Dziennik ING: Ryzyko częściowego government shutdown w USA od października. Dziś (niższa) inflacja z Niemiec.

Wiadomości zagraniczne

USA: Zamówienia na dobra trwałe w sierpniu powyżej konsensusu. Dziś wystąpienie J. Powella.

Zamówienia na dobra trwałe wzrosły w sierpniu o 0,2%m/m przy konsensusie -0,5% oraz po -5,6% w lipcu (po korekcie w dół z -5,2%). Duże wahania wynikały z typowo zmiennych zamówień w przemyśle lotniczym. Zamówienia z wyłączeniem środków transportu wzrosły o 0,4%m/m przy oczekiwaniach na 0,2% oraz po wzroście o 0,1% w lipcu (korekta w dół z 0,4%). Dane o wzroście popytu na dobra trwałego użytku czy inwestycyjne wpisują się w przyzwoity obraz gospodarki amerykańskiej w 3kw23.
Dziś poznamy finalny odczyt PKB w USA za 2kw23 (pierwszy odczyt 2,3%kw/kw w ujęciu SAAR) oraz podpisane umowy kupna domów w USA. Na dziś zaplanowane zostało również wystąpienie Prezesa Fed J. Powella.

USA: Rośnie niepewność zamknięcia agencji rządowych (government shutdown) w związku z impasem budżetowym w Kongresie.

Ostry spór polityczny między (wewnętrznie podzielonymi) Republikanami a Demokratami w Kongresie skutkuje brakiem akceptacji budżetu na nowy rok fiskalny, rozpoczynający się w USA 1 października. Grozi to (częściowym) zamknięciem agencji rządowych (government shutdown) za kilka dni. Skutki gospodarcze i finansowe będą uzależnione od długości blokady. Od 1981 roku zdarzyło się to 14 razy. Niektóre zamknięcia trwały zaledwie 1-2 dni, ale najdłuższe ciągnęło się przez 34 dni w grudniu i styczniu 2019 roku. Typowa długość zamknięcia to około 1-2 tygodnie. Zamknięcie oznaczałoby brak wypłat dla około 800tys. pracowników sektora publicznego i brakiem zamówień dla dostawców prywatnych, czy podwyższonymi nieobecnościami w pracy w tzw. kluczowych agencjach, które muszą pracować nawet bez wynagrodzenia (m.in. policja, służba więzienna. wojsko)
Szacujemy, że każdy tydzień zamknięcia obniżałby zanualizowany kwartalny PKB o 0,1-0,2pp, co przy konsensusie prognoz na 4kw23 zakładających spowolnienie do około 0,4%, może oznaczać nawet ujemny wzrost w ostatnim kwartale roku. To jednak przejściowe osłabienie aktywności gospodarczej, bo pracownicy otrzymują wypłaty później i aktywność gospodarcza odbija.
Zamknięcie może oznaczać zatrzymanie funkcjonowania agencji statystycznych i brak publikacji najbliższych danych o inflacji czy payrolls, co skomplikowałoby decyzje FOMC. Nowe (przejściowo) negatywne ryzyko dla gospodarki amerykańskiej utwierdza nas w przekonaniu, że stopy Fed nie wzrosną już w obecnym cyklu zacieśniania.
Obecna sytuacja i ryzyko government shutdown ma mniejszy wpływ na rynki finansowe niż spór dot. podniesienia limitu zadłużenia (debt ceiling) około pół roku temu. Amerykański budżet dysponuje obecnie (wówczas zagrożoną) płynnością, co oznacza brak ryzyka potencjalnego tzw. technicznego bankructwa wynikającego z trudności w obsłudze długu. Wówczas niektóre agencje mogły być zamknięte, aby realizować płatności obsługi długu. W obecnej sytuacji, przy braku porozumienia politycznego, budżet nie będzie miał mandatu do realizacji niektórych płatności. Wpływ na notowania Treasuries będzie wynikał głównie z kanału osłabienia koniunktury w krótkim okresie. Kluczowa będzie długość zamknięcia.

