Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Zaskakujący wzrost wakatów w USA. Skala obniżki stóp NBP kluczowa dla zachowania PLN.

Wiadomości zagraniczne

USA: Znów znacznie więcej wakatów na amerykańskim rynku pracy.

  • Wczorajszy odczyt wakatów wg JOLTS za sierpień (9,61mln) był dużym zaskoczeniem dla analityków (konsensus 8,815 mln). Odbicie o 700tys. w porównaniu z lipcem (8,92mln, po korekcie w górę o 100tys. z 8,827mln) stanowi wyłom w trendzie spadkowym rozpoczętym na wiosnę 2022 (w szczycie liczba wakatów sięgała wówczas 12mln). Wzrost liczby wakatów wynikał w dużej mierze ze wzrostu liczby ogłoszeń o pracę, podczas gdy zarówno stopa zatrudniania jak i zwalniania się nie zmieniły.
  • Wczorajsze dane o rynku pracy w połączeniu z innymi statystykami sugerują solidny odczyt payrolls za wrzesień w najbliższy piątek oraz wspierają prognozę mocnego wzrostu PKB w USA w 3kw23, blisko 4%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym SAAR. Dziś poznamy wyniki ankiety ADP za wrzesień – prognozujemy wzrost liczby etatów o 175tys., konsensus 150tys., w sierpniu 177tys.
  • Dane JOLTS dostarczają argumentów zwolennikom dalszego zacieśnienia polityki pieniężnej w obecnym cyklu. Obecne wyceny rynkowe wskazują na około 30% prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych na początku listopada.

USA: Retoryka przedstawicieli Fed i wypowiedzi J. Yellen wspierają scenariusz „stopy wyżej na dłużej”.

  • Wczoraj wypowiadali się publicznie przedstawiciele Fed i Sekretarz Skarbu J. Yellen. Szef Fed w Cleveland L. Mester powiedziała, że Fed jest prawdopodobnie blisko jeśli nie w samym szczycie stóp procentowych, ale restrykcyjne nastawienie będzie musiało zostać podtrzymane na dłużej. Byłaby gotowa poprzeć podwyżkę stóp procentowych jeśli gospodarka byłaby w podobnej kondycji jak w czasie wrześniowego posiedzenia FOMC. Spodziewa się, że inflacja osiągnie cel 2% do końca 2025.
  • Z kolei prezes Fed w Atlancie R. Bostic stwierdził, że pierwsze obniżki mogą nastąpić dopiero pod koniec 2024. Stwierdził, że nie śpieszy mu się, ani żeby podwyższać ani żeby obniżać stopy procentowe. Bostic wskazał na konieczność dokładnego monitoringu jak gospodarka reaguje na dotychczasowe podwyżki.
  • Sekretarz Skarbu J. Yellen stwierdziła, że założenie, że długoterminowe stopy procentowe będą raczej wyższe niż dotychczas zakładano. Stwierdziła, że jest bardzo optymistyczna jeśli chodzi o perspektywy wzrostu gospodarczego w USA, ale jest zaniepokojona o długoterminową stabilność fiskalną.

Dziś: finalne dane PMI w usługach w strefie euro.

  • Dziś poznamy finalne usługowe PMI z krajów Europy Zachodniej i USA. Dla ostatniego kraju także usługowe ISM. Odczyty dla USA powinny wyraźnie przebić 50pkt. (nasza prognoza dla ISM 54pkt.) natomiast w strefie euro ukształtują się poniżej 50pkt., szczególnie słabo we Francji.

Wiadomości krajowe

Dziś NBP ponownie obniży stopy procentowe.

  • Dziś poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej w sprawie stóp procentowych. Oczekujemy, że po dalszym wyraźnym spadku inflacji we wrześniu Rada dokona dalszego złagodzenia polityki pieniężnej, jednak w wyraźnie mniejszej niż we wrześniu skali, aby uniknąć presji na osłabienie PLN. Spodziewamy się obniżki stopy referencyjnej o 25pb do 5,75%. Na czwartkowej konferencji prezesa Narodowego Banku Polskiego Glapińskiego usłyszymy zapewne, że inflacja nie jest już problemem, chociaż większość prognoz wskazuje, że cel inflacyjny pozostaje odległy, a perspektywy inflacyjne na 2025 pogorszyły się.  

S&P wskazuje na ryzyka dla polskiego ratingu.

  • Ryzykiem dla obniżki polskiego ratingu mogłaby być wyraźna i przedłużająca się redukcja funduszy z Unii Europejskiej (UE) oraz nasilenie się konsekwencji wojny w Ukrainie – ocenił główny analityk S&P odpowiedzialny za rating Polski L. Heinz. Zwrócił także na nadmierną presję fiskalną związaną z wyborami parlamentarnymi. S&P ocenia obecnie wiarygodność kredytową polski na „A-„ ze stabilną perspektywą.

Odbicie popytu na kredyty mieszkaniowe.

  • We wrześniu w przeliczeniu na dzień roboczy banki i SKOK-i przesłały do Biura Informacji Kredytowej (BIK) zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę wyższą o 249% w porównaniu do września 2022. Średnia wartość wnioskowanego kredytu wyniosła PLN417tys. i wzrosła o 23,6%r/r.
  • Obserwowany w ostatnich miesiącach wzrost popytu na kredyty mieszkaniowe jest związany m.in. z dużym zainteresowaniem programem „Bezpieczny kredyt 2%” oraz poprawą sentymentu i zdolności kredytowej potencjalnych pożyczkobiorców w warunkach spadku stóp procentowych i wzrostu wynagrodzeń.

