Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Prezydent podpisał prowizorium budżetowe, obowiązujące do 1 marca.

• W piątek prezydent J. Biden podpisał już trzecie w obecnym roku budżetowym prowizorium, które zostało wcześniej przegłosowane przez obydwie izby Kongresu. Zapewnia ono finansowanie agencji rządowych do 1 marca i tym samym oddala groźbę shutdownu. Prowizorium nie zawiera oczekiwanych przez Republikanów głębokich cięć wydatków ani dodatkowych środków na wsparcie dla Ukrainy. Głosowanie nad pakietem pomocy dla Ukrainy może odbyć się w tym tygodniu.

USA: Spadek sprzedaży na rynku wtórnym nieruchomości w grudniu.

• Sprzedaż domów na amerykańskim rynku wtórnym wyniosła 3,78mln w grudniu w ujęciu rocznym, poniżej 3,82mln w listopadzie i poniżej konsensusu 3,83mln. Wartość sprzedaży spadła o 1%m/m, poniżej oczekiwań zakładających wzrost o 0,3%, po wzroście o 0,8% miesiąc wcześniej. Sektor nieruchomości jest wrażliwy na wysokie stopy procentowe, jego perspektywy będą zależeć od decyzji w polityce Fed (najbliższe posiedzenie 30-31 stycznia).

USA: Kolejna skokowa poprawa nastrojów konsumentów w styczniu.

• Nastroje konsumentów wzrosły na początku stycznia do najwyższego poziomu od lipca 2021. Wstępny odczyt Uniwersytetu Michigan dotyczący ogólnego wskaźnika nastrojów konsumentów wzrósł w styczniu do 78,8pkt. (konsensus: 70,1pkt.) z 69,7pkt. miesiąc wcześniej. Wśród konsumentów zaoponował optymizm, co do perspektyw spadku inflacji i wzrostu dochodów gospodarstw domowych. Imponujący odczyt dobrze rokuje dla perspektyw konsumpcji prywatnej w 2024.
• W czwartek poznamy wstępne dane PKB z USA za 4kw23 oraz dochody i wydatki Amerykanów w grudniu oraz deflator konsumpcji prywatnej PCE.

Wielka Brytania: Duży spadek sprzedaży detalicznej w grudniu.

• Biuro Statystyk Narodowych opublikowało dane dot. sprzedaży detalicznej w Wielkiej Brytanii, która spadła o 3,2% w grudniu 2023 (konsensus –0,5%), po skorygowanym wzroście o 1,4% w poprzednim miesiącu. Był to największy spadek od stycznia 2021. Dane ukazują ostrożniejsze zachowania konsumentów w związku z niepewnością gospodarczą, wysokimi stopami procentowymi, spadkiem siły nabywczej wynagrodzeń.
• W ujęciu rok do roku sprzedaż spadła w grudniu o 2,4% (konsensus + 1,1%) po skorygowanym wzroście 0,2 w poprzednim miesiącu.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Decyzja EBC i innych banków centralnych, grudniowa inflacja PCE z USA i wstępne PMI za styczeń.

