Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Czy dzisiejszy raport payrolls potwierdzi osłabienie rynku pracy.

• Dziś poznamy kluczowe dane z gospodarki amerykańskiej w tym tygodniu – listopadowy raport payrolls o zatrudnieniu w sektorach pozarolniczych. Prognozujemy, że w listopadzie powstało 180tys. nowych miejsc pracy, konsensus 200tys., poprzednio 150tys.
• Seria danych z rynku pracy z tego tygodnia dostarczyła mieszanych sygnałów. Zarówno wtorkowe dane o wakatach JOLTS, jak i środowe dane o liczbie miejsc pracy według ankiety firm pośrednictwa pracy ADP zaskoczyły wyraźnie po niższej stronie. Ale we wczorajszych danych jobless claims, czy zapowiadanych zwolnieniach wg Challengera niespodzianek nie było.
• W ubiegłym tygodniu zarejestrowano 220tys. nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych, zgodnie z konsensusem i prawie tak samo jak tydzień wcześniej (219tys.). Natomiast liczba osób które kontynuowały pobieranie zasiłku (w poprzedzającym tygodniu) 1,86mln była nawet niższa od konsensusu 1,91mln i wcześniejszego tygodnia 1,93mln. Dane o zapowiadanych zwolnieniach według firmy Challenger, Gray & Christmas są bardzo wahliwe, gdyż dynamiki roczne w dużej mierze kształtuje wysoka baza sprzed roku – tym razem w listopadzie liczba zapowiadanych zwolnień spadła o 40,8%r/r po tym jak w październiku wzrosła o 8,8%, podczas gdy w listopadzie liczba ta wynosiła ponad 45tys., a miesiąc wcześniej niespełna 37tys.
• Dane payrolls mogą przynieść potwierdzenie wyraźnego hamowania wzrostu gospodarczego w USA w 4kw23. Zgodnie z najnowszymi szacunkami Atlanta Fed, w 4kw23 wzrost PKB może zwolnić do 1,25% z ponad 5% w 3kw23. Wzrost PKB powinna wciąż wspierać konsumpcja prywatna. Dziś poznamy nastroje amerykańskich konsumentów wg Uniwersytetu Michigan za grudzień (nasza prognoza 61,6pkt., poprzednio 61,3pkt.).

Strefa euro: Stagnacja PKB w 3kw23 potwierdzona w II odczycie Eurostatu.

• Zgodnie z drugim odczytem Eurostatu, PKB strefy euro spadł o 0,1%kw/kw w ujęciu odsezonowanym (niezanualizowanym), potwierdzając odczyt wstępny, po wzroście o 0,2% w 2kw23. W ujęciu rocznym realny PKB nie zmienił się (0%r/r), po 0,5% w poprzednim kwartale. W ujęciu kwartalnym na spadek PKB wpłynęła zmiana zapasów (-0,3% w 3kw23 po +0,7 w 2kw23), wreszcie lekko wzrosła konsumpcja prywatna (0,3%) po dwóch kwartałach stagnacji (0,0%) i po spadku o 0,8% w 4kw22. Wzrosła również konsumpcja publiczna (0,3%), inwestycje bez zmian, a eksport spadł w podobnej skali co import, co łącznie dało neutralny wpływ handlu zagranicznego na PKB. Spadek PKB w ujęciu kw/kw w 3kw23 odnotowano m.in. w Irlandii (-1,9%), Austrii (-0,5%), Holandii (-0,2%), Francji i Niemczech (w obu krajach -0,1%), natomiast wzrost m.in. w Belgii (0,4%), Hiszpanii (0,3%) i Włoszech (0,1%).
• Perspektywy krótkoterminowe nie rysują się w różowych barwach, w dużej mierze ze względu na sytuację w największej gospodarce strefy euro. Wczorajsze dane o produkcji przemysłowej z Niemiec (-0,4%m/m i -3,5%r/r w październiku) w połączeniu z kryzysem fiskalnym wynikającym z orzeczenia Trybunału Konstytucyjnego nakazującego ograniczenie wydatków funduszy poza-budżetowych, które wymusiło wstrzymanie niektórych wydatków już w tym roku, nie sugerują poprawy w Niemczech w 4kw23. Oznacza to, że Niemcy zamkną cały obecny rok z płytką recesją i będzie to pierwszy przypadek od 20 lat, w którym niemieckie PKB spadnie dwa lata z rzędu.

