Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Inflacja bazowa po raz pierwszy poniżej 4%r/r od maja 2021, ale miesięczny wzrost wciąż wykazuje objawy uporczywości.

• Najważniejsza rynkowo i dla Fed inflacja bazowa z USA za grudzień wzrosła 0,3%m/m. Konsensus zakładał 0,2-0.3%m/m, w zależności od źródła. Ważne, że to kolejny po listopadzie miesiąc kiedy bazowa rośnie nieco wyżej niż w 3kw24.
• Powodem pewnej uporczywości bazowej są m.in. niektóre usługi, w grudniu skok zanotowały usługi medyczne (0,7%m/m) oraz ubezpieczenie samochodów (1,5%), co może mieć związek z opóźnionym przerzucaniem kosztów z pandemii. Z drugiej strony są inne usługi mocna zależne od płac które zanotowały spadek tj. naprawa samochodów (-0,3%m/m). Wyższy były również ceny usług turystycznych. Ogółem śledzona przez Fed miara cen usług z wyłączeniem czynszy wzrosła 0,4%m/m po wzrośnie 0,44% w listopadzie i wciąż było to tempo wyższe niż średnia z ostatnich trzech miesięcy 0,3%m/m.
• Mająca ogromny udział w bazowej czynsze tym razem wzrosły dużo wolnej tj 0,4%-0,47% i jest kwestią czasu kiedy spowolnią głębiej. Także ważne inflacja cen aut, nowych (0,3%) i starych 0,5%m/m wciąż była wysoka pomimo dobiegających z rynku sygnałów o rosnących zapasach.
• W ujęciu rocznym inflacja bazowa spadła do 3,9%r/r wobec oczekiwanych 3,8%r/r oraz 4%r/r w listopadzie.
• Ogólny wskaźnik inflacji wyniósł 3.35 %r/r wobec oczekiwanych 3,2 i 3,1%r/r w listopadzie.

Region Środkowej Europy: Większe od oczekiwań spadki inflacji u południowych sąsiadów sugerują głębsze cięcia stóp.

• Opublikowana wczoraj grudniowa inflacja z Czech spadła poniżej oczekiwań do 6,9%r/r wobec 7,3%r/r. Konsensus zakładał, że dynamika cen się nie zmieni. Gdy z 12 miesięcznego łańcucha inflacji wypadnie efekt uwolnienia cen energii (decyzja z grudnia 2022) to na początku 2024 inflacja w Czechach spadnie do poziomu 3,5 a potem poniżej 3% w 1kw24. To wskazuje na przyspieszenie cięć stóp. CNB rozpoczął cykl luzowania w grudniu, kolejnych ruch to cięcie o 25-50pb
• Dzisiaj została opublikowana inflacja z Węgier, która także zaskoczyła po niższej stroni. Grudniowa CPI spadła z 7,9%r/r do 5,5% (konsensus 6,0%). Wskazując na dalsze luzowanie polityki pieniężnej w tej gospodarce. W tym roku spodziewamy się cięć o 300-400pb w Czechach i Węgrzech. Sytuacja inflacyjna w Polsce jest mniej korzystna, dodatkowo RPP pod koniec roku porzuciła swoje ultra łagodne nastawienie i wczorajsze wypowiedzi nie wskazują na szybkie cięcia. Zakładamy kosmetyczne 25pb obniżki pod wpływem mocnego złotego i innych banków które mogą agresywnie obniżać stopy w tym roku.

Atak USA i Wielkiej Brytanii na rebeliantów Huti w Jemenie.

• Wojska Stanów Zjednoczonych i Wielkiej Brytanii, przy wsparciu Australii, Bahrajnu, Kanady i Holandii, zaatakowały cele w Jemenie, które były wykorzystywane przez rebeliantów ruchu Huti do stwarzania zagrożenia dla międzynarodowej żeglugi na Morzu Czerwonym – poinformował prezydent USA J. Biden. W ostatnich tygodniach rebelianci atakowali statki handlowe zmierzające do kanału Sueskiego, co skłoniło część przewoźników do wyboru alternatywnej trasy wokół Afryki, podbijając ceny transportu. Działania wspólnoty międzynarodowej nakierowane są na przywrócenie swobody żeglugi na jednym z najbardziej kluczowych na świecie szlaków handlowych.

