie €/US$ przy 1,08. Technicznie sytuacja na parze się nie zmieniła – w ubiegłym tygodniu nie udało się ani wybicie w dół ani większy wzrost. Kurs ma nadal szanse na powrót bliżej 1,06, ale wymagać to będzie serii mocniejszych danych z USA i wzrostu oczekiwań na kolejną podwyżkę stóp Fed.
  • W tym tygodniu dla złotego kluczowe będą wreszcie wydarzenia z kraju, a konkretnie posiedzenie RPP. Spodziewamy się obniżki stóp i komentarza wskazującego, że nadchodzą kolejne. Taki scenariusz jest już obecnie wyceniany przez rynek, więc nie spodziewamy się, aby miało to wywołać dużą przecenę PLN. Liczymy raczej na umiarkowany wzrost €/PLN, ale już okolice 4,48 będą stanowić barierę trudną do sforsowania. Szanse na powrót ponad 4,50 są póki co małe, o ile nie dojdzie do większego umocnienia dolara.

Stabilizacja na rynkach bazowych długu. Obniżka stóp NBP sugeruje stromienie krzywej SPW.

  • W tym tygodniu spodziewamy się stabilizacji na zarówno niemieckim i amerykańskim rynku długu. Napływające dane z głównych gospodarek są raczej drugorzędne i nie przesądzą o kolejnych posunięciach Fed i EBC. Utrzymuje się jednak ryzyko dalszego rozszerzenia spreadu Treasuries wobec krzywej niemieckiej, tj. wyższe rentowności w USA niż Niemczech. Inwestorzy obawiają się dużych podaży długu w USA, podczas gdy zapowiedzi fiskalne w Niemczech są mocno ograniczone (zaledwie około 0,2%PKB).
  • W przypadku SPW kluczowe będzie posiedzenie RPP. W naszej ocenie retoryka Rady będzie wspierać oczekiwania na cały cykl obniżek stóp, co powinno pociągnąć rentowności krótkich SPW niżej. Na długim końcu ryzykiem pozostają zapowiedzi gigantycznych podaży długu w przyszłym roku (+50% w ujęciu netto), choć nie wykluczamy, że do przeceny dojdzie dopiero gdy MF poda skalę kolejnego przetargu. Widzimy ryzyko wzrostu rentowności długich SPW, połączone z rozszerzeniem asset swapów i spreadów wobec krzywej niemieckiej.

 

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.