Wiadomości krajowe

Krótka i ostrożna w tonie konferencja prezesa NBP A. Glapińskiego.

• Podczas wyjątkowo krótkiej konferencji prasowej prezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) zaprezentował ostrożne podejście do polityki pieniężnej, które było sygnalizowane już po październikowym posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej (RPP). W ocenie A. Glapińskiego dane, które napłynęły od poprzedniego posiedzenia nie zmieniają zasadniczo oceny sytuacji, ani perspektyw makroekonomicznych. Słabej koniunkturze za granicą towarzyszą sygnały poprawy w polskiej gospodarce.
• Prezes podkreślił skalę spadku inflacji w ostatnich miesiącach i zapowiedział kontynuację dezinflacji, ale w wolniejszym tempie. Powrót do celu ma mieć miejsce w horyzoncie 2 lat, czemu ma sprzyjać ujemna luka produktowa, wcześniejsze zacieśnienie polityki pieniężnej oraz ostatnie umocnienie PLN.
• Ponownie podkreślono niepewność związaną z cenami regulowanymi i administracyjnymi, przyszłością zerowej stawki VAT na żywność i kształtem budżetu na 2024. Rada ma bliżej przyjrzeć się potencjalnemu wpływowi tych czynników na ścieżkę inflacji po publikacji marcowej projekcji NBP.
• W czasie swojego wystąpienia zadeklarował chęć współpracy z nowym rządem i ostrożne decyzje ws stóp w przyszłości. Naszym zdaniem bardziej dezinflacyjne otoczenie zewnętrze, mocniejszy PLN i ostrożniejszy NBP sugerują, że spadło nieco ryzyko iż inflacja będzie długotrwale pozostawała powyżej celu.
• Uważamy, że stopy pozostaną bez zmian do końca 2024, bo wciąż nie brakuje czynników inflacjogennych, tj. spodziewamy się dalszej ekspansji fiskalnej, podwyższonej dynamiki płac (nie tylko z powodu podwyżki płacy minimalnej o 20% w 2024 roku), dużego napływu środków unijnych i zagranicznych inwestycji bezpośrednich. Obniżek stóp nie można zupełnie wykluczyć. Przestrzeń do zmian stóp procentowych może się pojawić w marcu, gdyby globalna dezinflacja okazała się szybka i trwała, a złoty nadal zyskiwał.

Wioski taryfowe do URE zakładają gigantyczne podwyżki cen prądu i gazu.

• Zgłoszone do Urzędu Regulacji Energetyki (URE) taryfy zakładają wzrost cen prądu o 76%, a gazu o 48% - poinformował poseł Koalicji Obywatelskiej (KO). Sejm pracuje obecnie nad projektami zamrażających ceny prądu i gazu w pierwszej połowie 2024 na obecnych poziomach.

Rząd Morawieckiego chce wydłużyć zerowy VAT na żywność na 1kw24.

• Premier M. Morawiecki zapowiedział, że dziś lub jutro podpisze rozporządzenie wydłużające zerową stawkę VAT na żywność o jeden kwartał.
• Stawka VAT na towary żywnościowe ma kluczowe znaczenie dla przyszłorocznej ścieżki inflacji, gdyż powrót do dominującej stawki 5% podbija inflację o ok. 0,9pp.

Ruszyła kontraktacja funduszy UE z perspektywy 2021-27.

• W ramach perspektywy finansowej Unii Europejskiej (UE) podpisano dotychczas 770 umów na dofinansowanie projektów o wartości PLN25mld – poinformowała minister funduszy i polityki regionalnej M. Jarosińska-Jedynak. Polska otrzymała zaliczki na realizację programów w wysokości PLN8,4mld.

Nadal wysoka płynność budżetu.

• Na koniec listopada na rachunkach budżetowych znajdowało się PLN117,7mld – poinformowało Ministerstwo Finansów. Według stanu na koniec listopada do wykupu pozostaje dług o wartości PLN1,5mld.

