Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Zaskakująco wysoki wzrost zatrudnienia w USA we wrześniu

• We wrześniu zatrudnienie w sektorach pozarolniczych zwiększyło się o 336tys. po wzroście 227tys. (po korekcie z 187tys.) przed miesiącem. Stopa bezrobocia utrzymała się na poziomie 3,8% (oczekiwano spadku do 3,7%), a dynamika przeciętnych wynagrodzeń godzinowych spowolniła z 4,3 do 4,2%r/r.
• Dane potwierdzają bardzo dobra koniunkturę na rynku pracy. Choć zastanawiać może rozbieżność między payrolls, a zdecydowanie mniej optymistycznymi danymi o bezrobociu, to na ogół te pierwsze uważane są na ogół za bardziej wiarygodne. Utrzymanie bezrobocia oraz stopniowe hamowanie dynamiki płac, mimo silnego zatrudnienia sugeruje, że amerykanie w coraz większym stopniu powracają na rynek pracy.

Palestyński atak na Izrael: na razie 4% wzrost cen ropy, wolniejszy wzrost podaży surowca raczej w 2024 roku

• Palestyński atak na Izrael niesie za sobą liczne implikacje geopolityczne, ale krótkoterminowo rynki finansowe głównie skupiają się na wpływie tegoż na rynki ropy. Krótkoterminowo nie powinien mieć przełożenia na fundamenty tego rynku. W reakcji na piątkowy atak ceny ropy wzrosły około 4% z 84,5USD/b do 87,7USD/b, bo są inne czynniki które stabilizują cenę tego surowca, tj. obserwowana stabilizacja globalnych zapasów ropy.
• Atak ma większe konsekwencje w 2024 tj. podnosi obawy czy będzie możliwy oczekiwany wzrost podaży ropy w 2024 roku, co oznacza wzrostu cen surowca do około 100USD/baryłkę w kolejnym roku.
• Do momentu ataku obserwowano stopniową poprawę relacji USA-Arabia Saudyjska i deeskalację konfliktu USA-Iran. W zamian na podpisanie aktu pokojowego z USA, Arabia Saudyjska obiecała poprawę relacji z Izraelem oraz zwiększenie wydobycia ropy od początku 2024 roku. W obecnych warunkach kiedy rozgorzał konflikt na linii Palestyna-Izrael obiecane zmiany są mniej realne, co może mieć wpływ na podaż ropy w 2024-wolniejsze podnoszenie produkcji.
• W relacjach z Iranem również następowało nieznacznie ocieplenie, czemu towarzyszył powolny wzrost produkcji ropy przez większość 2023 roku. Obecnie kontynuacja tego trendu wydaje się mniej realna. Administracja amerykańska może bardziej rygorystycznie egzekwować embargo na irańską ropę. Dodać należy, że podaż ropy z tego kraju wciąż jest niższa około 20% w porównaniu do tej sprzed 2018 roku, kiedy USA wycofało się ze wspólnego akty pokojowego.

