Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Potwierdzenie dynamicznego wzrostu PKB i spadającej inflacji w 3kw23.

• Drugi szacunek potwierdził wczoraj wysoką dynamikę PKB w USA w 3kw23. Wzrost wyniósł 5,2%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym (SAAR), lekko powyżej konsensusu 5,0% i 4,9% w  I wyliczeniu. Tym samym przyśpieszył z 2,1% w 2kw23 i 2,0% w 1kw23. Motorem silnego ożywienia w III kwartale była konsumpcja prywatna (+3,6%), choć wzrosła nieco wolniej od oczekiwań 4,0%.
• Pomimo silnego wzrostu konsumpcji, wyraźnie spadła inflacja konsumencka PCE w ujęciu kwartalnym, wskaźnik ten jest preferowaną miarą przez Fed. Natomiast bazowy PCE wyniósł 2,3%kw/kw, lekko poniżej konsensusu 2,4% i wyraźnie poniżej 3,7% w 2kw23.
• Wczorajszy odczyt zapewne spotka się z zadowoleniem ze strony Fed, gdyż odzwierciedla realizację pożądanego scenariusza tzw. miękkiego lądowania w gospodarce amerykańskiej I kontynuacji dezinflacji. Postępująca poprawa w zakresie inflacji jest na tyle znacząca, iż można zakładać, że Fed więcej uwagi przeniesie na drugi element celu, tj. wzrost PKB, co zwiększa oczekiwania na cięcie stóp w 2024, który będzie znacznie słabszy pod względem PKB.
• Z danych wysokiej częstotliwości – wczoraj opublikowano zapasy hurtowników w październiku. Spadły o 0,2%m/m przy konsensusie +0,2% i +0,1% w poprzednim miesiącu. W kontekście obaw o wyraźne osłabienie popytu w 4kw23, delikatny spadek zapasów może być interpretowany jako pozytywny sygnał o stanie koniunktury.

Niemcy: Inflacja CPI spada szybciej niż oczekiwano.

• Inflacja konsumencka CPI spadła w listopadzie do 3,2%r/r z 3,8% w październiku, poniżej konsensusu 3,5%. Natomiast inflacja HICP spadła do 2,3%r/r z 3,0% w październiku, lekko poniżej konsensusu 2,5%. Wynikało to ze wyraźnego głębszego spadku o 0,7%m/m niż -0,2% miesiąc wcześniej, przy konsensusie -0,5%.
• Spadek inflacji w listopadzie wynikał częściowo z korzystnych efektów bazowych (stosunkowo droga energia rok temu), ale także spadły ceny usług m.in. zakwaterowania, restauracyjnych czy rozrywkowych. W listopadzie wzrosły jednak ceny żywności.
• Spodziewamy się, że inflacja nieznacznie spadnie również w grudniu, a  w 2024 roku utrzyma się w przedziale 2-3%. Występują przy tym istotne ryzyka w górę związane z konieczności poszukiwania dodatkowych dochodów publicznych po werdykcie Trybunału Konstytucyjnego, zakazującym przesunięcia niewykorzystanych środków z funduszu covidowego na inwestycje związane z klimatem w budżecie federalnym (chodzi o €60mld). Rząd już zapowiedział wzrost stawki VAT na usługi restauracyjne (z 7% do 19%), co podbije inflację o 0,1%pp. Możliwe są podwyżki innych podatków czy cen administracyjnych.

Dziś poznamy inflację ze strefy euro i inflację PCE za październik z USA.

• Po wczorajszych danych z Niemiec i Hiszpanii (w tym drugim kraju odnotowano spadek inflacji HICP do 3,2%r/r z 3,5% miesiąc wcześniej), nasza prognoza dla całej strefy euro (2,7%r/r w listopadzie po 2,9% w październiku) jest obarczona ryzykiem w dół.
• Dziś poznamy także raport o dochodach i wydatkach Amerykanów w październiku (nasza prognoza dla wydatków realnych 0,1%m/m, zgodnie z konsensusem) oraz dane o inflacji konsumenckiej PCE. Dla indeksu bazowego PCE spodziewamy się wzrostu o 0,2%m/m i 3,5%r/r, zgodnie z konsensusem, po odpowiednio 0,3% i 3,7% we wrześniu.

Strefa euro: Minorowe nastroje w gospodarce delikatnie się poprawiły. Dziś inflacja dla całej strefy euro.

• Komisja Europejska opublikowała wyniki listopadowego badania nastrojów gospodarczych ESI, przeprowadzonego na próbie 25tys. firm. Zbiorczy indeks (93,8pkt.) minimalnie się poprawił z 93,5pkt. (po korekcie w górę o 0,2pp) i był zbliżony do konsensusu 93,7pkt. W strukturze indeksu: spadło zaufanie konsumentów (w obszarze pesymistycznym), pogorszyły się nastroje w przemyśle (również przy przewadze odpowiedzi negatywnych), ale poprawiła się koniunktura w usługach, czyli w sektorze, w którym wcześniej dominowały nastroje optymistyczne, które dodatkowo się poprwiły.

