Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dobre dane z rynku pracy, ale słabsze wskaźniki wyprzedzające i  z rynku nieruchomości.

• Wczoraj opublikowane dane z USA miały mieszane wydźwięk. Pozytywnie zaskoczyły dane tygodniowe o liczbie nowych bezrobotnych (201tys. poniżej konsensusu 225tys. i 221 w poprzednim tygodniu). Wyraźnie pogorszył się natomiast indeks aktywności wytwórczej Filadelfia Fed, który spadł we wrześniu do -13,5pkt. z +12,0pkt. w sierpniu (przy oczekiwaniach analityków -1pkt.), co sugeruje, że na ożywienie w przemyśle będziemy musieli jeszcze trochę poczekać. Sierpniowy indeks wyprzedzający Conference Board opisujący kondycję gospodarki 3-6 miesięcy naprzód spadł o 0,4%m/m (blisko konsensusu -0,5%) i podobnie jak miesiąc wcześniej (-0,3% po lekkiej korekcie w górę z -0,4%). Wreszcie sprzedaż domów na rynku wtórnym (4,040mln w ujęciu skumulowanym zanualizowanym) była nieznacznie gorsza od konsensusu 4,100mln oraz 4,070 w lipcu. W ujęciu miesięcznym spadla o 0,7%m/m przy oczekiwaniach na +0,7%, lecz płycej niż w lipcu (-2,2%).

Banki centralne Japonii, Wielkiej Brytanii i Szwajcarii nie zmieniły stóp procentowych.

• Po środowej decyzji Fed o pozostawieniu stóp procentowych bez zmian, której towarzyszyła jednak bardzo jastrzębia retoryka, podobnie zachowały się wczoraj Bank Anglii oraz Narodowy Bank Szwajcarii oraz dziś Bank Japonii. Ten ostatni – zgodnie z oczekiwaniami - utrzymał główną stopę procentową na poziomie -0,1%, na którym pozostaje od początku 2016. Nie zmienił się też cel dla rentowności 10-letnich obligacji, który wynosi 0,0%.
• Decyzja Banku Anglii (BoE) o pozostawieniu głównej stopy procentowej na poziomie 5,25% była zaskakująca, choć mogła o niej przesądzić ostatnia publikacja korzystnych danych o sierpniowej inflacji. Pauza w cyklu zacieśniania nastąpiła po 14 podwyżkach z rzędu. W Komitecie BoE za podwyżką o 25 głosowało 4 członków, natomiast za pozostawieniem stóp bez zmian 5 członków. W komunikacie po posiedzeniu zaznaczono jednak, że stopy będą musiały pozostać wyżej na wystarczająco dłużej, a dalsze zacieśnienie może być konieczne. Jednocześnie Komitet zdecydował o szybszej redukcji bilansu BoE o GBP100mld w okresie od października 2023 do września 2024 w porównaniu z GBP80mld w pierwszym roku wdrażania zacieśniania ilościowego QT (quantitative tightening).
• Zaskoczeniem dla rynków była również pauza w cyklu zacieśniania stóp procentowych Narodowego Banku Szwajcarii (SNB). Analitycy spodziewali się podwyżki o 25pb. Niemniej jednak SNB stwierdził w komunikacie, że dnie można wykluczyć podwyżek stóp procentowych w przyszłości oraz podtrzymał gotowość do interwencji na rynku walutowym, jeśli zajdzie taka konieczność.

Podwyżki o 25pb w Szwecji i Norwegii oraz aż o 500bp w Turcji.

• Banki skandynawskie nie zaskoczyły rynków wczorajszymi decyzjami o 25pb podwyżkach stóp procentowych. Szwedzki Riksbank podniósł stopy po raz ósmy od kwietnia 2022 do poziomu 4,0% i zapowiedział dalsze podwyżki jako prawdopodobne. Norweski Norges Bank podniósł główną stopę do 4,25% i byłą to 13. podwyżka z rzędu w cyklu rozpoczętym we wrześniu 2021.
• Wreszcie centralny bank Turcji zgodnie z oczekiwaniami analityków podniósł główną stopę procentową o 500bp do 30% i zapowiedział dalsze stopniowe zacieśnianie. Na poprzednich trzech posiedzeniach za kadencji nowej prezes H. Erkan podwyżki wyniosły łącznie 1650pb. Decyzja miała na celu wsparcie rekordowo słabej liry, która w tym roku osłabiła się w stosunku do US$ o około 45%.

Dziś wstępne wrześniowe PMI dla przemysłu i usług z rynków bazowych.

