Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Wciąż mocny rynek pracy, ale spada sprzedaż domów. Dziś inflacja PCE za sierpień.

• W ostatecznym wyliczeniu, wzrost PKB w USA wyniósł 2,1% kw/kw w 2kw23 w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym SAAR, zgodnie z konsensusem, po 2,0% w 1kw23 i 2,6% w 4kw22. W 2kw23 wyraźnie zwolnił wzrost konsumpcji prywatnej do 0,8% z 4,2% w poprzednim kwartale, co sprzyjało szybkiej dezinflacji. Bazowy deflator konsumpcji prywatnej PCE za 2kw23 obniżył się do 3,7% z 4,9% kwartał wcześniej.
• Dziś poznamy sierpniowe dane o wydatkach i dochodach amerykańskich konsumentów. Prognozujemy brak zmian wydatków w ujęciu realnym (0,0%m/m) przy konsensusie -0,1% oraz po 0,6% w lipcu. W lipcu wydatki były nadspodziewanie mocne co Amerykanie wiązali m.in. z sukcesami premier filmowych, ale również wysoką skłonnością do wydawania i trwającym od wielu miesięcy spadkiem stopy oszczędzania („przejadanie” pandemicznych oszczędności).
• Nasza prognoza dla sierpniowego deflatora PCE w ujęciu bazowym wynosi 0,3%m/m i 4,0%r/r, konsensus odpowiednio 0,2% i 3,9%, po 0,2% i 4,2% w lipcu.
• Dane tygodniowe o rynku pracy ponownie wykazały niższą liczbę osób ubiegających się po raz pierwszy (204tys.) niż zakładał konsensus (215tys.), podobnie jak tydzień wcześniej (202tys.). W poprzednich kilku miesiącach, liczba nowych bezrobotnych sięgała 230-250tys. tygodniowo. Dane sygnalizują solidny odczyt payrolls za wrzesień, który poznamy na początku października.
• Gorsze sygnały o kondycji gospodarki płyną z rynku nieruchomości. W sierpniu liczba podpisanych umów na sprzedaż domów spadła o 7,1%m/m, wyraźnie poniżej konsensusu -1% oraz po wzroście o 0,5% w lipcu, po korekcie w dół z 0,9%. Wysokie oprocentowanie kredytów hipotecznych zniechęca do refinansowania kredytów i obniża sprzedaż domów.

Niemcy: Inflacja mocno spada dzięki efektom bazy statystycznej, ale również poprawiła się inflacja bazowa. Dzisiaj dane z całej strefy euro ale dezinflacja będzie mniej wyraźna.

• Według wstępnego odczytu inflacja konsumencka CPI w Niemczech spadła do 4,5%r/r we wrześniu z 6,1% w sierpniu oraz przy konsensusie 4,6%. W ujęciu m/m ceny wzrosły o 0,3%, podobnie jak miesiąc wcześniej i zgodnie z konsensusem. Pozytywny element w tych danych to spadek inflacji bazowej w ujęciu m/m.
• Natomiast niemiecka inflacja mierzona indeksem HICP w spadła do 4,3%r/r we wrześniu z 6,4% w sierpniu, wyraźnie poniżej konsensusu 4,5%. W ujęciu miesięcznym indeks HICP wzrósł o 0,2%m/m po 0,4% w lipcu oraz przy konsensusie 0,3%.
• Na szybki spadek inflacji w ujęciu rocznym wpłynął w dużej mierze efekt bazy statystycznej, wynikający z wycofania obniżek cen energii i taniego biletu transportowego, które obowiązywały latem 2022. W najbliższych miesiącach spodziewamy się utrzymania dalszego spadku tempa inflacji do około 3%r/r pod koniec roku.
• Opublikowane dziś rano dane o sprzedaży detalicznej w Niemczech za sierpień wskazują na słaby popyt, sprzyjający dezinflacji. Sprzedaż detaliczna spadła o 1,2%m/m po spadku o 1,0% w lipcu (po rewizji w dół z -0,8%), wbrew oczekiwaniom zakładającym wzrost o 0,5%. W ujęciu rocznym sprzedaż detaliczna spadła o 1,9%r/r w sierpniu (konsensus -0,7%) po -2,6% w lipcu.
• Dziś poznamy wstępny odczyt inflacji HICP w całej strefy euro (nasza prognoza 4,6%r/r po 5,2% w sierpniu, dla inflacji bazowej 4,8%r/r po 5,3% w sierpniu), dezinflacja będzie wyraźna, ale nie tak stroma jak w Niemczech.
• Świadczą o tym m.in. wczorajsze dane z Hiszpanii, gdzie indeks HICP wzrósł o 0,6%m/m z 0,5% miesiąc wcześniej, a  w ujęciu rocznym inflacja HICP przyśpieszyła do 3,5%r/r we wrześniu z 2,6% w sierpniu. Na taki przebieg inflacji również wpłynęły efekty bazowe cen energii elektrycznej sprzed roku, które spadły istotnie we wrześniu 2022 i działały teraz niekorzystnie. Inflację podbiły także wzrosty cen paliw w związku ze zwyżką światowych cen ropy. Inflacja bazowa spadła natomiast do 5,8%r/r we wrześniu z 6,1% miesiąc wcześniej.

