Dziennik ING: Fed utrzymuje jastrzębie nastawienie. Konferencja prezesa NBP potwierdza istotną zmianę nastawienia.

Wiadomości zagraniczne

USA: Kolejny jastrzębi przekaz z FOMC.

Prezes Fed J.Powell stwierdził, że on sam i inni członkowie FOMC nie są przekonani, czy podjęto już wszystkie działania i czy jego polityka jest wystarczająco restrykcyjna, by obniżyć inflację. Powell dodał, że inflacja jest znacznie powyżej poziomu, na którym Fed chciałby ją widzieć. W tym kontekście inwestorzy będą prawdopodobnie śledzić również dzisiejsze wystąpienia członków FOMC (Bostic, Logan).
Wczorajsze wypowiedzi przewodniczącego FOMC wpisują się w dotychczasową jastrzębią retorykę Fed i działania nakierowane na ograniczenie oczekiwań inwestorów na szybkie obniżki stóp procentowych w 2024.

USA: Solidna kondycja rynku pracy.

Liczba osób ubiegających się po raz pierwszy o zasiłek dla bezrobotnych w ubiegłym tygodniu wyniosła 217tys., nieznacznie powyżej oczekiwań (215tys.), wobec 220tys. tydzień wcześniej. Liczba bezrobotnych kontynuujących pobieranie zasiłku wyniosła 1,834mln (konsensus 1,82mln), wobec 1,812mln tydzień wcześniej. Chociaż słabsze od oczekiwań, są to nadal relatywnie mocne wyniki. Pokazują one, że choć w 4kw23 USA przechodzi spowolnienie, koniunktura w amerykańskiej gospodarce pozostaje względnie dobra.
Ogólnie nienajgorszą sytuację w amerykańskiej gospodarce powinny potwierdzać publikowane dziś dane o nastrojach gospodarstw domowych w USA za listopad według badania Uniwersytetu Michigan. Spodziewamy się wyniku na historycznie dość wysokim poziomie 66pkt. (konsensus 65pkt.), wobec 63,8pkt. w październiku.

Wiadomości krajowe

NBP: Niepewność co do przyszłej polityki gospodarczej i perspektyw inflacji stała za decyzją RPP o pozostawieniu stóp bez zmian – A. Glapiński.

Podczas wczorajszej konferencji prasowej prezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) stwierdził, że dalszy spadek inflacji będzie się odbywał w wolniejszym tempie, a cel inflacyjny zostanie osiągnięty pod koniec 2025. Podkreślił, że po wcześniejszych obniżkach przestrzeń do obniżek stóp znacząco się zmniejszyła. Ponadto w ostatnim czasie znacząco wzrosła niepewność dotycząca perspektyw inflacji w najbliższych kwartałach. Prezes zwrócił uwagę na ograniczone informacje co do przyszłej polityki fiskalnej i cen regulowanych.
Bardzo wymownym elementem konferencji są nowe elementy jakie pojawiły się w komentarzu prezesa, np. uwagę że „podwyżka wynagrodzeń w sektorze budżetowym ma inflacyjny skutek”, „na zachodzie rozpoczyna się debata nt uporczywości inflacji”, rozpoczyna się nudny czas wolnej dezinflacji.
Natomiast zabrakło ważnych stwierdzeń jakie padały na konferencjach w poprzednich miesiącach, np. nie odnotowaliśmy prawie żadnych albo niewiele komentarzy nt tempa wzrostu gospodarczego, jego słabości albo odbicia. Nie padło też wcześniejsze stwierdzenie, że ujemna realna stopa mocno schładza gospodarkę.
Odczytujemy konferencję prezesa jako potwierdzenie zmiany nastawienia, z łagodnego na neutralne, z ryzykiem, że może ono ulegać dalszemu zaostrzeniu w przyszłości. To zapowiedź utrzymania obecnego poziomu stóp na dłużej, albo „high for long” jak mówią banki centralne zagranicą.
Takie nowe podejście NBP jest pozytywne dla PLN, negatywne dla krótkich obligacji (które wyceniają zbyt duże cięcia stóp), pozytywne dla długich (bo rosną szanse na powrót CPI do celu, chociaż nieprędko).
Glapiński zwrócił uwagę na duże znaczenie marcowej projekcji NBP dla przyszłych decyzji Rady, co sugeruje, że RPP może utrzymywać stopy bez zmian w najbliższych miesiącach. Prof. Glapiński nie wskazał, czy mamy obecnie przerwę w cyklu łagodzenia polityki pieniężnej, czy zatrzymaniem zmian stóp na dłuższy czas. Jako mało prawdopodobny prezes NBP ocenił scenariusz ewentualnych podwyżek stóp procentowych. Nasz scenariusz bazowy zakłada, że do końca 2024 stopy NBP pozostaną bez zmian.

NBP przedstawi dziś szczegóły listopadowej projekcji makroekonomicznej.

Dziś o 10:00 w NBP będzie miała miejsce prezentacja listopadowej projekcji makroekonomicznej. Poznamy argumenty, które przekonały ekonomistów NBP do podwyższenia prognoz gospodarczych na lata 2024-25, obniżenia prognoz inflacji na 2024 i podniesienia ich w przypadku 2025.

RPP: Stopy powinny pozostać bez zmian na dłużej – L. Kotecki.