• Dziś poznamy wstępnie PMI dla przemysłu i usług za wrzesień dla Europy Zachodniej i USA. Dla Niemiec spodziewamy się dalszego, choć niewielkiego pogorszenia PMI w przemyśle do 38,6pkt. z 39,1pkt. w sierpniu oraz w usługach do 46,5pkt. z 47,3% miesiąc wcześniej. Ostatnie informacje o przerwach w produkcji w wiodącym koncernie motoryzacyjnym w Niemczech nie rokują pozytywnie.

Wiadomości krajowe

GUS: Pozytywne zaskoczenie w danych o sprzedaży detalicznej.

• Sprzedaż detaliczna towarów spadła w sierpniu o 2,7%r/r (ING: -4,1%; konsensus: -3,8%), po spadku o 4% w lipcu. Odczyt był wyraźnie lepszy od oczekiwań naszych i rynku. Płytszy niż przed miesiącem spadek sprzedaży był związany z dobrami codziennej potrzeby. Skala spadku sprzedaży żywności oraz paliw była wyraźnie niższa niż w lipcu. Wspomniane kategorie odpowiadają za ok. 40% sprzedaży detalicznej ogółem. W dalszym ciągu dwucyfrowe spadki obserwujemy w przypadku zakupów dóbr trwałego użytku (meble, RTV, AGD). Dane odsezonowane wskazują na wzrost sprzedaży o 1,3%m/m. Dane z handlu sugerują także dalszy spadek presji na wzrost cen towarów, chociaż tempo dezinflacji hamuje. Implikowany deflator sprzedaży detalicznej obniżył się w sierpniu do 6,0%r/r z 6,4%r/r w lipcu.
• Oczekiwany dalszy spadek inflacji będzie sprzyjał systematycznej odbudowie realnych dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych. Zwłaszcza, że płace będą naszym zdaniem w średnim terminie nadal rosły w dwucyfrowym tempie. Od początku roku obserwujemy także poprawę nastrojów konsumenckich. Spadek sprzedaży detalicznej w ujęciu rocznym jest dodatkowo związany z migracjami uchodźców w Ukrainy, którzy podbili sprzedaż w 2022, generując wysoką bazę odniesienia. Spadek konsumpcji prywatnej w 3kw23 powinien być wyraźnie mniejszy niż w 2kw23 (-2,7%r/r), a wyraźniejsze odbicie będzie widoczne w 4kw23.

GUS: Lepsze od oczekiwań wyniki budownictwa.

• W sierpniu produkcja budowlano-montażowa wzrosła o 3,5%r/r, po wzroście o 1,1%r/r lipcu. Wynik był znacznie lepszy od konsensusu, zakładającego wzrost o 1,1% i naszej prognozy 0,3%.
• Silniejszy wzrost w budowlance ogółem wynikał głównie z płytszego od naszych oczekiwań spadku w kategorii budowa budynków (-5,0%r/r po -7,8% w lipcu). Utrzymał się silny dwucyfrowy wzrost (11,8%r/r) w zakresie budowy obiektów inżynierii lądowej i wodnej. W tym obszarze sektora budowlanego Polska korzysta na finalizacji projektów z wykorzystaniem 'starego' budżetu UE, z którego możemy korzystać do końca br. W zakresie robót specjalistycznych odnotowano wzrost o 0,9%r/r po spadku o 3,4% w lipcu.
• Poprawie wyników sektora budowlanego w sierpniu towarzyszył imponujący wzrost liczby mieszkań których budowę rozpoczęto (o 39,4%r/r), jednakże przy spadkach liczby mieszkań oddanych do użytku (-2,0%r/r) oraz spadku liczby mieszkań, na realizację których wydano pozwolenia (-7,5%r/r). W ujęciu skumulowanym od początku roku, wyraźne spadki odnotowano jednak we wszystkich trzech kategoriach, odpowiednio -19,5%r/r, -0,2% i -29,8%.
• Sierpień był miesiącem ożywienia w branży budowlanej. Można to wiązać z uruchomieniem rządowego programu „Bezpieczny kredyt 2%”, co prawdopodobnie wcześniej wstrzymywało niektóre projekty. Również oczekiwania na obniżki stóp procentowych NBP, które zmaterializowały się nawet w większej od oczekiwań skali we wrześniu, były wsparciem dla koniunktury w sektorze budowlanym. Rośnie popyt na kredyt i zdolność kredytowa potencjalnych kredytobiorców. W efekcie branża budowlana spodziewa się wzmożonego popytu na mieszkania.
• Zgodnie z oczekiwaniami w sierpniu nadal dobrze radziły sobie inwestycje infrastrukturalne. Uważamy, że ta kategoria pozostanie głównym motorem napędowym budownictwa w tym roku. Pozytywny wkład nadal powinny też wnosić prace związane z magazynowaniem i logistyką.

