Dziennik |
Dziennik ING: Słabe dane z niemieckiej i europejskiej gospodarki. Dalszy spadek inflacji bazowej w kraju.
Wiadomości zagraniczne
Światowe Forum Ekonomiczne w Davos.
- 15 stycznia rozpoczęło się 54 Światowe Forum Ekonomiczne w Davos, które potrwa do 19 stycznia. Polska reprezentowana jest przez Prezydenta Andrzeja Dudę. Zgodnie z programem udostępnionym przez Kancelarię Prezydenta zaplanowane są na dzisiaj m.in. spotkania z Sekretarzem Generalnym NATO Jensem Stoltenbergiem, Prezesem Japońskiego Banku Współpracy Międzynarodowej Nobumitsu Hayashi oraz udział Prezydenta RP w dyskusji ,,Foreign Direct Investment in Central and Eastern Europe: Risks and Opportunities”.
Niemiecka gospodarka w recesji w 2023.
- W 4kw23 niemiecka gospodarka skurczyła się o 0,3%kw/kw, a w całym 2023 niemiecki PKB obniżył się o 0,3%. Spadek PKB w całym roku Niemcy odnotowały ostatnio w 2020. W 2024 także nie można wykluczyć spadku. Gdyby zmaterializował się taki scenariusz, to byłby to pierwszy od początku lat 2000 okres dwóch kolejnych rocznych spadków PKB pod rząd. Z kolei deficyt sektora publicznego (general government) wyniósł w ubiegłym roku 2,0% PKB, wobec deficytu w wysokości 2,5% PKB w 2022.
Spadek aktywności przemysłu w strefie euro w listopadzie 2023.
- Produkcja przemysłowa strefy euro obniżyła się w listopadzie 2023 o 0,3%m/m, po spadku o 0,7%m/m w październiku, notując spadek trzeci miesiąc z rzędu. W ujęciu rocznym produkcja spadła w listopadzie o 6,8%. Perspektywy na kolejne miesiące także nie przedstawiają się optymistycznie, a badania koniunktury wskazują na dalsze pogorszenie nowych zamówień, chociaż w nieco wolniejszym tempie niż jeszcze kilka miesięcy wcześniej.
Przedstawiciele EBC studzą oczekiwania na obniżki stóp.
- W 2024 nie należy stawiać na obniżki stóp procentowych Europejskiego Banku Centralnego (EBC) – powiedział członek Rady Prezesów R. Holzmann. Jego zdaniem jest zdecydowanie za wcześnie na dyskusję dotyczącą cięcia stóp i nie powinna ona mieć miejsca.
- Inny członek Rad Prezesów i szef Bundesbanku J. Nagel powiedział z kolei, że z obniżkami stóp należy poczekać do wakacji, przy czym spekulacje na ten temat są przedwczesne.
- W podobnym duchu wypowiadał się członek Rady Prezesów i prezes Banku Cypru C. Herodotou, który także uważa, że dyskusje o luzowaniu polityki EBC są przedwczesne, a kluczowe w tej kwestii będą dane za 1poł24.
Wiadomości krajowe
W 1kw24 szybki spadek inflacji, ale RPP pozostanie w trybie wait-and-see w najbliższych miesiącach. Wysoka niepewność co do przebiegu ścieżki inflacji w 2poł24.
- Według ostatecznych danych w grudniu inflacja CPI obniżyła się do 6,2%r/r (wstępnie szacowano 6,1%), z 6,6%r/r w listopadzie. Ceny towarów wzrosły o 5,5%r/r, a usług o 8,2%r/r, wobec odpowiednio 5,9%r/r i 8,6%r/r w listopadzie. Do spadku rocznej inflacji względem listopada w głównej mierze przyczyniło się hamowanie wzrostu cen żywności (5,5%r/r, wobec 6,9%r/r w listopadzie). W trendzie spadkowym pozostaje także inflacja bazowa, chociaż wciąż jest na wysokim poziomie. Szacujemy, że w grudniu inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się do ok. 6,9%r/r z 7,3%r/r. W porównaniu do listopada wyraźnie potaniała odzież i obuwie (-1,2%m/m).
