Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Mniej pozwoleń, ale więcej budów domów we wrześniu. Oprocentowanie nowych hipotek 8% - najwyżej od 20 lat.

• Liczba pozwoleń na budowę domów w USA spadła we wrześniu do 1,473mln w ujęciu zanualizowanym (SAAR) z 1,541mln w sierpniu, ale wynik był jednak o 20tys. lepszy od konsensusu. Spadek o 4,4%m/m nastąpił po solidnym wzroście o 6,9% w sierpniu. Lekki trend wzrostowy utrzymuje się od początku 2023, choć do szczytu z końca 2021 (ponad 1,900mln) jest bardzo daleko.
• Natomiast liczba rozpoczętych budów domów wzrosła w tym samym ujęciu do 1,358mln z 1,269mln w sierpniu (po korekcie w dół z 1,283mln) i poniżej konsensusu 1,358mln. Wzrost o 7%m/m we wrześniu nastąpił po silnym spadku o 12,5% w poprzednim miesiącu. Wyraźny trend spadkowy rozpoczął się wczesną wiosną 2022, czyli na początku cyklu podwyżek stóp procentowych Fed. W szczycie w marcu 2022 rozpoczęto prawie 1,800mln budów. Wysoki ciężar długu zniechęca do długoterminowych inwestycji. Oprocentowanie 30-letnich kredytów hipotecznych przebiło wczoraj granicę 8%, najwyżej od 20 lat. W dołku pod koniec 2020 wynosiło niespełna 3%.

USA: Wyważone głosy z Fed. Beżowa księga wskazuje na małe zmiany w aktywności gospodarczej w porównaniu z wrześniem.

• Członek zarządu Fed C. Waller powiedział wczoraj, że powiedział, że jeśli utrzyma się silny wzrost gospodarczy, wówczas potrzebne będą wyższe stopy procentowe. Jeśli gospodarka osłabnie, wówczas Fed będzie mógł przejść w tryb „wait and see”. Waller wyraził zaniepokojenie ponownym wzrostem cen związanych z utrzymaniem mieszkania, widocznym w ostatnim odczycie inflacji CPI. Dodał, że decyzje Fed będą uzależnione od danych, projekcje członków FOMC zakładają jeszcze jedną podwyżkę.
• Szef Fed z Nowego Jorku J. Williams, powiedział, że choć inflacja spadła, to wciąż utrzymująca presja inflacyjna wymaga utrzymania restrykcyjnego nastawienia w polityce pieniężnej na jakiś czas, aby zapewnić trwałe dojście do celu 2%. W podobnym tonie wypowiedziała się prezes Fed z Richmond M. Bowman.
• Opublikowana wczoraj beżowa księga Fed wskazuje na niewielkie zmiany w aktywności gospodarczej w większości regionów USA w porównaniu z wrześniem. Odnotowano nieznaczne złagodzenie presji na rynku pracy, wzrost zatrudnienia był umiarkowany. Również ceny rosły w umiarkowanym tempie, wzrosty kosztów zwolniły lub ustabilizowały się w przemyśle, ale kontynuowały wzrost w firmach usługowych.

Strefa euro: Inflacja HICP 4,3%r/r w finalnym odczycie za wrzesień.

• Eurostat potwierdził szybki szacunek inflacji konsumenckiej HICP na poziomie 4,3%r/r. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,3%m/m, również zgodnie z  I wyliczeniem.

Wielka Brytania: Inflacja 6,7%r/r we wrześniu.

• Wrzesień przyniósł stabilizację inflacji konsumenckiej w Wielkiej Brytanii na poziomie z sierpnia 6,7%r/r, choć konsensus prognoz przewidywał lekki spadek do 6,6%. Wynikało to ze wzrostu o 0,5%m/m, podobnie jak w sierpniu, analitycy zakładali 0,3%. Inflacja bazowa lekko spadła do 6,1%r/r z 6,2% miesiąc wcześniej przy konsensusie 6,0%.

Wiadomości krajowe

Dziś wrześniowe dane z przemysłu i rynku pracy.