• Najbliższy tydzień będzie obfitował w liczne wydarzenia ekonomiczne. W czwartek EBC podejmie decyzję w sprawie stóp procentowych, w tym tygodniu zbierają się również gremia decyzyjne w bankach centralnych Chin, Japonii, Kanady, Norwegii i Turcji.
• Po komentarzach prezes EBC C. Lagarde w Davos, o tym, że EBC może obniżyć stopy procentowe dopiero latem, spodziewamy się pozostawienia stóp bez zmian na najbliższym posiedzeniu. Niemniej jednak, po środowych danych o PMI i czwartkowym Ifo z Niemiec, które powinny być słabe, EBC znajdzie się pod silna presją rynkową na szybsze cięcia stóp procentowych w tym roku.
• Nie spodziewamy się zmian w polityce pieniężnej wspomnianych banków centralnych w tym tygodniu, za wyjątkiem Turcji. Na dzisiejszym posiedzeniu Ludowy Bank Chin nie zmienił stóp procentowych (oprocentowanie 1-rocznych kredytów dla firm na poziomie 3,45%, a 5-letnia stopa referencyjna kredytów hipotecznych 4,20%).
• Z danych gospodarczych, uwaga inwestorów skupi się na danych o koniunkturze z Europy w połowie tygodnia (wstępne PMI dla przemysłu i usług i Ifo) oraz wstępnym odczycie PKB z USA za 4kw23 i inflacji PCE za grudzień w czwartek. Rynki będą również śledzić informacje dot. ataków rebeliantów Huti na statki przepływające przez Morze Czerwone, istotnie spadły dostawy ropy tym szlakiem z Bliskiego Wschodu do Europy. W kontekście podniesienia prognozy globalnego popytu na ropę przez Międzynarodową Agencję Energii w ub. tygodniu, może to przyczynić się do presji na wzrost cen surowca. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: wskaźnik wyprzedzający Conference Board dla USA za grudzień, decyzja ws. stóp procentowych w Chinach (brak zmian), wystąpienie C. Lagarde,
  • Wtorek: decyzja Banku Japonii ws. stóp procentowych (nasza prognoza: brak zmian),
  • Środa: wstępne PMI dla przemysłu i usług za styczeń w: Japonii, Europie (w tym Niemcy, Francja, strefa euro, Wielka Brytania), USA; decyzja Banku Kanady ws. stóp procentowych (nasza prognoza: brak zmian, stopa referencyjna 5,0%). Nasza prognoza PMI dla Niemiec 43,9pkt. w przemyśle (poprzednio 43,3pkt.) oraz 48,9pkt. w usługach (poprzednio 49,3pkt.),
  • Czwartek: decyzja EBC stóp procentowych (nasza prognoza: brak zmian, stopa refinansowa EBC 4,5%, depozytowa 4,0%), indeks nastrojów przedsiębiorców Ifo z Niemiec za styczeń (nasza prognoza 87,3pkt., poprzednio 86,4pkt.); wstępny odczyt PKB w USA za 4kw23 (nasza prognoza 2,5%kw/kw w ujęciu zanualizowanym SAAR, konsensus 1,9%, poprzednio 4,9%) i inflacja PCE za 4kw23 (nasza prognoza bazowego PCE 2,0%kw/kw SAAR, tak jak w 3kw23); zamówienia na dobra trwałego użytku w USA za grudzień (nasza prognoza 3,4%m/m, konsensus 1,0%, poprzednio 5,4%); sprzedaż nowych domów w USA w grudniu; decyzja Banku Norwegii ws. stóp procentowych (nasza prognoza: brak zmian, stopa referencyjna 4,5%),
  • Piątek: dochody i wydatki Amerykanów w grudniu i inflacja PCE za grudzień (nasza prognoza realnych wydatków konsumpcyjnych 0,5%m/m po 0,3% w listopadzie, nasza prognoza dla bazowego PCE 0,2%m/m i 2,9%r/r, konsensus 0,2% i 3,0%, w listopadzie 0,1% i 3,2%); podpisane umowy na kupno domów w USA w grudniu.