Obecnie w polityce pieniężnej powinna nastąpić dłuższa pauza – uważa L. Kotecki z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Jego zdaniem przed ostatnimi obniżkami stóp NBP była szansa, aby osiągnąć cel inflacyjny w 2025. Kotecki wyraził zadowolenie z refleksji RPP, że dalsze obniżanie stóp procentowych groziłoby ponownym wzrostem inflacji.

RPP: Usunięcie tarcz oznacza wyższą inflację – P. Litwiniuk.

Usunięcie tarcza antyinflacyjnych może podbić inflację o 1 pkt. proc. w najbliższych miesiącach – powiedział członek RPP P. Litwiniuk. W jego ocenie inflacja nie wróci do celu NBP przed 2026.

Emisje obligacji gwarantowanych przez skarb państwa w PLN i €.

Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) otworzył ponownie emisje euroobligacji na rzecz Funduszu Pomocy w formacie private placement o wartości €230mln. Uzyskano rentowność 4,17% przy rocznym kuponie 1,625%.
Na wczorajszym przetargu BGK sprzedał obligacje na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) o wartości PLN601mln.

Komentarz rynkowy

Silny spadek oczekiwań na obniżki stóp w kraju.

Sytuacje na rynkach bazowych zdeterminowała wczoraj wypowiedź szefa Fed. J.Powel stwierdził, że FOMC nie jest przekonany, że zrobił już wszystko, aby zwalczyć inflację. Częściowo odbudowało to oczekiwania na jeszcze jedną podwyżkę stóp w USA w tym cyklu. Konsekwencją był spadek €/US$ do 1,0670, czyli dołu aktualnej konsolidacji.
W przypadku Treasuries dołożyła się do tego słaba aukcja, rentowności wzrosły o 8-12pb, więcej na długim końcu. Ruch wydarzył się głownie po zamknięciu w Europie. Zmiany na krzywej niemieckiej były niewielkie (2-4pb).
W kraju zachowanie rynków zdeterminowała konferencja Prezesa Glapińskiego. Potwierdziła ona dużą zmianę w nastawieniu RPP i zdecydowanie mniejsze szanse na jakiekolwiek dalsze obniżki stóp w tym cyklu. Kurs €/PLN na krótko przebił się poniżej 4,43, ale ruch cofnął się z uwagi na spadek €/US$. Rentowność krajowej 10latki wzrosła wczoraj o około 10pb, 2latki ponad 20pb.

Mocniejszy dolar może ograniczyć spadek €/PLN.

W horyzoncie tygodnia-dwóch spodziewamy się powrotu pary €/US$ do poprzedniej konsolidacji, bliżej 1,06. Ostatnie komentarze z Fed, szczególnie wczorajszy J.Powella, wzmocniły wiarę rynków w utrzymanie wysokich stóp przez FOMC na długo. Dokładają się do tego mocne, choć słabnące, dane z amerykańskiej gospodarki, które kontrastują z ciągle dość słabymi wynikami gospodarek europejskich. Widzimy także zaostrzenie konfliktu na Bliskim Wschodzie.
Oczekujemy, że w perspektywie tygodnia-dwóch kurs €/PLN będzie testować poziom 4,40. Po wczorajszej konferencji Prezesa NBP inwestorzy wydają się wierzyć, że szanse na dalsze obniżki stóp w Polsce są dużo mniejsze niż jeszcze niedawno wyceniał rynek. Teraz kluczowe będzie zachowanie €/US$. Mocniejszy dolar może spowolnić spadek €/PLN, ale hamujące oczekiwania na obniżki stóp przez RPP są kluczowe.
Szanse na zmiany stóp przed marcowym posiedzeniem RPP są praktycznie zerowe. Dlatego teraz zakładamy, że para €/PLN zakończy rok bliżej 4,40 niż 4,50. Technicznie widać sygnały, że kurs mógłby testować niższe poziomy, ale napływ inwestorów do kraju może hamować najprawdopodobniej długi proces formowania rządu i odsunięcie się w czasie otrzymania zaliczek z KPO.

Negatywne perspektywy rynków długu, szczególnie SPW.

Po ostatnich komentarzach z Fed i nieudanej aukcji Treasuries, rosną szanse na korektę po ostatniej serii spadków rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w przypadku Treasuries. Skala ruchu będzie prawdopodobnie zależeć od przyszłotygodniowych danych. Po spokojnym tygodniu, w kolejnym napływają kluczowe wyniki, np. CPI z USA. Ew. pro-inflacyjne zaskoczenia mogą wzmocnić jastrzębią retorykę FOMC.
Krótkoterminowe perspektywy SPW oceniamy negatywnie. Przeszacowanie wycenianej skali obniżek stóp NBP prawdopodobnie jeszcze się nie zakończyło. To ryzyko szczególnie dla krótkiego końca. W przypadku długiego najprawdopodobniej niesprzyjająca w najbliższych dniach będzie sytuacja na rynkach bazowych. Z czynników krajowych negatywny może być zarys umowy koalicyjnej obecnej opozycji, szczególnie sygnały co do przyszłorocznych wydatków. Sami spodziewamy się, że mogą one wzrosnąć o około 1%PKB względem projektu przyszłorocznego budżetu.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}