Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Przedstawiciele Fed unikają deklaracji o zwycięstwie z inflacją i potrzebują więcej czasu do oceny wpływu osłabienia obligacji na gospodarkę.

• Na ten tydzień zaplanowano liczne wystąpienia przedstawicieli Fed. Prezes Fed z Dallas Logan stwierdziła, że inflacja pozostaje zbyt wysoka i pytanie czy warunki finansowe dziś są wystarczająco restrykcyjne, aby inflacja trwale wróciła do celu 2%, pozostaje otwarte. W USA toczy się debata czy wzrost rentowności wynika z lepszych perspektyw gospodarczych, czy dodatkowej premii, którą inwestorzy domagają się za trzymanie amerykańskiego długu.
• W dyskusji o tym czy wzrost rentowności obligacji (ponad 100pb od lipca) wyręcza Fed przed kolejnymi podwyżkami stóp procentowych głos zabrał Prezes Fed z St. Louis Waller, który nazwał wzrost rentowności trzęsieniem ziemi. Dodał jednak, że potrzeba więcej czasu na ocenę wpływu tego czynnika na osłabienie aktywności gospodarczej i inflację. Również M. Bowman stwierdziła, że jest zbyt wcześnie, aby to ocenić.
• Dzisiaj będzie się wypowiadał szef Fed J.Powell, który może powtórzyć, że wysokie rentowności długu wyręczają Fed z podwyżek pod warunkiem, że ten wzrost jest trwały, co będzie odebrane jako jastrzębi sygnał wspierający dolara.

Strefa euro: głęboka deflacja producencka PPI we wrześniu.

• Choć ceny producenta PPI w strefie euro wzrosły we wrześniu o 0,5%m/m, zgodnie z konsensusem, to jednak z uwagi na wysoką bazę odniesienia (ceny hurtowe gazu i energii elektrycznej przed rokiem bliskie ubiegłorocznych szczytów) w ujęciu rocznym ceny PPI spadły o 12,4%r/r, blisko konsensusu -12,5%. W sierpniu PPI wzrósł o 0,7%m/m i spadł o 11,5%r/r. Inflacja PPI będzie wspierać dezinflację konsumencką w strefie euro w najbliższych miesiącach.

Strefa euro: różne głosy z EBC.

• Przedstawiciele EBC nie wydają się zgodni w ocenie obecnej sytuacji i perspektyw dla stóp procentowych. Prezes Bundesbanku J. Nagel powiedział, że EBC musi pozostać uważny w dalszych zmianach stóp procentowych ze względu na niepewność gospodarczą i czynniki, które mogą podbić inflację. W tym kontekście wymienił napięcie na rynku pracy jako źródło niepokoju.
• Prezes Banku Grecji Y. Stournaras stwierdził, że EBC mógłby rozważyć obniżki stóp procentowych w połowie 2024. Według niego latem 2024 inflacja w strefie euro trwale spadnie poniżej 3% i wtedy można myśleć o małym cięciu stóp EBC. W obecnym cyklu, EBC wystarczająco zacieśnił politykę pieniężną, a wzrost PKB w całym roku wyniesie 0%-0,5%.
• Natomiast Prezes Banku Łotwy M. Kazaks stwierdził, że EBC może obniżyć stopy jeśli inflacja zostanie przekonująco pokonana. Stopy EBC będzie można obniżać, jeśli będzie pewność, że inflacja spadnie do celu 2%. Zasugerował, że warunki do tego mogą zaistnieć w 2poł23. Wskazał przy tym na ryzyka w górę dla inflacji związane z wojną na Bliskim Wschodzie i wojną w Ukrainie.

Dane dziś: sprzedaż detaliczna w strefie euro, zapasy hurtowników w USA i wystąpienia bankierów centralnych, w tym Powella. Dziś posiedzenie decyzyjne Narodowego Banku Rumunii.

• Dziś poznamy odczyt sprzedaży detalicznej w strefie euro we wrześniu, zapasy hurtowników w USA, zaplanowane są również wystąpienia przedstawicieli EBC (Lane) i Fed (Powell, Jefferson).
• Podczas posiedzenia decyzyjnego NBR, spodziewamy się utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie.

Wiadomości krajowe

Dziś decyzja RPP w sprawie stóp procentowych.

