Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Forum ekonomiczne w Davos, wystąpienia przedstawicieli banków centralnych, minutes EBC oraz dane makro z USA i Chin.

• W tym tygodniu inwestorzy będą śledzili doniesienia ze Światowego Forum Ekonomicznego w Davos, minutes z grudniowego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego (EBC), wypowiedzi przedstawicieli Fed, dane o wzroście gospodarczym w Chinach w 4kw23 oraz dane makro z USA.
• Spodziewamy się dość mocnych danych z USA. Sprzedaż detaliczna w USA prawdopodobnie solidnie wzrosła w grudniu (ING: 0,6%m/m, konsensus 0,4%m/m), a zaufanie konsumentów wzrosło dzięki rosnącym rynkom akcji. Wiemy, że sprzedaż samochodów był solidna, podczas gdy tygodniowe wydatki na kartach kredytowych utrzymały się na dobrym poziomie, a ceny wzrosły o 0,3% m/m, zgodnie z danymi CPI.
• Produkcja przemysłowa prawdopodobnie nie będzie jednak tak solidna (ING: 0,0m/m, konsensus -0,1%). ISM da produkcji przemysłowej znajduje się na poziomie recesyjnym od października 2022. Samochody mogą być jasnym punktem, ponieważ produkcja nadal odradza się po wcześniejszej akcji strajkowej, ale zamówienia są problemem dla większości innych podsektorów.
• Opublikowane zostaną również dane dotyczące rozpoczętych budów domów i sprzedaży istniejących domów. Liczba rozpoczętych budów domów wzrosła o 14,8% w listopadzie, a  w grudniu spodziewana jest znaczna korekta w dół. Brakuje istniejących domów na sprzedaż, co wspiera budowę nowych domów, ale oznacza, że sprzedaż prawdopodobnie będzie nadal słabnąć. Wnioski o kredyt hipoteczny na zakup domu pozostają blisko 30-letnich minimów, a sprzedaż domów prawdopodobnie pozostanie na poziomach obserwowanych na dnie krachu mieszkaniowego podczas globalnego kryzysu finansowego.
• Wydarzenia w tym tygodniu:

Poniedziałek: dzień wolny od pracy w USA (Dzień Martina Luthera Kinga), PKB i wynik sektora finansów publicznych w Niemczech w 2023.

Wtorek: w Davos wystąpienia m.in. premiera Chin Li Qianga, szefowej Komisji Europejskiej U. von der Leyen i prezydenta Ukrainy V. Zelenskiego, ostateczne dane o inflacji CPI w Niemczech (wstępnie 3,7%r/r), wystąpienie publiczne C. Wallera z Fed.

Środa: w Davos rozmowa z sekretarze stanu USA A. Blinkenem, wystąpienie prezydenta Francji E. Macrona oraz udział prezes EBC C. Lagardse w panelu, w USA grudniowe dane o sprzedaży detalicznej (ING: +0,6%m/m, po +0,3%m/m miesiąc wcześniej; konsensus: +0,4%) i produkcji przemysłowej (ING: 0,0%m/m, po +0,2% w listopadzie; konsensus: -0,1%), publikacja Beżowej Księgi Fed, ostateczne dane o inflacji HICP w strefie euro w grudniu (wstępnie 3,4%r/r), wystąpienia M. Barra, M. Bowman i J. Williamsa z Fed.

Czwartek: minutes z grudniowego posiedzenia EBC, tygodniowe dane o nowych zasiłkach dla bezrobotnych w USA oraz grudniowe dane z rynku nieruchomości (pozwolenia na budowę i rozpoczęte budowy), wystąpienia publiczne R. Bostica z Atlanta Fed.

Piątek: w Davos panel z udziałem prezes EBC C. Lagarde i prezes Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW) K. Georgievej, w USA wskaźnik nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michingan za styczeń (ING: 69pkt. po 69,7pkt. w grudniu; konsensus: 68pkt.).

PBoC: Chiński bank centralny nie zmienił stóp procentowych.

• Ludowy Bank Chin (PBoC) pozostawił stopy procentowe bez zmian. Oprocentowanie rocznych kredytów MLF nadal wynosi 2,5%.

Strefa euro: Stopa bezrobocia w strefie euro spadła w listopadzie do historycznie niskiego poziomu.

• W listopadzie stopa bezrobocia w strefie euro spadła do nowego historycznie najniższego poziomu 6,4%. W porównaniu z październikiem 2023 r. liczba bezrobotnych spadła o 99 tys.
• Zatrudnienie wzrosło zarówno w usługach, jak i  w budownictwie, natomiast w handlu detalicznym uległo stagnacji i ponownie spadło w przetwórstwie przemysłowym. Zatem słabość rynku pracy w dalszym ciągu koncentruje się głównie w przemyśle, ale stanowi to jedynie niewielką część całkowitego zatrudnienia.

EBC: Prezes EBC o obniżce stóp procentowych.

