Dziennik ING: Fed widzi stopy wyżej na dłużej, ale rynki znów niedowierzają. MFW spodziewa się ekspansywnej polityki budżetowej w Polsce.

Wiadomości zagraniczne

Minutes Fed z wrześniowego posiedzenia: stopy wyżej na dłużej.

Na ostatnim posiedzeniu 19-20 września FOMC jednogłośnie pozostawił stopy procentowe bez zmian w przedziale 5,25-5,50%. Według wykresu kropkowego większość członków Komitetu przewidywała jeszcze jedną podwyżkę o 25pb do końca 2023. Opublikowany wczoraj protokół z tego posiedzenia potwierdza, że według większości członków FOMC stopy procentowe powinny pozostać na podwyższonym poziomie przez pewien czas, a podwyżka na kolejnym posiedzeniu byłaby właściwa.
Przy stopach procentowych bliskich poziomu docelowego, komunikacja Fed powinna się skupić na tym jak długo będzie utrzymywana restrykcyjna polityka pieniężna i taka retoryka jest utrzymywana w ostatnich tygodniach przez J. Powella i innych reprezentantów Fed. Niektórzy członkowie uznali na wrześniowym posiedzeniu, że dalsze podwyżki nie będą uzasadnione. Zdecydowana większość członków FOMC podkreślała podwyższona niepewność w gospodarce, w tym zmienność i rewizje danych, które skłaniają do ostrożnych ruchów w polityce pieniężnej.
Komunikat po posiedzeniu podkreślał, że kolejne decyzje Fed będą zależały od danych, co oddaje poglądy członków Komitetu. Takie podejście umożliwia elastyczną reakcję na dane o inflacji (pytanie o trwałość dezinflacji i tempo dochodzenia do celu inflacyjnego 2%) i aktywności gospodarczej (pytanie o sytuację na rynku pracy czy nieruchomości, w szczególności komercyjnych) czy wahania światowych cen energii i żywności.
Kolejne posiedzenie FOMC jest zaplanowane na 31 października – 1 listopada. W naszej ocenie najbardziej prawdopodobne jest utrzymanie stóp na niezmienionym poziomie.

USA: Nieznaczne odbicie inflacji producenckiej PPI we wrześniu z powodu drożej ropy.

Ceny producenta PPI wzrosły we wrześniu bardziej od oczekiwań, tj. o 0,5%m/m i 2,2%r/r przy konsensusie odpowiednio 0,3% i 1,6% oraz po 0,2% i 2,0% w sierpniu (rewizja w górę z 1,6%). Bazowy wskaźnik PPI (po wyłączeniu cen żywności i energii) wzrósł o 0,3%m/m i 2,7%r/r, powyżej konsensusu 0,2% i 2,3%.
Wrześniowy odczyt PPI odzwierciedla w dużej mierze zwyżkę cen ropy naftowej na rynkach globalnych pod koniec lata. Eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie dodatkowo podniosła presję na wyższe paliw i ich zmienność. Ceny energii będą stanowić jedno z głównych ryzyk w decyzjach Fed.

Dziś inflacja CPI w USA.

Dzisiejszy odczyt inflacji CPI za wrzesień jest najważniejszą publikacją danych w tym tygodniu z perspektywy rynkowej. Spodziewamy się, że inflacja ogółem wyniosła 3,7%r/r, czyli tyle samo co w sierpniu (konsensus 3,6%). Oczekujemy natomiast wyhamowania inflacji bazowej do 4,1%r/r z 4,3% (zgodnie z konsensusem). Utrzymanie dynamiki CPI ogółem mimo hamowania inflacji bazowej to zasługa cen energii, związanych głównie ze wzrostami cen ropy naftowej na rynkach hurtowych przez większą część września, co odzwierciedlał odczyt PPI. W efekcie inflacja CPI ogółem wzrosła, naszym zdaniem, o 0,4%m/m.
W inflacji bazowej spodziewamy się pewnego schłodzenia stawek najmu, ale najprawdopodobniej będzie to zbyt mało, aby inflacja bazowa wzrosła o mniej niż 0,3%m/m. To sugeruje, że bardziej jastrzębi członkowie FOMC będą mówić o perspektywie kolejnej podwyżki stóp w listopadzie lub grudniu albo utrzymywaniu wysokich stóp na dłużej. Rynki finansowe jednak „przełączyły” się w tryb wojenny i rentowności długich papierów przestały rosną, co pokazała niewielka reakcja na wczorajszy PPI.

Wiadomości krajowe

MFW: Polska będzie nadal prowadziła ekspansywną politykę fiskalną.

Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) prognozuje, że deficyt sektora general government w Polsce w 2023 wyniesie 5,3% PKB, a w 2024 spadnie do 4,7% PKB – wynika z raportu Fiscal Monitor. Dopiero w 2028, deficyt ma się obniżyć do 4% PKB. Z kolei dług publiczny jest szacowany na 49,8% PKB w 2023, 52,2% PKB w 2024 i 58,6% w 2028.
Przedstawiony przez MFW scenariusz zakłada utrzymywanie ekspansywnej polityki fiskalnej (deficyty w przedziale 4,0-5,3% PKB) oraz dalsze systematyczne narastanie długu publicznego w relacji do PKB. To wszystko dzieje się w warunkach kiedy przyszłoroczne potrzeby pożyczkowe budżetu wynoszą aż 225 mld (netto).

BGK wycenił euroobligacje w € dla KFD.

Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) dokonał wyceny 15-letnich euroobligacji o wartości €165mln dla Krajowego Funduszu Drogowego (KFD) w formule private placement. Uzyskano rentowność 5,301%, przy kuponie 5,00%.

