Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dobra koniunktura w usługach, ale łagodniejszy rynek pracy w danych o wakatach JOLTS.

• Barometr koniunktury ISM w amerykańskich usługach wzrósł do 52,7pkt. w listopadzie z 51,8pkt. miesiąc wcześniej i lekko przebił konsensus (52,3pkt.). Nieznaczną poprawę w listopadzie wykazał również finalny PMI w usługach – do 50,8pkt. z 50,7pkt. miesiąc wcześniej, zgodnie z wstępnym odczytem.
• Pierwsze z serii danych o rynku pracy w tym tygodniu – wakaty wg JOLTS za październik – zaskoczyły po niższej stronie. Liczba wakatów wyniosła w październiku 8,7mln, prawie 0,6mln poniżej konsensusu i 0,7mln poniżej poprzedniego odczytu za wrzesień. Tendencja spadkowa w liczbie wakatów utrzymuje się od wiosny 2022 – w szczycie w kwietniu 2022 ich liczba przekraczała 11mln. Liczba wakatów spada niemal we wszystkich sektorach, szczególnie w usługach i transporcie. Ankieta obejmuje wakaty, o których obsadzenie zabiega sam pracodawca bez względu na rodzaj umowy głównie w sektorze MŚP.
• Mniej napięty rynek pracy to stan pożądany przez Fed w trwałym zbijaniu inflacji do celu 2%. Jeśli tendencja ta znajdzie potwierdzenie w piątkowych raporcie o rynku pracy payrolls, będzie to mocny argument za oficjalnym ogłoszeniem końca cyklu zacieśnienia polityki pieniężnej i szerszej dyskusji o rychłych obniżkach stóp procentowych. Instrumenty rynkowe wyceniają pierwszą obniżkę w marcu 2024 z prawdopodobieństwem bliskim 60%, natomiast obniżkę w maju z prawdopodobieństwem 75%. Tydzień temu było to odpowiednio niespełna 50% i 63%.

Strefa euro: Deflacja producencka w październiku. Finalne PMI w usługach wciąż poniżej 50pkt. Spadek zamówień przemysłowych w Niemczech.

• Ze względu na normalizację sytuacji na rynkach energetycznych w 2023 i wysoką bazę odniesienia, szczególnie 2poł22, ceny producenta w strefie euro w ostatnich miesiącach są istotnie niższe niż rok temu. W październiku indeks PPI był niższy o 9,4%r/r po -12,4% we wrześniu, co wynikało ze wzrostu miesięcznego o 0,2%m/m, zgodnie z konsensusem i wolniej niż 0,5% we wrześniu, i nieco niższej bazy odniesienia z ub. r. w październiku niż we wrześniu.
• Deflacja producencka w ujęciu rocznym i jej umiarkowane momentum, będą wspierać argumentację za formalnym ogłoszeniem końca cyklu podwyżek stóp EBC i mogą otworzyć dyskusję o obniżkach, od której Prezes C. Lagarde starała się dotychczas stronić. Instrumenty rynkowe wyceniają obniżkę w marcu 2024 z prawdopodobieństwem bliskim 70%, a  w kwietniu 86%. Tydzień temu było to odpowiednio 35% i niespełna 60%.
• Wydaje się, że następuje zmiana w podejściu „jastrzębich” przedstawicieli EBC. Schnabel z zarządu EBC powiedziała wczoraj, że ostatni spadek inflacji w strefie euro wygląda korzystnie i że w związku z tym można odstąpić od dalszych podwyżek stóp, a decydenci nie powinni przewidywać utrzymania stóp na stałym poziomie do połowy 2024.
• Wsparciem dla „gołębi” w Radzie Prezesów EBC są również dane o koniunkturze. W listopadzie finalny PMI w usługach strefy euro wyniósł 48,7ppkt., lekko powyżej wartości wstępnej 48,2pkt., i prawie 1pkt. lepiej niż miesiąc wcześniej (47,8pkt.). Niemniej jednak wciąż pozostaje w obszarze sugerującym spowolnienie w sektorze. Pozytywnie zaskoczył PMI w usługach w Niemczech (finalnie 49,6pkt., wstępnie 48,7pkt., po 48,2pkt. w październiku), PMI we Francji był zgodny z odczytem wstępnym (finalnie 45,4pkt. wstępnie 45,3pkt.).
• W październiku nieoczekiwanie spadły zamówienia przemysłowe w Niemczech – o 3,7%m/m przy konsensusie 0,2% oraz po wzroście o 0,7 proc. miesiąc wcześniej. W ujęciu rocznym spadek zamówień wyniósł 7,3% przy oczekiwaniach na -3,9% oraz -3,8% we wrześniu.

Chiny: Agencja Moody’s obniżyła perspektywę ratingu Chin do negatywnej.

