Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Wzrost wydatków Amerykanów we wrześniu lekko powyżej konsensusu, deflator PCE – również.

• Wydatki amerykańskich konsumentów wzrosły we wrześniu o 0,7%m/m powyżej konsensusu 0,5% oraz po 0,4% w sierpniu. Natomiast ich dochody wzrosły o 0,3%m/m przy konsensusie i wykonaniu za sierpień 0,4%.
• Konsumenci pozostają w dobrych nastrojach odnośnie przyszłości – indeks Uniwersytetu Michigan za październik zrewidowano w finalnym odczycie w górę do 63,8pkt. z 63,0pkt. we wstępnym odczycie, choć znacznie słabiej niż we wrześniu (68,1pkt.).
• Preferowany przez Fed wskaźnik inflacji - deflator prywatnych wydatków konsumpcyjnych PCE ustabilizował się we wrześniu na poziomie 3,4%r/r, zgodnie z konsensusem. W ujęciu miesięcznym wzrost sięgnął 0,4%m/m po 0,2% w poprzednim miesiącu i przy oczekiwaniach na 0,3%.
• Bazowy deflator PCE lekko się obniżył do 3,7%r/r, zgodnie z oczekiwaniami, z 3,8% w poprzednim miesiącu (po rewizji w dół z 3,9%). Wynikało to ze wzrostu 0,3%m/m, zgodnie z oczekiwaniami, choć szybciej niż miesiąc wcześniej (0,1%).
• We wspomnianym wcześniej badaniu Uniwersytetu Michigan, silnie odbiły oczekiwania inflacyjne w horyzoncie rok naprzód – do 4,2% z 3,2% we wrześniu, natomiast oczekiwania długookresowe sięgnęły 3,0% po 2,8% miesiąc wcześniej.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Decyzja Fed i mocne dane vs gołębie akcenty (z ubiegłotygodniowego posiedzenia ECB) i słabe dane z Eurolandu.

• Po ubiegłotygodniowej decyzji EBC, w tym tygodniu decyzje ws. stóp procentowych podejmą inne banki centralne, w tym Bank Japonii (we wtorek), Fed (w środę) i Bank Anglii (w czwartek). Tak jak w przypadku EBC, spodziewamy się utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie. Istotny wpływ na te decyzje mają nie tylko czynniki gospodarcze, lecz także wzrost niepewności wynikający z wojny Izrael-Hamas i ryzyka rozlania się lub włączenia się w tę wojnę także innych krajów Bliskiego Wschodu.
• Utrzymanie stóp na niezmienionym poziomie 5,25-5,50% przez Fed byłoby spójne z retoryką ‘stopy wyżej na dłużej’, do której przekonują przedstawiciele Fed, w tym prezes J. Powell. W naszej ocenie FOMC doprowadził już stopy procentowe do poziomu docelowego, a komunikacja skupi się na przekonaniu inwestorów do tego scenariusza wbrew oczekiwaniom na stosunkowo szybkie obniżki stóp.
• W tym tygodniu ważna będzie publikacja payrolls za październik w piątek, czyli już po posiedzeniu FOMC. W ub. miesiącu liczba nowych miejsc pracy wzrosła o imponujące 336tys., w październiku spodziewamy się ze wzrost zatrudnienia wyniesie około 200tys, albo nieco niżej (konsensus 175tys.), bo strajki w branży motoryzacyjnej mogły odjąć około 30tyś od zatrudnienia.
• Z danych makro, w tym tygodniu kluczowa będzie inflacja i wstępny odczyt PKB w strefie euro (wtorek). Analitycy spodziewają się silnego spadku tempa inflacji konsumenckiej, w dużej mierze z powodu efektów bazy statystycznej, do około 3%r/r w październiku z 4,3% miesiąc wcześniej. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: inflacja CPI za październik w Hiszpanii i Niemczech (nasza prognoza dla Niemiec 3,3%r/r i 0%m/m po 4,5% i 0,3% miesiąc wcześniej), nastroje gospodarcze w strefie euro za październik (nasza prognoza 92,7pkt. po 93,3pkt. we wrześniu), indeks Dallas Fed dla przemysłu za październik,
  • Wtorek: decyzja Banku Japonii stóp procentowych (nasza prognoza stopa referencyjna -0,1% i rentowność obligacji na poziomie 0,0% bez zmian), wstępny PKB za 3kw23 w strefie euro (nasza prognoza 0%kw/kw w ujęciu odsezonowanym po 0,1% w 2kw23, dla Niemiec odpowiednio -0,2% po 0% kwartał wcześniej) i inflacja HICP w strefie euro za październik (nasza prognoza HICP 3,4%r/r po 4,3% we wrześniu i inflacja bazowa 4,1%r/r po 4,5% miesiąc wcześniej), indeks cen domów S&P/Case-Shiller w USA (nasza prognoza 0,6%m/m, konsensus 0,7%, poprzednio 0,9%) i ceny nieruchomości FHFA za sierpień, indeks zaufania amerykańskich konsumentów Conference Board za październik,
  • Środa: decyzja FOMC stóp procentowych i konferencja J. Powella po posiedzeniu (nasza prognoza stopy bez zmian 5,25-5,50%, zgodnie z konsensusem), finalny PMI w przemyśle w Wielkiej Brytanii i USA za październik, ISM dla przemysłu za październik (nasza prognoza 48,5pkt., konsensus 49pkt., poprzednio 49pkt.), ankieta rynku pracy ADP w USA za październik (nasza prognoza 200tys. nowych miejsc pracy, konsensus 135tys., poprzednio 89tys.), wakaty wg JOLTS za wrzesień,
  • Czwartek: PMI w przemyśle w strefie euro za październik, decyzja BoE stóp procentowych (nasza prognoza stopy bez zmian na poziomie 5,25%), zamówienia w przemyśle USA we wrześniu (nasza prognoza 1,6%m/m, konsensus 1,1%, poprzednio 1,2%),
  • Piątek: raport o rynku pracy w sektorach pozarolniczych – payrolls za październik w USA (nasza prognoza 200tys. nowych miejsc pracy, konsensus 175tys., poprzednio 336tys.), finalny PMI i ISM dla usług za październik w USA (dla ISM nasza prognoza 52,8pkt., konsensus 53pkt., poprzednio 53,6pkt.).

