Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Chiny: osłabienie koniunktury wg PMI w październiku, rosną szanse na uruchomienie nowego pakietu stymulacyjnego i zwiększenie deficytu

• Indeks PMI w chińskim przemyśle obniżył się nieznacznie do 49,5pkt z 50,2pkt. miesiąc wcześniej i konsensusu na tym samym poziomie. W komponentach PMI słabo wypadły m.in. zamówienia, zapasy czy czas dostaw, natomiast lepiej zatrudnienie i produkcja, a ceny transakcyjne rosną wolniej.
• Natomiast PMI w usługach spadł dosyć wyraźnie do 50,6pkt. z 51,7pkt. miesiąc wcześniej, poniżej konsensusu 52,0pkt.
• Zbiorczy indeks wyniósł 50,7pkt. w porównaniu z 52,0pkt. we wrześniu.
• Przy słabym początku ostatniego kwartału, wzrost PKB w 4kw23 może być słabszy niż w 3kw23, ale oficjalna prognoza 5% wzrostu PKB w całym roku wydaje się w zasięgu. Po dobrym 3kw23 nasza prognoza dla całego roku wynosi 5,4%.
• Rosną szanse na uruchomienie nowego pakietu stymulacyjnego i zwiększenie deficytu przez chiński rząd.

Japonia: BoJ utrzymał stopy procentowe bez zmian.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Bank Japonii nie zmienił dziś stóp procentowych. Utrzymał stopę referencyjną na poziomie -0,1% (na tym poziomie od stycznia 2016) oraz cel około 0% dla rentowności obligacji 10-letniech.
• Rynek oczekiwał na więcej więc jen osłabił się po decyzji. Punktem uwagi jest jednak decyzja o zaprzestaniu dziennych operacji skupu długu, co oznacza że BoJ będzie mniej kontrolował krzywą dochodowości. Ogłosił również, że czeka na wiosenne negocjacje płacowe, jeżeli przyniosą wzrost płac podniesie to szanse na trwałe odbicie inflacji, wówczas BoJ będzie mógł dalej ograniczyć swoje interwencje na krzywej dochodowości i pozwolić im na wzrost. Rynek oczekiwał zmiany już w tym tygodniu, BoJ chce rozłożyć te decyzje na parę króków.

Niemcy: silny spadek inflacji HICP w październiku do 3%r/r. PKB skurczył się w 3kw23, słaby popyt wspiera dezinflację.

• Inflacja konsumencka HICP w Niemczech spadła bardziej od oczekiwań w październiku, do 3,0%r/r z 4,3% we wrześniu (konsensus 3,3%). Wynikało to ze spadku w ujęciu miesięcznym o 0,2%m/m po wzroście o 0,2% miesiąc wcześniej.
• Inflacja w krajowym ujęciu CPI również spadła wyraźnie do 3,8%r/r z 4,5% we wrześniu. W dużym stopniu wynikało z wysokiej bazy odniesienia, szczególnie dla cen energii i żywności, sprzed roku. Ustępuje również presja w cenach usług, a ceny usług hotelowych, restauracyjnych czy wypoczynku spadły silniej niż wynikało z historycznej sezonowości.
• W dalszej części roku te tendencje utrzymają się, ale w kontekście wzrostu cen ropy naftowej i jej wahań, ostrożnie prognozujemy inflację w okolicach 3% na koniec roku. 
• Według I wyliczenia, w 3kw23 PKB Niemiec skurczył się realnie o 0,1%kw/kw w ujęciu odsezonowanym, ale nie zanualizowanym jak w przypadku danych dla USA. Odczyt był minimalnie lepszy od oczekiwań -0,2%, lecz oznacza spowolnienie z +0,1% w 2kw23, co jest zbieżne ze słabymi wskaźnikami PMI czy badaniami wśród przedsiębiorców (Ifo). W ujęciu rocznym PKB Niemiec spadł o 0,3%r/r w 3kw23 przy konsensusie -0,7% oraz po -0,2% w 2kw23.
• Szczegółowe dane o strukturze PKB poznamy dopiero pod koniec listopada, ale inne dane miesięczne sugerują, że to głównie konsumpcja prywatna ciągnęła wzrost PKB w dół w 3kw23. Potwierdzają to dzisiejsze dane o sprzedaży detalicznej za wrzesień (-0,8%m/m przy konsensusie +0,5% po -1,1% w poprzednim miesiącu). Oznacza to spadek o 4,6%r/r przy oczekiwaniach na spadek o 3,4% po -1,9% w sierpniu.
• Gospodarka Niemiec w ostatnich kwartałach należy do grupy krajów strefy euro z najsłabszym wzrostem. Wciąż silnie odczuwa zaburzenia w łańcuchach dostaw, słabą koniunkturę w Chinach czy podwyższone ceny gazu w Europie, jak i skutki niskich inwestycji w ostatnich latach

Strefa euro: stabilizacja nastrojów gospodarczych w październiku. Dziś PKB za 3kw23 i inflacja HICP.

