Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Fed nie zmienił stóp procentowych, ale wydźwięk konferencji J. Powella nieco mniej jastrzębi niż wcześniej.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, na wczorajszym posiedzeniu FOMC nie zmienił stóp procentowych (przedział 5,25-5,50%) i innych parametrów polityki pieniężnej (redukcja portfela obligacji zgodnie z planem), a dalsze kroki uzależnił od danych. Decyzja członków Komitetu byłą jednogłośna. W komunikacie po posiedzeniu nadal nie wyklucza się możliwości dodatkowego zacieśnienia, aby przywrócić inflację do celu 2%.
• W porównaniu do września, w najnowszych prognozach makroekonomicznych FOMC podniesiono prognozę wzrostu PKB w całym 2023 roku do 2,6% z 2,1% i lekko obniżono prognozę na 2024 rok. Jednocześnie obniżono prognozę inflacji konsumenckiej PCE w całym 2023 r. do 2,8% z 3,3% prognozowanych we wrześniu, a dla 2024 delikatnie podniesiono do 2,5% z 2,4%. Zmiany te wynikały z rewizji prognoz dla inflacji bazowej. Wykres dot-plot dot. stóp procentowych według poszczególnych członków Komitetu wskazuje na obniżki od przyszłego roku: do 4,6% pod koniec 2024, 3,6% na koniec 2025 i 2,9% na koniec 2026. Oznacza, to że w przyszłym roku FOMC widzi miejsce na łączne obniżki o 75pb.
• Podczas konferencji Prezes Fed J. Powell starał się utrzymać jastrzębie nastawienie, ale pojawił się szereg gołębich sygnałów. Powiedział m.in., że:
  • możliwe, że stopy Fed osiągnęły już szczytowy poziom, chociaż nie można ogłosić zwycięstwa nad inflacją, a Fed pozostaje gotowy do kolejnej podwyżki w razie potrzeby,
  • członkowie Komitetu dyskutowali o potencjalnym momencie rozpoczęcia obniżek stóp procentowych, ale decyzje to kwestia przyszłości,
  • pozytywny jest spadek inflacji w ostatnich kilku miesiącach, ale członkowie FOMC musza mieć pewność, że inflacja trwale zmierza do celu 2%, przy czym pierwsze obniżki nastąpią przed spadkiem inflacji do celu, aby uniknąć przestrzelenia w dół,
  • długoterminowe oczekiwania inflacyjne pozostają dobrze zakotwiczone,
  • po większej koncentracji na stabilności cen, Fed wraca do większej równowagi między celem inflacyjnym nim a mandatem pełnego zatrudnienia.
• Spodziewamy się, że obliczu wyraźnego spowolnienia gospodarczego w 2024, Fed będzie zmuszony do bardziej agresywnych obniżek (o 150pb) niż odzwierciedlają to obecne prognozy członków Komitetu (obniżki o 75pb). Pierwszej obniżki oczekujemy w maju 2024. Rynek odebrał wczorajszą konferencję jednoznacznie gołębio.

USA: Inflacja producencka w listopadzie 0,9%r/r blisko konsensusu. Dziś sprzedaż detaliczna.

• Ceny producenta (PPI) nie zmieniły się listopadzie, a  w ujęciu rocznym zwolniły do 0,9%r/r z 1,2% w październiku, lekko poniżej konsensusu 1,0%. Indeks PPI w ujęciu bazowym również pozostał bez zmian m/m (konsensus zakładał wzrost o 0,2%), lecz wzrósł o 2,0%r/r wobec konsensusu 2,2% i 2,4% miesiąc wcześniej. Dane wspierają tendencje dezinflacyjne w inflacji konsumenckiej.
• Dziś poznamy odczyt sprzedaży detalicznej z USA za listopad (nasza prognoza -0,3%m/m, konsensus -0,1%, poprzednio -0,1%).

Strefa euro: Produkcja przemysłowa spadła głębiej niż oczekiwano w październiku.

• Produkcja przemysłowa w strefie euro spadła o 0,7%m/m w ujęciu odsezonowanym, poniżej konsensusu -0,3%, ale lepiej niż miesiąc wcześniej (-1,0%m/m po korekcie w górę z -1,1% we wrześniu). W ujęciu rocznym spadek sięgnął 6,6%r/r przy konsensusie -4,6% i -6,8% we wrześniu.
• W ujęciu geograficznym najgłębsze spadki w ujęciu r/r odnotowało większość krajów strefy euro z Irlandią będącym outsiderem w grupie i spadkiem o 34,0%r/r, dwucyfrowe spadki odnotowano także w Estonii i Holandii. Z drugiej strony, produkcja przemysłowa rosła najsilniej w Grecji, Słowacji i Malcie.

Dziś decyzja EBC i innych banków centralnych (o pozostawieniu stóp procentowych bez zmian)

• Nie spodziewamy się na zmian stóp procentowych na dzisiejszych posiedzeniach banków centralnych: EBC, BoE, SNB i Banku Norwegii. EBC utrzyma stopę depozytową na poziomie 4,0%, a refinansową na poziomie 4,5% drugi miesiąc z rzędu. Od czasu poprzedniego posiedzenia w listopadzie, z Europy napłynęły pozytywne dane o szybkiej dezinflacji i słabe dane o koniunkturze, w szczególności z gospodarki Niemiec.

Wiadomości krajowe

Wysoka nadwyżka na rachunku obrotów bieżących w październiku.

