Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Prezes Fed próbuje chłodzić oczekiwania dot. obniżek stóp w 2024, ale raczej bezskutecznie.

• Piątkowe wystąpienie prezesa Fed J. Powella zawierało dobrze już znane rynkom tezy, przemawiające za utrzymaniem restrykcyjnego nastawienia w polityce pieniężnej na dłużej, ale interpretacja rynkowa wskazuje na rosnące oczekiwania rychłych obniżek stóp procentowych w 2024. Powell stwierdził, że:
  • Fed jest zdeterminowany do obniżenia inflacji do celu 2% i utrzyma restrykcyjne nastawienie na dłużej, a nawet nie zawaha się je podnieść jeśli to będzie właściwe, zatem spekulacje nt. załagodzenia polityki Fed są przedwczesne,
  • niepewność co do perspektyw gospodarki jest bardzo wysoka, co utrudnia prognozowanie, obecne nastawienie w polityce Fed jest restrykcyjne,
  • podwyżki stóp Fed działają na gospodarkę z opóźnieniem, zatem gospodarka nie odczuła do tej pory pełnego efektu dotychczasowego zacieśnienia,
  • konieczne jest ostrożne podejście w polityce Fed, gdyż ryzyka niedostatecznego i nadmiernego zacieśnienia stają się coraz bardziej zrównoważone.
• Reakcją rynków na ten przekaz był wzrost oczekiwań, że obecny cykl zacieśniania się zakończył. Pierwsza obniżka stóp procentowych Fed w marcu 2024 jest wyceniana z prawdopodobieństwem ponad 50%, natomiast obniżka w maju jest wyceniana niemal jako pewna.
• Najbliższe posiedzenie Fed obędzie się 12-13 grudnia. W naszej ocenie, stopy Fed pozostaną wówczas na niezmienionym poziomie. Spodziewamy się pierwszej obniżki o 25pb w maju 2024, a  w całym przyszłym roku obniżenia stóp Fed o łącznie 150pb.

USA: Koniunktura w przemyśle wg ISM poniżej oczekiwań w listopadzie.

• Dane ISM w przemyśle za listopad potwierdzają silne osłabienie koniunktury w tym sektorze. Wskaźnik pozostał w listopadzie na tym samym poziomie co w październiku (46,7pkt.), poniżej konsensusu 47,8pkt.
• Również przemysłowy PMI (finalny odczyt 49,4pkt. tak jak wartość wstępna) pozostaje nieznacznie poniżej granicy 50pkt. Taki odczyt sugeruje delikatne pogorszenie (miesiąc wcześniej 50,0pkt.), a nie stabilizację na niższym poziomie, jak w przypadku ISM.

Europa Zachodnia: Listopadowy PMI w przemyśle nieco lepiej niż we wstępnym odczycie, ale daleko od 50pkt.

• Finalne PMI w europejskim przemyśle w listopadzie były nieco lepsze niż wartości wstępne. W strefie euro PMI wyniósł 44,2pkt. (wstępnie 43,8pkt. oraz 43,1pkt. w poprzednim miesiącu), w tym w Niemczech 42,6pkt. (wstępnie 42,3pkt. po 40,8pkt. w październiku), we Francji 42,9pkt. (wstępnie 42,6pkt., poprzednio 42,8pkt.). Natomiast w Wielkiej Brytanii przemysłowy PMI wzrósł w listopadzie do 47,2pkt. (wstępnie 46,7pkt.) z 44,8pkt. miesiąc wcześniej, co sugeruje bardziej zdecydowaną poprawę.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: payrolls w USA i finalne dane o PKB i inflacji ze strefy euro.

