Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Sprzedaż detaliczna się trzyma. Spada inflacja producencka PPI, ale są sygnały odbicia w przemyśle.

• Choć sprzedaż detaliczna w USA spadła w październiku o 0,1%m/m w ujęciu nominalnym, to jednak był to odczyt powyżej konsensusu -0,3% oraz – w zestawieniu ze spadkami cen paliw czy samochodów we wtorkowych danych o inflacji CPI – przyzwoity w ujęciu realnym. Po wyłączeniu sprzedaży samochodów sprzedaż spadła o 0,6%m/m, głębiej od oczekiwań -0,2%. We wrześniu sprzedaż detaliczna ogółem wzrosła o 0,9%m/m (po korekcie w górę z 0,7%), a po wyłączeniu sprzedaży samochodów wzrosła o 0,8% (również po korekcie w górę – z 0,6%).
• Inflacja producencka PPI wyraźnie zwolniła w październiku do 1,3%r/r z 2,2% we wrześniu oraz poniżej konsensusu 1,9%. W ujęciu miesięcznym ceny spadły o 0,5m/m przy oczekiwaniach na +0,1%. Bazowa inflacja PPI (ogólny indeks po wyłączeniu cen żywności i energii) wzrósł o 2,4%r/r i 0%m/m, poniżej oczekiwań 2,7% i 0,3%.
• Indeks aktywności przemysłowej w stanie Nowy Jork Empire Manufacturing sygnalizuje ożywienie w sektorze. W listopadzie indeks skoczył do +9,1pkt. z -4,6pkt. w październiku, powyżej konsensusu -3,0pkt. Dodatnia wartość indeksu wskazuje na ożywienie koniunktury.

Strefa euro: Komisja Europejska koryguje prognozę wzrostu PKB dla strefy euro w dół na lata 2023-24.

• W ramach jesiennej rundy prognoz, KE obniżyła prognozę wzrostu PKB w strefie euro do 0,6% w 2023 i 1,2% w 2024 z odpowiednio 0,8% i 1,3% prognozowanych w lipcu br. Komisja spodziewa się inflacji średniorocznej HICP na poziomie 5,2% w 2023, a następnie jej spadku do 3,2% i 2,2% w latach 2024-25. KE prognozuje spadek realnego PKB w 2023 w kilku krajach strefy euro - Niemczech (o 0,3%), Austrii, Luksemburgu, Irlandii i krajach bałtyckich.
• Wśród czynników stojących za słabą aktywnością gospodarczą w 2023, KE wskazała m.in. słaby popyt zewnętrzny, zaostrzenie polityki monetarnej i podwyższoną niepewność. Stopniowy wzrost aktywności gospodarczej w najbliższych kwartałach będzie napędzać ożywienie konsumpcji, wynikające z dobrej sytuacji na rynku pracy, wzrostu wynagrodzeń i spadku inflacji.

Dziś produkcja przemysłowa z USA i wystąpienia przedstawicieli EBC i Fed.

• Dziś poznamy dane o produkcji przemysłowej w USA za październik (nasza prognoza -0,3%m/m, konsensus -0,4%, poprzednio +0,3%), wskaźnik Filadelfia Fed za listopad, indeks cen nieruchomości NAHB za listopad. Zaplanowane zostały również wystąpienia przedstawicieli EBC (Lagarde, de Guindos) i Fed (Mester, Williams).

Wiadomości krajowe

Szybka dezinflacja cen towarów i wolniejsza usług. W kolejnych miesiącach spadek inflacji spowolni.

