Dziennik ING: Nie ma recesji w USA pomimo podwyżek stóp. Długoterminowe stopy na nowych maksimach, pokazują brak ekscytacji Fed bieżącym spadkiem inflacji.

Wiadomości zagraniczne

USA: Wrześniowe ożywienie w amerykańskim przemyśle.

Wskaźniki wyprzedające ISM i PMI zgodnie sugerują ożywienie w amerykańskim przemyśle we wrześniu i oddalają obawy recesyjne. Co prawda 4kw23 może przynieść osłabienie koniunktury jednak zachowanie rynków finansowych (duży wzrost długoterminowych stóp w USA trwający od dwóch miesięcy) sugeruje, że prawdopodobieństwo recesji w 2024 także spada.
Przemysłowy indeks ISM wyniósł we wrześniu 49,0pkt. powyżej konsensusu 47,9pkt. i 47,6pkt. w sierpniu. Natomiast indeks PMI w przemyśle (finalny odczyt) sięgnął 49,8pkt., znacznie lepiej niż wstępny odczyt 48,9pkt. i dane za sierpień (47,9pkt.).
W strukturze ISM, niektóre komponenty przebiły granicę 50pkt. (produkcja, zatrudnienie) lub się do niej istotnie zbliżyły (nowe zamówienia). Istotnie spadły ceny transakcyjne, co jest dobrą informacją dla inflacji konsumenckiej.
W oparciu o poprawę koniunktury w amerykańskim przemyśle i przy solidnej koniunkturze w budownictwie (wzrost produkcji o 0,5%m/m w sierpniu, istotne znaczenie zwiększenia mocy produkcyjnych półprzewodników w oparciu o zachęty rządowe), prognozujemy, że wzrost PKB w 3kw23 mógł wynieść blisko 4%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym (SAAR).
Dziś rozpoczynamy serię odczytów z amerykańskiego rynku pracy. Zostanie opublikowana liczba wakatów wg JOLTS za sierpień, w środę zatrudnienie według ankiety ADP, w czwartek dane tygodniowe o liczbie nowych zasiłków dla bezrobotnych, a w piątek payrolls. Dla tego ostatniego wskaźnika oczekujemy wzrostu liczby etatów o 175tys. we wrześniu (187tys. w sierpniu) i tym samym potwierdzenia dobrej sytuacji na rynku pracy.

Finalne PMI w przemyśle w Europie Zachodniej: potwierdzenie recesji w sektorze.

Finalne odczyty przemysłowego PMI na głównych rynkach Europy Zachodniej były bliskie wartościom wstępnym i potwierdziły recesję w sektorze (wartości flash w nawiasach):
- Strefa euro 43,4pkt. (43,4pkt.), miesiąc wcześniej 43,5pkt.
  - Niemcy 39,6pkt. (39,8pkt.), w sierpniu 39,1pkt.
  - Francja 44,2pkt. (43,6pkt.), w sierpniu 46,0pkt.
- Wielka Brytania 44,3pkt (44,2pkt.), miesiąc wcześniej 43,0pkt.
Z polskiej perspektywy niepokojący jest niemiecki PMI poniżej 40pkt., choć przynajmniej przestał się pogarszać.

Wiadomości krajowe

RPP: Pod koniec 2024 inflacja może być bliska górnej granicy odchyleń od celu NBP – Masłowska.

W ocenie G. Masłowskiej z Rady Polityki Pieniężnej pod koniec przyszłego roku inflacja może obniżyć się w pobliże celu Narodowego Banku Polskiego, z uwzględnieniem przedziału odchyleń. Zdaniem przedstawicielki Rady, odchodzenie od działań w ramach tarcz antyinflacyjnych powinno być stopniowe i rozważne.
Kolejne posiedzenie RPP rozpoczyna się dziś, a decyzję poznamy jutro. Oczekujemy, że Rada zdecyduje się na kontynuację cyklu obniżek stóp, jednak w mniejszej skali (25pb), aby uniknąć presji na osłabienie złotego. Na czwartek na 15:00 zaplanowana jest konferencja prasowa prezesa NBP A. Glapińskiego.

Moody’s: Silna gospodarka i umiarkowane zadłużenie wspierają polski rating.

Profil kredytowy Polski wspiera silna gospodarka, umiarkowane zadłużenie rządu i solidna zdolność do jego obsługi – oceniła agencja Moody’s. Głównymi wyzwaniami dla ratingu jest stopniowa erozja wciąż silnych ram instytucjonalnych, zwłaszcza w obszarze praworządności, a także napięte relacje z Unią Europejską oraz niesprzyjające trendy demograficzne. Agencja Moody’s ocenia wiarygodność kredytową Polski na poziomie „A2” z perspektywą stabilną.

Wakacje kredytowe w 2024 z wysokim progiem dochodowym.

Próg dochodowy w wakacjach kredytowych będzie stosunkowo wysoki i obejmie większość kredytobiorców – poinformował rzecznik rządu P. Muller.

Na początku X pilotażowa emisja SPW opartych o WIRON.

