Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Kolejne rozczarowujące dane z rynku pracy w tym tygodniu.

• Po słabych danych o wakatach JOLTS we wtorek, wczoraj opublikowano słabe wyniki ankiety ADP z rynku pracy. W listopadzie powstało 103tys. miejsc pracy, poniżej konsensusu zakładającego wzrost o 130tys. i był to zbliżony wynik do poprzedniego miesiąca (106tys. po rewizji w dół ze 113tys.). W ciągu ostatniego roku dane ADP były słabo skorelowane z payrolls (konsensus 180tys., ostatnio 150tys. nowych miejsc pracy).

Strefa euro: Sprzedaż detaliczna z minimalnym wzrostem w październiku.

• W październiku sprzedaż detaliczna w strefie euro wzrosła o 0,1%m/m, poniżej konsensusu 0,2%, lecz po spadku o 0,1% miesiąc wcześniej (po korekcie w górę z -0,3%). W ujęciu rocznym odnotowała spadek o 1,2%r/r po -2,9% we wrześniu, co sugeruje powolna odbudowę. W październiku wyraźnie spadłą sprzedaż w kategorii ‘żywność, napoje, tytoń’ (-1,1%m/m) i  w kategorii ‘paliwa samochodowe, sklepy specjalne’ (-0,8%), wyraźnie wzrosła natomiast sprzedaż wysyłkowa i przez internet (+2,2%m/m) oraz sprzedaż produktów nieżywnościowych (0,8%).
• Miesięczny dołek sprzedaży w tym roku nastąpił w sierpniu, od tego czasu następuje stopniowa poprawa, czemu sprzyja odbudowa siły nabywczej konsumentów, głównie z powodu szybkiej dezinflacji w ostatnich miesiącach. Niemniej jednak dane będą wsparciem dla zwolenników łagodniejszej polityki EBC.

Niemcy: Rozczarowujący spadek produkcji przemysłowej w październiku.

• Po wczorajszych słabych danych o zamówieniach przemysłowych, dzisiejsze dane o produkcji przemysłowej są jeszcze większym rozczarowaniem. Produkcja spadła w październiku o 0,4%m/m w ujęciu odsezonowanym przy oczekiwaniach na wzrost o 0,2% i po spadku o 1,3% we wrześniu. W ujęciu rocznym spadek wyniósł 3,5%r/r w październiku, podobnie jak we wrześniu (-3,6%), poniżej konsensusu -3,0%. Roczne tempo wzrostu produkcji systematycznie spada od kwietnia br., średnia w ciągu ostatniego roku wynosi -1,3%r/r. Wczorajszy odczyt sugeruje, że niemiecki przemysł wciąż szuka tegorocznego dna i odbicie się opóźnia.
• W podziale na główne branże, w ujęciu miesięcznym najgłębiej spadła produkcja dóbr inżynieryjnych (-6,3%m/m), metali (-1,1%), komputerów i elektroniki (-1,0%) i chemii (-0,9%). Jedynie w grupie ‘samochody i części’ odnotowano wzrost o 0,7%m/m, ale nastąpił on po najgłębszym branżowym spadku w poprzednim miesiącu (-4,8%m/m we wrześniu).

Kanada: Stopy procentowe bez zmian na poziomie 5%.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, wczoraj Bank Kanady nie zmienił stóp procentowych, stopa referencyjna pozostała na poziomie 5%. Było to trzecie z rzędu posiedzenie bez zmiany stóp, na poprzednich dwóch nastąpiły podwyżki o 25pb. Decyzje Banku Kanady często historycznie wyprzedały decyzje Fed. Spodziewamy się, że FOMC za tydzień również nie zmieni stóp procentowych w USA.

Wiadomości krajowe

Dziś konferencja prasowa prezesa NBP A. Glapińskiego.