Wiadomości krajowe

Dziś kumulacja publikacji grudniowych danych polskiej gospodarki.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje szereg danych za grudzień, w tym z przemysłu, budownictwa, detalu i rynku pracy.
• Prognozujemy, że produkcja przemysłowa spadła w grudniu o 6,4%r/r (konsensus: -5,2%), po spadku o 0,7%r/r w listopadzie. Aktywność w przetwórstwie przemysłowym pozostaje ograniczona w skali globalnej, a wskaźniki PMI nie wskazują na perspektywy poprawy w krótkim terminie. Szczególnie słabe wyniki notuje niemiecki przemysł, z którym krajowy sektor przetwórczy jest powiązany ścisłymi relacjami handlowymi. Dodatkowo negatywnie na rocznym wyniku produkcji za grudzień odbije się niekorzystny układ kalendarza (dwa dni robocze mniej niż przed rokiem).
• Nasze prognozy sugerują, że ubiegłoroczne święta Bożego Narodzenia nie były szczególnie udane dla krajowego handlu. Według naszych szacunków sprzedaż detaliczna obniżyła się w ubiegłym miesiącu o 0,3%r/r (konsensus: +1,7%), po spadku w takiej samej skali w listopadzie. Poza sprzedażą aut, nadal słabe wyniki sprzedaży notują dobra trwałego użytku. Spodziewane ożywienie konsumpcji jak dotychczas postępuje powoli, pomimo niższej inflacji i odbudowy siły nabywczej gospodarstw domowych. Ważnym czynnikiem dla ożywienia konsumpcji będzie w najbliższych kwartałach skłonność konsumentów do oszczędzania.
• Spodziewamy się, że produkcja-budowlano montażowa wzrosła w grudniu o 5,4%r/r (konsensus: +4,1%), po wzroście o 3,9%r/r miesiąc wcześniej. Spodziewamy się, że najwyższą dynamiką charakteryzowały się prace związane z budową obiektów inżynierii lądowej i wodnej, przy nieco wolniejszych wzrostach w przypadku wznoszenia budynków i robót specjalistycznych.
• Grudzień jest tradycyjnie miesiącem wypłat premii i nagród rocznych w górnictwie i energetyce, jednak w ubiegłym roku część z nich miała miejsce już w październiku. Dlatego szacujemy, że przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw zwiększyło się w grudniu o 9,4%r/r (konsensus: 11,6%) po wzroście o 11,8%r/r w listopadzie, notując jednocyfrowe tempo wzrostu po raz pierwszy od stycznia 2022. W 2024 spodziewamy się utrzymania wysokiego tempa wzrostu płac (powyżej 10%) m.in. z uwagi na rekordowo niską stopę bezrobocia i wzrost płacy minimalnej z PLN3600 do PLN4242 od 1 stycznia 2024.
• Ostatnie miesiące przyniosły niewielkie spadki poziomu zatrudnienia w przedsiębiorstwach. Prognozujemy, że przeciętne zatrudnienie obniżyło się w grudniu o 0,3%r/r (konsensus: -0,2%), po spadku o 0,2%r/r w listopadzie. Spadek liczby etatów widoczny jest głównie w przetwórstwie przemysłowym, które boryka się z utrzymującym się spadkiem nowych zamówień i spadkami bieżącej produkcji. W 2024 należy się liczyć z niewielkim spadkiem przeciętnego zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw. 

NBP: Zarząd nie rozważa obecnie zacieśnienia ilościowego QT, ale nie przesądza decyzji na przyszłość.

• Zarząd Narodowego Banku Polskiego (NBP) obecnie nie prowadzi dyskusji na temat aktywnej sprzedaży obligacji ze swojego portfela, ale nie chce przesądzać, czy taka dyskusja mogłaby mieć miejsce w przyszłości – powiedziała wiceprezes banku centralnego M. Kightley.

Pogłębienie deflacji cen producentów w grudniu.

