Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: PMI zakotwiczył w okolicach 50pkt. w listopadzie.

• Listopadowy zbiorczy indeks PMI wyniósł 50,7pkt., lekko powyżej konsensusu 50,0pkt. i podobnie jak miesiąc wcześniej (50,6pkt.). Indeks w przemyśle pozostał poniżej granicy 50pkt. oddzielającej spowolnienie od ożywienia (49,4pkt., poniżej konsensusu 49,8pkt. i odczytu za październik 50,0pkt.).
• Natomiast usługowy PMI utrzymał się lekko powyżej 50pkt. i wyniósł 50,8pkt. w listopadzie, lekko powyżej konsensusu 50,4pkt. i 50,7pkt. w październiku.
• W tym tygodniu inwestorzy będą szukać potwierdzenia dla tych odczytów w danych o koniunkturze ISM (publikacja ISM w przemyśle w piątek).

Niemcy: Delikatna poprawa koniunktury w listopadzie według Ifo. PKB w 3kw23 na minusie (II odczyt).

• Po dosyć optymistycznym listopadowym odczycie PMI dla Niemiec w ubiegłą środę (w tym poprawa indeksu w przemyśle, choć wciąż na niskim poziomie), również Ifo za listopad pokazują powolne odbicie niemieckiego przemysłu. Indeks zbiorczy Ifo wyniósł 87,3pkt., był zbliżony do oczekiwań (87,5pkt.) i drugi miesiąc z rzędy wzrósł (w październiku wyniósł 86,9pkt.).
• Badanie obejmuje 9tys. firm z różnych branż – produkcyjnych, usług i budownictwa. Komponent oczekiwań poprawił się w listopadzie do 85,2pkt. z 84,8pkt. miesiąc wcześniej, a komponent ocen sytuacji bieżącej do 89,4pkt. z 89,2pkt.
• Powolne odbicie przemysłu w Niemczech może być kolejnym sygnałem odbicie w globalnym przemyśle, widzimy poprawę polskiego PMI ale również mocne odbicie eksportu w Azji, głownie Korei i Tajwanie.
• Wciąż jednak piątkowe dane nie rokują zbyt pozytywnie dla PKB w 4kw23 i sugerują jego delikatny spadek w ujęciu kw/kw. W piątek Destatis potwierdził w drugim odczycie spadek PKB o 0,1% kw/kw w ujęciu odsezonowanym (nie-zanualizowanym). W ujęciu rocznym PKB Niemiec spadł o 0,4%r/r w 3kw23.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: (Dez)inflacja w strefie euro i USA oraz posiedzenie OPEC+.

• W tym tygodniu najważniejsze dla rynków będą wstępne odczyty listopadowej inflacji CPI w krajach strefy euro oraz inflacji PCE za październik w USA oraz przesunięte o kilka dni spotkanie krajów OPEC+ dot. limitów wydobycia w 2024.
• W czwartek zbierze się Rada Prezesów EBC, ale będzie to posiedzenie niedecyzyjne w polityce pieniężnej, niemniej jednak bankierzy centralni zabiorą głos wielokrotnie w tym tygodniu, w tym prezesi EBC (wystąpienia każdego dnia oprócz środy) i Fed (w piątek).
• Po pozytywnej niespodziance inflacyjnej w strefie euro w październiku (spadek inflacji HICP do 2,9%r/r z 4,3% miesiąc wcześniej, konsensus 2,8%), dane za listopad powinny przynieść dalszą, choć wolniejszą, dezinflację, do 2,7%. Również preferowana przez Fed miara inflacji (deflator konsumpcji prywatnej PCE i bazowy PCE) powinien spaść z 3,4%r/r do z 3,2% miesiąc wcześniej, a  w wersji bazowej z 3,7%r/r do 3,5%.
• Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: sprzedaż nowych domów w USA w październiku, indeks Dallas Fed o koniunkturze w przemyśle w listopadzie, wystąpienie prezes EBC C. Lagarde,
  • Wtorek: indeks cen domów w 20 największych miastach S&P/Case Shiller (nasza prognoza 0,5%m/m, konsensus 0,7%, poprzednio 1,0%) i ceny nieruchomości FHFA za wrzesień, wystąpienia przedstawicieli Fed (Goolsbee, Waller, Bowman, Barr) i EBC (Nagel, Lagarde),
  • Środa: deflator PCE za 3kw23 (nasza prognoza 3,5% dla ogólnego PcE i 2,4% dla bazowego PCE, zgodnie z konsensusem) i rewizja PKB za 3kw23 w USA (nasza prognoza 5%, zgodnie z konsensusem), beżowa księga Fed za listopad, inflacja CPI za listopad w Hiszpanii i Niemiec (nasza prognoza dla Niemiec 3,2%r/r po 3,8% w październiku), wystąpienie L. Mester z Fed,
  • Czwartek: spotkanie grupy OPEC+, inflacja CPI za listopad we Francji i HICP dla strefy euro (nasza prognoza dla strefy euro 2,7%r/r po 2,9% w październiku), raport o dochodach i wydatkach Amerykanów w październiku (nasza prognoza dla wydatków realnych 0,1%m/m, zgodnie z konsensusem oraz dla indeksu bazowego PCE 0,2%m/m i 3,5%r/r, zgodnie z konsensusem, po odpowiednio 0,3% i 3,7% we wrześniu), wystąpienia C. Lagarde z EBC i J. Williams z Fed,
  • Piątek: finalne PMI dla przemysłu za listopad z Europy Zachodniej, PMI i ISM w przemyśle w USA w listopadzie, wystąpienia przedstawicieli Fed (Powell, Barr, Goolsbee) i EBC (Lagarde).