Wiadomości krajowe

Oczekujemy dalszego spadku inflacji w październiku i niewielkiej poprawy PMI w przetwórstwie.

• Jutro poznamy wstępny szacunek październikowej inflacji CPI. Nasze szacunki wskazują na wyhamowanie tempa wzrostu indeksu CPI do 7,0%r/r z 8,2%r/r we wrześniu. Po czterech z rzędu miesiącach spadku cen żywności, w październiku oczekujemy wzrostu, jednak wyraźnie niższego niż przed rokiem. W efekcie wg naszych szacunków nastąpił dalszy spadek inflacji żywności, która w październiku była już jednocyfrowa. Prognozujemy, że spadkowi rocznego wskaźnika inflacji sprzyjało także wyhamowanie wzrostu cen nośników energii oraz pogłębienie spadku cen paliw. Wspomniane kategorie będą prawdopodobnie odpowiadały za ok. 0,9pkt. proc. spadku rocznej inflacji względem września. Jednocześnie prognozujemy, że inflacja bazowa obniżyła się do 8,0%r/r z 8,4%r/r we wrześniu.
• W czwartek S&P Global opublikuje wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie. Oczekujemy poprawy indeksu do 44,7pkt z 43,9pkt. Wprawdzie wstępne szacunki analogicznego indeksu dla strefy euro wskazują na dalszy jego spadek, jednak w Niemczech mieliśmy do czynienia z poprawą, a  z tą właśnie gospodarką polskie przetwórstwo ma najściślejsze powiązania.

Premier spodziewa się niższego od planu wykonania deficytu w 2023.

• Deficyt budżetu państwa za cały 2023prawdopodobnie będzie niższy niż PLN92mld z nowelizacji ustawy budżetowej – uważa premier M. Morawiecki, stwierdzając, że dochody budżetowe spływają lepiej niż wcześniej zakładano.

Nie będzie krajowych emisji aukcyjnych na rzecz FWSZ. Późniejszy pilotaż obligacji opartych o WIRON.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) nie planuje emisji na rzecz Funduszu Wsparcia Sił Zbrojnych (FWSZ) w trybie aukcyjnym na rynku krajowym, a jeszcze przed końcem roku nie wyklucza emisji zagranicznych na rzecz Funduszu Pomocy (FP) oraz Krajowego Funduszu Drogowego (KFD).
• Ministerstwo Finansów poinformowało, że nie rezygnuje z przeprowadzenia pilotażowej emisji obligacji opartych o WIRON, chociaż, mimo wcześniejszych zapowiedzi, na żadnej z październikowych aukcji sprzedaży obligacji nie zostały zaoferowane obligacje oparte o nowy benchmark. Ministerstwo podejmie decyzję o terminie emisji w konsultacji z interesariuszami. W ubiegłym tygodniu Komitet Sterujący Narodowej Grupy Roboczej ds. reformy wskaźników referencyjnych ogłosił, że przesuwa termin zakończenia przejścia ze wskaźnika WIBOR na wskaźnik WIRON na koniec 2027 r. Pierwotny termin był wyznaczony na koniec 2024 r.
• W piątek MF wyemitowało obligacje skarbowe o wartości PLN390mln, przeznaczone dla uczelni publicznych.

Komentarz rynkowy

Duża zmienność na €/US$, zaskakująco spokojnie na złotym.

