Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Wstępne polityczne porozumienie budżetowe oddala groźbę zawieszenia działalności administracji.

• Spiker Izby Reprezentantów z Partii Republikańskiej M. Johnson poinformował o osiągnięciu porozumienia budżetowego z Demokratami. Oddala to groźbę zawieszenia działalności administracji (government shutdown) na początku lutego. Wcześniejsze porozumienia nie doprowadziły do porozumienia, a jedynie oddalały termin obowiązywania rozwiązań przejściowych.
• Wydatki federalne w obecnych roku budżetowym wyniosą US$1,6 biliona, z czego US$886mld zostanie przeznaczone na obronność. Demokraci zapewniają, że w budżecie zabezpieczono środki na świadczenia dla weteranów, opiekę zdrowotną i pomoc żywnościową w dotychczasowej wysokości, tzn. bez cięć o które zabiegali Republikanie. Porozumienie potwierdził w oświadczeniu Prezydent J. Biden.
• Porozumienie będzie musiało zostać jeszcze potwierdzone w głosowaniach w Izbie Reprezentantów i Senacie.

USA: Ostrożne komentarze z Fed.

• Prezes Fed z Atlanty R. Bostic powiedział, że inflacja spadła mocniej niż oczekiwano, korzystny obraz pokazują szczególnie krótkoterminowe miary inflacji, a bezrobocie wzrosło o wiele mniej niż miało to miejsce typowo w okresach obniżania inflacji. Według Bostica, Fed może utrzymać dalej restrykcyjne nastawienie do końca roku, gdyż, choć inflacja towarów wróciła do poziomów przed pandemią, to inflacja usług obniża się powoli. Niemniej jednak postęp w ograniczaniu inflacji pozwoli na obniżki stóp procentowych. Fed musi mieć jednak pewność, ze inflacja zmierza do celu 2% w sposób trwały. Według Bostica, ryzyka dla inflacji są zbilansowane i nie ma konfliktu między celem inflacyjnym i celem maksymalizacji zatrudnienia w mandacie Fed. Bostic spodziewa się pierwszej obniżki stóp procentowych w 3kw24.
• W podobnym tonie wypowiedziała się M. Bowman z zarządu Fed. Stwierdziła m.in., że obniżki stóp procentowych są uzasadnione przy dalszym spadku inflacji. Obecnie nie jesteśmy jednak w punkcie pozwalającym na cięcia stóp. Bowman stwierdziła, że złagodzenie rynkowych warunków pieniężnych może podsycić inflację. W najbliższych miesiącach spodziewa się jednak dalszego spadku inflacji przy utrzymaniu stóp procentowych bez zmian.

Strefa euro: Spadek sprzedaży detalicznej w listopadzie zgodnie z oczekiwaniami.

• Sprzedaż detaliczna w strefie euro spadła w listopadzie o 0,3%m/m w ujęciu odsezonowanym, zgodnie z konsensusem, po wzroście o 0,4% miesiąc wcześniej, po korekcie w górę z 0,1%. W ujęciu rocznym sprzedaż spadła o 1,1%r/r, przy oczekiwaniach na -1,5%, po -0,8% miesiąc wcześniej, po korekcie w górę z -1,2%.

Strefa euro: Poprawa nastrojów wg indeksu ESI w grudniu. Lepsze nastroje inwestorów wg Sentix w styczniu.

• Zgodnie z indeksem ESI raportowanym przez Komisję Europejską, w grudniu wyraźnie poprawiły się nastroje gospodarcze w strefie euro. Wskaźnik ESI odbił do 96,4pkt. z 94,2pkt. w listopadzie, po korekcie w górę z 93,8pkt. Konsensus zakładał brak zmian, czyli poziom 94,2pkt. W strukturze ESI zdecydowanie poprawił się indeks koniunktury w usługach (+8,4pkt. po 5,5pkt. w listopadzie), nastroje w przemyśle poprawiły się nieznacznie, ale pozostały w obszarze negatywnym (-9,2pkt. w grudniu po -9,5pkt. miesiąc wcześniej). Natomiast indeks zaufania konsumentów (-15,0pkt.) praktycznie się nie zmienił (-15,1pkt. w poprzednim miesiącu).
• Badanie KE w strefie euro powstaje na podstawie ankiet obejmujących 25tys. firm z różnych branż.
• W nowszym, styczniowym badaniu nastrojów inwestorów w strefie euro Sentix wskaźnik poprawił się do -15,8pkt. z -16,8pkt. w grudniu. W strukturze indeksu, poprawił się zarówno wskaźnik ocen obecnej sytuacji (do -22,5pkt. z -23,5pkt.), jak i indeks oczekiwań (do -8,8pkt. z -9,8pkt.).

Niemcy: Rozczarowujący spadek produkcji przemysłowej w listopadzie.