• Dziś o 15:00 będzie miała miejsce konferencja prasowa prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) A. Glapińskiego poświęcona ocenie bieżącej sytuacji ekonomicznej w Polsce.
• Wczoraj Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła stopy procentowe bez zmian (główna nadal 5,75%). W komunikacie Rada oceniła, że aprecjacja złotego sprzyja obniżaniu inflacji i jest spójna z fundamentami gospodarczymi. Ponowiono deklarację, że przyszłe decyzje będą uzależnione od napływających danych makroekonomicznych. Ważne zmienne decyzyjne w kolejnych miesiącach, na jakie wskazuje komunikat to skala ekspansji fiskalnej, tempo podwyżek cen regulowanych oraz ich wpływu na inflację.
• Uważamy, że w 2024 roku RPP najprawdopodobniej powstrzyma się przed zmianami głównych parametrów polityki pieniężnej w oczekiwaniu na ważne dla profilu inflacji decyzje administracyjne (ceny regulowane energii, działania osłonowe, podatek VAT na żywność) oraz informacje co do skali ekspansji fiskalnej w 2024. Pierwsze poważniejsze rozważania w kwestii poziomu stóp RPP najprawdopodobniej przeprowadzi w marcu, przy okazji kolejnej projekcji inflacyjnej, która powinna uwzględniać wspomniane czynniki.
• Jeżeli będzie realizował się nasz scenariusz inflacji tj. krótkoterminowo może ona zaskakiwać po niższej stronie, szczególnie inflacja bazowa, ale w dłuższej perspektywie wciąż pozostanie powyżej celu, to nie będzie przestrzeni do obniżek stóp NBP co najmniej do końca 2024.
• Naszym zdaniem obraz perspektyw inflacyjnych w Polsce może zmienić znaczące umocnienie kursu. Widzimy ryzyko mocniejszego złotego i wcześniejszego powrotu CPI do celu, co sugeruje wcześniejsze cięcia niż zakładamy obecnie. Z drugiej strony duży napływ środków unijnych, zagranicznych inwestycji bezpośrednich i ekspansja fiskalna są argumentami przeciw cięciom stóp. Naszym zdaniem bilans ryzyk wskazuje na wcześniejsze cięcia niż zakładamy.

Prezes NBP przeciwko przedłużeniu powszechnych wakacji kredytowych.

• Przedłużanie powszechnych wakacji kredytowych jest zbędne, a nawet niewskazane, ze względu na promowanie postaw moral hazard – stwierdził prezes NBP A. Glapiński. W jego ocenie osoby nadmiernie obciążone ratami kredytowymi powinny korzystać z Funduszu Wsparcia Kredytobiorców. W ocenie A. Glapinskiego pomimo ostatnich obniżek stóp procentowych poziom marż odsetkowych banków nadal pozostanie relatywnie wysoki.

Wiceminister finansów A. Soboń członkiem zarządu NBP.

• Prezydent A. Duda powołał wiceministra finansów A. Sobonia w poprzednim rządzie premiera M. Morawieckiego na członka zarządu NBP – poinformowała Kancelaria Prezydenta.

MRiPS: W listopadzie stopa bezrobocia bez zmian (5%).

• Stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała w listopadzie bez zmian na poziomie 5,0% - poinformowało Ministerstwo Rodziny i Polityki Społecznej. Nasza prognoza zakładała wzrost stopy bezrobocia w ubiegłym miesiącu do 5,1%, przy niewielkim wzroście liczby bezrobotnych. Z szacunków resortu wynika, że liczba osób bezrobotnych wzrosła o 5tys. osób względem października. Oficjalne dane GUS poznamy pod koniec miesiąca.

PFR: Kurs złotego zaczyna ciążyć eksporterom, ale będzie głównym kanałem dezinflacji – P. Borys.

• Silny złoty zaczyna ciążyć polskim eksporterom, ale będzie to główny kanał krajowej dezinflacji – uważa prezes Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) P. Borys. Zdaniem Borysa obecnie ponad 20% eksporterów sprzedaje swoje produkty ze stratą, bo próg opłacalności eksportu przesunął się z ok. 4,20/€ przed pandemią do 4,40-45/€ po pandemii.
• Prezes Borys nie wykluczył, że w 1kw24 wyemituje obligacje o wartości PLN1-2mld na prefinansowanie Krajowego Planu Odbudowy (KPO) i dodał, że PFR zabezpieczył środki na wykup obligacji na ponad PLN16mld w 2024. Fundusz posiada ok. PLN25mld ze spłat Tarcz Finansowych, z czego do końca roku PLN7mld zostanie wydane na prefinansowanie KPO, a pozostałe PLN18mld na wykup ponad PLN16mld oraz płatność odsetek w kwietniu przyszłego roku.

