Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: raport payrolls w USA i inflacja w Europie w centrum uwagi.

• W pierwszym tygodniu nowego roku w centrum uwagi inwestorów znajdą się dane z amerykańskiego rynku pracy (raport payrolls za grudzień poznamy w piątek) oraz grudniowe dane o inflacji HICP ze strefy euro (również w piątek). Te ostatnie poprzedzi seria danych z poszczególnych krajów, która rozpoczęła się w Hiszpanii już w ostatni piątek. Odczyt zaskoczył lekko po pozytywnej stronie – indeks cen nie zmienił się w ujęciu miesięcznym (0,0%m/m) przy konsensusie zakładającym wzrost o +0,2%, po -0,3% w listopadzie. Natomiast inflacja roczna spadła do 3,1%r/r wobec 3,2% w poprzednim miesiącu i wg konsensusu. Istotnie spadła inflacja bazowa do 3,8%r/r w grudniu z 4,5% w listopadzie.
• Dane o inflacji w krajach strefy euro wyjaśnią jak uzasadniona jest duża ostrożność EBC w komunikowaniu dalszych ruchów w polityce pieniężnej. Konsensus sugeruje przyśpieszenie inflacji konsumenckiej HICP do 3,0%r/r z 2,4% miesiąc wcześniej, ale przy dalszym spadku inflacji bazowej do 3,4% z 3,6% w poprzednim miesiącu. Grudniowy odczyt inflacji z Hiszpanii wskazuje na ryzyko zaskoczenia po niższej stronie. Osłabieniu presji inflacyjnej sprzyja bardzo słaba koniunktura, a wstępne PMI za grudzień sugerują kontynuację recesji w przemyśle i stagnacji w usługach (dziś poznamy finalne PMI z przemysłu, a  w czwartek - z usług).
• Przed publikacją raportu payrolls w piątek, w tygodniu poznamy wskaźniki koniunktury z amerykańskiej gospodarki – PMI i ISM z przemysłu i usług, ale nie spodziewamy się istotnych zmian w porównaniu z poprzednim odczytem.
• W środę zostanie opublikowany protokół z grudniowego posiedzenia Fed, na którym stopy procentowe pozostały bez zmian w przedziale 5,25%-5,50%, ale doszło do gwałtownego gołębiego zwrotu w komunikacji przyszłych ruchów FOMC ze strony prezesa Fed J. Powella. Choć opublikowany w grudniu wykres kropkowy z prognozami stóp procentowych członków Komitetu wskazuje na łączne obniżki stóp procentowych o 75pb, to instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 150pb cięć do końca br. Prawdopodobieństwo pierwszego cięcia w cyklu w marcu jest wycenianie na 80%. Na najbliższym posiedzeniu 30-31 stycznia obniżka jest wyceniana z niskim prawdopodobieństwem niespełna 15%. Inwestorzy będą wypatrywać w minutes potwierdzenia dla gołębiego zwrotu w polityce Fed.
• Dane tygodniowe z rynku pracy z okresu świątecznego nie sygnalizowały istotnych zmian na rynku pracy, więc piątkowe payrolls nie powinny zaskoczyć. Konsensus zakłada 170tys. nowych miejsc pracy po 199tys. w listopadzie oraz minimalny wzrost stopy bezrobocia do 3,8% z 3,7% miesiąc wcześniej. Tradycyjnie, publikację payrolls poprzedzą dane o wakatach JOLTS oraz wyniki ankiety rynku pracy ADP. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Wtorek: finalne PMI dla przemysłu ze strefy euro (wstępnie 44,2pkt.), Wielkiej Brytanii i USA w grudniu,
  • Środa: minutes z grudniowego posiedzenia FOMC; ISM w przemyśle w USA w grudniu (konsensus 47,2pkt. po 46,7pkt. w listopadzie); liczba wakatów wg JOLTS w listopadzie (konsensus 8,9mln po 8,7mln miesiąc wcześniej),
  • Czwartek: ankieta rynku pracy ADP w USA za grudzień (konsensus 115tys. nowych miejsc pracy po 103tys. w poprzednim miesiącu); finalne PMI dla sektora usług ze strefy euro (wstępnie 48,1pkt.), Wielkiej Brytanii i USA w grudniu; inflacja CPI/HICP w grudniu we Francji i Niemczech (konsensus zakłada wzrost inflacji CPI w Niemczech do 3,7%r/r z 3,2% w listopadzie, w ujęciu miesięcznym odpowiednio +0,2%m/m po -0,4% miesiąc wcześniej),
  • Piątek: raport payrolls za grudzień w USA (konsensus 170tys. nowych miejsc pracy po 199tys. w listopadzie); ISM w usługach w USA w grudniu (konsensus 52,5pkt. po 52,7pkt. w listopadzie); zamówienia w amerykańskim przemyśle w listopadzie (konsensus +2,2%m/m po -3,6% w październiku); inflacja HICP w strefie euro w grudniu (konsensus 3,0%r/r po 2,4% w listopadzie oraz odpowiednio 0,2%m/m po -0,6%m/m); sprzedaż detaliczna w Niemczech w listopadzie (konsensus -0,5m/m po +1,2% miesiąc wcześniej).