- Krótkoterminowe perspektywy inflacji przedstawiają się korzystnie, a główny wskaźnik CPI w 1kw24 powinien znaleźć się w przedziale dopuszczalnych wahań wokół celu NBP (2,5%, +/- 1 pkt. proc.). Wynika to ze splotu szeregu czynników. Po pierwsze, mamy do czynienia z wysoką bazą odniesienia z ubiegłego roku, kiedy m.in. przywrócono podstawowe stawki VAT na prąd, gaz, ciepło i paliwa. Po drugie, rząd wydłużył „mrożenie” cen energii dla gospodarstw domowych do końca czerwca 2024 oraz zerowy VAT na żywność do końca marca tego roku.
- Rada Polityki Pieniężnej (RPP) zdaje sobie sprawę, że spadek inflacji CPI w okolice celu NBP w 1kw24 będzie przejściowy, a perspektywy inflacyjne na drugą połowę roku obarczone są wyjątkowo wysoką niepewnością. Podczas ubiegłotygodniowej konferencji prasowej prezes NBP A. Glapiński ocenił, że „nawis inflacyjny” z powodu utrzymujących się interwencji w zakresie cen energii i VAT wynosi ok. 5pkt. proc. Dlatego w naszej ocenie co najmniej do marca RPP pozostawi stopy procentowe bez zmian (główna na poziomie 5,75%), a oceny ewentualnych działań w 2poł24 dokona po zapoznaniu się z marcową projekcją makroekonomiczną.
- Pomimo oczekiwanego głębokiego spadku inflacji w 1kw24, perspektywy powrotu inflacji do celu pozostają równie odległe jak w listopadowej projekcji NBP (koniec 2025), co nie pozostawia większej przestrzeni do cięć stóp procentowych w najbliższych miesiącach, chociaż rynek wycenia obniżki w skali ok. 100pb na przestrzeni 2024 i pierwszego ruchu oczekuje już w marcu. Nasz scenariusz bazowy zakłada spadek stóp o 25-50pb, a decyzja o łagodzeniu polityki pieniężnej może nastąpić w maju.
Premier podjął decyzję w sprawie daty wyborów samorządowych i nie widzi ryzyk dla odblokowania KPO.
- Wybory samorządowe odbędą się w daniach 7 i 21 kwietnia – poinformował premier D. Tusk. Zdaniem premiera nie ma obecnie żadnych ryzyk dla odblokowania środków z Krajowego Planu Odbudowy, a współpraca rządu z Komisją Europejską postępuje harmonijnie.
RPP oczekuje deficytu sektora general government w 2024 na zbliżonym poziomie jak w 2023.
- W 2024 można oczekiwać utrzymania deficytu sektora finansów publicznych na poziomie zbliżonym do poprzedniego roku w relacji do PKB tj. ok. 5,6% – wynika z opinii Rady Polityki Pieniężnej (RPP) do projektu budżetu państwa na 2024. W ocenie NBP łączny koszt działań osłonowych dla gospodarstw domowych w obszarze cen energii w 1poł24 będzie kosztował PLN14,6mld (0,4% PKB), przy czym będzie on częściowo sfinansowany z jednorazowej składki gazowej na Fundusz Wypłaty Różnicy Ceny. Ponadto bank centralny stwierdził, że założony wzrost dochodów z VAT o 24,6% może być trudny do zrealizowania. NBP ocenił, że biorąc pod uwagę uwarunkowania rynkowe, jakie wystąpiły w 4kw23, nie przewiduje się wpłaty z zysku NBP do budżetu państwa w 2024.
MF: Na koniec 2023 na rachunkach €10mld w walutach obcych.
- Stan środków walutowych na rachunkach budżetowych na koniec grudnia 2023 wyniósł łącznie €9,9mld wobec €6,9mld na koniec listopada – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF).
Komentarz rynkowy
Złoty najsłabszy w tym roku. Solidny wzrost rentowności SPW.
