Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynnach bazowych: decyzja EBC i wstępne PMI za październik.

• Konflikt na Bliskim Wschodzie wciąż oddziałuje na nastroje inwestorów, a podwyższona niepewność wpływa na decyzje banków centralnym i stanowi czynnik przemawiający raczej z ostrożnością w polityce pieniężnej. Głównym wydarzeniem tygodnia będzie czwartkowe posiedzenie Rady Prezesów EBC, w tygodniu zbiorą się również gremia decyzyjne banków centralnych Kanady (w naszej ocenie stopy raczej bez zmian na poziomie 5%), Węgier (wtorek, spodziewamy się obniżki stopy referencyjnej o 50pb do poziomu 12,50%) i Turcji (konsensus zakłada kolejna podwyżkę o 500pb do 35%).
• W przypadku EBC, po wrześniowej podwyżce o 25pb, spodziewamy się utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie (stopa depozytowa 4,0%, refinansowa 4,5%). W komunikacji i minutes z ostatniego posiedzenia EBC akcentowano słabość koniunktury gospodarczej oraz konieczność wyważonego działania i uniknięcia nadmiernego zacieśnienia.
• Dane PMI z Europy Zachodniej za październik (w połowie tygodnia) powinny przynieść stabilizacje na niskich poziomach, widzimy jednak szanse na pozytywne zaskoczenie i większego wzrostu PMI od oczekiwań.
• Dla całej strefy euro spodziewamy się 44pkt. w przemyśle i 49pkt. w usługach po 43,4pkt. i 48,7pkt. miesiąc wcześniej, dla Niemiec odpowiednio 40pkt. i 50,1pk. po 39,6pkt. i 50pkt. we wrześniu.
• W czwartek poznamy kolejne mocne dane z USA, tj. wstępny odczyt PKB w USA w 3kw23 – spodziewamy się 4%kw/kw wzrostu w ujęciu kwartalnym, zanualizowanym SAAR, napędzanego wydatkami konsumpcyjnymi (szczególnie na usługi) i wydatkami na inwestycje mieszkaniowe. Najważniejsze wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: wskaźnik zaufania konsumentów wg GfK w strefie euro za październik (nasza prognoza -18,2pkt. po -17,8pkt. we wrześniu),
  • Wtorek: Wstępne PMI dla przemysłu i usług w Europie Zachodniej i USA, indeks aktywności gospodarczej Fed Richmond za październik, decyzja Narodowego Banku Węgier,
  • Środa: sprzedaż domów na rynku pierwotnym w USA we wrześniu (nasza prognoza 690tys. w ujęciu zanualizowanym, konsensus 684tys., poprzednio 675tys.), indeks koniunktury Ifo dla Niemiec za październik (nasza prognoza dla komponentu oczekiwań 83,3pkt. po 82,9pkt. miesiąc wcześniej), decyzja Banku Kanady, wystąpienie prezesa Fed J. Powella,
  • Czwartek: PKB w USA w 3kw23 (I odczyt, konsensus i nasza prognoza 4%kw/kw SAAR), liczba podpisanych umów na sprzedaż domów w USA we wrześniu, decyzja EBC w sprawie stóp procentowych (spodziewamy się utrzymania stóp bez zmian) i konferencja prezes EBC C. Lagarde, decyzja Banku Turcji ws. stóp procentowych, wystąpienia przedstawicieli Fed (Waller),
  • Piątek: dochody i wydatki Amerykanów we wrześniu oraz deflator konsumpcji prywatnej PCE za wrzesień (nasza prognoza dla inflacji bazowej PCE 0,3%m/m i 3,8%r/r, lekko powyżej konsensusu 0,2% i 3,7%, po 0,1% i 3,9% w sierpniu).

Wiadomości krajowe

Konsultacje Prezydenta z przedstawicielami komitetów wyborczych.

• Na ten tydzień zaplanowano konsultacje Prezydenta A. Dudy z liderami komitetów wyborczych, które w wyborach 15 października uzyskały miejsca w parlamencie. Przed wyborami Prezydent zapowiadał, że zgodnie z dotychczasową tradycją powierzy misję tworzenia rządu partii, która zdobyła największe poparcie. Prawo i Sprawiedliwość (PiS) nie ma jednak wystarczającej liczby mandatów, aby uzyskać niezbędne wotum zaufania, nawet w przypadku koalicji z Konfederacją.
• Niezbędnym poparciem (248 mandatów) dysponuje koalicja Koalicji Obywatelskiej, Trzeciej Drogi i Lewicy. Powierzenie misji tworzenia rządu partiom opozycyjnym, przyspieszyłoby powstanie nowego rządu. Jeżeli jednak Prezydent zdecyduje się na desygnowanie kandydata na premiera ze środowiska PiS, to rząd może zostać wyłoniony dopiero w drugim kroku konstytucyjnym, kiedy inicjatywę w wyborze kandydata na premiera przejmuje parlament. W takim scenariuszu nowy rząd może uzyskać wotum zaufania dopiero w połowie grudnia.

Dane mniejszej wagi i rewizja kwartalnych rachunków narodowych.