Wiadomości krajowe

Spadek wskaźnika PMI w grudniu potwierdza słabość polskiego przetwórstwa pod koniec 2023.

• Po imponującym wzroście w listopadzie (do 48,7pkt. z 44,5pkt. w październiku), grudzień przyniósł korektę w dół wskaźnika PMI dla polskiego przetwórstwa (do 47,4pkt.). Przyspieszył spadek produkcji i nowych zamówień (słaby popyt z Niemiec i Francji). Prognozujemy, że grudzień był słabym miesiącem dla polskiego przetwórstwa, z wyraźnym spadkiem aktywności w ujęciu r/r, do czego przyczyniał się m.in. niekorzystny układ dni roboczych i słabość popytu zagranicznego.

W piątek wstępny szacunek grudniowej inflacji CPI.

• W piątek Główny Urząd Statystyczny (GUS) opublikuje wstępny szacunek inflacji za grudzień 2023. Prognozujemy, że inflacja była w grudniu na zbliżonym poziomie jak w listopadzie, kiedy wyniosła 6,6%r/r. Spodziewamy się dalszego spadku inflacji bazowej z wyłączeniem cen żywności i energii (do 7,0%r/r z 7,3%r/r w listopadzie). Niższe niż w listopadzie był w grudniu ceny paliw, natomiast wzrosły ceny żywności.

NBP: W pierwszych miesiącach 2024 inflacja może być niższa niż zakłada projekcja NBP, a RPP powinna zaczekać z decyzjami w sprawie stóp do marca.

• Ze względu na mrożenie cen energii i gazu w pierwszych miesiącach 2024 inflacja może być niższa niż zakłada listopadowa projekcja Narodowego Banku Polskiego (NBP) – poinformowała wiceprezes banku centralnego M. Kightley. W projekcji zakładano inflację CPI w 1kw24 na 5,0%, a  w 2kw24 na 4,4%. Wiceprezes dodała, że na przestrzeni 2024 zmiany rocznego wskaźnika inflacji CPI mogą być w istotnym stopniu zdeterminowane przez czynniki fiskalno-regulacyjne, w tym możliwe zmiany cen energii, a także podatku VAT.
• Rada Polityki Pieniężnej (RPP) powinna wstrzymać się z decyzjami w sprawie stóp procentowych do marca 2024, kiedy będzie znana najnowsza projekcja NBP i kształt polityki fiskalnej – uważa członek Rady I. Dąbrowski. Jego zdaniem w marcu inflacja CPI może znaleźć się w przedziale 3,4-3,9%. Dodał, że nie ma ryzyka podniesienia stóp procentowych, a RPP będzie się raczej skłaniać do ich utrzymania bez zmian lub obniżania.
• W naszej ocenie inflacja CPI osiągnie lokalny dołek w 2kw23, jednak w przypadku przywrócenia stawek VAT na żywność oraz wycofania części tarczy inflacyjnej w zakresie mrożenia cen energii od połowy 2024 (nasz scenariusz bazowy), w 2poł24 możemy mieć do czynienia z ponownym wzrostem inflacji konsumenckiej.

PFR: P. Borys prezesem Funduszu do czasu znalezienia następcy.

• Prezesa Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) P. Borys poinformował, że pozostanie na stanowisku do czasu wyłonienia następcy. W konkursie na stanowisko PFR nie wpłynęła żadna kandydatura. W listopadzie P. Borys poinformował, że z końcem 2023 zrezygnuje ze stanowiska prezesa PFR i szefa Rady Nadzorczej Banku Gospodarstwa Krajowego (BGK).

MFiPR: W 2024 Polska powinna otrzymać blisko €18,5mld z KPO.

• W tym roku Polska powinna otrzymać w sumie prawie €18,6mld (ok. PLN82,6mld) z pierwszych trzech wniosków o płatności w ramach Krajowego Planu Odbudowy (KPO), w tym w części grantowej będzie to blisko €8mld (ok. PLN35,6mld), a  w części pożyczkowej ok. €10,5mld (ok. PLN47mld) – poinformowało Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej. Pierwsza płatność (ok. €6,9mld spodziewana jest w kwietniu). Płatności z drugiego wniosku (ok. €6,3mld) oraz trzeciego wniosku (ok. €5,2mld) spodziewane są w 4kw24. Pod koniec grudnia 2023, Polska otrzymała €5mld zaliczki na program REPowerEU, który jest częścią KPO.

