Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Raport payrolls za październik i usługowy ISM nieco rozczarowały.

• W październiku powstało w USA 150tys. nowych miejsc pracy w sektorach pozarolniczych, poniżej konsensusu 180tys. i  o połowę mniej niż we wrześniu (297tys. po korekcie w dół z 336tys.). Około 2/3 nowych miejsc pracy powstało w sektorze prywatnym (99tys.) w porównaniu z 246tys. miesiąc wcześniej (po rewizji w dół z 263tys.). Zatrudnienie w przemyśle spadło o 35,tys., co miało związek ze strajkami w koncernach samochodowych i jego wpływie na dostawców. W sektorze publicznym powstało 51tys. nowych miejsc pracy, w edukacji i służbie zdrowia 89tys. Obok rekreacji i hoteli/restauracji, to sektory o najwyższym wzroście w tym roku, w pozostałych zatrudnienie rosło znacznie wolniej.
• Stopa bezrobocia wzrosła do 3,9% przy oczekiwaniach 3,8% i takim samym poziomie miesiąc wcześniej. Wynagrodzenia godzinowe wzrosły w tempie 0,2%m/m i 4,1%r/r przy konsensusie odpowiednio 0,3% i 4,0% oraz po 0,3% i 4,3% we wrześniu, a współczynnik zatrudnienia lekko obniżył się do 62,7% z 62,8% miesiąc wcześniej, przy takim samym konsensusie.
• Podobnie jak w przypadku payrolls, indeks ISM w usługach pozostał stosunkowo silny w obszarze wskazującym na ożywienie w tym segmencie (51,8pkt.), choć nieco gorszy od oczekiwań (53,0pkt.) i słabszy niż we wrześniu (53,6pkt.). Natomiast usługowy PMI w finalnym odczycie (50,6pkt.) był nieco słabszy niż w odczycie flash (50,9pkt.), lecz mocniejszy niż we wrześniu (50,1pkt.). Zbiorczy indeks PMI (composite) ukształtował się ostatecznie na poziomie 50,7pkt., przy wartości flash 51,0pkt. oraz po 50,2pkt. we wrześniu.
• Piątkowe odczyty okazały się ex post wsparciem dla środowej decyzji Fed o niepodwyższaniu stóp procentowych w obecnym cyklu – wskazują na ustępowanie presji inflacyjnej i stopniowe rozładowywanie napięcia na rynku pracy.

Niemcy: pozytywna niespodzianka w zamówieniach w przemyśle we wrześniu.

• Zamówienia w przemyśle w Niemiec wzrosły we wrześniu o 0,2%m/m przy konsensusie zakładającym głęboki spadek o 1,5%, który stanowiłby korektę po mocnym odbiciu o 3,9% w sierpniu. Niemniej jednak w ujęciu rocznym zamówienia spadły o 4,3%r/r po -6,3% w poprzednim miesiącu.
• Wrześniowy wzrost zamówień jest spójny z sygnałami poprawy koniunktury w przemyśle w indeksie PMI. Wydaje się, że gospodarka Niemiec powoli odbija się od dna, co jest pozytywnym sygnałem dla polskiego przemysłu.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Faza komunikacji z rynkami po decyzjach ‘wait and see’. głównych banków centralnych.