• Ten tydzień poprzedza decyzje kluczowych banków centralnych Fed i EBC w następnym tygodniu. Decyzje ws. stop procentowych w najbliższych dniach podejmą banki centralne Kanady i Australii (spodziewane utrzymanie stóp bez zmian w obu krajach). W Kanadzie stopa referencyjna wynosi 5,0% i nie była zmieniana podczas dwóch ostatnich posiedzeń, w Australii na ostatnim posiedzeniu stopy wzrosły nieoczekiwanie o 25pb, referencyjna do 4,35%.
• Kluczowe dla USA dane poznamy w piątek (payrolls za listopad z prognozą 180tys. nowych etatów), a ze strefy euro – finalne dane o PKB w 3kw23 i inflacji za listopad. Spodziewamy się, że dane z Europy będą wsparciem dla gołębiego skrzydła w Radzie Prezesów EBC. W piątek prezes Banku Francji F. Villeroy powiedział, że EBC przy braku szoków nie podniesie już stóp procentowych, a  w 2024 roku pojawi się kwestia obniżek stóp procentowych, co podbiło oczekiwania rynkowe na obniżki. Najważniejsze wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: zamówienia przemysłowe w USA za październik (nasza prognoza -3,0%m/m, konsensus -2,6%, poprzednio +2,8%), indeks zaufania inwestorów Sentix w strefie euro za grudzień, wystąpienie przedstawicieli EBC (Lagarde, de Guindos)
  • Wtorek: finalne PMI w usługach za listopad dla strefy euro, Wielkiej Brytanii i USA, wakaty JOLTS za październik i ISM w usługach w USA za listopad (nasza prognoza 52,0pkt., konsensus 52,5pkt., poprzednio 51,8pkt.), decyzja Banku Rezerw Australii ws. stóp procentowych,
  • Środa: zamówienia w niemieckim przemyśle z październik (nasza prognoza 0,6%m/m, poprzednio 0,2%), raport ADP o rynku pracy za listopad w USA (nasza prognoza 150tys. nowych etatów, konsensus 120tys., poprzednio 113tys.), decyzja Banku Kanady ws. stóp procentowych,
  • Czwartek: produkcja przemysłowa w Niemczech w październiku (nasza prognoza +0,5%m/m, poprzednio -1,4%), drugi odczyt PKB w strefie euro w 3kw23 (wstępny odczyt 0,3%kw/kw w ujęciu odsezonowanym, nie-zanualizowanym),
  • Piątek: raport payrolls z rynku pracy w USA w listopadzie (nasza prognoza 180tys. nowych etatów, konsensus 200tys., poprzednio 150tys.), nastroje amerykańskich konsumentów wg Uniwersytetu Michigan za grudzień (nasza prognoza 61,6pkt., poprzednio 61,3pkt.), finalne dane o inflacji konsumenckiej HICP ze strefy euro.

Wiadomości krajowe

RPP pozostawi stopy procentowe bez zmian.

• Wydarzeniami tygodnia na krajowym rynku będą decyzja Rady Polityki Pieniężnej (RPP) oraz konferencja prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) A. Glapińskiego, jednak nie przyniosą one istotnych nowych informacji. W grudniu Rada rzadko decyduje się na zmiany stóp procentowych, a  w ostatnich publicznych wypowiedziach prezesa i część członków padały deklaracje, że chcą oni poczekać na nowe informacje w zakresie decyzji co do cen regulowanych i kształtu polityki fiskalnej w 2024. W tym kontekście, co najmniej do marcowej projekcji NBP stopy pozostaną bez zmian. W naszej ocenie profil inflacji nie daje przestrzeni na dalsze łagodzenie polityki pieniężnej do końca przyszłego roku.

S&P potwierdziła polski rating na poziomie „A-„ ze stabilną perspektywą.

• Agencja ratingowa Standard & Poors (S&P) potwierdziła ocenę długoterminowej wiarygodności kredytowej Polski w walucie obcej na poziomie „A-„. Perspektywa ratingu pozostaje stabilna. S&P zwróciła uwagę na krótkoterminowe ryzyka związane ze słabym popytem wewnętrznym i luźną polityką fiskalną, które są, w jej ocenie, równoważone przez umiarkowany poziom długu publicznego i zagranicznego oraz perspektywy poprawy relacji Polski z Unią Europejską (UE).
• Agencja szacuje deficyt fiskalny w 2023 na 5,6% PKB, a  w 2024 oczekuje nierównowagi w wysokości ok. 5% PKB. S&P oczekuje, że nowy rząd wprowadzi w życie podwyżkę płac w administracji o 20% w 2024, natomiast kosztowne fiskalnie podwojenie kwoty wolnej od podatku PIT do 60tys. będzie prawdopodobnie wprowadzane stopniowo.

Imponujące odbicie PMI w polskim przetwórstwie w listopadzie.

• Wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie wzrósł w listopadzie do 48,7pkt. z 44,5pkt w październiku. Poprawa o 4,2pkt jest najwyższą w historii badania, z wyłączeniem okresu odbicia po pandemii COVID-19. Spadek zamówień niemal wyhamował, a firmy optymistycznie oceniają przyszłą produkcję i sygnalizują ożywienie popytu z UE, Wielkiej Brytanii i Ukrainy. Wyniki listopadowej ankiety wśród managerów logistyki dają nadzieje na dalszą odbudowę polskiego przemysłu, po słabych wynikach w ostatnich kwartałach.
• Polski PMI potwierdza sygnały odbicia w globalnym przemyśle, na które wskazywały już wcześniej mocne dane eksportowe w azjatyckich gospodarkach.

Wyższy budżet programu „Bezpieczny kredyt 2%”.

