Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Rośnie optymizm wśród małych firm.

• Indeks optymizmu małych firm NFIB (National Federation of Independent Business) poprawił się grudniu (91,9pkt.) w stosunku do poprzedniego miesiąca (90,6pkt.) i przebił oczekiwania (91,0pkt.). Odczyt wspiera ścieżkę miękkiego lądowania w gospodarce amerykańskiej.
• Wskaźnik NFIB pozostaje w trendzie spadkowym od połowy 2018 roku (108,8pkt. w szczycie w sierpniu 2018), z głębokimi wahaniami w okresie pandemii i  w czasie po-pandemicznego odbicia. Odbił się od dna (89pkt.) w kwietniu 2023 roku i od tego czasu zarysował się łagodny trend wzrostowy.

Strefa euro: Komentarze z EBC o możliwych cięciach stóp procentowych.

• W ostatnich dnach pojawiały się komentarze członków Rady Zarządzającej EBC odnośnie dalszych decyzji w polityce stóp procentowych. Vujcic z Banku Chorwacji (zaliczany do „jastrzębi) powiedział w poniedziałek, że jest mało prawdopodobne, aby EBC obniżył stopy procentowe wcześniej niż latem br. Stwierdził, że strefa euro jest w okresie spowolnienia koniunktury, ale bez recesji.
• Natomiast Prezes Banku Portugalii Conteno, zaliczany do „gołębi”, powiedział, że EBC nie musi czekać do maja, aby podjąć decyzję (o cięciu stóp procentowych). Według niego nie widać efektów drugiej rundy przełożenia wzrostów cen na płace. Według niego, ostatnie dane przybliżyły moment złagodzenia polityki pieniężnej. Jest on wcześniej niż EBC myślał jeszcze do niedawna. Według niego ostatnie dane PMI wskazują na słabość koniunktury, która zaczyna się przenosić na rynek pracy.
• Wreszcie Villeroy z Banku Francji stwierdził wczoraj, że decyzje EBC będą uzależnione od danych i bank nie powinien ani się śpieszyć ani opierać obniżkom. Villeroy jest zaliczany do obozu umiarkowanie gołębiego. Stwierdził, że obniżki powinny nastąpić, gdy cel 2% zostanie solidnie zakotwiczony. Villeroy uchylił się od wskazania momentu obniżki stóp EBC w trakcie br.
• Na dziś przewidziane jest wystąpienie de Guindosa, wiceprezesa EBC.

Wiadomości krajowe

Stopy NBP bez zmian. Komunikat wyważony, ale nieco bardziej gołębi niż przed miesiącem. RPP nie wydaje się być gotowa do ponad 100pb cięć, które rynek wycenia do końca 2024 roku.