• Ten tydzień jest ubogi jeśli chodzi o publikacje danych z głównych gospodarek (najważniejsze to zamówienia w przemyśle, a jutro produkcja przemysłowa w Niemczech za wrzesień), przewidziane są natomiast liczne wystąpienia przedstawicieli głównych banków centralnych, w tym Prezesa Fed w środę i czwartek oraz Prezes EBC w piątek.
• We wtorek decyzję o stopach procentowych podejmie Bank Australii, instrumenty rynkowe wyceniają podwyżkę o 25pb z 60% prawdopodobieństwem, ale w świetle dominującego podejścia ‘wait and see’, brak zmian stóp nie byłby dużym zaskoczeniem. W naszym regionie, w środę decyzję ws. stóp procentowych podejmie Narodowy Bank Rumunii – analitycy spodziewają się utrzymania głównej stopy procentowej bez zmian na poziomie 7%. Najważniejsze wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: zamówienia w niemieckim przemyśle we wrześniu, finalny PMI za październik dla strefy euro (PMI dla usług 48pkt.), wystąpienia przedstawicieli EBC (Holzmann, Nagel) i Fed (Cook),
  • Wtorek: produkcja przemysłowa w Niemczech we wrześniu (nasza prognoza 0,3%m/m i -1,2%r/r przy konsensusie 0,1%m/m i poprzednim odczycie odpowiednio -0,2% i -1,8%, decyzja banku centralnego Australii ws. stóp procentowych, wystąpienia przedstawicieli Fed (Waller, Schmid, Logan) i EBC (de Guindos, Nagel),
  • Środa: sprzedaż detaliczna w strefie euro we wrześniu, zapasy hurtowników w USA, wystąpienia przedstawicieli EBC (Lane) i Fed (Powell, Jefferson),
  • Czwartek: jobless claims w USA, wystąpienia przedstawicieli EBC (Villeroy) i Fed (Powell, Bostic, Barkin, Paese),
  • Piątek: indeks nastrojów amerykańskich konsumentów według Uniwersytetu Michigan za listopad (nasza prognoza 66pkt., konsensus 65pkt., poprzednio 63,8pkt.), wystąpienia przedstawicieli EBC (Lagarde, Nagel) i Fed (Bostic, Logan).

Wiadomości krajowe

W środę decyzja RPP, a  w czwartek konferencja prezesa NBP A. Glapińskiego.

• W środę poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej (NBP) w sprawie stóp procentowych oraz główne zmienne z listopadowej projekcji Narodowego Banku Polskiego (NBP).
• W świetle dalszego spadku inflacji oczekujemy, że Rada obniży stopy NBP o 25pb (główna do 5,50%), chociaż nie można także wykluczyć scenariusza stabilizacji stóp. Spodziewamy się, że RPP przyjmie ostrożniejszą postawę, odnosząc się do wcześniejszych zapowiedzi prezesa o ograniczonej przestrzeni do dalszych cięć stóp procentowych m.in. z uwagi na oczekiwane odbicie koniunktury oraz silną ekspansję fiskalną.
• Najnowsza projekcja makroekonomiczna wskaże na niewielką poprawę perspektyw PKB, krótkoterminowo niższą inflację (CPI w 3kw23 niższy 0,6p niż czerwcowa projekcja a 4kw23 nawet 1,4pp niższy) ale raczej wciąż odległy w czasie moment powrotu inflacji do celu. Punktem uwagi będzie projekcja na 2026 rok, która dostarczy ważnych sygnałów co do przyszłych decyzji Rady.
• W czwartek najprawdopodobniej odbędzie się konferencja prasowa prezesa NBP A. Glapińskiego, która powinna pozwolić na lepszą ocenę nastawienia RPP w najbliższych miesiącach. W grudniu Rada zwykle unika zmian stóp procentowych i spodziewamy się, że podobnie będzie w tym roku. Także kolejne miesiące mogą przynieść stabilizację stóp procentowych, gdyż decydenci będą chcieli zobaczyć wpływ decyzji politycznych i administracyjnych na kształtowanie się inflacji na początku 2024. W szczególności niepewność dotyczy przyszłości zerowej stawki VAT na żywność, a także skali podwyżek cen energii elektrycznej i gazu dla gospodarstw domowych, działań osłonowych rządu w tym obszarze oraz wpływu wspomnianych czynników na poziom inflacji. Możliwe, że na kolejną niewielką obniżkę stóp procentowych RPP zdecyduje się dopiero przy okazji publikacji marcowej projekcji NBP.

Prezydent A. Duda ogłosi dziś komu powierzy misję tworzenia rządu.