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy skład rządu proponowanego przez M. Morawieckiego.

• Dziś obecny premier M. Morawiecki, któremu prezydent A. Duda powierzył misję tworzenia nowego rządu, przedstawi skład proponowanego gabinetu. Jego zaprzysiężenie jest planowane na 16:30. Głosowanie nad wotum zaufania dla nowego rządu Morawieckiego odbędzie się najprawdopodobniej 11 grudnia. Biorąc pod uwagę arytmetykę sejmową, PiS nie zdoła utworzyć rządu i  w kolejnym kroku konstytucyjnym to parlament wskaże kandydata na nowego premiera. Po uzyskaniu przez niego wotum zaufania prezydent nie może odmówić powołania nowego premiera na to stanowisko.

Tydzień z szacunkiem CPI, strukturą PKB za 3kw23 i PMI w przetwórstwie.

• W czwartek o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI za listopad. Spodziewamy się, że proces dezinflacji przyhamował, a możliwy jest wręcz wzrost inflacji do 6,7%r/r, z 6,6%r/r w październiku. Dalszemu spadkowi inflacji bazowej towarzyszyło w kończącym się miesiącu odbicie cen paliw, po dwóch miesiącach istotnych spadków.
• Także w czwartek poznamy dane o strukturze PKB w 3kw23. Oczekujemy potwierdzenia wstępnego szacunku wzrostu PKB na poziomie 0,4%r/r przy dalszym niewielkim spadku spożycia gospodarstw domowych (-0,2%r/r) i solidnym wzroście inwestycji, które prognozujemy na 7,5%r/r. Biorąc pod uwagę wysoką aktywność inwestycyjną dużych firm nie można wykluczyć zaskoczenia po pozytywnej stronie w przypadku inwestycji. Spodziewamy się, że negatywny wpływ zmiany stanu zapasów na roczną zmianę PKB był nieco mniej niekorzystny niż w poprzednich dwóch kwartałach. Jednocześnie poprawa salda wymiany handlowej z zagranicą było nieco mniejszym wsparciem dla PKB.
• W piątek S&P Global opublikuje listopadowy indeks PMI w polskim przetwórstwie. Spodziewamy się poprawy do 45,8 pkt. z 44,5pkt. w ślad za zmianami indeksu przetwórczego w Niemczech i większości krajów UE.

RPP: Brak przestrzeni do obniżek stóp na dłużej – H. Wnorowski.

• Uporczywość inflacji daje mocne przesłanki do strategii „higher for longer” dla stóp procentowych, a jeśli kolejne projekcje pokażą tempo dezinflacji zbliżone do zakładanego obecnie, to przestrzeni do obniżek stóp nie będzie przez dłuższy czas – uważa H. Wnorowski z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). W ocenie Wnorowskiego na chwilę obecną scenariusz powrotu do podwyżek stóp procentowych jest w dużej mierze teoretyczny.

Stopa bezrobocia wciąż na poziomie 5,0%.

• Stopa bezrobocia rejestrowanego wyniosła w październiku 5,0% i pozostaje na tym poziomie od lipca. Względem poprzedniego miesiąca liczba bezrobotnych obniżyła się o 6tys. osób. W listopadzie należy się liczyć z niewielkim wzrostem liczby bezrobotnych i prawdopodobnie również stopy bezrobocia.
• Stopa bezrobocia wg. Badania Aktywności Ekonomicznej Ludności (BAEL) wzrosła w 3kw23 do 2,7% z 2,6% w 2kw23. Towarzyszył temu wzrost wskaźnika aktywności zawodowej osób w wieku 15-89 lat do 58,4% (+0,2pkt. proc. vs. 2kw23). Liczba osób aktywnych zawodowo wyniosła 17 348tys., z czego 16 873tys. stanowili pracujący, a 475tys. bezrobotni. Populacja osób biernych zawodowo w wieku 15-89 wyniosła 12 372tys.