• GUS zrewidował październikową inflację CPI do 6,6%r/r, wobec wstępnego szacunku na poziomie 6,5%r/r. Wzrost cen żywności i napojów bezalkoholowych zrewidowano z 0,4%m/m do 0,5%m/m. Ceny towarów wzrosły o 5,7%r/r, a ceny usług zwiększyły się o 9,3%r/r, wobec odpowiednio 7,6% i 9,7%r we wrześniu. Hamowanie inflacji cen usług jest wyraźnie wolniejsze niż w przypadku cen towarów.
• Do spadku rocznego wskaźnika inflacji w ubiegłym miesiącu, względem września, w największym stopniu przyczyniło się dalsze spowolnienie wzrostu cen żywności (7,6%r/r w październiku vs. 10,1% we wrześniu), głębszy niż przed miesiącem spadek cen paliw (-14,4%r/r vs. -7,0%) oraz wolniejszy wzrost cen nośników energii (8,3% vs. 9,9%). Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się do ok. 8,0% z 8,4% we wrześniu. W ujęciu miesięcznym mieliśmy jednak do czynienia z wysokim wzrostem cen bazowych (ok. 0,6%m/m).
• Perspektywy inflacji są obarczone wyjątkowo wysoką niepewnością z uwagi na brak ostatecznych decyzji w kwestii przyszłości zerowej stawki VAT na żywność oraz działań ochronnych na rynku energii, a także rozstrzygnięć Urzędu Regulacji Energetyki w sprawie cen energii elektrycznej i gazu dla gospodarstw domowych w 2024. W oparciu o dotychczasowe deklaracje przedstawicieli przyszłej koalicji rządowej zakładamy na chwilę obecną, że stawka VAT na żywność zostanie podniesiona od 1 stycznia 2024, a ceny prądu będą mrożone do połowy przyszłego roku. W takim scenariuszu średnioroczna inflacja CPI w 2024 może wynieść nawet 6%, nie pozostawiając przestrzeni do obniżek stóp procentowych. Prognozujemy, że pozostaną one bez zmian do końca przyszłego roku (główna stopa NBP na poziomie 5,75%).

KE oczekuje przyspieszenia wzrostu PKB, nadal wysokiej inflacji i spadku deficytu fiskalnego w 2024.

• W najnowszej (jesiennej) rundzie prognoz makroekonomicznych Komisja Europejska (KE) obniżyła szacunek wzrostu PKB w Polsce w 2023 do 0,4% (wcześniej 0,5%), a  w 2024 nadal oczekuje przyspieszenia do 2,7%. Z kolei inflacja HICP ma się obniżyć z 11,1% w 2023 do 6,2% w roku przyszłym, przy czym KE zakłada wygaśnięcie zerowej stawki VAT na żywność i działań ochronnych w zakresie cen energii z końcem 2023. Tym samym inflacja HICP w Polsce będzie w przyszłym roku najwyższa wśród krajów Unii Europejskiej (UE).
• Eksperci Komisji szacują, że deficyt sektora general government w 2023 wyniesie 5,8%PKB, a  w 2024 zostanie obniżony do 4,6%PKB, przy czym jest to projekcja bazująca na założeniu braku zmian polityki fiskalnej względem projektu budżetu na 2024. W naszej ocenie prognozy dochodów podatkowych zakładane w projekcie są optymistyczne. Ponadto nowa koalicja rządząca zapowiada zwiększenie wydatków, w tym m.in. podwyżki płac nauczycieli o 30% i administracji o 20%. W efekcie deficyt w 2024 może sięgnąć nawet 6%PKB.

Harmonogram posiedzeń RPP na 2024.

• Narodowy Bank Polski (NBP) opublikował harmonogram posiedzeń Rady Polityki Pieniężnej (RPP) na 2024. Pierwsze jest zaplanowane na 8-9 stycznia. Podobnie jak w poprzednich latach harmonogram nie przewiduje posiedzenia decyzyjnego w sierpniu.

Duża skala aukcji zamiany. Mniej środków walutowych na rachunkach MF.

• Na wczorajszej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów sprzedało 5 serii obligacji za PLN10,0mld i odkupiło papiery warte PLN9,9mld, zapadające w 2024, prefinansując tym samym część przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych. Ministerstwo poinformowało, że prefinansowanie potrzeb pożyczkowych brutto na 2024 według projektu ustawy budżetowej wynosi 7%.
• Resort poinformował również, że na koniec października stan środków walutowych na rachunkach obniżył się do €5,8mld z €6,5mld na koniec września. Płatności kapitału i odsetek od zadłużenia zagranicznego wyniosły ok. €240mln.