Sygnały odbicia koniunktury w 3kw23.

• Spodziewamy się, że 3kw23 może być punktem zwrotnym w polskiej gospodarce. Wreszcie dźwiga się konsumpcja prywatna, która ma być motorem ożywienia koniunktury. Sierpniowy zestaw danych (produkcja przemysłowa, budownictwo, handel) okazał się lepszy od naszych prognoz. Tym samym rośnie szansa, że w 3kw23 gospodarka uniknie trzeciego z rzędu spadku PKB w ujęciu rocznym. W całym roku wzrost będzie jednak niski (ok. 0,4%).

Komentarz rynkowy

Dolar amerykański na fali. Wzrost rentowności obligacji na rynkach bazowych.

• Oczekiwana „jastrzębia pauza” Fed na tle zaskakujących pauz w cyklach zacieśniania polityki pieniężnej przez BoE i SNB wspiera notowania US$. Wczoraj główna para €/US$ utrzymała się poniżej 1,07 i po stosunkowo silnych wahaniach w ciągu dnia, nie zdołała jednak przebić 1,06.
• Notowania PLN również podlegały silnym wahaniom (przejściowo €/PLN nawet powyżej 4,64), ale zakończyły dzień blisko poziomu z otwarcia 4,61. Wsparciem dla złotego były bardziej wyważone komentarze przedstawicieli banku centralnego i rządu w połowie tygodnia. Wczoraj pozytywne sygnały z danych o sprzedaży detalicznej i produkcji budowlanej w kraju zbilansowały słabsze dane o produkcji przemysłowej dzień wcześniej.
• Wczoraj obserwowaliśmy dalszy wzrost rentowności na rynkach bazowych, głównie długich obligacji, papierów amerykańskich aż 10-15pb, nieco mniej Bundów. Trwa jednocześnie wystromienie krzywych dochodowości, bo rentowności krótkich obligacji nie zmieniły się w przypadku papierów niemieckich albo wzrosły w mniejszym stopniu niż długich na krzywej amerykańskiej.
• Publikowane dane niekoniecznie wspierały takie zachowanie rynków, bo tygodniowe dane z rynku pracy pokazują dobrą kondycję rynku pracy, ale inne barometry koniunktury były słabe. Przykładowo, Filadelfia Fed zanotował duży spadek sugerując osłabienie przemysłu. Dodatkowo, wczoraj BoE powstrzymał się od podwyżki stóp procentowych. Jednak rentowności tak w UK jak i na rynku amerykańskim i europejskim dalej rosły, szczególnie długich obligacji, co mogło mieć związek z zapowiedzią dalsze przyspieszania QT i szybszego zmniejszania portfela obligacji posiadanych przez BoE.
• Na polskim rynku także trwały dalsze wzrosty rentowności, na całej krzywej dochodowości. Impulsem dla krótkiego końca krzywej były lepsze dane o sprzedaży detalicznej wspierające zmianę nastawienia NBP, jako przyniósł środowy wywiad z Prezesem NBP, który mówił o mniejszej przestrzeni do cięć. Długi koniec podążał za rynkami bazowymi i komunikacją banków centralnych w krajach rozwiniętych, które mówią, że po zakończeniu cyklu podwyżek nie nastąpią szybkie cięcia stóp.

Dalszy wzrost rentowności SPW pod wpływem sygnałów z banków centralnych krajów wschodzących wskazujących, że wysokie stopy pozostaną na dłużej, oraz lepszych danych z Polski.

• Choć po środowej decyzji Fed, US$ jest na fali umocnienia, to na zejście pary €/US$ poniżej 1,06 musimy poczekać przynajmniej do przyszłego tygodnia, dziś spodziewamy się kontynuacji handlu w stosunkowo wąskim przedziale (tzw. range trading).
• Przy braku ważnych danych z polskiej gospodarki, nie spodziewamy się dziś dużych zmian kursu €/PLN. W kontekście mocnego dolara oraz przy ekspansywnej krajowej policy-mix, nie spodziewamy się, aby kurs skierował się w kierunku pożądanego przez niektórych przedstawicieli rządu przedziału 4,40-4,60. W naszej ocenie, rynek może w najbliższych tygodniach testować poziom 4,70.
• Powodem trwającego wzrostu rentowności są także jastrzębie sygnały z banków centralnych w dniach wcześniejszych. Fed teoretycznie skończył cykl podwyżek, ale za pomocą wielu różnych kanałów sygnalizuje, że cięcia stóp nie nastąpią szybko, wbrew oczekiwaniom rynku i ekonomistów na tamtejszych rynkach.