• Produkcja przemysłowa w Niemczech spadła w listopadzie o 0,7%m/m przy konsensusie +0,3%, po spadku o 0,3% miesiąc wcześniej (po nieznacznej rewizji w górę z -0,4%). W ujęciu rocznym produkcja spadła o 4,8%r/r, poniżej oczekiwań -4,0%, oraz poniżej poprzedniego miesiąca -3,4%. Słaby odczyt sygnalizowały wczorajsze dane o zamówieniach przemysłowych.
• Z pięciu obszarów raportowanych przez Ministerstwo Gospodarki, w listopadzie odnotowano spadki m/m w czterech z nich (najgłębsze w budownictwie -2,9%m/m, na co wpłynęło pogorszenie warunków atmosferycznych w tym miesiącu, ale także w dobrach kapitałowych -0,7%, dobrach pośrednich -0,5% oraz dobrach konsumpcyjnych -0,1%). Wzrost odnotowano jedynie w produkcji energii, podobnie jak miesiąc wcześniej.

Wiadomości krajowe

Nie spodziewamy się zmian stóp procentowych w styczniu. Środowa konferencja prasowa prezesa NBP pokaże czy RPP utrzymuje wciąż niechętnie cięciom podejście, podczas gdy krzywa dochodowości wycenia duże cięcia stóp pod wpływem inflacji zagranicą i  w Polsce.

• Dziś poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Ankieta Parkietu wskazuje, że ekonomiści jednogłośnie uważają, że stopy pozostaną bez zmian, jednak badanie było prowadzone przed piątkową publikacją wstępnego szacunku inflacji CPI za grudzień, który okazał się wyraźnie niższy od oczekiwań.
• Chociaż punkt startowy dla dalszego przebiegu ścieżki inflacji stał się korzystniejszy, a już wcześniej analitycy zakładali stromy spadek inflacji w 1kw24, to perspektywy na 2poł24 nie zmieniły się zasadniczo i pozostają głównym powodem dla którego ekonomiści spodziewają się stabilizacji stóp NBP w najbliższych miesiącach. Wprawdzie inflacja CPI na koniec 1kw24 może się znaleźć blisko, lub nawet poniżej górnej granicy odchyleń od celu NBP, jednak będzie to przejściowe. Jeżeli nie dojdzie do wydłużenia czasu obowiązywania zerowej stawki VAT na żywność i dalszego mrożenia cen energii po czerwcu, to w 2poł24 inflacja może ponownie wzrosnąć w okolice 6%.
• Oczkujemy, że stopy procentowe pozostaną bez zmian, a Rada będzie utrzymywała politykę wait-and-see co najmniej do marcowego posiedzenia i zapoznania się z najnowszą projekcją makroekonomiczną.
• NBP poinformował, że w środę o 15:00 odbędzie się konferencja prezesa A. Glapińskiego, poświęcona bieżącej sytuacji ekonomicznej. Punktem uwagi rynków finansowych podczas jutrzejszej konferencji prezesa NBP będzie nowa funkcja reakcji RPP. Widzimy istotne zmiany nastawienia w ostatnich miesiącach, tj. RPP i prezes porzucili super łagodne nastawienie. Ale cykl obniżek wkrótce rozpocznie się w USA i Eurolandzie, dodatkowo inflacja na całym świecie mocno spada, zarówno bazowa jak i ceny surowców. Także grudniowa inflacja z Polski zaskoczyła niższym odczytem przez ceny żywności. Stąd dzisiaj polska krzywa dochodowości wycenia duże cięcia stóp, około 100pb do końca tego roku i kolejne 75pb w 2025. Dlatego tak ważna będzie konferencja prezesa i to czy RPP nadal będzie mniej chętna do cięć stóp niż przed 15 października.

MF: Postulat podniesienia kwoty wolniej od podatku PIT do PLN60tys. aktualny.

• Realizacja podniesienia kwoty wolnej od podatku do PLN60tys. będzie poprzedzona analizami i będzie korespondować z wynikami audytu stanu finansów publicznych – poinformował wiceminister finansów J. Neneman w odpowiedzi na interpelację poselską. Wiceminister dodał, że ministerstwo dokona również analizy dotyczącej wpływu zmiany na systemy IT podatników, w szczególności w zakresie czasu niezbędnego na implementację i przetestowanie proponowanych rozwiązań.
• Wiceminister Neneman poinformował, że w warunkach 2024 podniesienie kwoty wolnej od podatku od dochodów osób fizycznych (PIT) zmniejszyłoby dochody z tego podatku o ok. PLN48mld. Dla porównania dochody z PIT w okresie XII’2022-XI’2023 wyniosły PLN83,9mld.

MRPiPS: Stopa bezrobocia wzrosła w grudniu do 5,1%.

• Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w grudniu do 5,1% z 5,0% w listopadzie – wynika z szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej. Nasza prognoza jest zgodna z szacunkami resortu. Wg MRPiPS liczba bezrobotnych wzrosła o 16tys. osób do 789tys.