Wiadomości krajowe

Bilans obrotów bieżących nadal z wysoką nadwyżką w listopadzie.

• Dziś o 14:00 NBP opublikuje dane o bilansie płatniczym za listopad 2023. Spodziewamy się, że wysokie nadwyżki w obrotach towarami i usługami z zagranicą przełożą się na wysoką nadwyżkę salda obrotów bieżących, którą szacujemy na €2074mln (konsensus €1571mln), wobec €2036mln w październiku.
• Według naszych prognoz eksport towarów wyrażony w € spadł o 1,6%r/r, a import skurczył się o 9,6%r/r, wobec odpowiednio +1,6%r/r i -8,4%r/r w listopadzie.
• W zakładanym przez nas scenariuszu 12-miesięczna nadwyżka salda obrotów bieżących wzrośnie do 1,5% PKB, wobec 1,1% PKB po październiku.

RPP: Wskaźnik CPI wróci do 5-7% – L. Kotecki.

• Po okresie niskiej inflacji wskaźnik CPI wróci do podwyższonego poziomu 5-7% - uważa członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) L. Kotecki. Dodał, że kształtowanie się ścieżki inflacji będzie uzależnione od tarcz antyinflacyjnych, które będą wygasać w dalszej części roku. Kotecki zwrócił uwagę, że oczekiwania inflacyjne przedsiębiorstw i profesjonalnych prognostów się zatrzymały, a nawet zaczęły znowu rosnąć.

RPP: Nie będzie konieczności podwyżek stóp w Polsce – H. Wnorowski.

• Bez względu na to, co wydarzy się po marcu i później po końcu czerwca, można sądzić, że nie będzie konieczności podwyżek stóp procentowych w Polsce – powiedział członek RPP H. Wnorowski. Na chwilę oceną nie ma lepszej postawy niż wait-and-see – dodał.

Obecny poziom stóp sprzyja realizacji celu inflacyjnego – minutes z grudniowego posiedzenia RPP.

• RPP oceniła, że obecny poziom stóp procentowych sprzyja realizacji celu NBP w średnim okresie – wynika z opisu dyskusji (minutes) na grudniowym posiedzeniu Rady. Odnotowano, że pojawiła się opinia, że wobec utrzymującej się wysokiej rocznej dynamiki cen oraz podwyższonych oczekiwań inflacyjnych poziom stóp procentowych jest zbyt niski dla zapewnienia powrotu inflacji do celu w średnim okresie.

S&P: Pomimo napięć wewnętrznych nadal pozytywne zainteresowanie inwestorów Polską.

• Mimo napięć wewnętrznych widać nadal pozytywne zainteresowanie inwestorów Polską, zarówno od strony FDI, jak i na rynku długu – ocenia główny analityk S&P Global Ratings na region CEEE/CIS K. Vartapetov. W ocenie eksperta negatywnym scenariuszem dla ratingu Polski byłby znacznie wolniejszy proces dezinflacji względem oczekiwań S&P, który mógłby podważyć wiarygodność polityki pieniężnej, konkurencyjność zewnętrzną oraz wzrost gospodarczy w średnim terminie.

TK: Zawieszenie prezesa NBP po postawieniu przez TS niezgodne z konstytucją.

• Przepisy o Trybunale Stanu (TS) stanowiące, że uchwała Sejmu podjęta bezwzględną większością głosów o postawieniu przed Trybunałem prezesa NBP zawiesza go w czynnościach – ocenił Trybunał Konstytucyjny.

Komentarz rynkowy

Umocnienie Treasuries mimo zaskoczenia inflacj z USA.

• Reakcja na wczorajsze dane z USA była nietypowa. Choć amerykańska inflacja okazała się wyższa od oczekiwań (o szczegółach piszemy w wiadomościach zagranicznych), nie doszło ani do umocnienia dolara (€/US$ nadal blisko 1,10), ani do wzrostów rentowności Treasuries. Amerykańskie obligacje zakończyły czwartek 5-10pb mocniej (więcej na krótkim końcu), a niemieckie z niewielkimi zmianami.
• Waluty CEE były wczoraj pod presją. Złoty w ciągu dnia dotarł do 4,36/€, ale handel zakończył przy 4,35, a więc w ramach ostatniej konsolidacji. Brak większych zmian HUF/PLN, waluty w regionie były wyprzedawane koszykowo. Na SPW zmiany były niewielkie. Długie papiery zyskały w ślad za Treasuries (około 3pb), a na krótkim końcu miały miejsce minimalne wzrosty rentowności.