Chiny: Słaba koniunktura w listopadowym PMI.

• W Chinach utrzymuje się słaba koniunktura. PMI w przemyśle wyniósł w listopadzie 49,4pkt., poniżej konsensusu 49,8pkt. oraz delikatnie słabiej niż miesiąc wcześniej (49,5pkt.). Natomiast PMI w usługach spadł do 50,2pkt. w listopadzie z 50,6pkt. w październiku, również poniżej konsensusu zakładającego lekką poprawę do 50,9pkt.

Japonia: Lepsze dane o produkcji przemysłowej, ale sprzedaż detaliczna rozczarowała w październiku.

• Produkcja przemysłowa w japońskim przemyśle wzrosłą o 1,0%m/m, powyżej konsensusu 0,8%, oraz o 0,9%r/r przy oczekiwaniach na 0,4%. Natomiast sprzedaż detaliczna wzrosła w październiku o 4,2%r/r, poniżej konsensusu 6,0%, sformowanego po silnym odczycie z poprzedniego miesiąca (wzrost o 6,2%r/r).

OECD: Lepsze prognozy dla gospodarki światowej dla 2023 niż w czerwcu, ale gorsze dla 2024.

• OECD podwyższyła prognozy wzrostu dla gospodarki światowej w 2023, ale obniżyła dla 2024 roku, w porównaniu z czerwcową rundą prognoz. W 2023, OECD spodziewa się wzrostu 2,9% (wcześniej 2,6%) oraz 2,7% w 2024 roku (wcześniej 2,9%). Organizacja spodziewa się spowolnienia wzrostu PKB w 2024 w USA i Kanadzie oraz jego odbicia w Europie, ale po bardzo słabym 2023.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy wstępny szacunek CPI za listopad i strukturę PKB w 3kw23.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI za listopad. Spodziewamy się, że proces dezinflacji przyhamował, a inflacja pozostała na takim samym poziomie jak w październiku tj. 6,6%r/r. W kierunku dalszej dezinflacji oddziaływały - według naszych szacunków - spadek inflacji bazowej, niższa dynamika cen żywności oraz wolniejszy wzrost cen nośników energii. Pozytywny wpływ wspomnianych czynników był jednak w pełni zneutralizowany przez wzrost cen paliw względem października, co znacząco podbiło roczną dynamikę cen transportu.
• Także dziś o 10:00 poznamy dane o PKB za 3kw23. Oczekujemy potwierdzenia wstępnego szacunku wzrostu PKB na poziomie 0,4%r/r przy dalszym niewielkim spadku spożycia gospodarstw domowych (-0,2%r/r) i solidnym wzroście inwestycji, które prognozujemy na 7,5%r/r. Biorąc pod uwagę wysoką aktywność inwestycyjną dużych firm nie można wykluczyć zaskoczenia po pozytywnej stronie w inwestycjach. Spodziewamy się, że negatywny wpływ zmiany stanu zapasów na roczną zmianę PKB był nieco mniej niekorzystny niż w poprzednich dwóch kwartałach. Jednocześnie poprawa salda wymiany handlowej z zagranicą była nieco mniejszym wsparciem dla wzrostu PKB. Początek 4kw23 dostarczył sygnałów odbicia koniunktury, chociaż jest ono raczej powolne. W szczególności pod presją pozostaje branża przemysłowa, a także segmenty handlu związane z dobrami trwałego użytku (z wyłączeniem sektora motoryzacyjnego).

Premier M. Morawiecki wygłosi expose 11 grudnia.

• Expose nowego rządu zostanie wygłoszone 11 grudnia – poinformował kandydat na premiera M. Morawiecki po konsultacjach z marszałkiem S. Hołownią. Jest to najpóźniejszy konstytucyjnie możliwy termin poddania pod wotum zaufania gabinetu przedstawionego przez premiera M. Morawieckiego i zaprzysiężonego przez Prezydenta A. Dudę w poniedziałek.

Prognozy OECD dla Polski.

• W 2023 wzrost PKB w Polsce wyniesie 0,4%, a  w 2024 przyspieszy do 2,6% - prognozuje Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD) w najnowszym raporcie Economic Outlook. Ekonomiści OECD przewidują odbicie konsumpcji za sprawą niższej inflacji. Wzrost cen konsumpcyjnych jest prognozowany na 11,8% w 2023, 4,7% w 2024 i 3,7% w roku 2025. W ocenie ekspertów OECD polityka pieniężna powinna być rozluźniana stopniowo z uwagi na ryzyko uporczywej inflacji i podwyższonej niepewności w prognozie. Z kolei w polityce fiskalnej potrzebna jest konsolidacja, aby finanse publicznej znalazły się na stabilnej ścieżce. Deficyt fiskalny, wyniesie zdaniem OECD, 5,2% PKB w 2023, 4,3% PKB w 2024 i 4,4% PKB w 2025.

