Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Wydatki Amerykanów przyśpieszają, ale inflacja zwalnia. W tym tygodniu decyzja Fed.

• Wydatki Amerykanów wzrosły w grudniu o 0,7%m/m, powyżej konsensusu 0,5% i 0,4% w listopadzie (po korekcie w górę z 0,2%). Jednocześnie dochody rosły zgodnie z oczekiwaniami o 0,3%m/m po 0,4% miesiąc wcześniej.
• Wysokiej dynamice wydatków towarzyszył spadek inflacji bazowej PCE do 2,9%r/r z 3,2% miesiąc wcześniej, poniżej oczekiwań 3,0% (w ujęciu miesięcznym +0,2%m/m, zgodnie z konsensusem, po +0,1% w listopadzie). Ogólny deflator prywatnych wydatków konsumpcyjnych PCE nie zmienił się w stosunku do listopada (2,6%r/r), zgodnie z oczekiwaniami, po wzroście w ujęciu miesięcznym 0,2%m/m, po -0,1% w listopadzie.
• Stopniowa dezinflacja przybliża datę rozpoczęcia cyklu obniżek stóp procentowych, jednakże opublikowane w ubiegłym tygodniu solidne dane o wzroście PKB w 4kw23 (3,3%kw/kw w ujęciu SAAR, powyżej konsensusu 2%) sugeruje, że FOMC nie będzie się śpieszył z tą decyzją. W naszej ocenie cykl łagodzenia rozpocznie się w maju.
• Grudniowy prognozy członków FOMC wskazują na trzy obniżki stóp procentowych Fed w tym roku, łącznie o 75pb, podczas gdy wyceny rynkowe wskazują obecnie na 150pb łącznych obniżek do stycznia 2025, a prawdopodobieństwo obniżki w maju br. wyceniane jest na ponad 80%, a już w marcu na 50%.

Strefa euro: Prezes Banku Holandii czeka na wyhamowanie dynamiki wynagrodzeń przed rozpoczęciem cyklu obniżek. W tym tygodniu styczniowa inflacja ze strefy euro.

• Prezes Banku Holandii K. Knot powiedział, że zanim zostaną obniżone stopy procentowe EBC, bank musi zobaczyć słabnące tempo wzrostu wynagrodzeń w strefie euro. Warunek ten uznał, za brakujący element układanki umożliwiający złagodzenie polityki pieniężnej. Dodał, że EBC widzi wiarygodne perspektywy powrotu inflacji do celu 2% w 2025 roku.
• Do czynników przemawiających za obniżką stóp EBC należy stagnacja gospodarcza, którą odzwierciedlają ostatnie odczyty PMI ze wskazaniami wyraźnie poniżej 50pkt. dla przemysłu i usług. W piątek opublikowano nastroje niemieckich konsumentów wg GfK na luty. Odczyt -29,7pkt. był wyraźnie słabszy niż -25,1pkt. na styczeń oraz poniżej oczekiwań -24,6pkt.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: W środę decyzja FOMC, a  w piątek payrolls. Z Europy inflacja za styczeń i PKB za 4kw23.