MF: PLN2,8mld obligacji dla GAZ-SYSTEM.

• Ministerstwo Finansów wyemitowało obligacje skarbowe o zapadalnościach 2-10 lat na podwyższenie kapitału zakładowego operatora gazociągów przesyłowych GAZ-SYSTEM w kwocie PLN2,8mld.

Komentarz rynkowy

Spadek €/US$ jak na razie bez wpływu na złotego.

• Od początku tygodnia trwa korekta na €/US$. Do realizacji zysków z ostatniego wzrostu €/US$ skłaniają m.in. ostatnie komentarze z EBC, potwierdzające scenariusz dość szybkich obniżek stóp w 2024, oraz nieco lepsze od oczekiwań dane z USA (ISM usługowy). Wczoraj kurs przełamał się poniżej 1,08. Nie ma to jednak negatywnego przełożenia na złotego – kurs €/PLN nadal waha się przy ostatnich dołkach na 4,32.
• Na bazowych rynkach długu trwały wczoraj dalsze spadki rentowności, choć dziś w porannym handlu rentowności Treasuries odbiły się. Powodem jest prawdopodobnie nieoczekiwane odbicie w eksporcie Chin, co sugeruje dalszą poprawę globalnego przemysłu.
• RPP nie była natomiast w stanie przekonać rynku, że na szybkie obniżki stóp w kraju nie można raczej liczyć. Rentowności SPW spadły o kolejne 5pb na krótkim końcu i 2pb na długim.

Korekta na €/US$ blisko końca, €/PLN powinien kontynuować spadek.

• Uważamy, że potencjał do dalszego spadku €/US$ jest już niewielki. Oczekujemy, że najważniejsze z publikowanych w tym tygodniu danych, tj. payrolls z USA, zaskoczą po niższej stronie (możliwa jest też nieco słabsza dynamika płac), wspierając scenariusz spowolnienia w USA na przełomie roku i szybkich obniżek stóp Fed. Przed końcem roku para €/US$ powinna znów przetestować ostatnie szczyty przy 1,10. Z uwagi na wzrost oczekiwań na szybkie obniżki stóp Fed oceniamy, że €/US$ zakończy rok ponad 1,10 i przypisujemy ponad 50% szans takiemu scenariuszowi.
• Złoty nadal radzi sobie bardzo dobrze, mimo spadku €/US$. Para utrzymuje się przy dołkach na 4,32. Na przełomie tygodnia oczekujemy słabszych danych z USA i odbicia €/US$, co na ogół sprzyja umocnieniu walut CEE. Spodziewamy się tez względnie jastrzębiego komentarza podczas konferencji Prezesa NBP. Dlatego widzimy istotne szanse, że kurs €/PLN przetestuje następne istotne wsparcie na 4,30 już w tym tygodniu. Złoty radzi sobie również na tyle dobrze, że nie można wykluczyć jego tymczasowego przebicia. Najprawdopodobniej €/PLN zakończy ten rok blisko 4,30. W 2024 liczymy na dalsze umocnienie złotego. Spodziewamy się napływu kapitału zagranicznego do kraju oraz spadku oczekiwań na obniżki stóp NBP.

Dalsze spadki rentowności na rynkach bazowych i  w kraju.

• Poranne odbicie rentowności Treasuries prawdopodobnie nie przerodzi się w dłuższy trend. Oczekujemy, że jutrzejsze dane z amerykańskiego rynku pracy będą raczej zaskakiwać po niższej stronie, co dodatkowo powinno wspierać scenariusz szybkich obniżek stóp Fed i obligacje. Względnie niskie są też ceny ropy naftowej, choć po lepszych od oczekiwań danych z Chin nie można wykluczyć ich pewnego odbicia.
• Wczorajszy komentarz po decyzji RPP nie zmienił istotnie postrzegania dalszej polityki NBP przez rynki. Prawdopodobnie nie zmieni tego także dzisiejsza konferencja Prezesa NBP. Dlatego na przełomie tygodnia to otoczenie międzynarodowe powinno zdeterminować sytuację na SPW. Dlatego liczymy raczej na spadki rentowności, szczególnie na długim końcu, w ślad za globalnym trendem.