Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Przemysł z niewielkim wzrostem w sierpniu. Poprawa nastrojów przemysłowych w stanie Nowy Jork.

• Produkcja przemysłowa w USA w sierpniu wzrosła w sierpniu o 0,4%m/m powyżej konsensusu 0,1%, lecz wolniej niż 0,7% w lipcu, dodatkowo po korekcie w dół z 1,0%. Wzrost przetwórstwa przemysłowego o 0,1%m/m był zgodny z oczekiwaniami, lecz zwolnił z 0,4%, po korekcie w dół z 0,5%. W sierpniu amerykańskie firmy wykorzystywały 79,9% swoich mocy produkcyjnych w porównaniu z 79,5% w lipcu.
• Światełkiem w tunelu może być lepszy odczyt indeksu aktywności wytwórczej za wrzesień w stanie Nowy Jork (+1,9pkt., wyraźnie powyżej konsensusu -10pkt. oraz odczytu za sierpień -19pkt.). Zobaczymy czy wstępny PMI w piątek będzie równie optymistyczny.

USA: Konsumenci w dobrych nastrojach, ale gorszych niż miesiąc wcześniej. Spadek oczekiwań inflacyjnych.

• Indeks nastrojów amerykańskich konsumentów według Uniwersytetu Michigan wyniósł 67,7pkt., lekko poniżej oczekiwań 69,0pkt. i poniżej 69,5pkt. w sierpniu. Co ciekawe, komponent oczekiwań nieznacznie się poprawił (66,3pkt. w porównaniu z 65,5pkt. miesiąc wcześniej), ale nie skompensował głębokiego tąpnięcia w komponencie ocen sytuacji bieżącej (69,8pkt. w sierpniu po 75,7pkt. w lipcu). Pogorszenie można wiązać z wyraźnym wzrostem cen paliw w sierpniu po zwyżkach cen ropy naftowej na świecie.
• Wciąż dobre nastroje konsumentów amerykańskich mogą wynikać ze spadku oczekiwań inflacyjnych, wyraźnie poniżej konsensusu. Oczekiwana inflacja za rok kształtuje się obecnie na poziomie 3,1% (konsensus i poprzednia wartość 3,5%), natomiast w horyzoncie 5-10 lat: 2,7% (konsensus i poprzednia wartość 3,0%).

Chiny: Pozytywne dane o aktywności tj. sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa w sierpniu

• Sprzedaż detaliczna wzrosła o 7%r/r w ujęciu skumulowanym od początku roku (YTD), lekko powyżej konsensusu 6,8%, lecz słabiej niż 7,3% miesiąc wcześniej. W podobnym ujęciu, produkcja przemysłowa wzrosła w sierpniu o 3,9%r/r przy konsensusie i poprzednim odczycie na poziomie 3,8%.
• Ludowy Bank Chin utrzymał stopy procentowe na niezmienionym (niskim) poziomie. Stopa procentowa kredytów 1-rocznych wynosi obecnie 2,50%, na poprzednim posiedzeniu została obniżona jednak o 15pb.
• Mocniejsze dane z Chin razem z wcześniejszym odbiciem indeksów PMI oznaczają, że ryzyko twardego lądowania tamtejszej gospodarki spada, a to powinno z czasem wesprzeć europejski przemysł.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Fed utrzyma stopy, banki europejskie podniosą stopy: BoE, banki skandynawskie. Punktem uwagi w Eurolandzie będzie piątkowy PMI za wrzesień.