• Po atakach dronów na amerykańską bazę w Jordanii, w pobliżu granicy z Syrią, w najbliższym tygodniu utrzymają się podwyższone napięcia geopolityczne. Prezydent J. Biden o atak oskarżył grupy wojowników wspierane przez Iran, zginęło w nich 3 żołnierzy amerykańskich, a 25 zostało rannych.
• Kluczowym wydarzeniem gospodarczym w tym tygodniu będzie środowa decyzja FOMC. Uwaga uczestników rynku skupi się na komunikacji prezesa J. Powella dotyczącej rozpoczęcia cyklu obniżek stóp procentowych w tym roku, nie są oczekiwane zmiany parametrów polityki pieniężnej. Zakładamy odejście w komunikacie od retoryki podwyżkowej, co słownie padło już na ostatniej konferencji. Rynki finansowe zastanawiają się czy możliwe jest cięcie już w marcu, naszym zdaniem obniżka nie nastąpi tak szybko, ale Fed nie będzie gasił tych oczekiwań.
• W piątek poznamy raport payrolls o rynku pracy w USA, konsensus zakłada solidny odczyt 180tys. nowych miejsc pracy w styczniu po 216tys. w grudniu.
• W czwartek decyzję w sprawie stóp procentowych podejmie Bank Anglii, gdzie również analitycy spodziewają się utrzymania stóp na niezmienionym poziomie i retoryki „stopy wyżej na dłużej”.
• W tym tygodniu poznamy ważne dane makroekonomiczne ze strefy euro – wstępne wskaźniki inflacji konsumenckiej z poszczególnych krajów i całej strefy (spodziewana dezinflacja) oraz dane o PKB (spodziewana stagnacja).
• Już we wtorek na posiedzeniu decyzyjnym zbierze się Narodowy Bank Węgier, spodziewane jest obniżenie poziomu restrykcyjności polityki pieniężnej i obniżka stopy referencyjnej o 75-100bp (w zależności od stabilności forinta) do wciąż wysokiego, ale wreszcie jednocyfrowego poziomu 9,75%.
• Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: brak istotnych publikacji danych.
  • Wtorek: inflacja CPI za grudzień w Hiszpanii i wstępne dane o PKB za 4kw23 z krajów strefy euro – Niemcy, Francja, Włochy, Hiszpania (nasza prognoza dla całej strefy euro 0%r/r i -0,1%kw/kw, tak jak w 3kw23, dla Niemiec -0,2%r/r po -0,8% w 3kw23, w ujęciu kwartalnym -0,3% po -0,1% w poprzednim kwartale); ceny domów w USA za listopad, dane o wakatach JOLTS w grudniu, indeks zaufania konsumentów Conference Board za styczeń, wystąpienie prezesa Bundesbanku J. Nagela, decyzja Narodowego Banku Węgier,
  • Środa: decyzja FOMC ws. stóp procentowych i konferencja J. Powella, inflacja CPI/HICP w styczniu (nasza prognoza dla CPI 0,1%m/m i 3,4%r/r po 0,1% i 3,7% miesiąc wcześniej) i sprzedaż detaliczna w grudniu w Niemczech,
  • Czwartek: inflacja CPI w styczniu w strefie euro (nasza prognoza 2,5%r/r po 2,9% w grudniu, dla bazowego CPI 3,2%r/r po 3,4% w grudniu), finalne PMI z Europy i USA, indeks ISM w przemyśle za styczeń, decyzja Banku Anglii,
  • Piątek: raport payrolls w USA za styczeń (nasza prognoza 200tys. nowych miejsc pracy, konsensus 180tys., poprzednio 216tys.), finalny indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan.

Wiadomości krajowe

W środę poznamy wstępny szacunek PKB w 2023.

• W środę 31 stycznia GUS opublikuje wstępny szacunek PKB za 2023. Prognozujemy, że polska gospodarka urosła w ubiegłym roku o ok. 0,4%, po wzroście o 5,3% w 2022. Wstępny szacunek PKB w 4kw23 ukaże się 14 lutego.

Oczekujemy niewielkiej poprawy PMI w polskim przetwórstwie w styczniu.

• W czwartek 1 lutego Markit i S&P Global poda styczniowy wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie. Oczekujemy niewielkiej poprawy wskaźnika do 48,1pkt. z 47,4pkt. w grudniu, w ślad za poprawą analogicznego wskaźnika dla Niemiec. W dalszym ciągu wskaźnik pozostanie na poziomach wskazujących na pogorszenie kondycji polskiego sektora przetwórczego.

Dziś ostatni w styczniu przetarg POLGBs.

• Na ostatniej z trzech styczniowych aukcji sprzedaży obligacji Ministerstwo Finansów zaoferuje papiery o wartości PLN5-8mld (w miesięcznym planie podaży zapowiadano ofertę na poziomie PLN4-8mld).

SAMAR: Wzrost cen pojazdów w grudniu.

• Średnia cena nowego auta w grudniu 2023 wzrosła o 6,1%r/r i wyniosła PLN177,7tys. – poinformował instytut SAMAR.

Komentarz rynkowy

Wygasła presja na wzrosty rentowności na rynkach bazowych.