KE: Lepsze nastroje gospodarcze i wyższe oczekiwania inflacyjne w listopadzie.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI – Economic Sentiment Indicator) w listopadzie poprawił się do 98,8pkt. z 97,1pkt. w październiku – wynika z danych Komisji Europejskiej (KE). Poprawiły się nastroje zarówno w sektorze przemysłowym i usługowym.
• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów w Polsce wzrósł w listopadzie do 25,2pkt. z 21,6pkt. w październiku – wskazują dane KE. Wskaźnik wskazuje na przewagę oczekujących wyższej inflacji od oczekujących jej spadku.

Komentarz rynkowy

Korekta na €/US$ i €/PLN. Dalsze umocnienie długu.

• Na €/US$ rozpoczęła się wczoraj krekta po trwających ponad dwa tygodnie wzrostach. Na razie ruch nie był duży – z 1,10 do 1,0970. Katalizatorem były dane o inflacji HICP z części gospodarek europejskich, wskazujące, że również tam presja cenowa hamuje szybciej od oczekiwań. Nieco mocniejszy dolar wywołał też korektę na złotym – kurs €/PLN z 4,32 wzrósł do 4,3450.
• Rynki długu kontynuowały natomiast umocnienie, głownie na krótkim końcu. Niemieckie 2latki zyskały 4pb, amerykańskie 7pb. W przypadku 10latek było to odpowiednio 4 i 2pb. Nadal trwa przeszacowanie oczekiwań na kolejne posunięcia Fed i EBC.
• W przypadku SPW po mocnym otwarciu nastąpiły wzrosty rentowności. 10latka zakończyła ostatecznie handel 5pb mocniej, a 2latka praktycznie bez zmian.

Inflacja ze strefy euro może pozwolić na dalszy spadek €/US$.

• Dziś poznamy dane o inflacji dla całej strefy euro. Wczorajsze wyniki np. z Niemiec sugerują, że dynamika HICP może być jeszcze niższa niż się spodziewaliśmy (a było to już mniej niż konsensus). Daje to nadzieję na kontynuację korekty na €/US$. Najbliższe techniczne poziomy docelowe to 1,09-0850, a skala ruchu prawdopodobnie będzie zależeć od napływających danych. Nadal jednak uważamy, że duży wzrost oczekiwań na szybkie obniżki Fed w 2024 spowoduje, że kurs €/US$ prawdopodobnie zakończy rok powyżej 1,10.
• Dla zachowania €/PLN na przełomie tygodnia kluczowy powinien być kierunek na €/US$. Na razie bardziej prawdopodobne jest umocnienie dolara, co daje szanse na wzrost €/PLN, technicznie raczej nie dalej jak do 4,39. Dodatkowym ryzykiem dla złotego mogą być krajowe dane o inflacji w razie zaskoczenia po niższej stronie. Mogłyby one odbudować oczekiwania na szybkie obniżki stóp również w Polsce. Nadal jednak uważamy, że kurs €/PLN powinien zakończyć ten rok zdecydowanie poniżej 4,40, możliwe że blisko 4,30, w przyszłym roku prawdopodobnie czeka nas dalsze umocnienie złotego.

Dalsze umocnienie na rynkach długu. W kraju kluczowe dane o CPI.

• Inflacja ze strefy euro powinna również zdeterminować zachowanie bazowych rynków długu, a szczególnie europejskiego, na przełomie tygodnia. Hamowanie inflacji w strefie euro powinno być mocniejsze niż zakłada konsensus, wzmacniając oczekiwania na relatywnie szybkie poluzowanie także w przypadku polityki EBC. Stąd liczymy na dalsze spadki rentowności, tym razem mocniejsze w Europie niż w USA. EBC stara się utrzymać jastrzębią retorykę, ale inwestorzy prawdopodobnie to zignorują, o ile dane wpiszą się w scenariusz dezinflacji, podobnie jak w przypadku Fed
• Dziś kluczowe znaczenie dla SW, szczególnie z krótkiego końca i środka krzywej, powinny mieć wstępne dane o inflacji w kraju. Liczymy na większą reakcję w razie zaskoczenia słabszym wzrostem cen, gdyż inwestorzy chętniej powinni zajmować pozycje zgodne z trendem dezinflacji widocznym na rynkach bazowych. Krajowy długi koniec powinien lekko zyskać na przełomie tygodnia, gdyż wspierają go oczekiwania na szybkie poluzowanie polityki przez główne banki centralne.