• Rada Ministrów zadecydowała o zwiększeniu finansowania programu „Bezpieczny kredyt 2.0%” do ok. PLN16mld z ok. PLN11mld – poinformował premier M. Morawiecki i minister rozwoju i technologii M. Maląg. Dotychczas w ramach programu dopłat rządowych do kredytów złożono ponad 90tys. wniosków i zawarto ponad 40tys. umów.

Komentarz rynkowy

W ubiegłym tygodniu korekta na €/US$ i dalsze umocnienie na rynkach długu.

• W ubiegłym tygodniu kurs €/US$ dotarł do 1,10. Z tych poziomów zaczęła się jednak korekta, która sprowadziła kurs poniżej 1,09. Katalizatorem ruchu były dane o inflacji ze strefy euro. Szybsze od oczekiwań hamowanie wzrostu cen wzmocniło oczekiwania na nieodległe obniżki stóp również w przypadku EBC. Wraz z umocnieniem dolara nastąpiły próby korekty także w przypadku €/PLN. Od dołków na 4,32 para dotarła prawie do 4,36, ale jeszcze w ubiegłym tygodniu kurs cofnął się do 4,33.
• Na bazowych rynkach długu obserwowaliśmy natomiast dalsze spadki rentowności, związane z oczekiwaniami na szybkie poluzowanie polityk Fed i EBC. Rentowność Bunda w skali ubiegłego tygodnia spadła o około 30pb, a amerykańskiej 10latki o połowę mniej. 2latki na obu rynkach umocniły się aż o około 40pb.
• W ślad za rynkami bazowymi w ubiegłym tygodniu zyskały też SPW. Rentowność 10latki spadła o 20pb, ale już 2latki tylko 10pb. Wpływ na mały ruch na krótkim końcu miały prawdopodobnie dane z kraju, np. zaskakująco wysoki PMI.

Korekta na €/US$ prawdopodobnie się kończy. Nowe tegoroczne dołki na €/PLN.

• W tym tygodniu korekta na €/US$ może się zakończyć. Chociaż wskaźniki techniczne nadal wskazują jeszcze pole do spadku kursu, to scenariusza takiego mogą nie wspierać napływające dane. Liczymy m.in. na pewne rozczarowanie danymi z amerykańskiego rynku pracy (payrolls). Kurs jeszcze w piątek przetestował już techniczne wsparcie w okolicach 1,0850 i nie był w stanie go przełamać. Przed końcem roku para €/US$ powinna znów przetestować ostatnie szczyty przy 1,10. Z uwagi na wzrost oczekiwań, na szybkie obniżki stóp Fed , oceniamy, że €/US$ zakończy rok ponad 1,10 i przypisujemy ponad 50% szans takiemu scenariuszowi.
• Korekta / wzrost €/PLN nie udała się już w ubiegłym tygodniu, mimo spadku €/US$. W tym tygodniu kurs powinien przetestować ponownie ostatnie dołki na 4,32 i raczej je przełamać. Liczymy m.in. na względnie jastrzębi komentarz po posiedzeniu RPP. Następne istotne wsparcie to 4,30 i tych poziomów w tym roku może nie udać się przekroczyć. Najprawdopodobniej €/PLN zakończy ten rok poniżej 4,35 i dość blisko 4,30. W 2024 liczymy na dalsze umocnienie złotego. Spodziewamy się napływu kapitału zagranicznego do kraju, oraz liczymy na spadek oczekiwań na obniżki stóp NBP.

Dalsze spadki rentowności w kraju i za granicą. RPP raczej nie przekona rynku.

• W tym tygodniu spodziewamy się dalszego umocnienia na bazowych rynkach długu. Skala ruchu powinna być jednak mniejsza niż w ubiegłym tygodniu. Napływające dane powinny wspierać scenariusz hamowania koniunktury w USA i powolnego odbicia w Europie. Choć taki scenariusz jest już w dużej mierze w cenach, to teraz dokładają się do niego jednak spadające ceny ropy naftowej, po rozczarowaniu rynku skalą ostatnich cięć produkcji przez OPEC+.
• Długie SPW powinny w tym tygodniu śledzić zachowanie rynków bazowych, co sugeruje dalsze spadki rentowności. Na krótkim końcu liczymy na umiarkowane zmiany. Środowe posiedzenie RPP i późniejsza konferencja prezesa NBP powinny potwierdzić, że zmiana nastawienia Rady jest trwała i nie zapowiada się na szybkie obniżki stóp w kraju. Jest to jednak scenariusz sprzeczny z sytuacją na rynkach bazowych, więc inwestorzy podejdą do tego raczej z rezerwą.