Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Sytuacja na rynku pracy w grudniu lepsza niż oczekiwano.

• Piątkowe dane payrolls potwierdziły dobrą kondycję amerykańskiego rynku pracy w grudniu. Powstało 216tys. nowych miejsc pracy, powyżej konsensusu 175tys. oraz powyżej odczytu z listopada 173tys. (po rewizji w dół ze 199tys.). Większość z nowych miejsc pracy powstała w sektorze prywatnym (164tys.). Ponad 80% ze wszystkich nowych miejsc pracy w 2023 (2,7mln), powstało w trzech sektorach (edukacja i opieka zdrowotna, zakwaterowanie i rozrywka, sektor rządowy). Prawie 30% nowych miejsc pracy dotyczyło zatrudnienia na część etatu.
• Stopa bezrobocia spadła do 3,7% w grudniu z 3,8% miesiąc wcześniej, utrzymał się stosunkowo silny wzrost wynagrodzeń godzinowych (4,1%r/r i 0,4%m/m), powyżej konsensusu 3,9% i 0,3%. Dosyć wyraźne i zaskakująco obniżył się wskaźnik zatrudnienia do 62,5% z 62,8% miesiąc wcześniej i konsensusu na tym samym poziomie.
• Dane payrolls studzą rozgrzane oczekiwania na rychłe obniżki stóp procentowych Fed i prawdopodobnie je oddalają rozpoczęcie cyklu obniżek prawdopodobnie do maja br. W całym roku dalej zakładamy obniżki stóp Fed o 150pb.

USA: Zaskakujące osłabienie ISM w usługach w grudniu. Zamówienia na dobra trwałe i przemysłowe silnie odbiły w listopadzie.

• Grudniowy wskaźnik ISM w usługach (50,6pkt.) zaskoczył negatywnie (konsensus 52,5pkt., w listopadzie 52,7pkt.). Takiej zmiany nie zwiastował opublikowany w poprzednich dniach PMI w usługach. Niemniej jednak indeks pozostał powyżej granicy 50pkt., co potwierdza ożywienie w tym sektorze choć jego siła jest słabsza niż oczekiwano.
• Departament Handlu potwierdził wstępny odczyt zamówień na dobra trwałe w listopadzie (5,4%m/m), po głębokim spadku o 5,1% w październiku (korekta w górę z -5,4%). Zmiany te wynikały głównie z aktywności w przemyśle transportowym (lotniczym). Po wyłączeniu środków transportu zamówienia wzrosły o 0,4%m/m po spadku o 0,3% w poprzednim miesiącu. Podobnie kształtowały się zamówienia w przemyśle – wzrosły o 2,6%m/m w listopadzie, blisko konsensusu 2,4%, lecz po głębokim spadku o 3,4% w październiku.

Strefa euro: W listopadzie utrzymała się deflacja cen producenta.

• W listopadzie utrzymała się deflacja cen producenta PPI, zarówno w ujęciu miesięcznym (-0,3m/m, poniżej konsensusu -0,1%, poprzednio +0,3%), jak i rocznym (-9,4%r/r, poniżej konsensusu -8,6%, poprzednio -9,2%). Dane te w dużej mierze wynikają z kształtowania się cen energii ostatnio i  w stosunku do wysokiej bazy odniesienia, choć malejącej w końcu 2022 roku).
• Dane PPI wskazują na niska presję cenową na ceny konsumenta i wspierają złagodzenie polityki EBC.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Inflacja z CPI, sprzedaż detaliczna ze strefy euro i liczne wystąpienia bankierów centralnych.