• Prezydent A. Duda wygłosi dziś wieczorem orędzie, w którym ogłosi, komu powierzy misję tworzenia rządu – poinformował szef gabinetu Prezydenta M. Mastalerek.

Gotowość do dalszego mrożenia cen prądu i gazu. Kwestia VAT na żywność do dyskusji.

• Będziemy dążyć do tego, żeby w 2024 ceny gazu i energii elektrycznej dla gospodarstw domowych i samorządów były zamrożone na poziomie zbliżonym do tego roku – powiedział poseł elekt A. Domański z Platformy Obywatelskiej. Ewentualne przedłużenie zerowej stawki VAT na żywność ma być przedmiotem ustaleń.
• W 2023 cena energii elektrycznej do limitów zużycia była zamrożona na poziomach z 2022 tj. w okolicach PLN414MWh. W październiku średnia ważona cena kontraktu rocznego pasma energii w 2024 roku (BASE_Y-24) na Towarowej Giełdzie Energii wyniosła PLN600,13/MWh.
• Nasz obecny scenariusz zakłada, że zerowa stawka VAT na żywność zostanie utrzymana, a rachunki za gaz i energię elektryczną wzrosną od początku 2024 o 10-15%. Jeżeli w projekcie budżetu na 2024 zostanie utrzymany powrót wcześniejszych wyższych stawek VAT na żywność to średnioroczny wzrost CPI może być o ok.1 pkt. proc. wyższy niż obecnie szacowany przez nas wzrost cen konsumpcyjnych o 4,9-5% w całym 2024.

MRiT: Wakacje kredytowe mogą w 2024 kosztować banki PLN8,1mld.

• Koszty przedłużonych wakacji kredytowych dla banków, w wersji proponowanej przez rząd, mogą w 2024 wynieść PLN8,1mld – wynika z oceny skutków regulacji projektu ustawy przygotowanego przez Ministerstwo Rozwoju i Technologii (MRiT). Według szacunków Urzędu Komisji Nadzoru Finansowego (UKNF), wakacjami mogą zostać objęte kredyty o wartości PLN268,1mld (kwota do spłaty). Według stanu na 30 września 2023 tegoroczne wakacje kredytowe kosztowały banki PLN12,9mld. Kredytobiorcy mogli zawiesić płatność 1 raty w kwartale.
• W 2024 rząd proponuje objęcie wakacjami kredytów o wartości nie wyższej niż PLN400tys., a dla kredytów o wartości PLN400-800tys. w przypadku gdy wysokość raty kapitałowo-odsetkowej przekracza 50% średniego miesięcznego dochodu gospodarstwa domowego.

Dochód rozporządzalny na mieszkańca w Polsce w 2022 na poziomie blisko 80% średniej UE.

• W 2022 mediana dochodu rozporządzalnego na mieszkańca Polski wyniosła według parytetu siły nabywczej EUR(PPS)14906, wobec mediany dla krajów Unii Europejskiej (UE) na poziomie EUR(PPS)18706. Najwyższe dochody w UE osiągnęli mieszkańcy Luksemburga, Holandii i Austrii, a najniższe Bułgarii, Słowacji i Rumunii.

Koreańskie banki mogą pożyczyć Polsce US$22,7mld na zbrojenia.

• Pięć południowo koreańskich banków jest gotowych udzielić kredytu konsorcjalnego Polsce w celu sfinansowania programu zakupu systemów artylerii rakietowej i myśliwców z Korei Południowej – poinformowała agencja Reuters. Cały program zakupu uzbrojenia w Korei jest szacowany na ok. US$22,7mld.
• Wysoki poziom wydatków zbrojeniowych będzie jednym z czynników powodujących wysokie deficyty fiskalne w Polsce w najbliższych latach. Konsolidacji budżetu nie ułatwią także zapowiadane dalsze zmniejszenia obciążeń podatkowych (wyższa kwota wolna w podatku od dochodów osobistych PIT).