• Głównym wydarzeniem tego tygodnia będzie decyzja amerykańskiego Fed w środę, ale o stopach procentowych zdecydują także banki centralne w innych krajach: Wielkiej Brytanii, Szwajcarii, Szwecji, Norwegii, Turcji, Japonii, Chin i Brazylii. O ile Fed raczej nie zmieni stóp, które w naszej ocenie osiągnęły już poziom docelowy, to pozostałe banki centralne mogą podnieść stopy (np. BoE i banki skandynawskie). W Azji Bank Japonii utrzyma stopy, ale można spodziewać się jastrzębich akcentów w związku ze słabością jena, która wzmacnia inflacyjny impuls z wysokich cen ropy. Stopy mogą obniżyć Brazylia i Chiny.
• Choć Fed nie zaskoczy rynków swoją decyzją, to otwarty pozostaje ton komunikacji towarzyszący aktualizacji prognoz makroekonomicznych oraz przewidywanej ścieżce stóp procentowych przez członków FOMC. Spodziewamy się, że dot-plot będzie odzwierciedlał jeszcze jedną podwyżkę.
• W piątek poznamy wstępne odczyty PMI za wrzesień dla przemysłu i usług w Europie Zachodniej i USA. Nie spodziewamy się jednak istotnych zmian trendów (słaba koniunktura w przemyśle, przyzwoita lecz pogarszająca się koniunktura w usługach). Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: indeks rynku nieruchomości NAHB za wrzesień, wystąpienie przedstawiciela EBC (de Guindos),
  • Wtorek: pozwolenia na budowę domów w USA i rozpoczęte budowy w sierpniu, finalny odczyt inflacji konsumenckiej HICP w strefie euro za wrzesień (wstępnie 5,3%r/r, tak jak w lipcu),
  • Środa: decyzja FOMC ws. stóp procentowych (nasza prognoza: brak zmian przedziału stóp 5,25-5,50%) i aktualizacja prognoz makroekonomicznych, możliwy kolejny niewielki wzrost prognoz stopy docelowej, inflacja producencka PPI w Niemczech za sierpień, decyzja banku centralnego Brazylii ws. stóp procentowych,
  • Czwartek: decyzje banków centralnych w sprawie stóp procentowych – Wielka Brytania (prognozujemy podwyżkę stopy referencyjnej o 25pb do 5,50%), Szwajcaria (zakładamy brak zmian), Szwecja (zakładamy podwyżkę o 25pb do 4,0%), Norwegia (zakładamy podwyżkę o 25pb do 4,25%), Turcja; wystąpienie prezes EBC C. Lagarde, dane z USA za sierpień: Conference Board i sprzedaż domów na rynku wtórnym,
  • Piątek: decyzja BoJ ws. stóp procentowych, wstępnie PMI dla przemysłu i usług za wrzesień dla Europy Zachodniej i USA. Dla Niemiec spodziewamy się dalszego, choć niewielkiego pogorszenia PMI w przemyśle do 38,6pkt. z 39,1pkt. w sierpniu oraz w usługach do 46,5pkt. z 47,3% miesiąc wcześniej. Ostatnie informacje o przerwach w produkcji w wiodącym koncernie motoryzacyjnym w Niemczech nie rokują pozytywnie.

Wiadomości krajowe

W tym tygodniu kumulacja krajowych danych ze sfery realnej za sierpień.

• Rozpoczynający się tydzień będzie intensywny jeżeli chodzi o publikacje sierpniowych danych z krajowej gospodarki. W środę poznamy dane z sektora przemysłowego (produkcja, PPI) oraz rynku pracy (płace i zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw), a  w czwartek z sektora budowlanego i handlu detalicznego (sprzedaż towarów).

Przemysł nadal pod presją.

• Przemysł pozostaje jednym z najgorzej prezentujących się obszarów w gospodarce światowej. Perspektywy na 2poł23 pogorszyły się w ostatnich tygodniach. Prognozujemy, że produkcja przemysłowa w Polsce spadła w sierpniu o 2,5%r/r (konsensus: -1,7%), a ceny producentów (PPI) spadły o 3,5% (konsensus: -2,6%). Słabym zamówieniom przemysłowym z zagranicy, związanym m.in. z kurczącą się aktywnością w niemieckim przetwórstwie, towarzyszył w sierpniu spadek zamówień krajowych.
• Z kolei deflacja PPI pogłębiła się pomimo odbicia cen ropy naftowej na rynkach światowych w ubiegłym miesiącu. Spodziewamy się, że deflacja cen producentów utrzyma się przez kolejne 2-3 kwartały, co będzie czynnikiem korzystnym dla kształtowania się cen konsumpcyjnych.