• W tym tygodniu najważniejsze dane z USA (grudniowa inflacja konsumencka CPI) poznamy w czwartek, ze strefy euro najważniejszy wydaje się dzisiejszy odczyt sprzedaży detalicznej w listopadzie. Po publikacji tego wskaźnika z Niemiec w piątek, wskazującej na głęboki spadek, odczyt dla całej strefy euro będzie zapewne słaby. Dzisiejsze dane o zamówieniach w niemieckim przemyśle w listopad (wzrost o 0,3%m/m), poniżej konsensusu 1,1% po głębokim spadku o 3,7% miesiąc wcześniej, słabo rokują dla produkcji przemysłowej. Dane poznamy we wtorek.
• Na ten tydzień zaplanowane są liczne wystąpienia przedstawicieli Fed. Uczestnicy rynku będą szukać wskazówek dla ruchów FOMC w kontekście mieszanych danych z USA.
• Wciąż utrzymują się podwyższone napięcia geopolityczne w związku z intensyfikacją rosyjskich bombardowań w Ukrainie czy sytuacją na Bliskim Wschodzie, w tym ryzyko ataków pro-palestyńskich i wspieranych przez Iran wojowników Huti na statki przepływające przez Morze Czerwone. W tym tygodniu sekretarz stanu USA A. Blinken przybędzie z czwartą wizytą w regionie od ataków Hamasu na Izrael 7 października. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: sprzedaż detaliczna w strefie euro w listopadzie (poprzednio 0,1%m/m i -1,2%r/r), wskaźnik koniunktury Sentix dla strefy euro za styczeń, wystąpienie Bostica z Fed;
  • Wtorek: produkcja przemysłowa w Niemczech w listopadzie (nasza prognoza +0,3%m/m i -3,2%r/r po odpowiednio -0,4% i -3,4% miesiąc wcześniej), wystąpienia przedstawicieli Fed (Barr) i EBC (Villeroy);
  • Środa: zapasy hurtowników w USA w listopadzie, wystąpienia przedstawicieli Fed (Williams) i EBC (de Guindos);
  • Czwartek: inflacja CPI w USA za grudzień (nasza prognoza 0,1%m/m i 3,1%r/r, konsensus 0,2% i 3,3%, poprzednio 0,1% i 3,1%, dla inflacji bazowej prognozujemy 0,2%m/m i 3,8%r/r, zgodnie z konsensusem oraz po 0,3% i 4,0% miesiąc wcześniej);
  • Piątek: inflacja producencka PPI w USA za grudzień (nasza prognoza 0,0%m/m i 1,2%r/r, konsensus 0,1% i 1,3%, poprzednio 0,0% i 0,9%).

Wiadomości krajowe

Pomimo niższej od oczekiwań inflacji w grudniu 2023, RPP pozostawi w środę stopy bez zmian.

• Wydarzeniem tygodnia na krajowym rynku będzie środowa decyzja Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie stóp procentowych. Ankieta Parkietu wskazuje, że ekonomiści zgodnie uważają, że stopy pozostaną bez zmian, jednak badanie było prowadzone przed piątkową publikacją wstępnego szacunku inflacji CPI za grudzień, który okazał się wyraźnie niższy od oczekiwań.
• Chociaż punkt startowy dla dalszego przebiegu ścieżki inflacji stał się korzystniejszy, a już wcześniej analitycy zakładali stromy spadek inflacji w 1kw24, to perspektywy na 2poł24 nie zmieniły się zasadniczo i pozostają głównym powodem dla spodziewanej stabilizacji stóp NBP w najbliższych miesiącach. Wprawdzie inflacja CPI na koniec 1kw24 może się znaleźć blisko, lub nawet poniżej górnej granicy odchyleń od celu NBP, jednak będzie to przejściowe. Jeżeli nie dojdzie do wydłużenia czasu obowiązywania zerowej stawki VAT na żywność i dalszego mrożenia cen energii po czerwcu, to w 2poł24 inflacja może ponownie wzrosnąć w okolice 6%.
• Oczkujemy, że stopy procentowe pozostaną bez zmian, a Rada będzie utrzymywała politykę wait-and-see co najmniej do czerwcowego posiedzenia i zapoznania się z najnowszą projekcją makroekonomiczną.

Bilans płatniczy nadal z wysoką nadwyżką.

• W piątek NBP opublikuje dane o bilansie płatniczym za listopad 2023. Spodziewamy się, że wysokie nadwyżki w obrotach towarami i usługami z zagranicą przełożą się na wysoką nadwyżkę salda obrotów bieżących, którą szacujemy na €2074mln (konsensus €1571mln), wobec €2036mln w październiku. Według naszych prognoz eksport towarów wyrażony w € spadł o 1,6%r/r, a import skurczył się o 9,6%r/r, wobec odpowiednio +1,6%r/r i -8,4%r/r w listopadzie. W zakładanym przez nas scenariuszu 12-miesięczna nadwyżka salda obrotów bieżących wzrośnie do 1,5% PKB, wobec 1,1% PKB po październiku.

Pozytywne zaskoczenie ze strony grudniowej inflacji.