Komentarz rynkowy

Spadają oczekiwania na podwyżki stóp Fed.

• W ubiegłym tygodniu kurs €/US$ znalazł się najwyżej od miesiąca. Ruch wydarzył się po piątkowych payrolls. Ich słabszy od oczekiwań wynik utwierdził inwestorów w przekonaniu, że Fed zakończył swój cykl podwyżek stóp. Miało to jednak dość mały wpływ na €/PLN – para nadal znajduje się w konsolidacji, blisko 4,46.
• Spadek oczekiwań na kolejne podwyżki Fed widać też było na rynku długu. Rentowności amerykańskich 2latek zakończyły tydzień 20pb niżej, a 10latek aż 30pb. w drugim przypadku to także efekt niższych od obaw zapowiedzi podaży długu w USA na końcówkę roku. Rentowność Bunda spadła o około 15pb, a niemieckiej 2latki praktycznie się nie zmieniła. Długie SPW zyskały około 30pb, 2latki około 5pb. Prawdopodobnie obserwowaliśmy dalsze powyborcze napływy na krajowy rynek.

Na rynkach bazowych tydzień ubogi w dane, w kraju kluczowe posiedzenie RPP

• Ten tydzień jest dość ubogi w dane z głównych gospodarek. Dlatego spodziewamy się raczej przejścia €/US$ w trend horyzontalny, ale na wyższym poziomie niż w poprzednich tygodniach. W perspektywie końca roku spodziewamy się jednak powrotu pary do poprzedniej konsolidacji. Dane z amerykańskiego rynku pracy co prawda rozczarowały, ale koniunktura w USA nadal pozostaje lepsza niż w Europie, a Fed pozostaje bardziej jastrzębi niż EBC.
• W tym tygodniu kluczowe dla zachowania złotego będzie decyzja RPP, nowa projekcja inflacyjna i późniejsza konferencja A. Glapińskiego. Inwestorzy będą szukać wskazówek, na ile prawdopodobne są dalsze obniżki stóp w 2024. Widzimy istotne szanse na mniej gołębi przekaz. Dałoby to szanse na zejście pary €/PLN nawet do okolic 4,40. Nadal jednak uważamy, że para €/PLN powinna zakończyć ten rok w przedziale 4,40-4,50.

Uspokojenie na rynkach bazowych, posiedzenie RPP ryzykiem dla SPW.

• Relatywnie mało istotnych danych makro w tym tygodniu sugeruje, że po sporych spadkach rentowności w ubiegłym tygodniu, w tym dojdzie raczej do ich stabilizacji zarówno w USA i Niemczech. Jest jednak prawdopodobne, że dłuższy trend na umocnienie długu już się rozpoczął. Podaże Treasuries na 4kw23 będą niższe niż rynek się obawiał, koniunktura w USA prawdopodobnie nieco gorsza, nie pozwalając na dalsze podwyżki stóp Fed.
• W przypadku SPW, szczególnie krótkiego końca, kluczowe będzie posiedzenie RPP w tym tygodniu. Prawdopodobnie wyższy deficyt budżetowy i mocny złoty to argumenty za dużą ostrożnością w łagodzeniu polityki pieniężnej w 2024 i takiego przekazu spodziewamy się ze strony RPP. Dlatego choć rynek już ograniczył oczekiwania na dalsze obniżki stóp, to naszym zdaniem nadal są zbyt wysokie. Dlatego w tym tygodniu spodziewamy się stabilizacji lub wzrostu rentowności na krótkim końcu krzywej SPW oraz złotowych swapów. Może przy tym jednak dojść do dalszego zwężenia asset swapów. W tym tygodniu możemy także poznać zarys umowy koalicyjnej (a dzisiaj także decyzję prezydenta ws wyboru kandydata na premiera), która będzie zawierać elementy programu co do których jest obecnie zgodność w nowej koalicji a to przyniesie jakiś sygnały co do przyszłorocznych wydatków.