Stabilizacja na rynku pracy.

• Dane z sektora przedsiębiorstw wskazują na względną stabilizację rynku pracy. Poziom przeciętnego zatrudnienia nie zmienia się istotnie w ostatnich miesiącach, co w naszej ocenie przełożyło się na wzrost w ujęciu rocznym w sierpniu o zaledwie 0,1%r/r (konsensus na tym samym poziomie). Popyt na pracę osłabił się nieco, zwłaszcza w sektorze przetwórczym, ale wciąż widać tendencję do „chomikowania pracy”. Przedsiębiorcy ograniczają zwolnienia ze względu na trudności z zatrudnieniem pracowników. Czynniki podażowe (spadek populacji w wieku produkcyjnym) ograniczają wzrost zatrudnienia.
• W lipcu wzrost przeciętnego wynagrodzenia wyhamował do 10,4%r/r, jednak było to w głównej mierze związane z wysoką bazą odniesienia z analogicznego miesiąca 2022, kiedy miały miejsce wyjątkowo wysokie premie w górnictwie i energetyce. Ich skala w 2023 była nieco mniejsza. Prognozujemy, że zasadnicze trendy się nie zmieniły, a w sierpniu tempo wzrostu płac powróciło w okolice 12%r/r. Szacujemy, że przeciętne wynagrodzenie zwiększyło się w ubiegłym miesiącu o 11,8%r/r (konsensus: 11,9%). Dwucyfrowy wzrost płac pozostaje jednym z wyzwań dla sprowadzenia inflacji CPI do celu NBP.

Bez przełomu w handlu detalicznym.

• Pomimo sygnałów stopniowej poprawy dochodów realnych gospodarstw domowych oraz istotnej poprawy nastrojów, konsumenci nadal ostrożnie podchodzą do decyzji zakupowych, odbicie konsumpcji opóźnia się. Prognozujemy, że sprzedaż detaliczna towarów obniżyła się w sierpniu o 4,1%r/r (konsensus: -3,8%). Gospodarstwa domowe wykorzystują poprawę sytuacji dochodowej do zwiększenia oszczędności. Spodziewamy się, że wyraźniejsza poprawa wydatków konsumpcyjnych nastąpi na przełomie 2023/24.

Sierpień ostatnim miesiącem w tym roku z dwucyfrową inflacją CPI.