W październiku sprzedano obligacje detaliczne za PLN7,1mld.

• Sprzedaż obligacji detalicznych wyniosła w październiku PLN7,1mld, wobec PLN4,7mld we wrześniu – poinformowało Ministerstwo Finansów.

Komentarz rynkowy

Niewielka korekta na €/US$ na razie zatrzymała spadek €/PLN.

• Na €/US$ miała wczoraj miejsce mała korekta (poniżej 1,0850) po silnym wzroście dzień wcześniej. Ruch wspomogły wskaźniki techniczne oraz nieco lepsze od oczekiwań dane z USA (sprzedaż detaliczna). Mocniejszy dolar jak na razie zahamował próby wyłamania się pary €/PLN poniżej 4,40. Kurs dziś rano pozostaje w tych okolicach.
• Po znaczącym spadku we wtorek, wczoraj odbiły się także rentowności Treasuries (około 5pb) i  w podobnej skali Bunda. Tu także spore znaczenie miały dane z USA. W przypadku SPW zmiany były minimalne, ale też krajowy dług dużo słabiej zareagował na umocnienie Treasuries we wtorek.

Możliwa dalsza korekta na €/US$. €/PLN blisko 4,40.

• W naszej ocenie kurs €/US$ ma ciągle miejsce na spadek / korektę, ale powrót kursu poniżej 1,08 będzie trudny. Szybsze od oczekiwań tempo spadku inflacji w USA pogarsza perspektywy dolara, co najmniej do końca roku. Nie widać szans na jeszcze jedną podwyżkę stóp Fed w tym cyklu, a rynek będzie wyceniać bardziej agresywne obniżki w 2024.  Zdecydowanie spadły przez to szanse, że para wróci bliżej 1,06 w tym roku. Prawdopodobnie wymagałoby to serii słabych danych z Europy, sugerujących bardzo nieodległe obniżki stóp EBC.
• Na razie nie widać chęci inwestorów do zajmowania większych pozycji na odbicie €/PLN. Widzimy duże szanse, że para utrzyma się blisko 4,40 do końca tygodnia. W dłuższym horyzoncie spodziewamy się jednak zejścia kursu poniżej 4,40. Technicznie rysują się poziomy rzędu 4,34-35. Inwestorzy liczą na szybki dostęp do środków z KPO, a szans na obniżki stóp NBP w najbliższym czasie raczej nie ma.
• Spodziewamy się jednak, że para €/PLN będzie w stanie utrzymywać się poniżej 4,40 jedynie na krótko. Poziomy między 4,30, a 4,40 to prawdopodobnie granice opłacalności polskiego eksportu. Dalsza aprecjacja może spotkać się z próbami jej wyhamowania przez rząd. Dlatego zakładamy, że para €/PLN zakończy rok bliżej 4,40.

Uspokojenie na rynkach bazowych. Rentowności krótkich SPW mogą jeszcze wzrosnąć.

• Do końca tygodnia oczekujemy utrzymania rentowności na rynkach bazowych dość blisko obecnych poziomów. Najważniejsze dane w tym tygodniu są już za nami i nie zapowiada się, aby rynek miał istotnie zweryfikować swoje oczekiwania na kolejne ruchy Fed, czy EBC. Nadal jednak widzimy duże prawdopodobieństwo, że trwa dłuższy trend spadkowy rentowności. Zarówno Fed jak i EBC prawdopodobnie zakończyły już swoje cykle podwyżek stóp, rosną też obawy o koniunkturę w USA na przełomie roku.
• Do końca tygodnia spodziewamy się stabilizacji długich POLGBs. Powinno pomóc w tym uspokojenie na rynkach bazowych. W przypadku krótkiego końca nadal widzimy jednak ryzyko osłabienia. Powody są nadal te same - komentarze z RPP wskazują, że obecny cykl obniżek mógł się już zakończyć, a ścieżka stóp z projekcji NBP sugeruje, że kolejnej obniżki raczej nie należy spodziewać się przed 2025.