• W ubiegłym tygodniu obserwowaliśmy dość wysoką zmienność na €/US$. Para dotarła z okolic 1,06 prawie do 1,07, aby pod koniec tygodnia wrócić znów poniżej 1,06. To efekt dużej niepewności co do perspektyw ekonomicznych w głównych gospodarkach i jej wpływu na politykę Fed, czy EBC. Nałożyły się na to napięcia geopolityczne związane z sytuacją na Bliskim Wschodzie. Na €/PLN działo się natomiast stosunkowo niewiele. Kurs przez praktyczne cały tydzień utrzymywał się przy 4,46. Póki co rynek zdyskontował wyniki wyborów w kraju (para cofnęła się ze szczytów ponad 4,65) i czeka na nowe informacje.
• Na bazowych rynkach długu, szczególnie europejskim, ubiegły tydzień przyniósł umocnienie. Napływające dane i komunikacja EBC wzmocniły oczekiwania, że Rada Prezesów zakończyła podwyżki stóp, m.in. z uwagi na słabnącą koniunkturę i wzrost rentowności europejskiego długu w ślad za USA ale niekoniecznie spójnie ze słabymi danymi z Europy. Niemiecka krzywa przesunęła się o 8-13pb, a amerykańska o 5-7pb w obu przypadkach mocniej na krótkim końcu. Na SPW również obserwowaliśmy umocnienie, o mniej więcej 20pb na całej krzywej.

Uwaga rynków skupiona na Fed, zmienność PLN może wzrosnąć.

• Punktem uwagi tego tygodnia będzie prawdopodobnie posiedzenie Fed (środa) i  w mniejszym stopniu dane (m.in. payrolls w piątek). Rozkład ryzyk pozostaje umiarkowanie sprzyjający dla dolara – FOMC powinien utrzymać dość jastrzębi przekaz (co kontrastuje z ubiegłotygodniowymi informacjami z EBC), a napływające dane z USA pozostają wyraźnie lepsze niż z Europy. Technicznie sugeruje to powrót pary do około 1,0450 lub lekko poniżej w ciągu 1-2 tygodni.
• Złoty może być w tym tygodniu bardziej wrażliwy na wydarzenia międzynarodowe niż w poprzednim tygodniu. W dzień posiedzenia FOMC mamy święto, co w przeszłości sprzyjało wyższej zmienności i osłabieniu PLN (choć nietrwałemu). W horyzoncie 1-2 tygodni na razie widzimy raczej utrzymanie trendu bocznego. Wynik wyborów jest już w cenach, a do czasu powołana nowego rządu (co może nastąpić nawet dopiero pod koniec grudnia) niepewność zostanie podwyższona.
• W sprzyjających okolicznościach €/PLN może w 4kw23 testować 4,40, jednak perspektywy fiskalne sugerują, że para €/PLN może zakończyć ten rok w przedziale 4,40-4,50. Ryzykiem dla PLN niezmiennie pozostaje konflikt na Bliskim Wschodzie, który w przypadku eskalacji, może ciążyć na notowaniach walut rynków wschodzących.

Ten tydzień raczej mniej korzystny dla rynku długu w USA, ale spadająca wrażliwość rentowności obligacji na mocne dane z USA sugeruje raczej wahania w trendzie bocznym niż dalszy wzrost.

• Ogólny obraz tego tygodnia wydaje się mniej korzystny dla rynku długu w USA niż ubiegły (jastrzębi Fed na tle łagodnego EBC, relatywnie mocne dane z USA). Dlatego liczymy na wyhamowanie spadów rentowności, szczególnie w USA. Jednak w ub tygodniu obserwowaliśmy spadającą wrażliwość rentowności obligacji na mocne dane z USA, co wskazuje także obecnie na wahania w trendzie bocznym niż możliwość przebicia 5% przez amerykańskie 10latki. Wycenom Treasuries nadal nie pomagają też obawy o wysokie podaże m.in. w związku z dużymi wydatkami wojskowymi, ale możliwe iż podaż na 4kw23 będzie nieco niższa niż wstępna zapowiedź US Treasury. Generalnie jednak np. amerykańska 10latka od dwóch tygodni utrzymuje się w trendzie bocznym wokół 4,90% i pojawia się więcej sygnałów, że przejdzie do trwałego umocnienia.
• Spread między obligacjami amerykańskimi i niemieckimi powinien nadal rosnąć. W tym tygodniu powodem rozszerzenia tego spready może być umocnienie długu w Eurolandzie, bo oprócz złagodzenia języka ECB dojdą słabe dane nt PKB i spadek inflacji.
• Zachowanie krajowych SPW w tym tygodniu powinna zdeterminować sytuacja na rynkach bazowych. Krajowy dług powinien przy tym nadal radzić sobie jednak nieco lepiej niż np. niemiecki. Mimo obaw związanych z wysokimi potrzebami pożyczkowymi na 2024, prawdopodobnie obserwujemy pewien napływ kapitału zagranicznego na SPW po wyborach. Na większe zawężenie spreadu do Bunda się jednak w tym roku nie zanosi. Plany nowej koalicji sugerują jeszcze większe potrzeby pożyczkowe niż sugerował projekt budżetu (sami spodziewamy się dodatkowo ok. PLN35mld, 1%PKB), choć oczekiwane odblokowanie dostępu do KPO powinna złagodzić trudną sytuację budżetu w 2024.