Emisje obligacji BGK.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) dokonał wyceny 3-letnich obligacji w € w formacie private placement o wartości €125mln. Uzyskano rentowność 3,758%, przy rocznym kuponie 3,75%.
• BGK otworzył także ponownie emisję euroobligacji w €, zapadających w 2028, emitowanych na rzecz Funduszu Pomocy w formacie private placement. Wartość nominalna emisji została ustalona na €95mln. Uzyskano rentowność 3,5%, przy rocznym kuponie 1,625%.

Dalszy wzrost liczby cudzoziemców ubezpieczonych w GUS.

• Na koniec listopada liczba cudzoziemców ubezpieczonych w Zakładzie Ubezpieczeń Społecznych (ZUS) wzrosła do 1134mln osób. Przeważającą większość stanowiły osoby z obywatelstwem ukraińskim (766tys.).

Komentarz rynkowy

Uspokojenie na rynkach w oczekiwaniu na payrolls.

• Zmiany na rynkach były wczoraj stosunkowo niewielkie. Inwestorzy najprawdopodobniej czekają na dzisiejsze payrolls przed większymi zmianami pozycji. Kurs €/US$ utrzymał się przy 1,08, rentowności amerykańskich i niemieckich obligacji zakończyły dzień praktycznie bez zmian.
• Kurs €/PLN utrzymał się wczoraj przy 4,33. Bez dużych zmian także na krajowej 10latce. Najwięcej działo się na krajowym krótkim końcu, gdzie rentowności spadły o 5pb. Konferencja Prezesa NBP nie przekonała rynku, że na jakiekolwiek dalsze obniżki stóp w kraju trzeba będzie poczekać dość długo.

Słabszy payrolls powinien zaszkodzić dolarowi.

• Dziś poznamy najprawdopodobniej najważniejsze w tym tygodniu dane – payrolls z USA. Oczekujemy, że przyrost nowych etatów w USA zaskoczy po niższej stronie (możliwa jest też nieco słabsza dynamika płac), wspierając scenariusz spowolnienia w USA na przełomie roku i szybkich obniżek stóp Fed w 2024. Dlatego z obecnych okolic spodziewamy się też powrotu €/US$ do ostatnich szczytów na 1,10. Z uwagi na wzrost oczekiwań na szybkie obniżki stóp Fed oceniamy, że €/US$ zakończy rok ponad 1,10 i przypisujemy ponad 50% szans takiemu scenariuszowi.
• Powrót dolara do wzrostu powinien wesprzeć waluty CEE na przełomie tygodnia. Te zresztą radziły sobie relatywnie dobrze nawet kiedy €/US$ ostatnio spadał (np. €/PLN znów przetestował 4,32). Uważamy, że w przyszłym tygodniu para €/PLN może dotrzeć do okolic 4,30, ale spadły szanse, że wyłamie się niżej. NBP nie przekonał inwestorów o odległej perspektywie obniżek stóp w kraju i nie zapowiada się, by zrobiły to publikowane jeszcze w tym roku krajowe dane. Najprawdopodobniej €/PLN zakończy ten rok blisko 4,30. W 2024 liczymy na dalsze umocnienie złotego. Spodziewamy się napływu kapitału zagranicznego do kraju oraz spadku oczekiwań na obniżki stóp NBP.

Dalsze spadki rentowności na rynkach bazowych i  w kraju.

• Uważamy, że publikowane dziś dane z amerykańskiego rynku pracy będą raczej zaskakiwać po niższej stronie (w tym dynamika płac), co dodatkowo powinno wspierać scenariusz szybkich obniżek stóp Fed. Mieliśmy też łagodne komentarze z EBC. Jednocześnie chociaż spadki cen ropy naftowej wyhamowały m.in. po lepszych od oczekiwań danych z Chin, to pozostają dość niskie. Dlatego na przełomie tygodnia spodziewamy się dalszego umocnienia na bazowych rynkach długu, szczególnie w USA.
• Krajowy rynek długu w dużej mierze zignorował przekaz z RPP. Jego zachowanie na przełomie tygodni powinna więc zdeterminować sytuacja na rynkach bazowych. Dlatego liczymy raczej na spadki rentowności, szczególnie na długim końcu, w ślad za globalnym trendem.