• Według wstępnego szacunku GUS (flash) inflacja CPI obniżyła się w grudniu do 6,1%r/r z 6,6%r/r w listopadzie (konsensus: 6,5%; ING: 6,7%). W porównaniu do listopada ceny paliw spadły o 1,8%m/m, ceny nośników energii obniżyły się o 0,3%m/m, ceny żywności i napojów bezalkoholowych wzrosły o 0,2%m/m, a ceny w kategoriach bazowych zwiększyły się o ok. 0,2%m/m (nasz szacunek). Głównym powodem zaskoczenia względem naszych prognoz był wyraźnie wolniejszy od spodziewanego wzrost cen żywności m/m.
• Nasze szacunki wskazują, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wyhamowała w grudniu do ok. 6,9%r/r z 7,3%r/r w listopadzie, co jest pozytywnym sygnałem. Spodziewamy się, że początek 2024 przyniesie wyraźny spadek inflacji, czemu sprzyja m.in. wydłużenie tarczy antyinflacyjnej w zakresie cen prądu i gazu oraz utrzymanie zerowej stawki VAT na żywność w 1kw24. W najbliższych miesiącach, inflacja może przejściowo zbliżyć się do górnej granicy odchyleń od celu NBP (3,5%), ale nie będzie to trwały spadek. Perspektywy na dalszą część roku są obarczone dużą niepewnością, w tym związaną z decyzjami administracyjnymi i fiskalnymi. Jeżeli VAT na żywność zostanie przywrócony od kwietnia, a  w połowie roku rząd wycofa część działań na rzecz stabilizowania cen prądu i gazu, to w 2poł24 możemy być świadkami ponownego wzrostu inflacji w okolice 6%r/r.

BIG: Bardzo wysoki popyt na kredyty mieszkaniowe w grudniu.

• Popyt na kredyty mieszkaniowe (wartość zapytań) wzrósł w grudniu o 421%r/r – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej (BIK). Liczba wnioskujących o kredyt mieszkaniowych wyniosła w grudniu 2023 aż 46,3tys. osób, wobec 12,4tys. osób w grudniu 2023 (wzrost o 277%r/r). Według BIK 73% osób ubiegających się o kredyt mieszkaniowy to potencjalni beneficjenci programu 2%, ale rósł także popyt ze strony kredytobiorców, którzy z powodów formalnych nie mogą być beneficjentami wspomnianego programu. Główne powody to poprawa zdolności kredytowej w wyniku realnego wzrostu płac oraz niższej stawki WIBOR. Średnia wartość wnioskowanego kredytu mieszkaniowego wzrosła w grudniu do najwyższego poziomu w historii (435tys.) i była 25,1% wyższa niż w grudniu 2023.

Wysoki popyt i sprzedaż na pierwszej w 2023 aukcji POLGBs.

• Na pierwszej w tym roku aukcji POLGBs (w styczniu będą jeszcze dwa przetargi sprzedaży) Ministerstwo Finansów uplasowało na rynku obligacje o wartości PLN8,8mld (popyt przekroczył PLN15mld), przy ofercie w przedziale PLN5-8mld. Największym zainteresowaniem inwestorów cieszyły się 5-letnie papiery o zmiennym kuponie.
• Ministerstwo poinformowało także, że nabywcami 10-letnich euroobligacji, wyemitowanych w ubiegłym tygodniu na rynku europejskim byli głównie inwestorzy z Wielkiej Brytanii (43%) i Niemiec (18%). W strukturze podmiotowej dominowały fundusze inwestycyjne (57%) i banki (19%). Podobnie wyglądała struktura w przypadku papierów 20-letnich, gdzie także dominowali kupujący z Wielkiej Brytanii (52%) i Niemiec (18%), a  w strukturze podmiotowej ponownie fundusze inwestycyjne (53%) i banki (12%). Łącznie uplasowano papiery o wartości €3,75mld.

Komentarz rynkowy

Spore zmiany €/US$ na początku roku, przecena obligacji, ale nie w kraju.