• Prezes EBC Christine Lagarde w wywiadzie dla telewizji France 2 poinformowała, że Europejski Bank Centralny rozpocznie obniżanie stóp procentowych, gdy nabierze pewności, że inflacja jest na drodze do osiągnięcia celu na poziomie 2%.
• Aktualnie stopa procentowa podstawowych operacji refinansujących oraz stopy kredytu i depozytu w banku centralnym jest na poziomie: 4,50%, 4,75% oraz 4,00%. Najbliższe posiedzenie EBC odbędzie się 24-25 stycznia 2024 roku.

Wiadomości krajowe

W tym tygodniu dane inflacyjne: CPI, inflacja bazowa, PPI.

• Już dziś o 10:00 poznamy szczegóły grudniowej inflacji CPI (szacunek flash na poziomie 6,1%r/r), a jutro wyliczenia inflacji bazowej przez Narodowy Bank Polski (NBP). Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się w grudniu do 6,9%r/r z 7,3%r/r w listopadzie. Z kolei w piątek GUS opublikuje dane o cenach producenta (PPI). Prognozujemy, że spadek indeksu PPI pogłębił się w grudniu do 6,0%r/r, po spadku o 4,7%r/r.

RPP: Nie spodziewam się ani obniżek, ani podwyżek stóp – G. Masłowska.

• Zdaniem G. Masłowskiej z RPP nie należy się obecnie spodziewać ani obniżek, ani podwyżek stóp procentowych, a Rada powinna poczekać do marca, aby przedstawić swoje oczekiwania na 2poł24.

Premier uważa, że werdykt TK w sprawie możliwości postawienia prezesa NBP przed TS nie jest wiążący.

• Werdykt Trybunału Konstytucyjnego (TK) w sprawie trybu postawienia prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) przed Trybunałem Stanu (TS) nie jest wiążący – ocenia premier D. Tusk. Dodał, że istnieją także inne drogi dochodzenia do odpowiedzialności prawnej A. Glapińskiego, za to co robił jako prezes NBP.

RPP: Możliwe podwyżki stóp lub zacieśnienie ilościowe – I. Dąbrowski.

• Jeżeli po 1poł24 rząd zrezygnuje z mrożenia cen energii i zerowej stawki VAT na żywność, to możliwe do rozważenia mogą być podwyżki stóp lub rozpoczęcie zacieśniania ilościowego – powiedział I. Dąbrowski z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Zdaniem Dąbrowskiego gdyby pojawił się duży popyt, to NBP będzie musiał rozważyć skrócenie swojej pozycji w obligacjach covidowych i część tych papierów sprzedać na rynku, żeby ściągnąć nadwyżkę pieniądza – uważa Dąbrowski. Członek RPP przyznał, że oznaczałoby to wzrost rentowności obligacji skarbu państwa.

PFR: Sprzedaż obligacji covidowych przez NBP zaburzy rynek i nie powinna mieć miejsca – P. Borys.

• Pomysł aktywnej sprzedaży obligacji skupionych przez NBP w trakcie pandemii jest tak samo zły jak ten, żeby NBP emitował własne obligacje – uważa prezes Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) P. Borys. Zdaniem prezesa w obu przypadkach doszłoby do zaburzenia rynku skarbowych papierów wartościowych i nie powinno mieć miejsca.

Rząd pracuje nad przepisami wspierającymi kredytobiorców.

• Ministerstwo Finansów (MF) chce, aby projekt dotyczący wakacji kredytowych został na najbliższym Komitecie Stałym Rady Ministrów. Umożliwi do wejście nowych przepisów w życie od 1 marca tego roku.
• Ministerstwo dokonało także modyfikacji w projekcie ustawy dotyczącej zmian w zasadach przyznawania pomocy z Funduszu Wsparcia Kredytobiorców (FWK). Kwota dochodu (pomniejszonego o miesięczne obciążenie ratą) uprawniającego do uzyskania wsparcia lub pożyczki na spłatę zadłużenia z FWK została obniżona do 2,5krotności kryteriów określonych w ustawie o pomocy społecznej (wcześniej 3krotność). Ma to zwiększyć wykorzystanie tego instrumentu. Ponadto maksymalne wsparcie z FWK ma wzrosnąć z PLN2tys. do PLN3tys. (wcześniej proponowano PLN2,5tys.). Korzystanie z FWK nie wyklucza możliwości skorzystania z wakacji kredytowych.

ZUS: W 2028 deficyt FUS wyniesie PLN84-125mld.

• Deficyt Funduszu Ubezpieczeń Społecznych (FUS) w 2028 wzrośnie do PLN82,6-124,8mld (w zależności od wariantu) – wynika z prognozy na lata 2024 opracowanej przez Zakład Ubezpieczeń Społecznych (ZUS). W całym horyzoncie prognozy dochody ze składek, dotacja na pokrycie świadczeń finansowanych z budżetu państwa oraz środki z otwartych funduszy emerytalnych (OFE) w ramach tzw. „suwaka” nie pokrywają wydatków, na które składają się głównie świadczenia społeczne (renty, emerytury, etc.).