Ministerstwo Finansów (MF) planuje przeprowadzenie pilotażowej emisji obligacji opartych o wskaźnik WIRON na przełomie września i października 2023 – wynika z opublikowanej „Strategii zarządzania długiem sektora finansów publicznych w latach 2024-2027”.
Z miesięcznego planu podaży długu wynika, że na aukcji sprzedaży obligacji zaplanowanej na 10 października MF może zaoferować serię NZ z oprocentowaniem opartym o wskaźnik WIRON.

W 2022 napływ BIZ wyniósł PLN140mld.

W 2022 napływ kapitału netto z tytułu zagranicznych inwestycji bezpośrednich (BIZ) wyniósł PLN140,3mld (4,3% PKB), wobec PLN114,2mld (4,6%PKB) w 2021 – poinformował Narodowy Bank Polski. Ponad połowę stanowiły reinwestowane zyski (PLN75,9mld), podczas gdy napływ z tytułu instrumentów dłużnych wyniósł PLN35,7mld, a z tytułu akcji i innych form udziałów kapitałowych PLN28,8mld.

Komentarz rynkowy

€/US$ na najniższych poziomach w tym roku.

Rynki zaskoczyły wczoraj bardzo mocne dane o koniunkturze w amerykańskich branżach przetwórczych. Inwestorzy znów mocniej wierzą w jeszcze jedną podwyżkę stóp Fed w tym cyklu. W efekcie kurs €/US$ wyłamał się poniżej 1,05 i osiągnął nowe tegoroczne minima. Osłabiły się również rynki długu, ale mimo zaskoczeń bieżącymi danymi, nadal pod większą presją był długi koniec. Amerykańska 10latka straciła 7pb, 2latka około 3pb. 10-letnie rentowności osiągnęły nowe maksimum w tym cyklu i poziom nie widziany od 2007 roku. Na niemieckim rynku zachowanie krzywej było podobne, ale w nieco mniejszej skali (2-6pb).
Złoty rozpoczął tydzień umocnieniem, ale wraz ze spadającym €/US$ ruch w większości się cofnął. Obecnie €/PLN waha się przy 4,62. Część inwestorów prawdopodobnie liczy na mniejsze cięcie stóp niż we wrześniu, tj. 25pb na jutrzejszym posiedzeniu RPP. Nie widać tego jednak na SPW. Wczoraj krzywa przesunęła się mniej więcej o 2pb niżej.

Solidne dane z USA wsparciem dla dolara. Decyzja RPP kluczowa dla PLN.

Kurs €/US$ spadł poniżej 1,05 szybciej niż zakładaliśmy. W kolejnych dniach liczymy na dalsze dobre dane z USA, m.in. z rynku pracy (payrolls). Dlatego spodziewamy się dalszego spadku kursu, do około 1,035-1,040 pod koniec tygodnia. Technicznie przełamanie wsparcia na 1,05 otworzyło też drogę do zejścia kursu do 1,02, ale to raczej nastąpi nie wcześniej jak pod koniec miesiąca.
Zachowanie złotego w tym tygodniu będzie silnie zależeć od jutrzejszej decyzji RPP i retoryki Prezesa Glapińskiego. Większość rynku zakłada raczej 25pb cięcia ale część inwestorów liczy, że Rada wstrzyma się z obniżką, aby nie osłabiać dalej PLN. Widzimy jednak duże ryzyko, że Rada obniży stopy o 25pb. Gdyby również Prezes Glapiński wrócił do nadmiernie optymistycznej retoryki dezinflacyjnej, to wzrost €/PLN na koniec tygodnia do 4,67-68 jest poważnym ryzykiem.
Nadal też widzimy duże ryzyko, że trend osłabienia złotego może być bardziej długofalowy i w 4kw23 €/PLN może testować poziom 4,70 lub nieco powyżej. Dolar pozostaje mocny, a policy-mix w Polsce, ze swoim łagodnym nastawieniem (szczególnie w obszarze polityki fiskalnej, a ostatnio także pieniężnej), kontrastuje z sytuacją w głównych gospodarkach, zwłaszcza w USA. Ryzykiem są też wyniki wyborów parlamentarnych w kraju.

Bazowe rynki długu nadal pod presją. SPW czekają na decyzję RPP.

Globalne rynki długu, szczególnie w USA, nadal pozostają pod presją. Spodziewamy się, że wzrosty dochodowości będą kontynuowane przez większość tygodnia. Liczymy na kolejne solidne dane z USA i ugruntowanie oczekiwań zakładających, że stopy szybko nie spadną po ostatniej podwyżce stóp Fed. Na długi koniec dodatkowo oddziałuje perspektywa wysokich podaży długu A i ryzyko kolejnych obniżek ratingu USA, m.in. w związku z ciągłymi problemami z porozumieniami budżetowymi.
Nadal też uważamy, że na krajowym rynku dominuje ryzyko dalszego stromienia krzywej. Po zaskakująco niskim odczycie CPI, spodziewamy się obniżki stóp NBP o 25pb, zgodnie z konsensusem. Oczekiwania na kolejne cięcia prawdopodobnie pozostaną jednak mocne. Z kolei długim SPW powinny nadal ciążyć duże podaże długu wynikające z planów budżetowych na przyszły rok i dalszy wzrost rentowności długoterminowych papierów na rynkach bazowych. Ryzyko to potwierdziły m.in. plany szeregu przetargów zapowiedzianych przez MF i BGK na 4kw23.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}