MF: W 2023 prefinansowano ponad 20% potrzeb pożyczkowych na 2024.

• Według wstępnych szacunków Ministerstwa Finansów (MF) znacząco ponad 20% potrzeb pożyczkowych brutto budżetu 2024 zostało prefinansowane w 2023 – poinformował wiceminister finansów J. Drop. Stan środków na rachunkach budżetowych na koniec 2023 był istotnie wyższy niż PLN90mld, wobec PLN117,7mld na koniec listopada.
• Udział inwestorów zagranicznych w SPW obniżył się w listopadzie 2023 o PLN0,6mld i wyniósł PLN192,2mld (do 13,5% vs. 13,8% w październiku).

Poznaliśmy kalendarz podaży SPW na 2024.

• Z kalendarza przetargów skarbowych papierów wartościowych na 2024 wynika, że MF planuje przeprowadzenie w każdym miesiącu - z wyjątkiem grudnia - trzech aukcji (sprzedaży lub zamiany) obligacji. Wiceminister J. Drop poinformował, że w lutym i marcu jeden przetarg w miesiącu będzie przetargiem zamiany obligacji. Z kolei w styczniu planowane są 3 przetargi sprzedaży obligacji z łączną sprzedażą na poziomie PLN13-26mld (5, 23 i 29 stycznia). W całym 1kw24 resort finansów chce uplasować na rynku POLGBs o wartości PLN40-55mld w ramach siedmiu przetargów sprzedaży obligacji i dwóch aukcji zamiany.

Obligacje dla Funduszu Kolejowego i Rządowej Agencji Rezerw Strategicznych.

• W dniu 29 grudnia MF wyemitował i przekazał obligacje skarbowe o wartości PLN1,5mld dla Funduszu Kolejowego oraz papiery warte PLN1,0mld dla Rządowej Agencji Rezerw Strategicznych.

Rewizja w górę nadwyżki rachunku obrotów bieżących bilansu płatniczego.

• Nadwyżka na rachunku obrotów bieżących po 3kw23 wyniosła €1,9mld, wobec nadwyżki €1,6mld w 2kw23 (po korekcie z €1,2mld) – poinformował Narodowy Bank Polski (NBP).
• Międzynarodowa pozycja inwestycyjna Polski netto na koniec 3kw23 wyniosła minus €213,4mld, wobec minus €237,8mld na koniec 2kw23.
• Na koniec 3kw23 zadłużenie zagraniczne brutto Polski obniżyło się do €367,4mld z €372,4mld na koniec 2kw23. Największa część zobowiązań (€114,1mld) jest związana z inwestycjami bezpośrednimi nierezydentów w Polsce.

Komentarz rynkowy

€/US$ nadal powyżej 1,10.

• Na przełomie 2023 i 2024 amerykańska waluta odrobiła część wcześniejszych strat, oddalając się od lokalnego szczytu w okolicach 1,1130, jednak kurs pozostaje powyżej ważnego poziomu 1,10. Kluczowe pozostają spekulacje inwestorów co do momentu rozpoczęcia cykli obniżek stóp procentowych przez Fed i EBC. W tym kontekście ważne będą publikowane w tym tygodniu dane o inflacji HICP w strefie euro oraz z rynku pracy w USA. €/PLN odbił się od okolic 4,32 i podąża w kierunku 4,35.
• Ostatni roboczy dzień 2023 roku przyniósł niewielkie wzrosty rentowności na rynkach bazowych, szczególnie na długim końcu krzywej. Amerykańskie 10latki straciły około 4pb, a niemieckie Bundy 8pb. W przypadku niemieckich papierów rentowność przebiła poziom 2%. Na dzisiejszym otwarciu Bundy straciły kolejne kilka punktów i są notowane na 2,08%. Zmiany na krótkim końcu krzywej były mniejsze, choć ze zwyżkową tendencją. Na dzisiejszym otwarciu, zarówno amerykańskie jak i niemieckie 2latki lekko tracą na wartości i rozpoczynają notowania w nowym roku na poziomach bliskich odpowiednio 4,30% i 2,46%.

W oczekiwaniu na wyklarowanie trendów na początku 2024.