• W piątek GUS potwierdził wstępny szacunek sierpniowej inflacji na poziomie 10,1%r/r. Ceny towarów wzrosły o 9,8%r/r, a ceny usług o 11,1%r/r, wobec odpowiednio 10,6% i 11,3% w lipcu. Wyraźnie bardziej uporczywa jest inflacja cen usług.
• Do spadku rocznej inflacji o 0,7pkt. proc. względem lipca przyczyniło się przede wszystkim dalsze wyhamowanie rocznego tempa wzrostu cen żywności z 15,6%r/r w lipcu do 12,5% w sierpniu. Na przestrzeni miesiąca ceny żywności spadły o 1,0%m/m przy wyraźnym spadku cen warzyw (-6,0%m/m) i nabiału (-0,9%m/m).
• Drugim istotnym czynnikiem dezinflacyjnym były niższe wzrosty cen nośników energii. W sierpniu były one o 13,9% wyższe niż przed rokiem, podczas gdy w lipcu wzrost cen wynosił 16,8%r/r. W stosunku do lipca ceny w tej kategorii nie zmieniły się, chociaż nieznacznie potaniał gaz (płynny) i opał. Zrekompensował to niewielki wzrost cen ogrzewania.
• Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się do 10,0%r/r z 10,6% w lipcu. Oficjalne wyliczenia Narodowego Bank Polskiego (NBP) poznamy dziś o 14:00.
• We wrześniu oczekujemy spadku inflacji CPI do jednocyfrowych poziomów za sprawą dalszego hamowania wzrostów cen żywności, niższych wzrostów cen nośników energii i paliw. Inflacja bazowa także powinna obniżyć się do jednocyfrowych poziomów, ale będzie wyższa od głównego wskaźnika inflacji.
• Krótkoterminowe perspektywy wskazują na spadek inflacji CPI poniżej 9%r/r już we wrześniu i  w okolice 7% na koniec 2023. Średnioterminowe trendy nie kształtują się jednak już tak korzystnie. Do połowy 2024 powinniśmy mieć do czynienia z dalszym spadkiem inflacji, jednak druga połowa przyniesie stabilizację na poziomie około 5%, czyli ponad dwukrotnie wyższym niż cel, lub nawet jej wzrost, na co składa się szereg przesłanek.
• Projekt budżetu na 2024 wskazuje na wyższą skalę nierównowagi niż wcześniej oczekiwaliśmy, co w kontekście odbicia koniunktury może sprzyjać wyższej ścieżce inflacji. Głębsza od oczekiwań obniżka stóp NBP, dłuższe utrzymywanie ich na ujemnym realnie poziomie i związane z tym osłabienie PLN także przesuwają oczekiwaną w 2poł24 inflację na wyższe poziomy. Wreszcie sytuacja na rynku surowców, w tym wzrost cen ropy naftowej wyraźnie powyżej US$90 za baryłkę rodzi ryzyko utrzymywania się podwyższonej presji inflacyjnej. W efekcie w przyszłym roku ceny wzrosną średnio najprawdopodobniej o 5-6%, a dalsze łagodzenie polityki pieniężnej NBP może przełożyć się na wzrost ryzyk inflacyjnych na 2poł 24.

KE nie przedłużyła embarga na ukraińskie zboże, ale polski rząd nie pozwoli na jego import.

• Komisja Europejska (KE) nie przedłużyła embarga na import ukraińskiego zboża (pszenica, kukurydza, rzepak i słonecznik) do 5 państw członkowskich (Polska, Bułgaria, Węgry, Rumunia i Słowacja), które wprowadzono w maju, aby uniknąć zaburzeń cenowych na europejskim rynku rolnym. Ukraina zobowiązała się do podjęcia działań (w tym wprowadzenia zezwoleń eksportowych), mających na celu uniknięcie gwałtownych wzrostów cen zbóż.
• Premier M. Morawiecki zapowiedział, że Polska przedłuży zakaz wwozu ukraińskiego zboża pomimo braku zgody KE. Działania na rzecz ochrony krajowego rynku zbożowego mogą skutkować otwarciem kolejnej osi sporu między Brukselą i Warszawą.

URE: Wzrost stawek opłaty mocowej w 2024.

• Stawka opłaty mocowej dla gospodarstw domowych wzrośnie w 2024 do PLN2,66-PLN14,9 netto (w zależności od zużycia energii elektrycznej), co oznacza średni wzrost o ok. 11,5% względem 2023. Udział opłaty mocowej w rachunkach za prąd jest na tyle niski, że przełoży się na ich wzrost o ok. 1% i będzie neutralny dla inflacji CPI.

Emisja obligacji na dokapitalizowanie CPK.

• Ministerstwo Finansów (MF) wyemitowało obligacje skarbowe o wartości PLN3,7mld przeznaczone na podwyższenie kapitału zakładowego Centralnego Portu Komunikacyjnego (CPK).
• Z danych MF wynika, że w sierpniu sprzedaż obligacji detalicznych wyniosła PLN5,0mld, a klienci najchętniej nabywali papiery 4-letnie.

Komentarz rynkowy

€/US$ poniżej 1,07. Rynek czeka na decyzję Fed i prognozy członków FOMC.