• Dziś poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej (NBP) w sprawie stóp procentowych oraz główne zmienne z listopadowej projekcji Narodowego Banku Polskiego (NBP). W świetle dalszego spadku inflacji i jej spadku poniżej wskazań czerwcowej projekcji oczekujemy, że Rada obniży stopy NBP o 25pb (główna do 5,50%), chociaż nie można także wykluczyć scenariusza stabilizacji stóp.
• Najnowsza projekcja może być powodem do dumy NBP. Istotnie niższy będzie punkt startowy dla CPI (0,6pp niżej w 3kw23 i aż 1,4pp w 4kw23). Krótkoterminowo projekcja inflacji będzie niższa a moment powrotu CPI do celu bliższy.
• Punktem uwagi będzie projekcja na 2026 rok, która dostarczy ważnych sygnałów co do przyszłych decyzji Rady.
• Po dokonaniu listopadowej podwyżki RPP może sygnalizować, że w kolejnych miesiącach przyjmie ostrożniejszą postawę, wskazując na ograniczoną przestrzeń do dalszych cięć stóp procentowych m.in. z uwagi na oczekiwane odbicie koniunktury oraz utrzymującą się ekspansję fiskalną.
• W czwartek odbędzie się konferencja prasowa prezesa NBP A. Glapińskiego, która powinna pozwolić na lepszą ocenę nastawienia RPP w najbliższych miesiącach. Możliwe, że na kolejną niewielką obniżkę stóp procentowych RPP zdecyduje się dopiero przy okazji publikacji marcowej projekcji NBP.

Rząd planuje przedłużenie Tarczy Solidarnościowej na 2024 – J. Sasin.

• Rada Ministrów planuje przyjęcie w najbliższym czasie mechanizmów przedłużających ochronę obywateli przed wzrostem cen energii i złożenie projektu ustawy przedłużającej Tarczę Solidarnościową w jej obecnym kształcie na kolejny rok – poinformował minister aktywów państwowych J. Sasin. W ramach obowiązujących obecnie przepisów ceny za energię elektryczną są zamrożone na poziomie stawek z 2022 do określonych limitów rocznego zużycia.

PFR: Objęcie Polski procedurą nadmiernego deficytu bardzo mało prawdopodobne i nieuzasadnione – P. Borys.

• Objęcie Polski procedurą nadmiernego deficytu (EDP) jest bardzo mało prawdopodobne i nieuzasadnione, ze względu na nadchodzącą zmianę reguł fiskalnych UE, które mogą wyłączać wydatki na obronność z deficytu sektora general government, a także wobec możliwej konsolidacji fiskalnej – uważa prezes Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) P. Borys. Według Borysa deficyty w 2023 i 2024 na poziomach odpowiednio ok. 5% PKB i ok. 4% PKB są wprawdzie powyżej progu 3% PKB, ale wynikają głównie z wysokich wydatków na obronność (ok. 4% PKB). Zdaniem prezesa PFR część z tych wydatków powinna być przez KE wyłączona przy ocenie skali nierównowagi fiskalnej w Polsce.
• Notyfikacja fiskalna i projekt ustawy budżetowej na 2024 wskazują na deficyt w 2023 na poziomie 5,6% PKB i 4,5% PKB w 2024. Naszym zdaniem, w 2023 deficyt wyniesie 5,2% PKB, jednak w 2024 może sięgnąć nawet 6% PKB z uwagi na zbyt optymistyczne założenia co do przyszłorocznych dochodów podatkowych w przyszłorocznym budżecie, oraz zapowiedzi dodatkowych wydatków (m.in. podwyżki płac dla administracji i nauczycieli) ze strony partii, które najprawdopodobniej utworzą nowy rząd.

MRiPS: W październiku stopa bezrobocia nadal na poziomie 5,0%.

• Według wstępnych szacunków stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała w październiku na takim samym poziomie jak we wrześniu tj. 5,0% - poinformowało Ministerstwo Rodziny i Polityki Społecznej. Według danych resortu w październiku w urzędach pracy było zarejestrowanych 3,8tys. bezrobotnych mniej niż we wrześniu.
• Szacunki ministerstwa są zgodne z naszą prognozą. Podzielamy pogląd resortu rodziny, że najbliższe miesiące przyniosą wzrost stopy bezrobocia w związku z zakończeniem prac sezonowych, chociaż korzystne warunki pogodowe mogą sprzyjać wydłużeniu niektórych z nich.

BGK: Emisje private placement na rzecz KFD.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) ponownie otworzył emisje euroobligacji na rzecz Krajowego Funduszu Drogowego (KFD) w formule private placement. Sprzedawane będą obligacje 4-letnie o wartości nominalnej €100mln, oraz papiery 13-letnie za €112,5mln. Rentowność 4-latek wyniosła 4,178%, przy kuponie rocznym 4,00%, a obligacji 13-letnich 5,00%, przy kuponie rocznym 2,00%.
• Na jutrzejszym przetargu BGK zaoferuje 4 serie obligacji złotowych na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za min. PLN250mln.