• Indeks nastojów w gospodarce ESI, przygotowywany przez KE, dla strefy euro lekko spadł w październiku do 93pkt. z 93,4pkt. miesiąc wcześniej, lecz był zbieżny z konsensusem. W strukturze indeksu ustabilizował się komponent zaufania konsumentów (w pesymistycznym obszarze), spadły nastroje w przemyśle (również w pesymistycznym obszarze), poprawiła się koniunktura w usługach (w optymistycznym obszarze). Badanie w strefie euro obejmuje 25tys. firm.
• Dziś poznamy wstępny PKB za 3kw23 w strefie euro (nasza prognoza 0%kw/kw w ujęciu odsezonowanym po 0,1% w 2kw23) i inflację HICP w strefie euro za październik (nasza prognoza HICP 3,4%r/r po 4,3% we wrześniu i inflacja bazowa 4,1%r/r po 4,5% miesiąc wcześniej)
• Obok Niemiec, wczoraj opublikowano także dane dla Hiszpanii. Inflacja CPI ustabilizowała się na wrześniowym poziomie 3,5%r/r, a inflacja bazowa spadła do 5,2%r/r z 5,8% miesiąc wcześniej. Wzrosła natomiast inflacja HICP do 3,7%r/r z 3,5% miesiąc wcześniej.

Dziś dane z  o cenach nieruchomości w USA.

• Dziś poznamy również indeks cen domów S&P/Case-Shiller w USA (nasza prognoza 0,6%m/m, konsensus 0,7%, poprzednio 0,9%) i ceny nieruchomości FHFA za sierpień, indeks zaufania amerykańskich konsumentów Conference Board za październik,

Wiadomości krajowe

Dzisiejszy szacunek CPI wskaże na dalszy spadek inflacji w październiku.

• Dziś o 10:00 poznamy wstępny szacunek październikowej inflacji. Nasze szacunki wskazują na wyhamowanie tempa wzrostu CPI do 6,9%r/r z 8,2%r/r we wrześniu.
• Po czterech z rzędu miesiącach spadku cen żywności, w październiku oczekujemy wzrostu, jednak wyraźnie niższego niż przed rokiem. W efekcie wg. naszych szacunków nastąpił dalszy spadek rocznej inflacji żywności, która w październiku była już jednocyfrowa. Prognozujemy, że spadkowi rocznego wskaźnika inflacji sprzyjało także wyhamowanie wzrostu cen nośników energii oraz pogłębienie spadku cen paliw w ujęciu r/r. Wspomniane kategorie będą prawdopodobnie odpowiadały za ok. 0,9pkt. proc. spadku rocznej inflacji względem września.
• Jednocześnie prognozujemy, że inflacja bazowa obniżyła się do 8,0%r/r z 8,4%r/r we wrześniu.

Opozycja dyskutuje kwestię zamrożenia cen energii w 2024.

• Partie opozycyjne dyskutują na temat cen energii elektrycznej w 2024 i ich ewentualnego zamrożenia – powiedział poseł elekt Platformy Obywatelskiej (PO) A. Domański. Celem jest, aby wzrost cen prądu nie był skokowy. Z kolei ceny gazu mają być w przyszłym roku zamrożone na poziomach zbliżonych do obecnych.
• Do prezesa Urzędu Regulacji Energetyki (URE) wpłynęły już pierwsze wnioski o podwyżki cen energii dla gospodarstw domowych na przyszły rok. Bez braku działań osłonowych podwyżki mogą sięgnąć co najmniej 70%.

ZBP: Dotychczas 27,7tys. kredytów w ramach programu „Pierwsze Mieszkanie”.

• W ramach programu „Pierwsze Mieszkanie” podpisano 27,7tys. umów (stan na 26 października) – poinformowała wiceprezes Związku Banków Polskich (ZBP) A. Wachnicka. Liczba wniosków wyniosła 62,9tys. Program wszedł w życie 1 lipca tego roku.

KE: Poprawa nastrojów i wzrost oczekiwań inflacyjnych w październiku.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI – Economic Sentiment Indicator) wzrósł w październiku do 97,0pkt. z 95,6pkt. we wrześniu – wynika z danych Komisji Europejskiej (KE). Poprawa nastąpiła zarówno w usługach jak i przemyśle.
• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych w Polsce wzrósł w październiku do 21,6pkt. z 20,4pkt. we wrześniu.

Komentarz rynkowy

Lekka poprawa nastrojów na rynkach, traci dolar i obligacje.