• W tym tygodniu poznamy ostatni zestaw wrześniowych danych makro, jednak o wyraźnie mniejszym znaczenie niż te, które zostały opublikowane w ubiegłym tygodniu. Dziś poznamy dane o produkcji budowlano-montażowej i podaży pieniądza we wrześniu, a jutro stopę bezrobocia rejestrowanego.
• Paradoksalnie najciekawsze mogą się okazać zrewidowane kwartalne rachunki narodowe za 2022-23. Rewizja rocznych danych przyniosła wyraźnie wyższy od raportowanego wcześniej poziom konsumpcji w 2022 i mniejszy pozytywny wpływ zapasów na wzrost PKB. Liczymy również na nieco mniej zmienny szereg danych odsezonowanych.
• Prognozujemy, że produkcja budowlano-montażowa wzrosła w ubiegłym miesiącu o 4,5% (konsensus: 5,9%), przy dalszym hamowaniu rocznych spadków w budownictwie (ułatwiony dostęp do kredytów hipotecznych), dwucyfrowym wzroście inwestycji infrastrukturalnych i niewielkim wzroście w zakresie robót specjalistycznych.
• Według naszych szacunków we wrześniu stopa bezrobocia rejestrowanego czwarty miesiąc z rzędu pozostała na rekordowo niskim poziomie 5,0% (konsensus na tym samym poziomie), a liczba bezrobotnych spadła nieznacznie, pomimo zakończenia prac sezonowych. Nasze prognozy potwierdzają wstępne szacunki Ministerstwa Rodziny i Polityki Społecznej. Wzrostu liczby bezrobotnych spodziewamy się dopiero w ostatnich dwóch miesiącach roku, lecz na koniec roku stopa bezrobocia nie powinna przekroczyć 5,4%.

Tanie paliwa wzmocniły odbicie konsumpcji, napędzane odbudową dochodów realnych.

• Sprzedaż detaliczna była we wrześniu tylko o 0,3% niższa niż przed rokiem (ING i konsensus: -2,0%), po spadku o 2,7%r/r w sierpniu. Dane oczyszczone z wpływu czynników sezonowych wskazują na czwarty z rzędu wzrost sprzedaży w ujęciu m/m, tym razem o solidne 2,2%. Sprzyjał temu m.in. solidny wzrost sprzedaży paliw, związany z niską bazą odniesienia, oraz niskimi cenami, które zachęcały do tankowania w Polsce kierowców z krajów ościennych. Odbudowuje się także sprzedaż samochodów (+9,8%r/r). Na drugim biegunie odzież i obuwie (-16,3%r/r). W tym ostatnim przypadku sprzedaży ciążyły korzystne warunki pogodowe, które opóźniały zakupy jesiennych kolekcji.
• Dwucyfrowym wzrostom płac towarzyszy spadająca inflacja, co powoduje odbudowę realnej siły nabywczej gospodarstw domowych. Spodziewamy się kontynuacji tego trendu, co powinno sprzyjać odbiciu konsumpcji prywatnej w 4kw23, po roku spadków. Konsumpcja powinna być głównym motorem przyspieszenia wzrostu gospodarczego w 2024. To oznacza powrót do inflacjogennej struktura PKB. Dlatego tak ważne jest uruchomienie KPO i „czekających” FDI, a także wspieranie krajowych firm, aby przywrócić zdrową i pro-wzrostową strukturę PKB.
• Dysponujemy już niemal kompletem wrześniowych danych ze sfery realnej za wrzesień (w poniedziałek GUS opublikuje dane o produkcji budowlanej), w oparciu o które rysuje się obraz koniunktury w 3kw23. Na bazie dostępnych informacji szacujemy, że PKB wzrósł o ok. 0,4%r/r, po spadku w 1poł23. W strukturze spodziewamy się wyhamowania spadku konsumpcji, wolniejszego wzrostu inwestycji, mniejszego negatywnego wpływu zapasów oraz zmniejszenia pozytywnego wkładu wymiany handlowej z zagranicą. Wstępny szacunek PKB w 3kw23 poznamy 14 listopada. Wcześniej, bo już w poniedziałek GUS zrewiduje dane kwartalne o PKB za lata 2022-23.
• Podtrzymujemy prognozę wzrostu PKB w 2023 na poziomie 0,4%. W 2024 oczekujemy przyspieszenia do 2,5%. Gdyby nowy rząd szybko porozumiał się z Brukselą i był w stanie nie tylko odblokować środki z KPO, ale także uzyskać płatności części zaległych transz, to rośnie szansa na wyższe tempo wzrostu.

Wzrost zadłużenia skarbu państwa o PLN27,2mld.

• Na koniec września zadłużenie skarbu pastwa wyniosło ok. PLN1305mld i było o PLN27,2mld wyższe niż na koniec sierpnia. Zadłużenie krajowe wzrosło o ok. PLN15,1mld, a zagraniczne o ok. PLN12,2mld.

Komentarz rynkowy

Stabilizacja notowań €/US$ i €/PLN.