• Zgodnie z oczekiwaniami RPP utrzymała stopy procentowe bez zmian. W komunikacie Rada przyznaje, że ożywienie koniunktury ma miejsce, ale jest co do tego nieco mniej przekonana niż w grudniu. Oczekuje znacznego spadku inflacji w nadchodzących miesiącach, ale w mniejszej skali w przypadku spadku inflacji bazowej. Ścieżka inflacji CPI w kolejnych miesiącach będzie obarczona wieloma ryzykami, m.in. proinflacyjnego działania poluzowania fiskalnego, decyzji regulacyjnych oraz (niepewnego co do skali) przyspieszenia wzrostu PKB. Jednocześnie silny złoty będzie działał w kierunku obniżenia inflacji.
• Ton komunikatu oceniamy jako wyważony i neutralny, ale nieznacznie bardziej gołębi niż miesiąc temu. Wciąż jednak ton komunikatu nie wskazuje, aby RPP była gotowa do ponad 100pb cięć, które rynek wycenia do końca 2024 roku.
• RPP nie jest zaniepokojona umocnieniem PLN, bo zauważa, że jest ono zgodne z fundamentami.
• Wciąż kluczowe znaczenie ma dzisiejsza konferencja prezesa A. Glapińskiego, (15:00) na której spodziewamy się usłyszeć bardziej „technokratyczny” ton niż wcześniej. Ponownie wymowa konferencji nie będzie wskazywała iż RPP jest gotowa na cięcia o 100pb do końca 2024, które wycenia krzywa dochodowości oraz kolejne około 175pb w 2025.
• Przed końcem roku Rada odeszła od swojego ultra łagodnego nastawienia. Tymczasem poza Polską zmiany w podejściu banków centralnych wyglądają dokładnie odwrotnie. Cykl obniżek wkrótce rozpocznie się w USA i Eurolandzie. Już rozpoczął się w Czechach.
• Inflacja na świecie mocno spada, zarówno bazowa jak i ceny surowców. Krótkoterminowo inflacja w Polsce może spaść nawet poniżej 3,5%, ale w 2poł24 ponownie wzrośnie, po częściowym uwolnieniu cen energii i przywróceniu VAT na żywność. Także wysokie tempo płac powoduje, że dezinflacja w Polsce wygląda mniej przekonująca niż w innych krajach, zwłaszcza w średniej perspektywie.
• Jak w tej sytuacji zachowa się RPP? Przy oczekiwanej skali poluzowania w USA (150pb), Eurolandzie (75pb) i regionie (Węgry prawie 400pb, Czechy 300pb), gdyby NBP utrzymywał stopy bez zmian, skutkowałoby to dużym umocnieniem PLN. Dlatego zakładamy obniżki o 25-50pb w 2024 roku. Najbliższe istotne posiedzenie będzie miało miejsce w marcu, kiedy poznamy nową projekcję, ale niekoniecznie cięcia stóp mogą mieć miejsce w tym miesiącu.

Najbliższe posiedzenie Sejmu przełożone, ale parlament zdąży z budżetem – D. Tusk.

• Marszałek sejmu S. Hołownia zadecydował o przełożeniu zaplanowanego na 10-11 stycznia pierwszego posiedzenia Sejmu w tym roku na 16-17 stycznia. Z kolei zaplanowane na 12 stycznia drugie posiedzenie odbędzie się 18 stycznia. Premier D. Tusk zapewnił, że Parlament zdąży z uchwaleniem ustawy budżetowej na 2024 i wyśle ją do podpisu Prezydenta w terminach wyznaczonych przez przepisy prawa.

Do marca projekt ustawy o wakacjach od składek ZUS.

• Do marca rząd prześle do Sejmu projekt ustawy o wakacjach od składek ZUS dla mikroprzedsiębiorstw w wymiarze 1 miesiąca w roku – zapowiedział premier D. Tusk. Rząd deklaruje, że odpowiednie przepisy wejdą w życie jeszcze w tym roku, a składka zostanie sfinansowana z budżetu państwa.
• Kolejnym pomysłem rządu jest odciążenie przedsiębiorców w opłacaniu wynagrodzenia chorobowego od 2025. Obecnie wynagrodzenie chorobowe (80% wynagrodzenia zasadniczego) pracownika w wymiarze do 33 dni w skali roku jest wypłacane przez przedsiębiorstwa.

MF: Sfinansowano ok. 31% potrzeb pożyczkowych na 2024.

• Stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto w 2024 wg projektu ustawy budżetowej wynosi ok. 31% - poinformowało Ministerstw Finansów (MF). Oprócz prefinansowania przyczyniła się do tego aktywna polityka emisyjna resortu w pierwszych dniach tego roku. W czwartek 4 stycznia MF wyemitowało długoterminowe euroobligacje o wartości €3,75mld, a dzień później na aukcji sprzedano POLGBs za PLN8,8mld.
• Na koniec 2023 na rachunkach budżetowych znajdowało się PLN98,8mld – poinformowało MF. W 2024 do wykupu pozostaje dług o wartości nominalnej PLN166,1mld.

Komentarz rynkowy

Uspokojenie w oczekiwaniu na dane z USA. Rynki nadal wieżą w szybkie obniżki stóp RPP.