Komentarz rynkowy

Umocnienie na rynkach długu mimo wysokiej inflacji w USA.

• Kurs €/US$ utrzymuje się w trendzie bocznym prawie do początku roku. Para nie jest w stanie przebić się niżej choć w ostatnim czasie z USA napłynęła seria danych sugerujących mniejsze pole do obniżek stóp Fed niż wycenia rynek. Stopniowo podnosi się natomiast para €/PLN. Inwestorzy zagraniczni prawdopodobnie domykają długie pozycje w krajowych aktywach. Zmienność €/PLN nie jest jednak duża.
• Mimo zdecydowanie wyższej od oczekiwań inflacji z USA Treasuries zakończyły ubiegły tydzień sporym umocnieniem (20pb na krótkim końcu, niecałe 10pb na długim). SPW także zakończyły tydzień umocnieniem (20pb na długim końcu). Przetargi w PLN i walutach obcych pokazały duży popyt na dług z zagranicy.

Ograniczone odbicie €/US$ i spadek €/PLN.

• Uważamy, że brak pozytywnej reakcji US$ oraz spadki rentowności Treasuries, mimo wysokiej inflacji w USA, zapowiadają wzrost €/US$. Inwestorzy wydają się mocno przekonani o perspektywie obniżek stóp w USA, czy to ze względu na spadek inflacji, czy spowolnienie koniunktury. Inwestorzy ignorują natomiast komentarze z Fed o tym że cięcia będą później niż wycenia to rynek. Technicznie nadal sugeruje to wzrost pary €/US$ do około 1,11 w perspektywie około tygodnia. Zwracamy jednak uwagę na istotne ryzyko korekty/umocnienia dolara w tym kwartale. Pod koniec roku para wzrosła i odsunęła się od poziomów wyznaczanych przez różnicę stóp między Fed i EBC i krótkoterminowo wycenia już wiele z oczekiwanego poluzowania w USA.
• W perspektywie końca roku nadal widzimy przestrzeń na dalszy wzrost €/US$, w roku kiedy Fed zaczyna luzowanie dolar zwykle jest słaby.
• Inwestorzy zagraniczni prawdopodobnie nadal realizują zyski na bardzo popularnych długich pozycjach w PLN. Prawdopodobnie trend ten się utrzyma dopóki nie zobaczymy odbicia na €/US$. Ponieważ widzimy większe szanse na wzrost €/US$ w krótkim terminie, daje to też perspektywę na ograniczone umocnienie złotego (do około 4,32/€) w ciągu tygodnia-dwóch. Wciąż jednak mocne fundamenty stojące za złotym (nadwyżka C/A, napływy funduszy z UE, czy BIZ) sugerują, że w średniej perspektywie wciąż jest potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-25/€.

Dalsza kompresja spreadu Treasuries do Bunda.

• Uważamy, że perspektywy Treasuries są bardziej pozytywne niż w przypadku Bunda. Inwestorzy powszechnie oczekują spowolnienia i dezinflacji w USA. Rynek zignorował ostatnie dane o inflacji z USA, mocne payrolls oraz stonowane komentarze z Fed. Obraz jest bardziej zbilansowany w Europie. Choć nadal bardzo słabo wygląda sytuacja w Niemczech, to na południu EU trwa umiarkowane ożywienie, m.in. dzięki napływowi środków z UE. Stąd oczekiwania rynków, że EBC nie będzie musiał mocno ciąć stóp aby znów ratować np. Włochy. Krótkoterminowo wycenom może jednak zaszkodzić wzrost cen ropy naftowej w związku z napięciami na Bliskim Wschodzie.
• Zachowanie SPW w tym tygodniu będzie najprawdopodobniej zależeć od rynków bazowych, co sugeruje nieco większe szanse na wzrost rentowności. To tym bardziej prawdopodobne, że ostatnie aukcje krajowego długu pokazały spore zainteresowanie polskimi aktywami, co naszym zdaniem zapowiada zarówno bezpośrednie napływy na SPW, jak i mniejsze obawy o sfinansowanie tegorocznych potrzeb pożyczkowych.
• Inwestorzy nadal zakładają jednak bardzo agresywny scenariusz cięć w kraju (ponad 100bp w 2024 i kolejne około 75pb w 2025). Choć nie zapowiada się aby mieli te oczekiwania szybko zweryfikować, to w okolicach marcowego posiedzenia RPP, gdy wyceniane jest wznowienie cyklu obniżek, widzimy ryzyko przeceny SPW, szczególnie na krótkim końcu. Perspektywa odbicia inflacji w 2poł24 (co sugeruje NBP) nie daje pola do agresywnych cięć stóp w najbliższych kwartałach.