• Agencja ratingowa Moody’s obniżyła perspektywę dla ratingu Chin ze stabilnej do negatywnej. Sam rating (poziom A1) pozostał bez zmian. Moody’s uzasadniła obniżkę perspektywy dla ratingu wysokim ciężarem restrukturyzacji samorządów i firm państwowym oraz kosztami kryzysu na rynku nieruchomości. Agencja wskazała przy tym na szeroko zakrojone ryzyka dla fiskalnej, gospodarczej i instytucjonalnej kondycji Chin i podwyższone ryzyka obniżające strukturalnie i trwale niższy średnioterminowy wzrost gospodarczy tym kraju. Ministerstwo Finansów Chin skomentowało decyzję agencji jako rozczarowującą i dodało, że gospodarka odbije, a obawy o kryzys na rynku nieruchomości i  w finansach samorządów są nieuzasadnione.
• W ujęciu historycznym, ratingi około 1/3 emitentów zostały zrewidowane w dół w ciągu 18 miesięcy po obniżeniu negatywnej perspektywy dla ratingu. Wczorajsza decyzja Moody’s w odniesieniu do ratingu Chin nastąpiła po raz pierwszy od 2017, kiedy rating został obniżony o jeden stopień w związku z obawami o rosnący dług samorządów.

Dziś ankieta o rynku pracy ADP w USA i decyzja Banku Kanady.

• Dziś poznamy raport ADP o rynku pracy za listopad w USA (nasza prognoza 150tys. nowych etatów, konsensus 120tys., poprzednio 113tys.). Bank Kanady na dzisiejszym posiedzeniu pozostawi stopy procentowe bez zmian.

Wiadomości krajowe

RPP pozostawi dziś stopy procentowe bez zmian.

• Dziś poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej w sprawie stóp procentowych. Oczekujemy, że Rada pozostawi stopy Narodowego Banku Polskiego bez zmian (główna nadal 5,75%). W najbliższych miesiącach RPP najprawdopodobniej powstrzyma się przed zmianami głównych parametrów polityki pieniężnej w oczekiwaniu na ważne dla profilu inflacji decyzje administracyjne (ceny regulowane energii, działania osłonowe, podatek VAT na żywność) oraz informacje co do kształtu polityki fiskalnej w 2024 (m.in. kwestia podwyżek wynagrodzeń dla nauczycieli i administracji). Pierwsze poważniejsze rozważania w kwestii poziomu stóp RPP najprawdopodobniej przeprowadzi w marcu, przy okazji kolejnej projekcji inflacyjnej. Jeżeli będzie realizował się nasz scenariusz podwyższonej inflacji usług i inflacji bazowej, to nie będzie przestrzeni do obniżek stóp NBP co najmniej do końca 2024.

EBI: Polskie banki oczekują wzrostu popytu na kredyty.

• Chociaż warunki popytu na kredyt pozostają trudne, to niektóre banki w Polsce zaczęły odnotowywać wzrost popytu ze strony swoich klientów w ostatnich 6 miesiącach – wynika z badania Europejskiego Banku Inwestycyjnego (EBI) „Central, Eastern and South-Eastern Europe (CESEE) Bank Lending Survey”, przeprowadzonego w 2poł23. Wzrost popytu w przyszłości ma się opierać głównie o kredyty hipoteczne. Polskie banki są większymi optymistami niż inne banki w regionie.

Nadwyżka FUS po 3kw23.

• Na koniec 3kw23 nadwyżka Funduszu Ubezpieczeń Społecznych (FUS) wyniosła PLN8,8mld – poinformował Zakład Ubezpieczeń Społecznych (ZUS). Wpływy ze składek na ubezpieczenia społeczne wyniosły PLN223,9mld i wzrosły o 16,9%r/r. Wydatki na emerytury i renty finansowane z FUS wyniosły PLN237,0mld, a koszty FUS ogółem PLN267,7mld. Fundusz otrzymał w tym czasie dotacje z budżetu na kwotę PLN31,4mld, wobec PLN26,7mld w analogicznym okresie 2022. W pierwszych trzech kwartałach 2023 przyznano 237,7tys. nowych emerytur, wobec 213,5tys. w okresie styczeń-wrzesień 2022.
• Pomimo korzystnej sytuacji na rynku pracy oraz dynamicznego wzrostu wpływów ze składek, nie pokrywają one wydatków na emerytury i renty wypłacane z FUS, a ZUS musi być zasilany dotacjami z budżetu centralnego.

BGK odwołuje przetarg obligacji FPC.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) odwołał zaplanowany na 7 grudnia przetarg obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19.

Do 3 grudnia rozliczono 90% alokacji środków z UE z perspektywy 2014-20.