• Kurs €US$ obniżył się wczoraj z 1,0950 do 1,0930. Odbywa się w ramach trendu bocznego, prawdopodobnie w oczekiwaniu na czwartkowe dane o inflacji z USA. Złoty skorygował natomiast umocnienie z poniedziałku, wracając do 4,35/€. To raczej efekt ruchu na €/US$, a nie decyzji RPP.
• Na bazowych rynkach długu wtorek nie przyniósł istotnych zmian. Inwestorzy prawdopodobnie czekają na dane i komentarze z Fed przed większymi zmianami pozycji. SPW mocniej o około 5pb na całej krzywej. RPP utrzymała neutralne nastawienie. Rynek odebrał to jako uprawdopodobnienie scenariusza dość szybkich obniżek stóp w kraju, który już jest w cenach. Dzisiaj ważna konferencja prezesa NBP, która będzie analizowana pod kątem gotowości do tak dużych cięć jak obecnie wycenia krzywa tj ponad 100bp w 2024 i kolejne około 75pb w 2025.

€/US$ na razie w trendzie bocznym. Możliwy wzrost po CPI z USA.

• W naszej ocenie kurs €/US$ utrzyma się w trendzie bocznym do czwartkowych danych o inflacji z USA. Zeszłotygodniowe dane z amerykańskiej gospodarki były niejednoznaczne (mocny payroll, słaby ISM) i inwestorzy raczej czekają na nowe sygnały. Liczymy na odczyt CPI z USA we czwartek na poziome zbliżonym do oczekiwań, ale z ryzykiem po niższej stronie. Sugeruje to, że kurs €/US$ nie będzie kontynuował w tym tygodniu spadku. W dalszej perspektywie widzimy ograniczoną przestrzeń na dalszy wzrost €/US$, ponieważ krótkoterminowo ta para wycenia już wiele z oczekiwanego poluzowania w USA.
• Pierwsze próby powrotu €/PLN do ostatnich dołków na razie zakończyły się niepowodzeniem. Spodziewamy się jednak kolejnych w drugiej połowie tygodnia. Widzimy większe ryzyko, że po czwartkowych danych z USA kurs €/US$ wzrośnie. Powinno to pozwolić na powrót €/PLN do ostatnich dołków (okolice 4,32) w horyzoncie tygodnia-dwóch. Decyzja RPP została odebrana przez rynek neutralnie i podobnej reakcji (a raczej jej braku) spodziewamy się na konferencję A.Glapińskiego. Mocne fundamenty stojące za złotym (nadwyżka C/A, napływy z UE, czy BIZ) sugerują też, że w średniej perspektywie wciąż jest potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-25/€.

Dalsze umocnienie na rykach bazowych długu i SPW.

• Uważamy, że w tym tygodniu dominują szanse na spadki rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w USA. Oczekujemy, że jeżeli dane o inflacji z USA (czwartek) mają zaskoczyć, to będzie to po niższej stronie. Powinno to co najmniej podtrzymać oczekiwania na relatywnie szybkie obniżki stóp w USA. Także w średnim terminie nieco lepiej wyglądają perspektywy Treasuries niż Bunda. Amerykańska spowalnia, choć nie tak silnie jak oczekiwała tego większość ekonomistów. W USA silnie dezinflacyjny efekt w kolejnych miesiącach powinny mieć też ceny najmu.
• W najbliższych dniach spodziewamy się dalszych spadków rentowności SPW na całej krzywej. W komentarzu po decyzji RPP nie znalazło się nic co przekonałby rynki o braku perspektyw na szybkie obniżki stóp w Polsce. Dzisiaj konferencja prezesa, obrazu tego prawdopodobnie nie zmienią jego komentarze chociaż widzimy ryzyko, że staną się ona jeszcze bardziej ostrożne niż sam komunikat a więc wciąż nie będą wspierały tak dużych cięć jak wycenia krzywa tj ponad 100bp w 2024 i kolejne około 75pb w 2025.
• Ale oczekujemy bardziej sprzyjającego dla SPW otoczenia międzynarodowego niż w ubiegłym tygodniu. Także ostatnie aukcje krajowego długu pokazały spore zainteresowanie, co naszym zdaniem zapowiada zarówno bezpośrednie napływy na SPW, jak i mniejsze obawy o sfinansowanie tegorocznych potrzeb pożyczkowych.