KE: Niewielka poprawa nastrojów gospodarczych i spadek oczekiwań inflacyjnych w grudniu.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI – Economic Sentiment Indicator) wzrósł w grudniu do 99,0pkt. z 98.9pkt. w listopadzie – wynika z danych Komisji Europejskiej (KE). Poziom 100pkt. odpowiada długoterminowej średniej. Z kolei wskaźnik oczekiwań inflacyjnych obniżył się do 24,7pkt. z 25.2pkt w listopadzie.

Komentarz rynkowy

Umocnienie złotego mimo stabilnego €/US$. SPW zyskały w oczekiwaniu na RPP.

• Początek tygodnia nie przyniósł większych zmian na €/US$, para nadal utrzymuje się blisko 1,0950. Inwestorzy najprawdopodobniej czekają na najważniejsze w tym tygodniu dane, tj. inflację z USA w czwartek. Nie przeszkodziło to jednak w ponownym umocnieniu złotego. Wczoraj para €/PLN spadła z 4,35 do 4,3350. Powrót bardziej normalnej płynności na rynek prawdopodobnie oznacza też powrót m.in. kupujących PLN zagranicznych inwestorów.
• Bazowe rynki długu rozpoczęły tydzień od niewielkich spadków rentowności, w większości przypadków rzędu 2pb. Jedynie w przypadku Bunda ruch był nieco większy (5pb). Powodem małej zmienności jest prawdopodobnie także oczekiwanie na czwartkowe dane z USA. Na SPW umocnienie było jednak bardziej wyraźne (7-10pb), więcej na krótkim końcu. Inwestorzy prawdopodobnie nastawiają się na złagodzenie tonu przez RPP po ostatnich danych o inflacji z kraju.

Rynek czeka na CPI z USA. PLN może kontynuować umocnienie.

• Spodziewamy się, że aktywność na €/US$ wzrośnie w drugiej połowie tygodnia, kiedy poznamy dane inflacyjne z USA, przede wszystkim CPI w czwartek. Spodziewamy się, że CPI będzie miał większe znaczenie dla oczekiwań rynkowych, co do ścieżki stóp Fed niż piątkowe payrolls. Liczymy raczej na wyniki zbliżone do oczekiwań, ale z ryzykiem po niższej stronie. Sugeruje to, że kurs €/US$ nie będzie kontynuował w tym tygodniu spadku. W dalszej perspektywie widzimy raczej ograniczoną przestrzeń na dalszy wzrost €/US$, ponieważ krótkoterminowo ta para wycenia już wiele z oczekiwanego poluzowania w USA.
• Złoty rozpoczął umocnienie nawet wcześniej niż zakładaliśmy. W kolejnych dniach widzimy istotne szanse na kontynuację tego ruchu i powrót €/PLN do ostatnich dołków (okolice 4,32) w horyzoncie tygodnia-dwóch. Najprawdopodobniej to kierunek na €/US$ (i reakcja na CPI z USA) będą mieć kluczowe znaczenie dla złotego w tym tygodniu, a niekoniecznie RPP. Nawet jeżeli RPP nadal sygnalizować będzie małą przestrzeń do szybkich obniżek stóp to rynek i tak powinien założyć, że zmieni zdanie w dalszej części roku. Mocne fundamenty stojące za złotym (nadwyżka C/A, napływy z UE, czy BIZ) sugerują też, że w średniej perspektywie wciąż jest potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-25/€.

Otoczenie międzynarodowe i retoryka RPP raczej korzystne dla SPW.

• W naszej ocenie spadki rentowności na rynkach bzowych mogą nasilić się w drugiej połowie tygodnia, szczególnie w USA. Nie spodziewamy się, aby inflacja CPI z USA (dane poznamy w czwartek) miała zaskoczyć po wyższej stronie jak ostatnie dane inflacyjne z Niemiec, widzimy raczej ryzyko głębszego spadku. Także w średnim terminie nieco lepiej wyglądają perspektywy Treasuries niż Bunda. Amerykańska spowalnia, choć nie tak silnie jak oczekiwała tego większość ekonomistów. W USA silnie dezinflacyjny efekt w kolejnych miesiącach powinny mieć też ceny najmu.
• Spadki rentowności SPW zaczęły się w tym tygodniu szybciej niż się spodziewaliśmy, podobnie jak umocnienie złotego. Przekaz z dzisiejszego posiedzenia RPP i późniejszej konferencji A.Glapińskiego powinien ten ruch podtrzymać. Oczekujemy także bardziej sprzyjającego dla SPW niż w ubiegłym tygodniu otoczenia międzynarodowego. Także ostatnie aukcje krajowego długu pokazały spore zainteresowanie, co naszym zdaniem zapowiada zarówno bezpośrednie napływy na SPW, jak i mniejsze obawy o sfinansowanie tegorocznych potrzeb pożyczkowych.