Czechy: Stopy procentowe bez zmian na poziomie 7%.

Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Narodowy Bank Czech (CNB) nie zmienił wczoraj stóp procentowych, a stopa referencyjna została utrzymana na poziomie 7%. Było to dziewiąte posiedzenie z rzędu, na którym bank nie zmienił stóp.
CNB prezentuje ostrożniejsze podejście do obniżek niż NBP, na początku 2024 inflacja będzie w celu (projekcje NBP mówią raczej o 2025 roku). Spodziewamy się, że cykl łagodzenia polityki pieniężnej rozpocznie się od następnego posiedzenia w listopadzie.

Dziś inflacja z Hiszpanii i Niemiec za wrzesień. Spodziewana stroma dezinflacja.

Dziś poznamy wstępny odczyt inflacji CPI i HICP dla Hiszpanii i Niemiec za wrzesień (konsensus oczekuje CPI dla Niemiec z 6,1%r/r w sierpniu do 4,6%r/r we wrześniu z ryzykiem jeszcze głębszego spadku) oraz indeks nastrojów gospodarczych ESI w krajach UE. Materializacja ścieżki stromej dezinflacji w Niemczech (duży wpływ wysokiej bazy rok temu) i wyraźnej dezinflacji w całej strefie euro (dane jutro) wzmacniałaby argumenty za niepodnoszeniem stóp procentowych EBC.

Wiadomości krajowe

Spadek dochodów rozporządzalnych gospodarstw domowych w 2022.

W 2022 dochód rozporządzalny na osobę w gospodarstwach domowych obniżył się realnie o 2,6% (nominalnie wzrost o 11,4%), a wydatki wzrosły o 0,7% - wynika z badania GUS „Budżety gospodarstw domowych”. Największymi dochodami per capita dysponują gospodarstwa pracujących na własny rachunek (112,9% średniej), a najniższymi gospodarstwa rencistów (80,4% średniej). Odsetek gospodarstw domowych oceniających swoją sytuację jako dobrą lub raczej dobrą obniżył się do 49,9% z 53,3% w roku 2021.
Ubiegły rok przyniósł spadek nierówności dochodowych. Współczynnik Giniego obniżył się do 0,314 z 0,319 rok wcześniej. Wskaźnik przyjmuje wartości od „0” (wszystkie osoby mają taki sam dochód) do „1” (cały dochód zgromadzony w rękach jednej osoby).
Spadek dochodów realnych, związany z wysoką inflacją, był jednym z głównych powodów hamowania polskiej gospodarki na przełomie 2022/23, ponieważ uderzyło to w konsumpcję, która była głównym motorem wzrostu PKB w ostatnich latach. Stopniowa odbudowa sytuacji dochodowej powinna sprzyjać odbiciu konsumpcji na przełomie 2023/24.

Ponad PLN8mld POLGBs sprzedanych na aukcji.

Na wczorajszej aukcji Ministerstwo Finansów uplasowało na rynku obligacje o wartości PLN8,3mld (popyt przekroczył PLN14mld). Największy udział w sprzedaży miały 5-letnie papiery stałokuponowe.
Po wczorajszym przetargu stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych na 2023 wg znowelizowanej ustawy budżetowej wyniósł ok. 98%. Poziom prefinansowania potrzeb na 2024 wynosi ok. 5%.

Komentarz rynkowy

Rosną ceny surowców energetycznych, umacnia się dolar.