• Dziś poznamy dane z przemysłu. Nasze prognozy wskazują, że produkcja przemysłowa spadła w we wrześniu o 3,8%r/r (konsensus: -3,0%), po spadku o 2%r/r w sierpniu. Spadek nowych zamówień nieco wyhamował, ale spodziewamy się, że aktywność w przetwórstwie nadal była niższa niż rok wcześniej, zwłaszcza biorąc pod uwagę jeden dzień roboczy mniej w tym roku. Wyniki niemieckiego przemysłu są nadal niekorzystne, ale ostatnie publikacje indeksów PMI sugerują, że sytuacja może się wkrótce zacząć stabilizować, a następnie poprawiać.
• Oczekujemy jednocześnie pogłębienia deflacji Szacujemy, że ceny producentów obniżyły się w ubiegłym miesiącu o 3,4%r/r (konsensus: -2,7%), po spadku o 2,8%r/r w sierpniu. Pomimo wzrostu cen ropy na światowych rynkach i osłabienia PLN względem US$ hurtowe ceny paliw spadły we wrześniu o ok. 6% względem sierpnia. Spadki cen miały miejsce także w innych działach przetwórstwa.
• Także dziś GUS opublikuje wrześniowe dane z rynku pracy. Prognozujemy, że przeciętne wynagrodzenie wzrosło o 10,2%r/r (konsensus: 10,8%), po wzroście o 11,9%r/r w sierpniu. Niższy niż miesiąc wcześniej spodziewany wzrost w ujęciu rocznym wynika z wyższej bazy odniesienia i niższej liczby dni roboczych niż we wrześniu 2022, co obniży skalę wzrostu płac w przetwórstwie. Popyt na pracę słabnie w niektórych działach przetwórstwa, ale pozostaje wysoki w usługach. Rosnąca płaca minimalna wywiera presję na wzrosty płac wśród osób o niższych zarobkach.
• Szacujemy, że przeciętne zatrudnienie w przedsiębiorstwach nie zmieniło się w ujęciu rocznym (ING i konsensus: 0,0%r/r), podobnie jak w sierpniu, chociaż spodziewamy się niewielkiego spadku zatrudnienia w ujęciu m/m. Pomimo słabej koniunktury dotychczas nie widzimy sygnałów masowych zwolnień pracowników. Firmy obawiają się o dostępność pracowników w przyszłości. Jest to najprawdopodobniej związane z ograniczoną podażą pracowników z powodu spadku liczebności populacji w wieku produkcyjnym oraz wyjazdami części imigrantów.

Lepsze nastroje konsumentów i wzrost oczekiwań inflacyjnych w październiku.

• Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (BWUK) wrósł w październiku do -17,9 tj. o 2,4pkt. proc. względem września. Z kolei wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (WWUK) poprawił się w październiku do -8,1 z -9,4 we wrześniu. W dalszym ciągu poprawiają się oceny obecnej możliwości dokonywania ważnych zakupów oraz przyszłej sytuacji ekonomicznej kraju.
• Oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych przesunęły się w październiku nieznacznie w kierunku wyższej inflacji. Ocena zmian cen konsumpcyjnych w horyzoncie najbliższych 12 m-cy wzrosła do 11,7 z 9,7 we wrześniu. Wskaźnik przyjmuje wartości od -100 do +100, a dodatnie wartości wskazują na przewagę liczebną oczekujących wzrostów cen nad oczekującymi ich spadku.

Sprzedaż obligacji FPC za PLN429mln.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) sprzedał wczoraj obligacje na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za PLN428mln.

Komentarz rynkowy

Na rykach na razie względny spokój. U.S. Treasuries pod presją.

• Najważniejszą wiadomością środy było zbombardowanie palestyńskiego szpitala, o co oskarża się izraelską armię, z kolei ta dowodzi, że to „zabłąkana” palestyńska rakieta. Pojawia się interpretacja, że nie był to atak intencjonalny, ktokolwiek za nim stoi. Jednocześnie efektem ubocznym jest odwołanie arabskiej części wizyty prezydenta Bidena. Takiego rozwoju wypadków i potencjalnego włączenia w konflikt kolejnych państw w regionie obawiał się rynek. Na razie jednak do faktycznej eskalacji napięć nie doszło, stąd mała reakcja np. na €/US$ (kurs spadł z 1,0580 do 1,0540), czy stabilizacja cen ropy naftowej. Dzisiaj do Izraela przybywa premier UK, co intepretujemy jako odroczenie momentu wejścia Izraela do Strefy Gazy.
• Amerykański rynek długu pozostał pod presją. Rentowności wzrosły 12pb na długim końcu i połowę tego na krótkim. W Niemczech praktycznie bez zmian. Rynek prawdopodobnie obawia się, że Izrael stanie się kolejnym kosztownym obszarem zaangażowania dla USA.
• Kurs €/PLN odbił się wczoraj z 4,42 do 4,46. Po silnym spadku pary zaraz po wyborach inwestorzy zastanawiają się na ile możliwy jest dalszy ruch w dół. Na SPW obserwowaliśmy natomiast umocnienie krótkiego końca. To korekta po wyraźnym spadku wycenianych obniżek stóp NBP zaraz po wyborach. Na długim końcu bez dużych zmian. Inwestorzy prawdopodobnie obawiają się, że nowy rząd dołoży kolejne wydatki do już napiętego budżetu na 2024.