• Początek roku na rynku walutowym rozpoczął się od powrotu kursu €/US$ poniżej 1,10. Para nie była w stanie kontynuować jednak tego ruchu dalej mimo udanych payrolls w piątek (o szczegółach piszemy w wiadomościach zagranicznych). Inwestorzy najprawdopodobniej uznali silny wzrost €/US$ w końcówce 2023 jako okazję tylko do krótkoterminowej korekty. Nie widać gotowości do większych zakupów dolara. Kurs €/PLN był względnie stabilny. Para na początku roku wzrosła do 4,37, ale szybko wróciła do 4,35.
• Od początku roku obserwujemy korektę wzrostową rentowności, widoczną szczególnie w USA. To efekt napływających danych m.in. payrolls. Dochodowość amerykańskich 2 i 10latek podniosła się od końca grudnia o około 15pb. W podobnej skali ruch wystąpił na niemieckiej 2latce, a  w przypadku Bunda był o około połowę mniejszy.
• Krótkie SPW zyskały natomiast ponad 10pb. To głównie zasługa wstępnych danych o CPI z kraju (wzrost cen hamuje zdecydowanie szybciej od oczekiwań) i wzrostu wycenianych obniżek stóp RPP. Z tego też powodu krajowe 10latki zakończyły tydzień bez zmian mimo osłabienia na rynkach bazowych.

Inflacja CPI z USA kluczowa dla rynku.

• W tym tygodniu uwagę rynków prawdopodobnie skupią dane inflacyjne z USA, przede wszystkim CPI w czwartek. Spodziewamy się, że będą one mieć większe znaczenie dla oczekiwań rynkowych co do ścieżki stóp Fed niż piątkowe payrolls. Liczymy raczej na wyniki zbliżone do oczekiwań, ale z ryzykiem po niższej stronie. Sugeruje to, że kurs €/US$ nie będzie kontynuować w tym tygodniu spadku. Widzimy raczej ryzyko powrotu ponad 1,10 i prób przebicia ostatnich szczytów w horyzoncie około 2 tygodni. Wciąż uważamy, że przestrzeń do obniżek stóp w USA jest większa niż w przypadku strefy euro, co oznacza, że €/US$ może zakończyć ten rok w okolicach 1,12-15.
• Na tle danych z USA, wydarzenia w kraju powinny mieć zdecydowanie drugorzędne znaczenie w tym tygodniu. Nawet jeżeli RPP nadal sygnalizować będzie małą przestrzeń do szybkich obniżek stóp na posiedzeniu w tym tygodniu, mimo ostatniej niespodzianki inflacyjnej w kraju, to rynek i tak powinien założyć, że zmieni zdanie w dalszej części roku. Dlatego to kierunek na €/US$ powinien okazać się kluczowy dla złotego. Raczej słabszy dolar i perspektywy napływu m.in. środków z UE powinny pozwolić na powrót €/PLN do ostatnich dołków (okolice 4,32) w horyzoncie około 2 tygodni. Mocne fundamenty stojące za złotym (nadwyżka C/A, napływy z UE, czy BIZ) sugerują też, że w średniej perspektywie wciąż jest potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-25/€.

Zwężenie spreadu Treasuries do Bunda. Dalsze umocnienie SPW.

• Nie spodziewamy się, aby CPI z USA w tym tygodniu miała zaskoczyć po wyższej stronie jak ostatnie dane inflacyjne z Niemiec. Sugeruje to raczej wyhamowanie zeszłotygodniowych wzrostów rentowności, czy nawet powrót do spadków, szczególnie w USA. Także w średnim terminie nieco lepiej wyglądają perspektywy Treasuries niż Bunda. Amerykańska spowalnia, choć nie tak silnie jak oczekiwała tego większość ekonomistów. W USA silnie dezinflacyjny efekt w kolejnych miesiącach powinny mieć też ceny najmu.
• W przypadku SPW w tym tygodniu spodziewamy się albo stabilizacji, albo dalszych spadków rentowności. Otoczenie międzynarodowe powinno być w kolejnych dniach bardziej sprzyjające dla krajowego długiego końca. Ubiegłotygodniowa emisja zagraniczna krajowego długu pokazała też duże zainteresowanie krajowymi obligacjami. W naszej ocenie zapowiadać to będzie zarówno bezpośrednie napływy na SPW, jak i mniejsze obawy o sfinansowanie tegorocznych potrzeb pożyczkowych. Dla krótkiego końca duże znaczenie będzie też mieć posiedzenie RPP, szczególnie gdyby Rada złagodziła antyobniżkową retorykę m.in. w reakcji na silne hamowanie inflacji w kraju. Inwestorom wygodniej będzie zajmować pozycje zgodne z globalnym trendem na spadki stóp.