• Pomimo podwyżki stóp EBC w ubiegłym tygodniu, rynek skoncentrował się na gołębich sygnałach płynących z Rady Prezesów (brak jednomyślności, sugestia stabilizacji stóp zamiast dalszych podwyżek), co pozwala €/US$ na utrzymywanie się poniżej 1,07 (najniższe poziomy od marca). Uwaga inwestorów koncentruje się obecnie na środowej decyzji Fed i najnowszych prognozach makroekonomicznych członków FOMC. Spodziewamy się, że stopy Fed pozostaną bez zmian, jednak prognozy (dot plot) będą sugerowały gotowość amerykańskich władz monetarnych do jeszcze jednej podwyżki stóp w tym cyklu. W tym kontekście nie można wykluczyć dalszego spadku €/US$ w kierunku 1,05, zwłaszcza jeżeli komunikat FOMC będzie zawierał dużo jastrzębich akcentów.
• W czwartek rynek długu umocnił się w reakcji na łagodną retorykę towarzyszącą podwyżce EBC, ale w piątek umocnienie cofnęło się za sprawą jastrzębi z EBC, którzy przekonywali, że nie nastąpią szybkie cięcia stóp po ostatniej podwyżce EBC. W efekcie rentowności niemieckich 10-latek skończyły tydzień wyżej niż w czwartek, a także na początku tygodnia. Podobnie zachowywał się dług w USA. Polski rynek długu pozostał blisko mocnych czwartkowych poziomów i nie zareagował na wyprzedaż zagranicą.

Słabe krajowe dane makro mogą popchnąć €./PLN w stronę 4,70.

• Złoty zakończył ubiegły tydzień w okolicach 4,64 względem € i pomimo interwencji słownych w jego obronie pozostaje w trendzie deprecjacyjnym. W tym tygodniu poznamy szereg danych ze sfery realnej, które wskażą, że 3kw23 nie przyniósł wyraźnego odbicia koniunktury. Oczekujemy spadku produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej. W takim otoczeniu rynek będzie grał na dalsze obniżki stóp NBP jeszcze w tym roku, co może popchnąć €/PLN w kierunku 4,70. Zwracamy jednak uwagę, że inwestorzy zagraniczni byli negatywnie nastawieni do złotego od dłuższego czasu, stąd ich pozycjonowanie może ograniczać osłabienie naszej waluty. Wciąż jednak NBP prezentuje się jako najbardziej gołębio nastawiony bank centralny w regionie i obawy o dalsze głęboki cięcia stóp mogą szkodzić złotemu, tym bardziej że ten tydzień może stać pod znakiem wciąż mocnego dolara.
• Punktem uwagi bazowych rynków długu w tym tygodniu będzie decyzje Fed oraz piątkowe PMI z Eurolandu. Fed raczej nie zaskoczy, ale rynki finansowe będą śledzić wskazówki Fed nt stóp w 2024 roku a te będą gasić oczekiwania na szybkie cięcie stóp. Także ostatnie dane z USA wskazują na mocny wzrost w USA, w 3kw23 zbliżony do 4% kw/kw w ujęciu zanulizowanym. W Europie mamy do czynienia z wciąż słabymi danymi i ryzykiem recesji w 2poł23, ale piątkowe wypowiedzi jastrzębi z ECB nie tylko chłodzą oczekiwania na szybkie cięcia stóp, ale również wprowadziły obawy o QT a więc zmniejszania bilansu ECB i portfela obligacji skupionych w czasie pandemii. Doświadczenie jastrzębiej komunikacji po decyzji ECB sugeruje także ograniczone pole do umocnienia długu w USA po decyzji Fed w tym tygodniu. Polski rynek długu będzie śledził rynki bazowe, szczególnie długi koniec, podczas gdy krótkie papiery mogą zyskać w związku z publikacją słabych danych z gospodarki wspierających mocne oczekiwania na cięcia stóp.