• Tydzień rozpoczął się pewną poprawą nastrojów na rynkach. Inwestorzy prawdopodobnie odbudowywali pozycje w ryzykownych aktywach domykane przed weekendem w obawie o eskalację konfliktu na Bliskim Wschodzie. Kurs €/US$ wzrósł z 1,0560 do 1,06, a €/PLN spadł z 4,4650 do 4,45. Na rynkach długu doszło natomiast do niewielkiego odbicia rentowności. Amerykańska i niemiecka krzywa podniosły się o 3-5pb. SPW zaczęły dzień od mocniejszego otwarcia i choć w ciągu dnia ich rentowności wzrosły, to i tak zakończyły dzień 1-2pb niżej niż na zamknięciu w piątek.

Mocniejszy dolar, wyższa zmienność na PLN.

• W naszej ocenie zachowanie rynku w dalszej części tygodnia zdeterminuje jutrzejsze posiedzenie Fed i  w mniejszym stopniu dane z USA. Uważamy, że FOMC utrzyma umiarkowanie jastrzębi przekaz, sugerując utrzymanie wysokich stóp na dłużej. Scenariusz taki powinny wspierać kolejne solidne dane z USA (m.in. payrolls w piątek). Kontrastuje to z łagodnymi komentarzami z EBC z ubiegłego tygodnia. Dlatego w horyzoncie tygodnia-dwóch liczymy raczej na powrót €/US$ do około 1,0450 lub lekko poniżej.
• W przypadku €/PLN spodziewamy się wzrostu zmienności. W środę inwestorów z kraju nie będzie z uwagi na święto, a zagranicą mamy wtedy posiedzenie Fed. Zwyklej jednak ruchy na niskiej płynności dość szybko się korygują. W horyzoncie 1-2 tygodni widzimy raczej utrzymanie trendu bocznego na €/PLN. Wynik wyborów jest już w cenach, a do czasu powołana nowego rządu (co może nastąpić nawet dopiero pod koniec grudnia) niepewność zostanie podwyższona.
• W sprzyjających okolicznościach €/PLN może w 4kw23 testować 4,40, jednak perspektywy fiskalne sugerują, że para €/PLN może zakończyć ten rok w przedziale 4,40-4,50. Ryzykiem dla PLN niezmiennie pozostaje konflikt na Bliskim Wschodzie, który w przypadku eskalacji, może ciążyć na notowaniach walut rynków wschodzących.

Wzrosty rentowności w ramach trendu bocznego.

• W dalszej części tygodnia spodziewamy się umiarkowanego wzrostu rentowności, szczególnie w USA (czyli wzrostu spreadu Treasuries do Bunda). Liczymy na jastrzębi przekaz z Fed i ogólnie mocne dane z USA. Nakłada się na to perspektywa wysokich podaży Treasuries z uwagi na wysoki deficyt budżetowy USA. Jednak już w ubiegłym tygodniu wrażliwość obligacji na mocne dane spadła. Najprawdopodobniej zarówno Fed i EBC zakończyły już swoje cykle podwyżek stóp i teraz pytaniem jest kiedy zaczną obniżki. Dlatego spodziewamy się raczej powrotu rentowności amerykańskiej 10latki bliżej 5%, czyli ostatnich szczytów, niż prób utworzenia nowych. W dłuższym terminie rosną natomiast szanse na trwałe umocnienie obligacji.
• W tym tygodniu SPW powinny nadal radzić sobie lepiej niż obligacje niemieckie, podobnie jak wczoraj. Mimo obaw związanych z wysokimi potrzebami pożyczkowymi na 2024, prawdopodobnie obserwujemy pewien napływ kapitału zagranicznego na SPW po wyborach.
• Nadal jednak uważamy, że do większego zawężenia spreadu SPW do krzywej niemieckiej w tym roku nie dojdzie. Plany nowej koalicji sugerują jeszcze większe potrzeby pożyczkowe niż sugerował projekt budżetu (sami spodziewamy się dodatkowo ok. PLN35mld, 1%PKB ponad rekordowe potrzeby pożyczkowe na 2024 wynoszące 225 mld tj. 6%PKB), choć oczekiwane odblokowanie dostępu do KPO powinna złagodzić trudną sytuację budżetu w 2024. Naszym zdaniem także zmniejszenie niedoważenia inwestorów zagranicznych w polskich obligacjach przyniesie duży dodatkowy popyt. Powrót zaangażowania zagranicy do poziomów notowanych w Czechach, Węgrzech i Rumunii może przynieść około 120 mld nowego popytu. Gdyby to się wydarzyło w rok, w co wątpimy, oznacza to że nowy kapitał zagraniczny może pokryć może pokryć 45% rekordowo wysokich potrzeb pożyczkowych na 2024 rok.

Polecamy nasze komentarze po angielsku, opisujące trzy ważne obszary w powyborczej rzeczywistości, istotne dla rynku długu i PLN:

Poland’s election result turns EU funding risk on its head

Poland’s new majority to transform election platform into a viable economic strategy

Poland’s fiscal space after the October elections