Inflacja CPI w USA stopniowo hamuje

• Najważniejszym wydarzeniem tego tygodnia będzie prawdopodobnie publikacja inflacji konsumenckiej w USA za wrzesień (czwartek). Spodziewamy się, że inflacja ogółem wyniosła 3,7%r/r, czyli tyle samo co w sierpniu (konsensus 3,6%). Oczekujemy natomiast wyhamowania inflacji bazowej z 4,3% do 4,1%r/r (zgodnie z konsensusem). Utrzymanie dynamiki CPI ogółem mimo hamowania inflacji bazowej to zasługa cen energii, związanych głownie ze wzrostami cen ropy naftowej na rynkach hurtowych przez większą część września. W efekcie inflacja CPI ogółem wzrosła naszym zdaniem o 0,4%m/m. W ramach komponentu bazowego spodziewamy się pewnego schłodzenia stawek najmu, ale najprawdopodobniej będzie to zbyt mało, aby inflacja bazowa wzrosła o mniej niż 0,3%m/m. To sugeruje, że bardziej jastrzębi członkowie FOMC będą mówić o perspektywie kolejnej podwyżki stóp w listopadzie lub grudniu.
• Dzień wcześniej poznamy dane o inflacji producenckiej (PPI) również za wrzesień. Naszym zdaniem wzrost cen przyspieszy do 1,7% r/r z 1,6% przed miesiącem (tyle też wynosi konsensus). To również będzie naszym zdaniem skutkiem przeciętnie wyższych cen palie w ubiegłym miesiącu.
• W środę wieczorem zostaną tez opublikowane minutes z wrześniowego posiedzenia FOMC. Naszym zdaniem dokumentu potwierdzi dotychczasową retorykę Komitetu, sugerującą utrzymanie wysokich stóp procentowych na dłużej i potencjalnie jeszcze jedną podwyżkę stóp w tym roku, w zależności od napływających danych.
• W piątek opublikowane zostaną wyniki badania nastrojów amerykańskich gospodarstw domowych za październik. Spodziewamy się niewielkiego pogorszenia ocen z 68,1pkt. do 67,5pkt. (konsensus 68pkt.).

Wybory regionalne w Niemczech sugerują słabnącą pozycję rządu.

• W niedzielę odbyły się wybory regionalne w Niemczech, w Bawarii i Hesji. Mogło w nich wziąć udział około 13mln obywateli, a wiec 20% ogółu głosujących w całych Niemczech. Wyniki sugerują duże niezadowolenie społeczeństwa z polityki rządu O.Scholza. CDU utrzyma przewagę w obu Landach i wzmocni swoją opozycyjną rolę na poziomie krajowym. Uwagę zwraca jednak przede wszystkim bardzo dobry wynik uważanej za populistyczną i antyemigracyjną AfD. W przyszłym roku odbędą się trzy regionalne wybory landowe na wschodzie Niemiec i obecnie AfD prowadzi w sondażach we wszystkich trzech. Komentatorzy polityczni dyskutują, czy współpracę koalicyjną z AfD może nawiązać CDU, co w praktyce będzie oznaczać wejście AfD do politycznego mainstreamu.

Niemcy spadek produkcji w sierpniu nieco głębszy od oczekiwań.

• W sierpniu niemiecka produkcja przemysłowa w ujęciu realnym spadła o 0,2% m/m (konsensus -0,1%m/m) i  o 2% r/r, po spadku o 0,6% m/m i 1,7% r/r w lipcu. Za spadkiem stało przede wszystkim pogorszenie w budownictwie oraz w energetyce. Lepiej natomiast radziła sobie motoryzacja, co daje nadzieję również na poprawę koniunktury w gospodarkach CEE, silnie powiązanych z tą niemiecką branżą (np. Węgry).

Wiadomości krajowe

W piątek wrześniowy CPI i sierpniowy bilans płatniczy.

• W piątek o 10:00 GUS opublikuje ostatecznie dane o inflacji CPI we wrześniu. Spodziewamy się potwierdzenia wstępnego szacunku na poziomie 8,2%r/r, przy spadkach cen żywności, paliw i nośników energii w porównaniu do sierpnia. Szczegółowe dane pozwolą też precyzyjniej oszacować inflację bazową z wyłączeniem cen żywności i energii oraz ocenić źródła jej spadku. Według naszych obecnych wyliczeń inflacja bazowa obniżyła się z 10%r/r w sierpniu w okolice 8,5%r/r we wrześniu.
• W piątek o 14:00 NBP opublikuje dane o bilansie płatniczym w sierpniu. Spodziewamy się nadwyżki na rachunku obrotów bieżących w wysokości €1019mln (konsensus: €740mln). Prognozujemy, że eksport wyrażony w € obniżył się o 4,0%r/r (konsensus: 0,0%), a import spadł o 15,8%r/r (konsensus: -12,0%r/r). Spadek obrotów towarowych w ujęciu rocznym to konsekwencja wysokiej bazy odniesienia z ubiegłego roku, zwłaszcza po stronie importu, z uwagi na wysokie ceny importowanych surowców w sierpniu 2022. Wynikom eksportu nie służy z kolei słabnąca koniunktura na głównych rynkach eksportowych.