• Początek roku powinien sprzyjać wyklarowaniu się krótkoterminowych trendów na głównych rynkach. Ważnym dniem w tym tygodniu będzie piątek, kiedy poznamy dane o zatrudnieniu w USA (payrolls) oraz wstępny szacunek inflacji w strefie euro. W związku z wyraźnym spadkiem inflacji uwaga FOMC może w większym stopniu przesunąć się w kierunku drugiego elementu dualnego mandatu Fed. Słabsze od oczekiwań dane (konsensus: +170tys. etatów w grudniu, po wzroście o 199tys. w listopadzie) będą sprzyjały utrzymywaniu się spekulacji, że amerykański bank centralny rozpocznie wkrótce obniżki stóp procentowych, zwłaszcza po wyraźnym złagodzeniu retoryki przedstawicieli FOMC, w tym prezesa J. Powella.
• Z kolei w przypadku strefy euro oczekiwany jest wzrost inflacji w grudniu w okolice 3,0%r/r z 2,4%r/r w listopadzie. Taki wynik potwierdziłby, że ustabilizowanie się inflacji w okolicach celu EBC nie jest jeszcze przesądzone, co wpisywałoby się w ostrożne nastawienie europejskich decydentów w kwestii ewentualnego rozpoczęcia łagodzenia polityki pieniężnej. W efekcie spodziewamy się, że €/US$ zakończy ten tydzień powyżej 1,10. W średnim terminie oczekujemy dalszego osłabienia dolara względem wspólnej europejskiej waluty. Amerykański bank centralny wcześniej rozpoczął zacieśnianie polityki pieniężnej i dokonał bardziej zdecydowanych ruchów niż EBC, więc spodziewamy się, że wcześniej i większej skali dokona obniżek w 2024. W efekcie na koniec tego roku widzimy €/US$ w okolicach 1,12-1,15.
• Złoty oddał część zysków i nie można wykluczyć kontynuacji krótkoterminowej korekty o zasięgu powyżej 4,35 względem euro. Wprawdzie, zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami, Polska otrzymała pod koniec 2023 €5mld zaliczki w ramach programu REPowerEU, jednak sugerowany przez polskie władze harmonogram kolejnych rozliczeń z KE w ramach KPO wskazuje, że fundusze z 1 transzy napłyną w 2kw24, a płatności w ramach 2giej i 3ciej w 4kw24. Dane makro za grudzień, które poznamy w tym miesiącu, mogą rozczarować rynek, wskazując na wolno postępujące ożywienie koniunktury w kraju. Pozostajemy jednak optymistami w kwestii średnioterminowych perspektyw złotego i widzimy poziomy docelowe w okolicach 4,20-25.
• Osłabienie obligacji na rynkach bazowych na dzisiejszym otwarciu jest prawdopodobnie korektą po umocnieniu w ostatnich dniach starego roku. Gwałtowne umocnienie obligacji dokonało się jednak wcześniej w połowie grudnia w kontekście gołębiego zwrotu w komunikacji Fed. Dane z tego tygodnia i minutes z ostatniego posiedzenia FOMC w środę, nie powinny istotnie zmienić oczekiwań i wycen rynkowych. Kluczowy dla notowań Treasuries będzie odczyt payrolls, który poznamy dopiero w piątek. Dla notowań Bundów ważne będą odczyty inflacji z Niemiec (w czwartek) i strefy euro (w piątek). Pozytywna niespodzianka inflacyjna może je umocnić lub przynajmniej zatrzymać korektę z ostatnich dni. Bundy sporo zyskały w drugiej połowie grudnia w ślad za umocnieniem Treasuries, ale ostatnia korekta zabrała około połowy tych zysków.    
• Rynek wycenia agresywną ścieżkę obniżek stóp procentowych w Polsce, ale w najbliższym czasie nie widzimy ryzyka znaczącej korekty krajowych rentowności w górę. W 2024 wchodzimy z istotnym prefinansowaniem tegorocznych potrzeb pożyczkowych oraz solidną poduszką płynnościową budżetu, chociaż plan podaży długu może ciążyć rynkowi obligacji (3 aukcje w każdym miesiącu z wyjątkiem grudnia). Jednocześnie dane makro ze sfery realnej w najbliższym czasie mogą rozczarowywać, a inflacja w najbliższych miesiącach może okazać się niższa od wcześniejszych oczekiwań, co przyznają przedstawiciele NBP. Wspomniane czynniki powinny sprzyjać utrzymywaniu się niskich poziomów krótkoterminowych rentowności. Dla dłuższego końca ważne będą ostateczne decyzje co do kształtu polityki fiskalnej i determinacji nowej koalicji w ograniczeniu skali nierównowagi fiskalnej w średnim terminie.