• Głównym źródłem niepewności pozostaje sytuacja na Bliskim Wschodzie i potencjalna intensyfikacja działań militarnych Izraela w Strefie Gazy. Kurs €/US$ stabilizował się w piątek poniżej 1,06. W tym tygodniu uwaga rynków będzie się koncentrowała na decyzji EBC w sprawie stóp i publikacji wstępnego szacunku amerykańskiego PKB w 3kw23. Oba wydarzenia będą miały miejsce w czwartek. Inwestorzy oczekują, że EBC pozostawi stopy procentowe bez zmian, a wzrost gospodarczy w USA w ujęciu zannualizowanym będzie bardzo wysoki (zbliżony do 4% kw/kw) wskazując, że seria zaskoczeń mocnymi danymi z USA jest kontynuowana. Wcześniej (wtorek) poznamy wstępne szacunki indeksów PMI w Europie Zachodniej za październik.
• Powyborczy entuzjazm nieco opadł, ale PLN zachował część zysków. Obecnie kurs €/PLN stabilizuje się w okolicach 4,46. Inwestorzy czekają na ukonstytuowanie się nowego rządu. Kluczowa dla perspektyw PLN jest kwestia szybkiego podjęcia dialogu z Brukselą w kwestii odblokowania środków z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) oraz konkretne działania w obszarze praworządności, przedstawienie planów fiskalnych na 2024 rok, obsadzenie pozycji ministra finansów.
• Piątek zakończył się powrotem rentowności do wzrostów i podobnie w skali całego ubiegłego tygodnia obligacje na rynkach bazowych straciły. Widoczne było także wystromienie krzywych dochodowości. W USA wciąż dane zaskakują wyższymi odczytami, Fed marginalnie złagodził język, ale wciąż powtarza że stopy pozostaną wysokie na dłużej. Zakładamy kontynuację tego trendu w tym tygodniu.
• Na polskim rynku długu nastąpił wzrost rentowności, szczególnie długich obligacji. Inwestorzy mają obawy, jak będzie wyglądało przekazanie władzy, kiedy zostanie sformowany nowy rząd i pamiętają, że potrzeby pożyczkowe w 2024 są już bardzo wysokie a opozycja ma swoje obietnice wydatkowe, które będzie musiała realizować.

EBC pozostawi stopy procentowe bez zmian.

• Konflikt izraelsko-palestyński generuje podwyższoną awersję do ryzyka, co zwykle sprzyja bezpiecznym aktywom, w tym US$. Wsparciem dla amerykańskiej waluty w tym tygodniu mogą okazać się także mocne dane o wzroście gospodarczym w 3kw23 oraz pozostawienie stóp EBC bez zmian. Zakładamy, że w obliczu słabej koniunktury europejskie władze monetarne nie zdecydują się na dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej. Nadal widzimy szanse na spadek €/US$ w okolice 1,0450, zwłaszcza jeżeli będzie nadal wyceniany scenariusz dłuższego utrzymywania stóp procentowych Fed na wysokim poziomie w 2024.
• Wyniki wyborów parlamentarnych w Polsce otworzyły szanse na działania w kierunku zażegnania konfliktu polskich władz z Komisją Europejską (KE) w kwestii praworządności, co oznacza korzystniejsze perspektywy dla otrzymania środków z KPO. Od powstania nowego rządu koalicyjnego i podjęcia konkretnych działań w tym kierunku dzieli nas jeszcze kilka lub kilkanaście tygodni. W tym okresie PLN będzie wrażliwy na krajowe doniesienia polityczne i globalne czynniki ryzyka związane z konfliktem na Bliskim Wschodzie. Krótkoterminowo widzimy złotego raczej w trendzie bocznym, bo proces przekazanie władzy będzie bolesne a formowania nowego rządy zajmie wiele tygodni.
• Powstanie nowego rządu pod koniec roku usunie część niepewności, ale też może ujawnić nowe ryzyka. W szczególności możemy się spodziewać uwzględnienia w budżecie na 2024 zapowiedzi wyborczych partii wchodzących w skład koalicji rządzącej, w tym m.in. podwyżek płac dla administracji i nauczycieli. Tym samym, pomimo już ekspansywnej polityki fiskalnej i napiętego budżetu na 2024, zaplanowane zostaną dodatkowe wydatki. Prawdopodobny jest też spadek €/US$. W tym otoczeniu pod koniec roku spodziewamy się €/PLN w przedziale 4,40-4,50.
• Na rynkach długu w USA i Eurolandzie zakładamy, kontynuację wystromienia krzywych dochodowości, głównie przez wzrost rentowności na długim końcu krzywej. Sytuację mogłyby zmienić dopiero słabsze dane gospodarcze (ale w tym tygodniu poznamy jeszcze mocny PKB za 3kw23), albo istotne złagodzenie języka przez Fed. Konsensus zakłada, że 4kw23 może być słabszy w gospodarce USA niż 3kw23, do czego może przyczynić się wiele czynników, m.in. efekty wcześniejszych podwyżek stóp, koniec „wakacji kredytowych” dla kredytów studenckich w USA, strajki, government shutudown. Pojawienie się słabszych danych może spowodować zatrzymanie ostatniego wzrostu rentowności na i wystromienia krzywych.