• Od prawie 2 tygodni kurs €/US$ utrzymuje się w trendzie bocznym, mimo teoretycznie sprzyjających dla dolara mocnych danych z USA oraz mało przekonującego EBC. Złoty zaczął ubiegły tydzień osłabieniem ale w kolejnych dniach zmienność €/PLN spadła mimo wahań €/US$. €/PLN waha się dziś rano przy 4,37, a więc do dołków z ubiegłego tygodnia (4,35) brakuje dwóch figur.
• Bazowe rynki długu od ponad tygodnia przeszły w trend boczny mimo odbicia cen ropy naftowej, czy serii mocnych danych z USA. Inwestorzy twardo stawiają na szybkie rozpoczęcie obniżek stóp w USA i strefie euro. SPW pozostały w ubiegłym tygodniu pod presją. Rentowność 10latki zbliża się do 5,50% czyli najwyższych poziomów od grudnia.

€/US$ w trendzie bocznym, dalsze umocnienie złotego.

• W tym tygodniu oczekujemy utrzymania pary €/US$ w trendzie bocznym poniżej 1,09. Ostatnie dane z USA wypadły mocno, ale zostały przez rynek w dużym stopniu zignorowane. Dane które poznamy w tym tygodniu powinny być zbliżone do oczekiwań. Również Fed będzie miał w tym tygodniu trudność z przekonaniem rynku, że na obniżki trzeba poczekać.
• Choć zwracamy uwagę na istotne ryzyko głębszej korekty/umocnienia dolara w tym kwartale (€/US$ podniósł się pod koniec 2023, wbrew fundamentom), to w końcu tego roku nadal widzimy przestrzeń na dalszy wzrost €/US$. W roku kiedy Fed zaczyna luzowanie dolar zwykle jest słaby, bo oczekiwana skala cięć w USA będzie dużo większa niż w Europie, co sugeruje powrót pary do 1,12-1,15.
• Słaba reakcja kursu €/PLN na spadek €/US$ w ubiegłym tygodniu sugeruje na stopniowe umocnienie złotego w najbliższych dniach. Czekamy teraz na uformowanie się konsensusu na krajowe dane z styczeń, naszym zdaniem ze wskazaniem że wyceniane przez rynek wznowienie cyklu obniżek stóp w marcu nie nastąpi. Dlatego nadal uważamy, że w horyzoncie około 2 tygodni para €/PLN powinna kontynuować zejście do 4,32, maksymalnie 4,30.
• Nadal też widzimy mocne fundamenty stojące za złotym (nadwyżka C/A, napływy funduszy z UE, czy bezpośrednich inwestycji zagranicznych). Dlatego w średniej perspektywie wciąż jest potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-4,25/€.

Stopniowe umocnienie SPW.

• Mimo serii mocnych danych z USA i pewnego wzrostu ryzyk inflacyjnych w Europie (utrudnienia w żegludze na Kanale Suezkim) presja na wzrosty rentowności wygasła już w ubiegłym tygodniu, bo przeważają czynniki dezinflacyjne. W tym tygodniu liczymy na stabilizację na głównych rynkach długu. EBC co prawda rozczarował, ale dane z USA wypadły mocno, a ceny ropy naftowej zaczęły wyraźniej odbijać. W horyzoncie tygodnia-dwóch dominują jednak ryzyka spadku rentowności, gdyż główne gospodarki pozostają w trendzie dezinflacji.
• W przypadku SPW liczymy na umocnienie w tym tygodniu. Ostatnia seria udanych aukcji SPW ewidentnie nie przekłada się na rynek wtórny. Poziomy rentowności np. 10latki robią się jednak atrakcyjne, więc wkrótce możemy zobaczyć napływy z zagranicy. Inwestorzy na razie nie powinni też zmienić oczekiwań co do wznowienia cyklu obniżek stóp przez NBP w marcu. Oczekiwania na cięcia w USA i Eurolandzie nie osłabną, a  w tym tygodniu decyzję podejmie Narodowy Bank Węgier, gdzie dyskusja toczy się między obniżką o 75 a 100pb (w zależności od zatrzymania osłabienia forinta).