Wydarzeniem dnia był wczoraj wzrost cen ropy naftowej o blisko 1% (a także gazu ziemnego o blisko 2%). Inwestorzy przestraszyli się dużego spadku zapasów surowca w USA, jak i wcześniejszych komentarzy o tym że Arabii Saudyjskiej łatwo będzie podbijać cenę surowca, bo ma większy niż w przeszłości wpływ na podaż surowca. W efekcie obserwowaliśmy wzrosty rentowności zarówno na rynkach bazowych, jak i w kraju. Amerykańska krzywa podniosła się o 2pb na krótkim końcu i 6pb na długim. Na niemieckim ryku zmiany były podobne (odpowiednio 3 i 5pb). W ślad za tym wzrosły też rentowności długich SPW (4pb). Na krajowym krótkim końcu doszło jednak do umocnienia (3pb), co prawdopodobnie związane jest z oczekiwaniami na niski odczyt jutrzejszych danych o inflacji CPI oraz udaną aukcją SPW.
Dolar kontynuuje umocnienie, to już 7% od dołka w lipcu (mierzone indeksem DXY a więc ważone kursu USD wobec innych walut). Wczoraj kurs €/US$ spadł do 1,05 i to mimo rosnących obaw o kolejny przestój amerykańskiego sektora publicznego (więcej w wiadomościach z zagranicy). Negatywnie odbiło się to na walutach CEE, w tym złotym. Kurs €/PLN wzrósł wczoraj do 4,64.

Presja na umocnienie dolara powinna osłabnąć, ale ryzyko dla PLN się utrzymuje.

Kurs €/US$ dotarł do 1,05 zdecydowanie szybciej niż zakładaliśmy. Wskaźniki techniczne sugerują, że presja na umocnienie dolara powinna przynajmniej na razie osłabnąć. Będzie to jednak wymagać uspokojenia sytuacji na rynkach, a więc m.in. spadku obaw o kondycję chińskiej branży budowlanej. Nie zakładamy natomiast dużych zaskoczeń jutrzejszymi danymi z USA i strefy euro. Rozkład ryzyk sugeruje więc raczej stabilizację lub niewielkie spadki pary €/US$ na przełomie tygodnia.
Mimo oczekiwanego zahamowania umocnienia dolara, widzimy istotne ryzyko dalszego osłabienia złotego na przełomie tygodnia. Oczekujemy dalszej odbudowy oczekiwań na obniżki stóp NBP za sprawą jutrzejszych wstępnych danych o CPI z kraju - naszym zdaniem CPI spowolni do niewiele ponad 8%r/r, czyli niżej niż oczekiwał Prezes NBP. Krótkoterminowo widźmy pole do ruchu €/PLN do 4,66-67.
Obawiamy się też, że w najbliższych tygodniach €/PLN może testować poziom 4,70 lub nieco powyżej. Dolar pozostaje mocny, a policy-mix w Polsce, ze swoim łagodnym nastawieniem (szczególnie w obszarze polityki pieniężnej), kontrastuje z sytuacją w głównych gospodarkach, zwłaszcza w USA.

Ponowne stromienie krzywej SPW, szczególnie po jutrzejszych danych o CPI.

Oczekujemy, że publikowane jutro dane o inflacji z USA i strefy euro będą zbliżone do oczekiwań. Daje to nadzieję na wyhamowanie wzrostów rentowności po obu stronach oceanu, o ile nie zobaczymy dalszych wzrostów cen surowców energetycznych.
Rośnie jednak ryzyko przestoju amerykańskiego sektora publicznego (government shutdown). Oznacza to ryzyko dla oceny wiarygodności kredytowej USA, ale tez jest argumentem za zakończeniem cyklu podwyżek przez Fed. Dokładają się do tego obawy o duże podaże Treasuries z uwagi na m.in. zbrojenia. Dlatego stromienie krzywej Treasuries pozostaje najbardziej prawdopodobnym scenariuszem przynajmniej na początek października.
Stromienia krzywej spodziewamy się również w kraju. Publikowane jutro dane o inflacji będą naszym zdaniem jeszcze niższe niż podczas ostatniej konferencji sugerował Prezes NBP. Powinno to wywołać istotną korektę po ostatnich silnych wzrostach rentowności krótkich SPW w (około 40pb od dołka z początku września). Na większe umocnienie długiego końca nie liczymy. Problemem pozostają bowiem rekordowe potrzeby pożyczkowe sektora finansów publicznych w 2024.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}