W VIII Polska otrzymała w UE €1,7mld funduszy europejskich.

  • Transfery środków z Unii Europejskiej (UE) do Polski wyniosły w sierpniu €1,72mld – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF). Z tytułu Polityki Spójności otrzymano €1,39mld, a pozostała część środków przypada w zasadzie w całości na Wspólną Politykę Rolną. Składka członkowska wyniosła w sierpniu €537mln.

Wzrost cen mieszkań w 2kw23.

  • Ceny lokali mieszkalnych wzrosły w 2kw23 o 7,0%r/r i 3,2% względem 1kw23 – poinformował GUS. Średnia cena lokalu jest średnią cen z rynku pierwotnego (51,8%) i wtórnego (48,2%).

Jutro przetarg obligacji FPC.

  • Na jutrzejszym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje do sprzedaży 4 serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za minimum PLN250mln.

Komentarz rynkowy

Stabilny dolar, znów traci złoty i bazowe rynki długu.

  • Kurs €/US$ ustabilizował się wczoraj poniżej 1,05. Presja na umocnienie dolara póki co osłabła, ale mimo trwającego tygodnie umocnienia, nie widać też większej korekty / odbicia kursu. Kurs €/PLN wzrósł wczoraj z niecałych 4,62 do ponad 4,63 i znów zbliżył się do ostatnich szczytów. Inwestorzy pozostają niepewni co do dzisiejszej decyzji RPP. Nie pomaga też niski €/US$.
  • Na bazowych rynkach długu nadal presja na wzrost rentowności, również nadal skoncentrowana na amerykańskim długim końcu. Od wczorajszego otwarcia rentowność amerykańskiej 10latki wzrosła 15pb do 4,85. Na krótkim końcu było to 5pb. Bund osłabił się wczoraj o 7pb, a niemiecka 2latka została praktycznie bez zmian. Inwestorzy nie mają równie mocnego przekonania o solidnych perspektywach gospodarczych strefy euro, co w przypadku USA. Krajowa krzywa po raz kolejny w oderwaniu od rynków bazowych zakończyła dzień niżej, około 3-4pb.

Dalszy spadek €/US$. Decyzja RPP ryzykiem dla PLN.

  • Brak prób istotnej korekty i naszym zdaniem solidne dane z USA w dalszej części tygodnia (w tym payrolls) sugerują dalsze przesunięcie w dół €/US$ w najbliższych dniach. Pod koniec tygodnia spodziewamy się spadku pary do około 1,035-1,040. Technicznie przełamanie wsparcia na 1,05 otworzyło też drogę do zejścia kursu do 1,02, ale to raczej nastąpi nie wcześniej jak pod koniec miesiąca.
  • Dla złotego kluczowym wydarzeniem będzie dzisiejsza decyzja RPP i jutrzejsza konferencja prof. Glapińskiego. W naszej ocenie większość rynku zakłada raczej 25pb cięcia, ale część inwestorów liczy, że Rada wstrzyma się z obniżką, aby nie osłabiać dalej PLN. Istotne jest jednak zarówno ryzyko większej obniżki, jak i powrotu Prezesa Glapińskiego do nadmiernie optymistycznej retoryki dezinflacyjnej. Dlatego przy mocnym dolarze, powrót €/PLN do 4,67-68 na koniec tygodnia jest poważnym ryzykiem. W razie większej skali obniżki €/PLN może dotrzeć do wrześniowych szczytów (około 4,70) w ciągu kilku dni, ale przed wyborami raczej nie dalej.
  • Nadal też widzimy duże ryzyko, że trend osłabienia złotego może być bardziej długofalowy i  w 4kw23 €/PLN może testować poziom 4,70 lub nieco powyżej. Dolar pozostaje mocny, a policy-mix w Polsce, ze swoim łagodnym nastawieniem (szczególnie w obszarze polityki fiskalnej, a ostatnio także pieniężnej), kontrastuje z sytuacją w głównych gospodarkach, zwłaszcza w USA. Ryzykiem są też wyniki wyborów parlamentarnych w kraju. Temat konfliktu z UE i braku dostępu do unijnych środków zaczynają też podnosić agencje ratingowe.

Bazowe rynki długu nadal pod presją. Dziś decyzja RPP.

  • Ryzyka dla osłabienia rynków długu, szczególnie w USA, nadal dominuje. Spodziewamy się kolejnych solidnych danych z USA, w tym szczególnie payrolls w piątek, i ugruntowanie oczekiwań zakładających, że stopy szybko nie spadną po ostatniej podwyżce stóp Fed. Na długi koniec dodatkowo oddziałuje perspektywa wysokich podaży długu oraz ryzyko kolejnych obniżek ratingu USA, m.in. w związku z ciągłymi problemami z porozumieniami budżetowymi.
  • Ostatnie kilka dni presja na stromienie krajowej krzywej zahamowała, ale trend się nie odwrócił. Uważamy, że to przerwa przed dalszym wzrostem nachylenia SPW. Uważamy, że RPP będzie dziś kontynuować cięcie stóp (-25pb), a Retoryka Rady podtrzyma oczekiwania na dalsze luzowanie. Budzi to poważne wątpliwości co do wyhamowania inflacji w średnim terminie. Ruch będzie większy jeżeli RPP zdecyduje się dziś na obniżkę o więcej niż 25pb. Dodatkowo długim SPW prawdopodobnie zaszkodzą duże podaże długu wynikające z planów budżetowych na przyszły rok i dalszy wzrost rentowności długoterminowych papierów na rynkach bazowych. Ryzyko to potwierdziły m.in. plany szeregu przetargów zapowiedzianych przez MF i BGK na 4kw23.

 

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.