• Dziś o 14:00 NBP opublikuje dane o bilansie płatniczym w październiku. Szacujemy, że nadwyżka na rachunku obrotów bieżących wyniosła €2200mln, wobec nadwyżki w wysokości €394mln we wrześniu. Tak korzystny wynik rachunku obrotów bieżących to, naszym zdaniem, głównie konsekwencja wyraźnej poprawy ujemnego salda dochodów pierwotnych. W dalszym ciągu notowano nadwyżki na rachunku obrotów towarami i usługami. Prognozujemy, że eksport wyrażony w € skurczył się w październiku o 3,2%r/r, a import spadł o 11,1%r/r, wobec odpowiednio -4,3%r/r i -14,8%r/r miesiąc wcześniej. Oceniamy, że w ujęciu 12-miesięcznym nadwyżka na rachunku obrotów bieżących po październiku wyniosła 0,8%PKB, wobec 0,6%PKB po wrześniu.

Zaprzysiężenie rządu D. Tuska i powołanie zespołu ds praworządności.

• Prezydent A. Duda powołał wczoraj D. Tuska na premiera i dokonał zaprzysiężenia ministrów jego gabinetu. Premier wydał zarządzenie powołujące międzyresortowy zespół do spraw przywracania praworządności oraz porządku konstytucyjnego i udał się na szczyt Rady Europejskiej w Brukseli.

Pierwsze czytanie projektu budżetu państwa na 2024 w czwartek 21 grudnia.

• Według harmonogramu obrad Sejmu pierwsze czytanie projektu budżetu państwa na przyszły rok zaplanowane jest na czwartek 21 grudnia. Minister Finansów A. Domański zapowiedział, że deficyt budżetu będzie w 2024 inny niż PLN164,8mld założone w projekcie budżetu z września. Dodał, że pojawią się nowe elementy, a pewne wydatki zostaną zweryfikowane.

NBP nie planuje sprzedaży na rynku obligacji skupionych w trakcie pandemii.

• Narodowy Bank Polski nie planuje sprzedaży na rynku obligacji skarbowych i obligacji gwarantowanych przez skarb państwa, gdyż załamałoby to polski sektor finansowy – powiedział prezes NBP A. Glapiński. Bank centralny posiada obecnie obligacje o wartości PLN140mld.

Komentarz rynkowy

Rynek odebrał posiedzenie Fed bardzo łagodnie.

• Wydźwięk posiedzenia Fed rynki odebrały jeszcze bardziej gołębio niż się spodziewaliśmy. Nie pomogły też np. ostatnie udane payrolls. Efektem było spore osłabienie dolara (€/US$ dotarł do 1,09) i silne spadki rentowności Tresuries – od 20pb na długim końcu do ponad 30pb na krótkim. Obligacje niemieckie zareagują na to dziś rano, choć już wczoraj ich rentowności spadły kilka pb.
• Słabszy dolar to tradycyjnie wsparcie dla walut CEE i nie inaczej było wczoraj. Kurs €/PLN spadł do 4,30. SPW zakończyły dzień niewielkimi zmianami, ale reakcję krajowego długu na posiedzenie FOMC poznamy dopiero dziś rano.

Jastrzębi EBC może być bardziej wiarygodny dla rynków.

• W naszej ocenie najprawdopodobniej antyobniżkowy przekaz po dzisiejszym posiedzeniu EBC będzie bardziej wiarygodny niż Fed wczoraj. Stopy w Eurolandzie nie są tak wysokie jak w USA, a koniunktura stopniowo poprawia się (choć z niskich poziomów). Sugeruje to dalszy wzrost pary €/US$ z pierwszym poziomem docelowym w okolicach ostatnich szczytów, tj. 1,10. Rynek odebrał Fed jeszcze bardziej gołębio niż zakładaliśmy. Dlatego wzrosło ryzyko, że para €/US$ zakończy ten rok ponad 1,10.
• Kurs €/PLN prawdopodobnie tymczasowo przełamie 4,30 jeszcze w tym roku. Pomaga m.in. sytuacja na dolarze i ogólnie dobre nastroje na rynkach. Przed końcem roku widzimy jednak spore szanse na korektę i wzrost €/PLN. Utrzymywanie pozycji np. opcyjnych jest kosztowne i  w okresie tradycyjnie mniejszej aktywności na sam koniec roku część inwestorów może chcieć je domykać. W 2024 nadal spodziewamy się dalszego umocnienia złotego z poziomami docelowymi 4,20-25. Oczekujemy napływu kapitału zagranicznego do kraju oraz spadku oczekiwań na obniżki stóp NBP.

Umocnienie europejskich rynków długu w ślad za Treasuries wczoraj.

• Na otwarciu spodziewamy się umocnienia europejskich obligacji w ślad za Treasuries wczoraj. W drugiej połowie dnia nie wykluczamy korekty w Europie i wzrostu rentowności. Ostatnie dane ze strefy euro powinny wzmocnić wiarygodność antyobniżkowego przekazu na dzisiejszym posiedzeniu EBC. Sugeruje to dalszy wzrost spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką w drugiej połowie tygodnia.
• SPW powinny śledzić zachowanie rynków bazowych, co przełoży się na dalsze spadki rentowności na całej krajowej krzywej, prawdopodobnie mocniej na długim końcu. Na krótkim końcu dodatkowym wsparciem może być ubogie w elementy gospodarcze expose D.Tuska – część inwestorów mogła obawiać się zapowiedzi bardziej ekspansywnej polityki fiskalnej. Widzimy też sygnały racjonalizacji ogromnych wydatków, może już 2025. Na razie jednak inwestorzy czekają na szczegóły zmian, które nowy rząd chce wprowadzić przed nowym rokiem. To może być decydujące dla SPW od przyszłego tygodnia.