Wiadomości krajowe

Inflacja CPI spadła we wrześniu w okolice 8,3%r/r.

• Dziś o 10:00 poznamy wstępny szacunek (flash) inflacji CPI za wrzesień. Nasze prognozy wskazują na wyraźny spadek do 8,3%r/r z 10,1% w sierpniu, konsensus wynosi 8,5%r/r.
• Do dalszej dezinflacji, poza wysoką bazą odniesienia z września 2022, przyczyniło się kilka czynników. Po pierwsze obserwujemy dalszy spadek cen żywności w ujęciu m/m. Po drugie, rząd obniżył limity zużycia energii elektrycznej, do których obowiązuje „zamrożona” cena prądu. Po trzecie, polityka cenowa dominującego gracza na rynku paliw przekłada się na wyraźne spadki cen benzyn i oleju napędowego, pomimo rosnących cen ropy i osłabienia PLN względem US$.
• Zwracamy uwagę, że inflacja bazowa w Polsce spada wciąż wolniej niż w regionie, a perspektywa powrotu CPI do celu jest znacznie bardziej odległa niż np. w Czechach. Nadmierny optymizm inflacyjny NBP może przywrócić oczekiwania na głębsze cięcia stóp, które rynek może oprotestować osłabieniem PLN.

Rząd przyjął projekt ustawy budżetowej na 2024 i strategię zarządzania długiem na 2024-27.

• Rada Ministrów przyjęła projekt ustawy budżetowej na 2024 z deficytem na poziomie PLN164,8mld. Wzrost PKB w przyszłym roku założono na poziomie 3%, a średnioroczną inflację na 6,6%.
• „Strategia zarządzania długiem sektora finansów publicznych” w latach 2024-27 zakłada wzrost długu sektora general government z 49,1%PKB w 2022 do 49,3%PKB w 2023 i 58,7%PKB w 2027. Państwowy dług publiczny ma w tym samym okresie wzrosnąć z 39,3%PKB w 2022 do 44,3%PKB w 2028, pozostając poniżej progu ostrożnościowego 55% PKB. Jako główne powody wzrostu zadłużenia wskazano wzrost wydatków na obronność i bezpieczeństwo, wsparcie dla rodzin i zwiększone finansowanie ochrony zdrowia. Punktem uwagi rynków finansowych jest bardzo duży skok potrzeb pożyczkowych w 2024 roku, które są tak wysokie iż MinFin musi sięgnąć do inwestorów zagranicznych, którzy w ostatnich latach nie zwiększali swoich portfeli polskich obligacji.

NBP: Profesjonalni progności obniżyli prognozy inflacji CPI na 2024, ale podnieśli na 2025.

• Według najnowszej ankiety Narodowego Banku Polskiego inflacja CPI w Polsce wyniesie 11,5-12,3% w 2023, 4,8-8.1% w 2024 i 3,1-6,7% w 2025. Mediana prognoz na 2024 została obniżona względem poprzedniej rundy prognostycznej, a prognozy na 2025 wzrosły. Prawdopodobieństwo, że inflacja ukształtuje się powyżej górnej granicy odchyleń od celu w 2024 wynosi 89%, a dla 2025 70%. Wzrost PKB jest oczekiwany na 0,0-0,9% w 2023, 1,6-3,6% w 2024 i 1,9-4,2% w 2025. Z rozkładu wynika, że prawdopodobieństwo recesji w 2023 jest umiarkowane i wynosi ok. 26%.

Niewielka zmiana nastrojów w polskiej gospodarce wg ESI.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (Economic Sentiment Indicator – ESI) wyniósł we wrześniu 95,5pkt. wobec 95,6pkt w sierpniu – poinformowała Komisja Europejska (KE). Poziom 100pkt. odpowiada średnioterminowej średniej.
• Według badań KE wskaźnik oczekiwań inflacyjnych wzrósł w Polsce we wrześniu do 20,4ptk. z 17,2pkt. w sierpniu. Ankietowani są pytani o kształtowanie się cen w ciągu najbliższych 12 miesięcy. Wskaźnik wskazuje na przewagę osób oczekujących szybszego wzrostu cen nad osobami oczekującymi wolniejszego wzrostu cen.

