Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: PKB za 4kw23 przebił oczekiwania przy stabilnej inflacji PCE. Ale dane wysokiej częstotliwości mają mieszany wydźwięk.

• Według I wyliczenia, wzrost PKB w 4kw23 wyniósł 3,3%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym (SAAR) i przebił konsensus 2,0%, w tym nasze prognozy 2,5%. Niemniej jednak gospodarka zwolniła w porównaniu z imponująco wysokim wzrostem o 4,9% w 2kw23. Wzrost PKB w ostatnim kwartale 2023 wspierała m.in. konsumpcja prywatna (wzrost o 2,8% po 3,1% w poprzednim kwartale). Solidny wzrost gospodarczy nie utrudnił stabilizacji inflacji, która wyniosła 2,0%kw/kw w ujęciu SAAR, dokładnie tyle co kwartał wcześniej i oczekiwania rynkowe.
• Wczorajsze dane o sprzedaży nowych domów w grudniu (664tys. w ujęciu rocznym) były lepsze od konsensusu (649tys.) i lepsze niż miesiąc wcześniej (615tys., po korekcie w górę z 590tys. Tym samym nastąpiła korekta (wzrost o 8%m/m) po słabych wynikach miesiąc wcześniej (-9,0%, po wstępnym szacunku -12,2%).
• Rozczarowały jednak dane o zamówieniach na dobra trwałe w grudniu (0,0%m/m, poniżej konsensusu 1,5%, po 5,5% w listopadzie). Po wyłączeniu środków transportu, wzrost wyniósł 0,6%m/m i był lepszy od 0,5% miesiąc wcześniej i konsensusu 0,2%. W grudniu wzrosły zapasy hurtowników (0,4%m/m) przy konsensusie -0.2% i poprzednim odczycie -0,4%m/m, co może sugerować niedostateczny popyt.
• Wreszcie tygodniowe dane o liczbie nowych bezrobotnych (214tys.) były wyższe niż konsensus 200tys. i zaskakująco dobry odczyt w poprzednim tygodniu (189tys.).
• Dziś poznamy dochody i wydatki Amerykanów i inflację PCE za grudzień (nasza prognoza realnych wydatków konsumpcyjnych 0,5%m/m po 0,3% w listopadzie, nasza prognoza dla bazowego PCE 0,2%m/m i 2,9%r/r, konsensus 0,2% i 3,0%, w listopadzie 0,1% i 3,2%). Dziś zostaną opublikowane również podpisane umowy na kupno domów w USA w grudniu.

Strefa euro: EBC nie zmienił stóp procentowych i retoryki wait-and-see.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, EBC nie zmienił wczoraj stóp procentowych (refinansowa 4,5%, depozytowa 4,0%). Było to trzecie kolejne posiedzenie Rady Prezesów, na którym stopy pozostały bez zmian, po wcześniejszym agresywnym cyklu podwyżek łącznie o 450pb. EBC utrzymał plan zakończenia reinwestycji z programu PEPP z końcem 2024, w 2poł24 reinwestycje będą zmniejszane średnio o €7,5mld miesięcznie.
• Komunikat po posiedzeniu wciąż podkreśla determinację banku w trwałym obniżeniu inflacji do celu 2% i utrzymania wystarczająco restrykcyjnej polityki pieniężnej tak długo, jak będzie to konieczne, a przyszłe decyzje będą zależeć od danych.
• Na konferencji po posiedzeniu, Prezes EBC C. Lagarde powiedziała, ze jest za wcześnie na dyskusję o obniżkach stóp procentowych. Przyznała, że oczekuje dalszego spadku inflacji w trakcie roku i podtrzymała wcześniejsze słowa o możliwości rozpoczęcia obniżek stóp procentowych latem br. Wspomniała o ryzykach dla inflacji (m.in. presja płacowa, napięcia geopolityczne) i wzrostu PKB (osłabienie koniunktury z powodu spowolnienia światowego handlu, wcześniejszych podwyżek stóp procentowych, niepewność także w związku z sytuacją na Bliskim Wschodzie). Stwierdziła, ze bilans ryzyk dla perspektyw PKB jest negatywny.
• Następne posiedzenie EBC odbędzie się 6-7 marca, zostaną wówczas opublikowane nowe projekcje makroekonomiczne. Podtrzymujemy nasze oczekiwania, że pierwsze cięcie stóp procentowych EBC będzie miało miejsce w czerwcu, choć po wczorajszym posiedzeniu wzrosły oczekiwania rynkowe na obniżkę już w kwietniu.