RPP: Na koniec 2023 inflacja w okolicach 7% - G. Masłowska.

• Projekcje analityków NBP wskazują, że w październiku inflacja obniży się do 6,6-7%, ale pod koniec roku odbije nieco ponad 7% z uwagi na oczekiwany wzrost cen paliw oraz wyższe niż przed rokiem ceny opału – powiedziała G. Masłowska z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Z kolei wzrost PKB w 3kw23 wyniósł ok. 0,1%r/r, a  w 2024 przekroczy 2%. Zdaniem Masłowskiej cykl obniżek będzie utrzymany, ale nie wiadomo, czy kolejne cięcia będą dokonywane w skali 25pb, czy większej.

Część członków RPP uważała we IX, że poziom stóp jest właściwy – minutes RPP.

• Niektórzy członkowie Rady Polityk Pieniężnej (RPP) uważali we wrześniu, że poziom stóp procentowych jest właściwy, z możliwością ich cięcia w przyszłości – wynika z opisu dyskusji na wrześniowym posiedzeniu Rady. Większość poparła ostatecznie wniosek o obniżkę stóp o 75pb. Pojawiła się również opinia, że poziom stóp jest zbyt niski dla zapewnienia powrotu inflacji do celu w średnim okresie.

Jutro aukcja sprzedaży obligacji.

• Na jutrzejszym przetargu Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży 5 serii obligacji za PLN5-9mld. W miesięcznym planie podaży oferta była wstępnie sygnalizowana na poziomie PLN4-9mld.

Komentarz rynkowy

Zaskakująca reakcja €/US$ na dane z USA. Złoty odrabia straty.

• Przez większą część ubiegłego tygodnia na €/US$ trwała korekta, z dołków w okolicach 1,0450 do 1,0550. Dolar nie był w stanie trwale umocnić się po bardzo mocnych payrolls i doniesieniach o walkach w Izraelu. Osłabiający się dolar pozwolił na kontynuację umocnienia złotego. Od szczytu nieco ponad 4,64 €/PLN spadł do 4,58. Zwracamy uwagę że złoty był stabilny np. wobec HUF, co sugeruje, że to sentyment dla regionu, a nie wydarzenia lokalne (w tym decyzja RPP) były kluczowe dla zeszłotygodniowego zachowania €/PLN.
• Na bazowych rynkach długu w ubiegłym tygodniu nastąpiło dość duże wystromienie krzywych. O ile rentowności długich papierów rosły (7pb w przypadku amerykańskich 10atek, 5pb w przypadku Bunda), to na krótkim końcu nastąpiło umocnienie, i to mimo solidnego wyniku payrolls, czy sygnałów stabilizowania się koniunktury w Europie. Krzywa SPW podniosła się natomiast o 10-20pb, mocniej na krótkim końcu. To oczywiście reakcja na decyzję RPP o obniżce stóp o 25pb. Choć ekonomiści spodziewali się takiego wyniku, to oczekiwania rynku na cięcia były większe.

Rośnie ryzyko korekty na €/US$. PLN może zyskać przed wyborami.