• Indeks PPI obniżył się w grudniu o 6,4%r/r, po spadku o 5,1%r/r w listopadzie (po rewizji). Ceny w przetwórstwie przemysłowym spadły o 7,9%r/r, a największe spadki notowano w produkcji koksu i produktów rafinacji ropy naftowej (-22,5%r/r) oraz produkcji metali (-15,5%r/r). Związane jest to z niższymi niż w grudniu 2022 cenami surowców, w tym paliw. Ceny w górnictwie wzrosły o 2,6%r/r, a  w wytwarzaniu i zaopatrywaniu w energię spadły o 3,7%r/r (niższe niż w grudniu 2022 były ceny prądu i gazu na rynku hurtowym). W przypadku dostawy wody i gospodarowaniu odpadami ceny wzrosły o 2,9%r/r.
• Deflacja cen producentów trwa już od pół roku i najbliższe miesiące przyniosą jej kontynuację. Początek 2024 przyniesie także szybką dezinflację cen konsumentów, jednak Rada Polityki Pieniężnej (RPP) nie zmieni w 1kw24 stóp procentowych, gdyż spadek inflacji będzie miał przejściowy charakter. Jest związany z wysoką bazą odniesienia z początku 2023, wydłużeniem tarczy antyinflacyjnej i utrzymaniem 0% stawki VAT na żywność do końca marca. Podtrzymujemy naszą opinię, że oczekiwania co do tempa i skali obniżek stóp NBP wyceniane przez rynek są nadmierne. Widzimy przestrzeń do cięć stóp w 2024 w skali maksymalnie 25-50pb. 

MF: KSeF nie wejdzie w życie w 2024.

• Krajowy System e-Faktur (KSeF) nie wejdzie w życie od 1 lipca jak planowano wcześniej – poinformował minister finansów A. Domański. Ministerstwo wykryło „krytyczne błędy”, które uniemożliwią wdrożenie tego systemu w tym roku. Głównym problemem miała być przepustowość systemu.
• Doświadczenia z wprowadzania „Polskiego Ładu” unaoczniły wyzwania i potencjalne zagrożenia z jakimi wiąże się wdrażanie tak znaczących zmian. Opóźnienie wdrożenia KSeF czyni prognozę wzrostu wpływów z VAT w 2024 w skali ok. 25% jeszcze mniej prawdopodobną, chociaż szacowany wpływ jego wdrożenia na wpływy z tego podatku był i tak niewielki (ok. PLN0,9mld w 2024).

Ponad 1,2mln cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS na koniec 2023.

• Według stanu na koniec 2023, w Zakładzie Ubezpieczeń Społecznych ubezpieczonych było 1128tys. osób, z czego 759tys. stanowili obywatele Ukrainy.

KE przychylnie patrzy na pierwszy wniosek o płatność z KPO.

• Komisarz Unii Europejskiej (UE) D. Reynders wyraził w piątek nadzieję, że Polska otrzyma wkrótce pozytywną ocenę pierwszego wniosku o płatność z Krajowego Planu Odbudowy (KPO). Reynders wyraził zadowolenie, że polskie władze są zdeterminowane do przywrócenia w Polsce praworządności. W szczególności pozytywnie odniósł się do chęci Polski do przyłączenia się do Prokuratury Europejskiej.
• Polska złożyła pierwszy wniosek o płatność z KPO w połowie grudnia 2023. Opiewa on na €7mld (ponad PLN31mld), z czego blisko €2,8mld w części dotacyjnej i €4,2mld w części pożyczkowej.

Na jutrzejszej aukcji MF zaoferuje obligacje za PLN6-10mld.

• Na aukcji obligacji we wtorek 23 stycznia MF zaoferuje 6 serii obligacji za łącznie PLN6-10mld.

Komentarz rynkowy

Sytuacja na Bliskim Wschodzie kluczowa dla rynków w ubiegłym tygodniu.

• Ubiegły tydzień rozpoczął się do umocnienia dolara z uwagi na wzrost napięć na Bliskim Wschodzie (€/US$ spadł z 1,0950 poniżej 1,08). Presja na spadek €/US$ wyhamowała jednak w kolejnych dniach, a kurs wrócił do 1,09. Napięcia spowodowały również przejściową przecenę złotego (€/PLN wzrósł z 4,36 do pond 4,40). W drugiej połowie tygodnia cofnęła się ona jednak w całości, gdy napięcia na rynkach opadły.
• Na bazowych rynkach ubiegły tydzień przyniósł odbicie rentowności. Dochodowości amerykańskich i niemieckich 10latek podniosły się o około 10pb, 2latek dwa razy tyle. SPW osłabiły się w ślad za rynkami bazowymi. Ruch był jednak mocniejszy na długim końcu (20pb), a słabszy na krótkim (10pb).