Komentarz rynkowy

Małe zmiany na rynkach, inwestorzy czekają na nowe informacje.

• Wczoraj para €/US$ cofnęła się poniżej 1,07 po mocnym wzroście euro jaki miał miejsce od słabszych piątkowych danych z rynku pracy w USA. Euro nie pomogły m.in. ostatnie dane z Niemiec (produkcja przemysłowa). Na €/PLN w tym tygodniu nie dział się praktycznie nic, kurs utrzymuje się przy 4,46. Inwestorzy prawdopodobnie czekają na dzisiejsze posiedzenie RPP i jutrzejszą konferencję prof. Glapińskiego.
• Bazowe rynki długu przeszły w trend boczny po istotnym umocnieniu jakie nastąpiło po spadku rentowności z wieloletnich szczytów (5% dla 10-latki) pod koniec października. Wyjątkiem są amerykańskie 2latki, których rentowność podniosła się od piątku o 10pb. W tym segmencie spadki rentowności w poprzednich tygodniach były jednak największe i dochodowości są ciągle około 30pb od ostatnich szczytów. Lekko podniosły się też rentowności SPW (1-5pb, więcej na długim końcu).

Retoryka RPP może być kluczowa dla złotego.

• W naszej ocenie kurs €/US$ do końca tygodnia utrzyma się w trendzie bocznym, blisko 1,07. Do końca tygodnia szczególnie istotnych danych z USA, czy strefy euro praktycznie nie ma. Zaplanowano kilka wystąpień przedstawicieli Fed i EBC, ale nie spodziewamy się aby dostarczyły coś jakościowo nowego wobec ostatnich posiedzeń obu instytucji. W perspektywie końca roku spodziewamy się jednak powrotu pary do poprzedniej konsolidacji, bliżej 1,06 lub lekko ponizej. Dane z amerykańskiego rynku pracy co prawda rozczarowały, ale koniunktura w USA nadal pozostaje lepsza niż w Europie, a Fed pozostaje bardziej jastrzębi niż EBC.
• Dziś rozpoczyna się cykl wydarzeń, które mogą zdeterminować zachowanie złotego w końcówce roku. Widzimy istotne prawdopodobieństwo, że przekaz po dzisiejszym posiedzeniu RPP i  z jutrzejszej konferencji prof. Glapińskiego będzie mniej łagodny niż spodziewa się rynek. Dałoby to szanse na zejście pary €/PLN nawet do okolic 4,40. Nadal jednak uważamy, że para €/PLN powinna zakończyć ten rok w przedziale 4,40-4,50. Problemem pozostaje m.in. wysoki deficyt na 2024, a także najprawdopodobniej relatywnie długi proces formowania się nowego rządu.

Bazowe rynki długu na razie w trendzie bocznym. W kraju kluczowa RPP.

• Oczekujemy, że rentowności na bazowych rynkach długu w dalszej części tygodnia utrzymają się w trendzie bocznym. W najbliższych dniach danych z głównych gospodarek jest relatywnie mało (a tych kluczowych nie ma w ogóle) i nie powinny one istotnie wpłynąć na oceny perspektyw kolejnych działań Fed, czy EBC. Nadal najwięcej pola do ew. wzrostu mają rentowności krótkich Treasuries, gdyż ostatnio spadały najmocniej. Jest jednak prawdopodobne, że dłuższy trend na umocnienie długu już się rozpoczął. Podaże Treasuries na 4kw23 będą niższe niż rynek się obawiał, a koniunktura w USA prawdopodobnie nieco gorsza, co prawdopodobnie nie pozwoli na dalsze podwyżki stóp Fed.
• Dzisiejsze posiedzenie RPP i jutrzejsza konferencja prezesa NBP mogą okazać się kluczowe dla SPW, szczególnie krótkiego końca. Prawdopodobnie wyższy deficyt budżetowy w 2024 to argument za dużą ostrożnością w łagodzeniu polityki pieniężnej i takiego przekazu spodziewamy się ze strony RPP. Rynek po wyborach ograniczył oczekiwania na dalsze obniżki stóp, jednak naszym zdaniem nadal są zbyt wysokie. Dlatego w tym tygodniu spodziewamy się stabilizacji lub wzrostu rentowności na krótkim końcu oraz złotowych swapów. Może przy tym jednak dojść do dalszego zwężenia asset swapów. W tym tygodniu możemy także poznać zarys umowy koalicyjnej, która dać sygnały co do przyszłorocznych wydatków.