Niemcy: Rozczarowanie w indeksie koniunktury Ifo za styczeń.

• Indeks Ifo wyniósł w styczniu 85,2 pkt., poniżej konsensusu 86,6 pkt. i 86,3pkt. w grudniu. Pogorszył się zarówno indeks oczekiwań (83,5 pkt. po 84,2 pkt. miesiąc wcześniej) oraz wskaźnik ocen obecnej sytuacji (87 pkt. po 88,5 pkt. poprzednio). Badanie Ifo obejmuje 9tys. firm z różnych branż: produkcji, usług budownictwa. Wczorajszy odczyt słabo rokuje na ożywienie w gospodarce niemieckiej w perspektywie krótkoterminowej, co sugerowały także środowe dane PMI (osłabienie w usługach, poprawa w przemyśle, ale poniżej granicy 50pkt.).
• Na koniunkturę w Niemczech wpływa osłabienie w handlu światowym. Według danych biura CPB na zlecenie Komisji Europejskiej, wolumen światowego handlu spadł o 1,4%m/m w listopadzie 2023, po wzroście o 0,7% w październiku.

Inne banki centralne: Stopy procentowe bez zmian w Norwegii i podwyżka w Turcji.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków Norges Bank nie zmienił wczoraj stóp procentowych. Stopa referencyjna wynosi 4,5%. Oficjalny komunikat stwierdził, że stopy procentowe mogą pozostać na obecnym poziomie przez jakiś czas.
• Natomiast Bank Turcji ponownie podniósł stopy procentowe, tym razem o 250pb do 45% (jednodniowa stopa benchmarkowa). Było to zgodne z oczekiwaniami analityków. Bank stwierdził w komunikacie, że zacieśnienie osiągnęło odpowiedni poziom, choć nie wykluczył ponownej oceny w razie potrzeby.

Wiadomości krajowe

Aukcja SPW 5-7mld w poniedziałek.

• Na przetargu 29 stycznia, Ministerstwo Finansów zaoferuje obligacje o wartości PLN5-7mld, serii OK0426, WS0429, WZ1129, DS0432 i DS1033.

Wyraźna poprawa ogólnego barometru koniunktury GUS w styczniu.

• Ogólny wskaźnik syntetyczny koniunktury dla Polski wzrósł w styczniu do 98,2 z 96,3 w grudniu. Rok wcześniej wskaźnik wynosił zaledwie 90,3.
• Według GUS, wykorzystanie mocy produkcyjnych w styczniu w przemyśle spadło do 76,4% z 77,5% rok temu. Najwyższe wykorzystanie mocy w przetwórstwie przemysłowym zgłaszały sektory naprawa, konserwacja i instalowanie maszyn i urządzeń, a także producenci pozostałego sprzętu transportowego, odzieży, wyrobów farmaceutycznych, a najniższe – producenci metali. Jest to zbieżne z ostatnimi danymi o produkcji przemysłowej w grudniu.

Minister Funduszy: Planowana rewizja KPO w lutym. Opóźnienia we wdrażaniu funduszy strukturalnych są mniejsze niż w KPO.

• Minister funduszy i polityki regionalnej K. Pełczyńska-Nałęcz zapowiedziała zmiany w KPO w lutym w ramach rozmów z Komisją Europejską, wspominając m.in. o projekcie budowy polskiego samochodu elektrycznego Izera, który należał do sztandarowych projektów poprzedniego rządu. Pełczyńska-Nałęcz podkreśliła, że priorytetem w KPO pozostaną projekty energetyczne. Powiedziała, że zakontraktowanie projektów w krótkim horyzoncie inwestycyjnym do 2026 roku jest ogromnym wyzwaniem.
• Minister Pełczyńska-Nałęcz stwierdziła, że w maju spodziewa się refinansowania pierwszych projektów z funduszy strukturalnych z nowej perspektywy finansowej UE 2021-27. Fundusze te były zablokowane z powodu konfliktu dot. praworządności na linii Warszawa-Bruksela. Dodała jednak, że skutki opóźnienia w wypłacie funduszy strukturalnych są mniejsze niż w przypadku KPO ze względu na doświadczenie zdobyte przez różne podmioty, w tym samorządy, w realizacji projektów z tych funduszy od 20 lat. Przyznała, że w funduszach strukturalnych jest opóźnienie wobec poprzednich perspektyw finansowych, ale "to jeszcze nie jest katastrofa”.
• Minister Pełczyńska-Nałęcz powiedziała również, że nie ma intencji prefinansowania KPO przez PFR.