CPI z USA nie przekonała rynku.

• Brak pozytywnej reakcji US$, czy odbicia rentowności Treasuries na wczorajsze dane z USA, teoretycznie dla dolara pozytywne, na ogół zapowiada wzrost €/US$. Inwestorzy wydają się mocno przekonani o perspektywie obniżek stóp w USA, czy to ze względu na spadek inflacji, czy spowolnienie koniunktury. Jak na razie nie dają się przekonać komentarzom z Fed o tym że cięci będą później niż rynek wycenia. Technicznie nadal sugeruje to wzrost pary €/US$ do około 1,11 w perspektywie około tygodnia. Zwracamy jednak uwagę na istotne ryzyko korekty/umocnienia dolara w tym kwartale. Pod koniec roku para wzrosła i odsunęła się od poziomów wyznaczanych przez różnicę stóp między Fed i EBC i krótkoterminowo wycenia już wiele z oczekiwanego poluzowania w USA.
• W perspektywie końca roku nadal widzimy przestrzeń na dalszy wzrost €/US$, w roku kiedy Fed zaczyna luzowanie dolar zwykle jest słaby.
• Kurs €/PLN jak na razie utrzymuje się w trendzie bocznym, ale przedział wahań lekko podnosi się i mamy wrażenie że inwestorzy zagraniczni realizują zyski na bardzo popularnych długich pozycjach w PLN. Posiedzenie RPP nie zmieniło oczekiwań na ścieżkę stóp w kraju. Ponieważ widzimy większe szanse na wzrost €/US$ w krótkim terminie, daje to też perspektywę na niewielkie umocnienie złotego (do około 4,32/€). Ale z drugiej strony nadal widać sporą aktywność zagranicznych inwestorów zamykających liczne długie pozycje w PLN, co na razie nie zapowiada większego umocnienia złotego. Wciąż jednak mocne fundamenty stojące za złotym (nadwyżka C/A, napływy z UE, czy BIZ) sugerują, że w średniej perspektywie wciąż jest potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-25/€.

Zawężenie spreadu Treasuries do Bunda

• Wczorajsza reakcja rynku na dane z USA wydaje się potwierdzać, że perspektywy Treasuries wyglądają lepiej niż w przypadku niż Bunda. Inwestorzy powszechnie oczekują spowolnienia i dezinflacji w USA. Dlatego ani wczorajsze dane o inflacji z USA, ani mocne payrolls nie powodują większych wzrostów rentowności. Obraz jest bardziej zbilansowany w Europie. Choć nadal bardzo słabo wygląda sytuacja w Niemczech, to na południu EU trwa umiarkowane ożywienie, m.in. dzięki napływowi środków z UE. Stąd oczekiwania rynków, że EBC nie będzie musiał mocno ciąć stóp aby znów ratować np. Włoch. Krótkoterminowo wycenom może jednak zaszkodzić wzrost cen ropy naftowej w związku z napięciami na Bliskim Wschodzie.
• Zachowanie SPW na przełomie tygodnia będzie najprawdopodobniej zależeć od rynków bazowych, co sugeruje nieco większe szanse na wzrost rentowności. To tym bardziej prawdopodobne, że ostatnie aukcje krajowego długu pokazały spore zainteresowanie, co naszym zdaniem zapowiada zarówno bezpośrednie napływy na SPW, jak i mniejsze obawy o sfinansowanie tegorocznych potrzeb pożyczkowych.
• Inwestorzy nadal zakładają jednak bardzo agresywny scenariusz cięć w kraju (ponad 100bp w 2024 i kolejne około 75pb w 2025). Choć nie zapowiada się aby mieli te oczekiwania szybko zweryfikować, to w okolicach marcowego posiedzenia RPP, gdy wyceniane jest wznowienie cyklu obniżek, widzimy ryzyko przeceny SPW, szczególnie na krótkim końcu. Perspektywa odbicia inflacji w 2poł24 (o czym mówiła RPP) nie daje pola do agresywnych cięć stóp w najbliższych kwartałach.