W ramach programu „Pierwsze Mieszkanie” udzielono 12tys. kredytów

• Banki udzieliły dotychczas 12tys. kredytów w ramach programu „Pierwsze Mieszkanie” – poinformował Związek Banków Polskich (ZBP). Do banków złożono ok. 47tys. wniosków, a średnia wartość udzielonego kredytu w tym programie wynosi PLN389tys.

Komentarz rynkowy

Zloty nie reaguje na osłabienie dolara, dalsza przecena SPW.

• Kurs €/US$ odbił się wczoraj od wsparcia na 1,05 i dotarł blisko 1,06. Praktycznie nie wpłynęło to jednak na złotego. Po ostatnim wzroście, kurs €/PLN utrzymał się przy 4,64, choć np. forint lekko się umocnił.
• W ciągu dnia trwały wczoraj wzrosty rentowności na bazowych rynkach długu. Trend odwrócił się jednak wieczorem, gdy spadki cen ropy naftowej nabrały na sile, ale już po zamknięciu rynków w Europie. W efekcie o ile dochodowości niemieckich papierów podniosły się od 3pb na krótkim do 7pb na długim końcu, to długie Treasuries zakończyły czwartek praktycznie bez zmian, a krótkie umocniły się o około 5pb.
• SPW straciły wczoraj na całej krzywej. Dochodowość 2latki podniosła się o około 5pb, a 10latki o ponad 10pb.

Widzimy ryzyko dalszego osłabienia złotego.

• Na przełomie tygodnia spodziewamy się kolejnych prób przełamania 1,05 przez €/US$. Dane o inflacji z Hiszpanii i Niemiec sugerują, że dzisiejszy odczyt dla strefy euro również okaże się niższy od oczekiwań. Nadal nerwowa pozostaje tez ogólna sytuacja na rynkach, m.in. z uwagi na wysokie ceny ropy naftowej, czy niepewność co do sytuacji budownictwa w Chinach, czy „government shutdown” w USA. Technicznie przełamanie wsparcia na 1,05 otwiera drogę do spadku kursu do 1,02.
• Brak pozytywnej reakcji złotego na wczorajsze osłabienie dolara to na ogół negatywny prognostyk dla naszej waluty, szczególnie, że widzieliśmy jakieś umocnienie np. HUF. Fundamentalnie ryzykiem są też publikowane dziś o 10:00 wstępne dane o CPI z Polski. Naszym zdaniem CPI spowolni do niewiele ponad 8%r/r, czyli inflacja będzie niższa niż oczekiwał Prezes NBP. Powinno to sprzyjać odbudowie oczekiwań na obniżki stóp NBP. Nadmierny optymizm dezinflacyjny NBP może szkodzić złotemu. Krótkoterminowo widźmy pole do ruchu €/PLN do 4,66-67.
• Obawiamy się też, że w najbliższych tygodniach €/PLN może testować poziom 4,70 lub nieco powyżej. Dolar pozostaje mocny, a policy-mix w Polsce, ze swoim łagodnym nastawieniem (szczególnie w obszarze polityki fiskalne a ostatnio także pieniężnej), kontrastuje z sytuacją w głównych gospodarkach, zwłaszcza w USA. Ryzykiem są też wyniki wyborów parlamentarnych w kraju.

Stromienie krzywej w USA i Polsce.

• Dziś spodziewamy się umocnienia na bazowych rynkach długu, szczególnie w Europie. Obligacje powinny zyskać w ślad za umocnieniem Treasuries wczoraj wieczorem. Wczorajsze dane o inflacji z Hiszpanii i Niemiec sugerują też niższy od konsensusu wynik HICP dla całej strefy euro – dane poznamy dziś o 11:00.
• W USA nadal jednak oczekujemy stromienia krzywej. Ryzyko kolejnego przestoju sektora publicznego w USA (government shutdown) jest bardzo wysokie – wciąż brak porozumienia budżetowego przed rokiem fiskalnym zaczynającym się w przyszłym tygodniu. To z jednej strony argument za zakończeniem cyklu podwyżek przez Fed, z drugiej ryzyko dla wiarygodności kredytowej USA. Dokładają się do tego obawy o duże podaże Treasuries z uwagi na m.in. zbrojenia.
• W kraju również oczekujemy dalszego stromienia krzywej. O 10:00 poznamy wstępne dane o CPI z Polski z wrzesień i naszym zdaniem będą jeszcze niższe niż podczas ostatniej konferencji sugerował Prezes NBP. Liczymy na odbudowę oczekiwań na obniżki stóp NBP i istotną korektę po ostatnich silnych wzrostach rentowności krótkich SPW w (około 40pb od dołka z początku września). Z kolei długim SPW powinny nadal ciążyć duże podaże długu wynikające z planów budżetowych