- Kurs €/US$ zbliżył się do dolnego zakresu ostatniej konsolidacji (okolice 1,09). Para utrzymuje się w trendzie bocznym, choć w ostatnim czasie z USA napłynęła seria danych sugerujących mniejsze pole do obniżek stóp Fed niż wycenia rynek. Duże znaczenie ma prawdopodobnie wzrost napięć na Bliskim Wschodzie. Mocniejszy dolar stał się dodatkowym argumentem za domykaniem długich pozycji w aktywach CEE. Dziś rano kurs €/PLN zbliżył się do 4,38, najwyżej w tym roku.
- W poniedziałek nie było handlu Treasuries z uwagi na święto w USA. Rentowności papierów niemieckich wzrosły, ale w ramach ostatniej konsolidacji. W ślad z tym podniosły się też dochodowości w kraju i to w dość dużej skali, od 8pb na krótkim końcu do ponad 10pb na długim.
Ograniczone odbicie €/US$ i spadek €/PLN.
- Oczekujemy, że ostatni spadek na €/US$ okaże się krótkotrwały. Inwestorzy nie są przekonani do zapowiedzi z Fed, że obniżki stóp w USA będą wolniejsze niż wycenia rynek. Nie zmieniły tego nawet ostatnie dane o inflacji Technicznie nadal sugeruje to wzrost pary €/US$ do około 1,11 w perspektywie około tygodnia. Zwracamy jednak uwagę na istotne ryzyko korekty/umocnienia dolara w tym kwartale. Pod koniec roku para wzrosła i odsunęła się od poziomów wyznaczanych przez różnicę stóp między Fed i EBC i krótkoterminowo wycenia już wiele z oczekiwanego poluzowania w USA.
- W perspektywie końca roku nadal widzimy przestrzeń na dalszy wzrost €/US$. W roku kiedy Fed zaczyna luzowanie dolar zwykle jest słaby.
- Nadal trwa domykanie długich pozycji na aktywach CEE. Poziomy €/PLN robią się już jednak dość atrakcyjne. Spodziewamy się też że w horyzoncie tygodnia-dwóch szanse na odbicie €/US$ są większe niż na spadek. W naszej ocenie spowoduje to ograniczone umocnienie złotego (nie dalej jak do około 4,32/€) w ciągu tygodnia-dwóch. Wciąż jednak mocne fundamenty stojące za złotym (nadwyżka C/A, napływy funduszy z UE, czy BIZ) sugerują, że w średniej perspektywie wciąż jest potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-25/€.
Inwestorzy z USA wracają na rynek.
- Powrót inwestorów z USA na rynek powinien przynieść odbicie rentowności Treasuries, ale prawdopodobnie w mniejszej skali niż ostatnie ruchy na Bundzie. Inwestorzy powszechnie oczekują spowolnienia i dezinflacji w USA. Rynek zignorował ostatnie dane o inflacji z USA, mocne payrolls oraz stonowane komentarze z Fed. Obraz jest bardziej zbilansowany w Europie. Choć nadal bardzo słabo wygląda sytuacja w Niemczech, to na południu UE trwa umiarkowane ożywienie, m.in. dzięki napływowi środków z UE. Stąd oczekiwania rynków, że EBC nie będzie musiał mocno ciąć stóp aby znów ratować np. Włochy. Taki scenariusz potwierdzają ostatnie komentarze z EBC.
- W przypadku SPW także liczymy na wzrost rentowności w ślad za rynkami bazowymi. Skala ruchu powinna być jednak mniejsza niż wczoraj. Na razie nie zapowiada się aby rynek miał zweryfikować oczekiwania na duże obniżki stóp NBP. W okolicach marcowego posiedzenia RPP, gdy wyceniane jest wznowienie cyklu obniżek, widzimy ryzyko większej przeceny SPW, szczególnie na krótkim końcu. Perspektywa odbicia inflacji w 2poł24 (co sugeruje NBP) nie daje pola do agresywnych cięć stóp w najbliższych kwartałach.