• Zaskakująca reakcja €/US$ na piątkowe payrolls i konflikt w Izraelu zdecydowanie zwiększa ryzyko korekty / osłabienia dolara na najbliższy tydzień-dwa. Inwestorzy mogą wykorzystywać wysoką płynność w okolicach payrolls do przebudowy swoich pozycji (widzieliśmy takie zachowanie np. w listopadzie ubiegłego roku, na początku dużego ruchu pary w górę) i gry na nieco większą korektę po praktycznie nieprzerwanym spadku na €/US$ od połowy lipca.
• Nadal jednak uważamy, że dolar na przełomie roku ma potencjał do umocnienia. Silne dane z USA, w tym piątkowe payrolls, niekoniecznie znacząco podnoszą szanse na jeszcze jedną podwyżkę stóp Fed w tym cyklu, ale rynek postrzega taką kondycję gospodarki jako argument wspierający retorykę Fed przekonującą utrzymaniu wysokich stóp na dłużej. Na parze pojawiły się też wyraźne sygnały techniczne na dalsze zejście €/US$ nawet do 1,02, choć mówimy tu raczej o horyzoncie kwartału, a nie tygodnia-dwóch.
• Zachowanie €/PLN w ubiegłym tygodniu pokazuje, że to kierunek na €/US$ będzie kluczowy dla złotego w tym. Dlatego widzimy w najbliższych dniach szanse na pewne umocnienie PLN. Ostatnie sondaże sugerują też rosnące szanse na pozytywny, z punktu widzenia rynków, finał wyborów parlamentarnych w kraju. Technicznie realistyczne wydają się poziomy między 4,52 i 4,55.
• Ryzyka dla złotego w średnim terminie jednak pozostają. Ekspansywny krajowy policy mix odstaje od sytuacji na rynkach bazowych, czy nawet w innych gospodarkach CEE, gdzie banki centralne albo mówią o tym że stopy realne powinny być dodatnie (Węgry), oddalają moment pierwszego ciecia (Czechy, Rumunia), albo zapowiadają że stopy pozostaną wysokie na dłużej (ECB, Fed). Ryzykiem są też wyniki wyborów parlamentarnych w kraju. Temat konfliktu z UE i braku dostępu do unijnych środków zaczynają też podnosić agencje ratingowe. Dlatego nadal obawiamy się, że na przełomie roku €/PLN może testować poziom 4,70 lub nieco powyżej.

Rynki długu śledzą sytuację na Bliskim Wschodzie.

• Na początku tygodnia dla rynków długu kluczowa będzie sytuacja na Bliskim Wschodzie. Jeżeli w konsekwencji napięć polityczno-militarnych dojdzie do dalszych wzrostów cen surowców energetycznych, dojdzie do dalszych wzrostów rentowności. To także spójne z ostatnimi danymi makro, wspierając scenariusz utrzymania wysokich stóp Fed i EBC na dłużej (czy nawet jeszcze jednej podwyżki stóp Fed). Na długi koniec nadal będzie też oddziaływać perspektywa wysokich podaży długu oraz ryzyko kolejnych obniżek ratingu USA, m.in. w związku z ciągłymi problemami z porozumieniami budżetowymi. Nadal więc liczymy na wzrost spreadu Treasuries do krzywej niemieckiej.
• W tym tygodniu oczekujemy wyhamowania wzrostów rentowności długich SPW i ew. pewnego spłaszczenia krzywej. Krótki koniec może znaleźć się pod presją z uwagi na odbicie cen surowców energetycznych. Nie wykluczamy też, że przed wyborami w kraju może pojawić się jakiś popyt z zagranicy na długi koniec, z nadzieją np. na szybkie odblokowanie dostępu do KPO.
• Uważamy jednak, że stromienie krzywej SPW pozostanie dominującym scenariuszem na przełom roku. RPP najprawdopodobniej będzie kontynuować obniżki stóp, wzmacniając krótki koniec. Z kolei polityka Fed i EBC będzie wspierać wyższe rentowności długich SPW, nakładając się na obawy o skuteczność polityki antyinflacyjnej NBP. Na 4kw23 zapowiadają się również wysokie podaże wynikające z planów budżetowych na przyszły rok, co potwierdziły. Przy niepewnym dostępie do KPO, budzi to obawy o krajowy ratingu.