Uwaga rynków teraz skupi się na Europie.

• W tym tygodniu uwaga rynków powinna skupić się na Europie. Spodziewamy się, że podczas swojego posiedzenia EBC będzie akcentował dużą zależność mementu rozpoczęcia obniżek stóp od napływających danych, bez wskazania konkretnych przesłanek. Rynek liczy prawdopodobnie na bardziej zdecydowaną gołębią retorykę. W tle pojawia się też argument o możliwym odbiciu inflacji z powodu wzrostu napięć na Biskim Wschodzie i ich wpływ na transport towarów do Europy. Liczymy też na nieznacznie większą poprawę koniunktury w strefie euro (PMI) niż wycenia rynek. Sugeruje to, że para €/US$ powinna kontynuować wzrost do około 1,1050.
• Choć zwracamy uwagę na istotne ryzyko głębszej korekty/umocnienia dolara w tym kwartale (€/US$ podniósł się pod koniec 2023, wbrew fundamentom), to w perspektywie końca roku nadal widzimy przestrzeń na dalszy wzrost €/US$. W roku kiedy Fed zaczyna luzowanie dolar zwykle jest słaby, co sugeruje powrót pary do 1,12-1,15.
• Spadek €/PLN w tym tygodniu prawdopodobnie będzie mniejszy niż w ubiegłym. Złotemu powinien pomóc oczekiwany dalszy wzrost €/US$, ale spodziewamy się rozczarowania większością grudniowych danych z kraju, które poznamy w najbliższych dniach. W ciągu tygodnia liczymy na zejście €/PLN do 4,32, maksymalnie 4,30. Nadal też widzimy mocne fundamenty stojące za złotym (nadwyżka C/A, napływy funduszy z UE, czy bezpośrednich inwestycji zagranicznych). Dlatego w średniej perspektywie wciąż jest potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-4,25/€.

Słabe dane z kraju argumentem za wystromieniem krzywej SPW.

• Zachowanie bazowych rynków długu w tym tygodniu prawdopodobnie będzie zależeć głównie od reakcji inwestorów na retorykę EBC po decyzji ws. stóp procentowych w czwartek. Naszym zdaniem, sugeruje to nieco większe szanse na odbicie rentowności, ale w niewielkiej skali. Inwestorzy spodziewają się bowiem, że odbicie koniunktury w Europie będzie powolne, a USA czeka spowolnienie, choć później niż zakładano. Dlatego bieżące komentarze z EBC czy Fed mogą tylko lekko przesunąć moment wycenianych obniżek stóp w USA i strefie euro. Nie nastąpiło tez większe odbicie cen ropy naftowej w reakcji na napięcia na Bliskim Wschodzie.
• W tym tygodniu oczekujemy wystromienia krzywej SPW. Oczekiwane zmiany na rynkach bazowych nie sugerują dużych przesunięć na krajowym długim końcu. Ubiegły tydzień pokazał jednak, że mimo udanych aukcji na początku roku, popyt na krajowy dług niekoniecznie jest też bardzo mocny. Na krótkim końcu decydujące powinny być dane z kraju. Liczymy na słabsze odczyty i wzrost oczekiwań na szybkie obniżki stóp NBP, a więc także umocnienie krótkich SPW.
• W kontekście marcowego posiedzenia RPP, gdy wyceniane jest wznowienie cyklu obniżek wciąż widzimy ryzyko większej przeceny SPW, szczególnie na krótkim końcu. Perspektywa odbicia inflacji w 2poł24 (co podkreśla sam NBP) nie daje pola do agresywnych cięć stóp w najbliższych kwartałach.