Komentarz rynkowy

EBC rozczarował rynki.

• EBC wypadł wczoraj mało przekonująco dla rynków, nie pojawiły się nowe elementy komunikacji np. powiązane z zaburzeniami w łańcuchach dostaw z Azji. W zasadzie powtórzono dotychczasową retorykę. Reakcją rynku były spadki rentowności, w przypadku krzywej niemieckiej o 5-8pb (więcej na krótkim końcu). Trudno więc mówić o jakimś przełomie. Na krzywej amerykańskiej ruch był bardzo podobny, choć poznaliśmy wczoraj zdecydowanie lepsze od oczekiwań dane o amerykańskim PKB z 4kw23. Kurs €/US$ spadł natomiast z 1,0880 do 1,0840.
• SPW umocniły się wczoraj w ślad za rynkami bazowymi, od ok 4pb w przypadku 2latki do niecałych 10pb na długim końcu. Odbyło się to jednak po sporej przecenie 10latki dzień wcześniej. Zmiany n €/PLN były minimalne.

Rynek FX w trendzie bocznym po EBC.

• Najważniejsze w tym tygodniu wydarzenia są już prawdopodobnie za nami. Dziś poznamy jeszcze inflację PCE z USA, ale rynek słabo reagował na solidne dane z USA już wczoraj. Sugeruje to, ze na przełomie tygodnia para €/US$ przejdzie w trend boczny poniżej 1,09.
• Choć zwracamy uwagę na istotne ryzyko głębszej korekty/umocnienia dolara w tym kwartale (€/US$ podniósł się pod koniec 2023, wbrew fundamentom), to w końcu tego roku nadal widzimy przestrzeń na dalszy wzrost €/US$. W roku kiedy Fed zaczyna luzowanie dolar zwykle jest słaby, co sugeruje powrót pary do 1,12-1,15.
• Słaba reakcja kursu €/PLN na EBC i spadek €/US$ sugeruje stabilizację złotego także na przełomie tygodnia. Czekamy teraz na uformowanie się konsensusu na krajowe dane z styczeń, naszym zdaniem ze wskazaniem że wyceniane przez rynek wznowienie cyklu obniżek stóp w marcu nie nastąpi. Dlatego nadal uważamy, że w horyzoncie około 2 tygodni para €/PLN powinna kontynuować zejście do 4,32, maksymalnie 4,30.
• Nadal też widzimy mocne fundamenty stojące za złotym (nadwyżka C/A, napływy funduszy z UE, czy bezpośrednich inwestycji zagranicznych). Dlatego w średniej perspektywie wciąż jest potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-4,25/€.

Stopniowe umocnienie SPW.

• Odbicie rentowności na rynkach bazowych wygasło już wczoraj, po mało przekonującym przekazie z EBC. Na przełomie tygodnia liczymy teraz na niewielkie spadki rentowności. EBC co prawda rozczarował, ale dane z USA wypadły mocno, a ceny ropy naftowej zaczęły wyraźniej odbijać. W horyzoncie tygodnia-dwóch dominują jednak ryzyka spadku rentowności, gdyż główne gospodarki pozostają w trendzie dezinflacji.
• W przypadku SPW liczymy na umocnienie od przyszłego tygodnia, połączone z wystromieniem krzywej. Konsensus na dane z kraju, który poznamy w przyszłym tygodniu, powinien potwierdzić, że szanse na obniżkę stóp NBP w marcu nie są duże. To daje pole do umocnieni krótkich SPW. Z kolei ostatnia seria udanych aukcji SPW ewidentnie nie przekłada się na rynek wtórny. Poziomy rentowności np. 10latki robią się jednak atrakcyjne, więc wkrótce możemy zobaczyć istotniejsze napływy z zagranicy.