Deficyt budżetu państwa po październiku wyniósł PLN36,4mld.

• W okresie pierwszych dziesięciu miesięcy tego roku deficyt budżetu państwa (kasowo) wyniósł PLN36,4mld, wobec PLN34,7mld po wrześniu i rocznego limitu na poziomie PLN92mld. W porównaniu do analogicznego okresu 2022 dochody z podatku VAT wzrosły o 7,4% (PLN14,3mld), z akcyzy o 6,4% (PLN4,2mld), podatku PIT o 13,3% (PLN8,1mld), a  w przypadku podatku CIT odnotowano spadek o 2,1% (PLN1,3mld).

Premier powołał J. Jastrzębskiego na przewodniczącego KNF na kolejną kadencję.

• Premier M. Morawiecki powołał dotychczasowego przewodniczącego Komisji Nadzoru Finansowego (KNF) J. Jastrzębskiego na kolejną kadencję – poinformował rzecznik rządu P. Muller.

Jutro przetarg obligacji.

• Na jutrzejszym przetargu obligacji Ministerstwo Finansów zaoferuje pięć serii obligacji za PLN5-9mld.

Komentarz rynkowy

Stabilnie na rynku walutowym, wyższe rentowności.

• W ubiegłym tygodniu kurs €/US$ utrzymał się w trendzie bocznym, przy 1,09. W połowie tygodnia nastąpił próba korekty, ale nieudana. Od danych o inflacji w USA 2 tygodnie temu, znacząco wzrosły oczekiwania na szybkie obniżki stóp Fed i dolar pozostaje relatywnie słaby. Złoty zaczął ubiegły tydzień umocnieniem. Para €/PLN przetestowała 4,35, ale odbiła się z tych okolic i do końca tygodnia utrzymała przy 4,37.
• Względnie stabilnie było też na bazowych rynkach długu. W większości segmentów amerykańskiego i niemieckiego rynku rentowności wzrosły o około 5pb. Najwięcej działo się na krótkim końcu w Niemczech, gdzie dochodowości podniosły się o około 10pb po udanych PMI. Krzywa SPW podniosą się mniej więcej o 10pb. To kolejny etap spadku oczekiwań na obniżki stóp w Polsce.

Próby wyłamania €/US$ ponad 1,10, raczej nieudane.

• W tym tygodniu spodziewamy się prób wyłamania pary €/US$ ponad 1,10, ale raczej nieudanych. Najważniejsze dane, tj. inflacja ze strefy euro, powinny wskazać na hamowanie presji cenowej także w Europie (liczymy na spadek głębszy od konsensusu). Dlatego z okolic 1,10 liczymy na nieco głębszą korektę / spadek kursu, ale nadal uważamy, że para prawdopodobnie zakończy rok powyżej 1,10.
• W przypadku €/PLN w tym tygodniu liczymy raczej na utrzymanie w trendzie bocznym, blisko aktualnych poziomów. Nadal jednak uważamy, że w grudniu para przetestuje 4,35, a  w razie większego wzrostu spadek może być głębszy (ale nie dalej jak 4,30). Gasną oczekiwania na dalsze obniżki stóp w kraju, a napływające dane wpisują się w scenariusz stopniowej odbudowy koniunktury. Kurs €/PLN powinien zakończyć ten rok zdecydowanie poniżej 4,40, w przyszłym roku prawdopodobnie czeka nas dalsze umocnienie złotego.

Powrót do spadków rentowności.

• W tym tygodniu spodziewamy się powrotu do dłuższego trendu umocnienia obligacji, tym razem szczególnie w Europie. Z tej perspektywy kluczowe będą dane o inflacji ze strefy euro (czwartek). Liczymy, że hamowanie presji cenowej może być nawet szybsze niż sugerował konsensus. EBC stara się utrzymać jastrzębią retorykę, ale inwestorzy prawdopodobnie to zignorują, o ile dane wpiszą się w scenariusz dezinflacji, podobnie jak 2 tygodnie temu w przypadku Fed.
• Taki scenariusz na rynkach bazowych powinien skutkować spłaszczeniem krzywej SPW. Po zeszłotygodniowych wzrostach rentowności aktualne poziomy na długim końcu także wydają się już atrakcyjne. Na krótkim końcu, spodziewamy się natomiast raczej stabilizacji z uwagi na niepewność co do dalszych posunięć RPP. Dane z kraju opublikowane w ubiegłym tygodniu były mocniejsze od oczekiwań, wspierając scenariusz stopniowej odbudowy koniunktury i braku dalszych obniżek w najbliższych miesiącach.