Komentarz rynkowy

Dolar nie zyskuje mimo mocnych danych z USA. PLN odrabia straty.

Kurs €/US$ utrzymał się wczoraj w trendzie bocznym, lekko ponad 1,06. Próby umocnienia dolara nie powiodły się chociaż opublikowane wczoraj dane o inflacji PPI w USA zaskoczyły zdecydowanie po wyższej stronie, a minutes FOMC potwierdziły, że Komitet chce utrzymać wysokie stopy na dłużej (więcej w wiadomościach zagranicznych). Para €/PLN kontynuowała natomiast spadek z 4,54 do 4,52. Od szczytu kurs cofnął się już około 15 groszy. Inwestorzy prawdopodobnie liczą na relatywnie szybki dostęp do środków z KPO po wyborach i chcą co najmniej zredukować pozycje na osłabienie PLN.
Na bazowych rynkach długu nadal trwało wczoraj spłaszczenie krzywych. Rentowności amerykańskich i niemieckich 10latek spadły prawie 10pb, na krótkim końcu do dużych zmian nie doszło. To prawdopodobnie odzwierciedla ryzyko eskalacji konfliktu w Izraelu na inne państwa Bliskiego Wschodu. W przypadku SPW miało miejsce dalsze umocnienie skoncentrowane na długim końcu – 2latka zyskała okolo3pb, ale 10latka już 13pb. Prawdopodobnie widzimy jakiś napływ zagranicznego kapitału na rynek m.in. w nadziej na szybki dostęp do KPO po wyborach.

Dolar pod presją mimo danych z USA. Dalsze umocnienie PLN przed wyborami.

Spodziewamy się, że kurs €/US$ utrzyma się dziś nieco ponad 1,06, ale na przełomie tygodnia może kontynuować wzrost. Technicznie pole do krótkoterminowej korekty to około 1,07-08. Brak pozytywnej reakcji na ostatnie teoretycznie pozytywne dla dolara dane z USA cały czas sugeruje, że inwestorzy realizują zyski z pozycji na umocnienie dolara po silnym spadku €/US$ od połowy lipca. Krótkoterminowo wzrost pary mogą przyhamować bo publikowane są dziś dane o CPI z USA, ale nie spodziewamy się, aby zahamowały one trwającą realizację zysków.
Nadal jednak uważamy, że dolar na przełomie roku ma potencjał do umocnienia. Dane z USA, jak i komunikaty z FOMC wspierają scenariusz utrzymania stóp Fed wysoko przez dłuższy czas po końcu cyklu. Ciągle nie realizuje się też scenariusz recesji w USA. W Europie koniunktura jest wyraźnie słabsza, choć pojawiły się pewne sygnały stabilizacji w przemyśle. Technicznie pierwszy poziom docelowy to okolice 1,0450, ale część wskaźników technicznych sugeruje powrót do 1,02 lub nawet niżej. To jednak scenariusz na najwcześniej końcówkę kwartału lub początek 2024.
Kurs €/PLN dotarł wczoraj do ważnego wsparcia w okolicach 4,52. Ryzyko zejścia bliżej 4,50 przed weekendem jest jednak istotne. Liczymy raczej na osłabienie dolara, co jest dla walut CEE pozytywne. Inwestorzy mogą też nadal chcieć domykać np. długie pozycje na €/PLN przed wyborami w kraju. Wreszcie liczymy na udane dane z krajowej gospodarki (np. na solidną nadwyżkę w bilansie obrotów bieżących)
Ryzyka dla złotego w średnim terminie jednak nie zniknęły. Polska wyróżnia się ekspansywnym policy mix na tle gospodarek rozwiniętych i regionu, a zapowiedzi partii politycznych sugerują, że nie zmieni się to po wyborach. Scenariusze polityczne niekoniecznie wskazują też na szybkie uruchomienie KPO. Jednocześnie perspektywa poprawy popytu wewnętrznego w kraju i ciągle słabe perspektywy eksportu sugerują, że wkrótce bilans obrotów bieżących Polski przestanie się poprawiać. Dlatego nadal obawiamy się, że na przełomie roku €/PLN może testować poziom 4,70 lub nieco powyżej.

Rynki długu obawiają się eskalacji na Bliskim Wschodzie. SPW coraz mocniejsze.

Rynki długu wyceniają ryzyko eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie mocniej niż np. waluty. To może nie zmienić się przed weekendem, inwestorzy będą raczej domykać pozycje na wzrost rentowności, obawiając się eskalacji napięć w dni bez handlu. Sugeruje to, że długie papiery będą przed weekendem nadal zyskiwać, a co najmniej ustabilizują się. Na spadki rentowności na krótkim końcu raczej nie pozwolą m.in. publikowane dziś dane o CPI z USA.
Do końca tygodnia spodziewamy się dalszych spadków rentowności SPW, skoncentrowanych na długim końcu. Sytuacja na rynkach bazowych jest wspierająca, a umacniający się złoty wspiera napływ inwestorów zagranicznych na SPW. Inwestorzy prawdopodobnie liczą też, że po wyborach Polska szybko uzyska dostęp do KPO, co pomoże w sfinansowaniu bardzo wysokich potrzeb pożyczkowych na 2024.
Uważamy jednak, że stromienie krzywej SPW pozostanie dominującym scenariuszem na przełom roku. RPP najprawdopodobniej będzie kontynuować obniżki stóp, wzmacniając krótki koniec. Z kolei wycenom długiego końca mogą ciążyć wysokie podaże SPW w 4kw23 - tegoroczne potrzeby pożyczkowe są już sfinansowane, ale spodziewamy się dużego prefinansowania wysokich potrzeb pożyczkowych na przyszły rok. Przy niepewnym dostępie do KPO, budzi to obawy o krajowy rating.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}