Rośnie ryzyko związane z sytuacją na Bliskim Wschodzie.

• Nadal liczymy na wzrost €/US$, ale raczej od nowego tygodnia. Dolar nie zareagował na ostatnie mocne dane z USA, co na ogół zachęca inwestorów krótkoterminowych do zajmowania pozycji na jego osłabienie. Przed weekendem problemem jest jednak ew. dalsza eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie. Inwestorzy będą prawdopodobnie niechętni aby zajmować bardzie ryzykowne pozycje i pozbywać się dolara, bo nie wiadomo co może wydarzyć się w weekend. Technicznie kurs może dotrzeć do okolic 1,0650-1,07 na przełomie tygodnia. W dłuższym horyzoncie nadal widzimy jednak duże szanse na powrót dolara do umocnienia i powrót do ostatnich dołków w okolicach 1,0450. Amerykańską walutę wciąż wspiera obniżanie się oczekiwań na cięcia stóp Fed w 2024 roku.
• W przypadku €/PLN spodziewamy się testów 4,40, ale raczej dojdzie do tego po weekendzie. Inwestorzy prawdopodobnie będą wstrzymywać się z zakupami PLN, aby ocenić sytuację na Bliskim Wschodzie. Gdy napięcia wokół Izraela znów osłabną, rynek powinien skupić się na perspektywach szybkiego dostępu Polski do środków z KPO. Naszym zdaniem rozstrzygnięcia z 15 października diametralnie zmieniają sytuacja, z oczekiwanego załamania napływu środków unijnych, pojawia się szansa na dużo więcej środków z UE i znacznie mniejsze ryzyko wystąpienia roku przejściowego między budżetami, kiedy napływ środków się załamuje a gospodarka mocno spowalnia.
• W końcówce roku pojawią się nowe ryzyka, ale zakładamy że będą one miały mniejsze znacznie niż wynik wyborów i oczekiwany napływ kapitału portfelowego na rynek długu i FDI. To m.in.: wysokie potrzeby pożyczkowe i oczekiwana przez agencje ratingowe kontynuacja ekspansywnej polityki budżetowej, a poprawa w krajowym bilansie płatniczym hamuje szybciej niż zakładaliśmy. Nie można także wykluczyć, że para €/US$ będzie kontynuowała spadek na przełomie roku, co na ogół jest dla walut CEE niekorzystne. W końcówce roku widzimy €/PLN pomiędzy 4,40-4,50.

Liczymy na napływy z zagranicy na SPW, ale problemem pozostaje polityka fiskalna.

• Przed weekendem presja na wzrost rentowności na rynkach bazowych powinna osłabnąć. Atak na palestyński szpital zachęca raczej do trzymania bezpiecznych aktywów z uwagi na ryzyko eskalacji napięć na Bliskim Wschodzie. Po weekendzie liczymy jednak raczej na wzrosty rentowności, szczególnie w USA. Ceny ropy naftowej są wysokie, a ostatnie dane wzmacniają scenariusz utrzymania wysokich stóp przez główne banki centralne na dłużej. Wczoraj rynek był bardzo wrażliwy na jastrzębie zapowiedzi z Fed. Wrócił również temat dużych emisji długu w USA.
• W ciągu tygodnia-dwóch nadal liczymy raczej na umiarkowane spadki rentowności SPW, szczególnie na długim końcu. Naszym zdaniem prawdopodobna zmiana rządu będzie skłaniać inwestorów zagranicznych do zwiększenia zaangażowania w krajowy dług, po latach przerwy. Bieżące dane z kraju powinny raczej przypominać rynkom, że szanse na kolejną obniżkę stóp NBP w listopadzie są wysokie. To z kolei wsparcie dla krótkiego końca.
• W kolejnych tygodniach problemem mogą okazać się deklaracje partii, które przygotowują się do przejęcia władzy, co do dodatkowych planów wydatkowych. Analizując programy partii, które mogą stworzyć nową koalicję, widzimy potencjalne wydatki na dodatkowe PLN20-30mld, które można wdrożyć od nowego roku. Nie wiadomo czy zostaną one skompensowane np. mniejszymi wydatkami na zbrojenia. Widzimy także ryzyko niesprzyjającej dla wycen SPW sytuacji na rynkach bazowych, szczególnie gdyby wysokie ceny ropy naftowej utrzymały się. Wciąż jednak zarówno polskie akcje jak i obligacje były w ostatnich latach omijane przez inwestorów, więc powrót zagranicznego kapitału na nasz rynek może ułatwić finansowanie wysokich potrzeb pożyczkowych w 2024 roku.