• Z danych Ministerstwa Funduszy i Polityki Regionalnej wynika, że do 3 grudnia rozliczono 90,4% alokacji z perspektywy finansowej Unii Europejskiej (UR) 2014-20. Wartość całkowitych wydatków wyniosła PLN498mld, w tym dofinansowanie z UE stanowiło PLN317mld.

Komentarz rynkowy

Mocny złoty mimo spadku €/US$, dalsze umocnienie na rynkach długu.

• Kurs €/US$ od początku tygodnia kontynuuje spadek, prawdopodobnie na bazie realizacji zysków po wzroście w ubiegłym tygodniu, ale też dzięki nieco lepszemu od oczekiwań wynikowi usługowego ISM w USA i komentarzom z EBC sugerującym, że szybkich obniżek stóp należy oczekiwać także w strefie euro. Wczoraj para dotarła do 1,08. Nie ma to jednak negatywnego przełożenia na złotego. Kurs €/PLN znów oparł się wczoraj o tegoroczne minima w okolicach 4,32.
• We wtorek doszło do dalszych spadków rentowności na rynkach bazowych. Krzywe amerykańska i niemiecka przesunęły się w dół w bardzo podobnej skali – od 5pb na długim końcu do około 3pb na krótkim. Rynek prawdopodobnie nadal buduje pozycje pod oczekiwane szybkie obniżki stóp w USA i ew. w strefie euro.
• Wreszcie przyspieszyły też spadki rentowności w kraju – od 7pb na długim końcu do 10pb na krótkim. Rynek może oczekiwać jakiegoś złagodzenia retoryki RPP na dzisiejszym posiedzeniu.

Korekta na €/US$ blisko końca, €/PLN prawdopodobnie przetestuje 4,30.

• W naszej ocenie potencjał do spadku €/US$ wyczerpuje się. W tym tygodniu nie spodziewamy się już danych wspierających dla dolara. Kolejne wyniki z amerykańskiego rynku pracy powinny natomiast zaskakiwać po negatywnej stronie (niższy payrolls, potencjalnie słabsza dynamika płac). Para €/US$ oparła się również o techniczny poziom wsparcia na 1,08, co dodatkowo powinno skłaniać do domykania pozycji na umocnienie dolara. Przed końcem roku para €/US$ powinna znów przetestować ostatnie szczyty przy 1,10. Z uwagi na wzrost oczekiwań na szybkie obniżki stóp Fed oceniamy, że €/US$ zakończy rok ponad 1,10 i przypisujemy ponad 50% szans takiemu scenariuszowi.
• Złoty nadal radzi sobie bardzo dobrze, mimo teoretycznie niesprzyjającej sytuacji na €/US$. Para już testuje dołki na 4,32, a  w dalszej części tygodnia liczymy na kolejne korzystne dla PLN wydarzenia: względnie jastrzębi komentarz po posiedzeniu RPP i podczas konferencji Prezesa Glapińskiego, a także odbicie €/US$. Dlatego widzimy istotne szanse, że kurs €/PLN przetestuje następne istotne wsparcie na 4,30 już w tym tygodniu. Złoty radzi sobie również na tyle dobrze, że nie można wykluczyć jego tymczasowego przebicia. Najprawdopodobniej €/PLN zakończy ten rok blisko 4,30. W 2024 liczymy na dalsze umocnienie złotego. Spodziewamy się napływu kapitału zagranicznego do kraju, oraz liczymy na spadek oczekiwań na obniżki stóp NBP.

Dalsze spadki rentowności na rynkach bazowych, spłaszczenie krzywej SPW.

• Sytuacja na rynkach bazowych długu pozostaje pozytywna. Papiery zyskują mimo np. solidnych danych o usługowym ISM w USA. W kolejnych dniach spodziewamy się, że dane z USA będą raczej zaskakiwać po niższej stronie, co dodatkowo powinno wspierać obligacje. Dokładają się do tego spadające ceny ropy naftowej, po rozczarowaniu rynku skalą ostatnich cięć produkcji przez OPEC+. Skala umocnienia długu w tym tygodniu powinna być jednak zdecydowanie mniejsza niż w ubiegłym, gdyż scenariusz szybkich obniżek stóp w USA jest już w dużym stopniu w cenach.
• Kluczowym czynnikiem dla SPW, zwłaszcza z krótkiego końca, będzie dzisiejsze posiedzenie RPP i późniejsza konferencja Prezesa Glapińskiego. W naszej cenie oba wydarzenia potwierdzą, że zmiana nastawienia Rady jest trwała i nie zapowiada się na szybkie obniżki stóp w kraju. Sugeruje to wzrosty rentowności krótkich SPW. Skala ruchu może nie być szczególnie duża, gdyż globalnym trendem jest dezinflacja Długie SPW powinny natomiast mimo to zyskać w ślad za globalnym trendem spadających rentowności.