Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: FOMC nie zmieni stóp procentowych, ale co powie prezes Fed?

• Dzisiejsze posiedzenie FOMC jest kluczowym wydarzeniem gospodarczym w tym tygodniu. Uwaga uczestników rynku skupi się na komunikacji prezesa J. Powella dotyczącej rozpoczęcia cyklu obniżek stóp procentowych w tym roku, nie są oczekiwane zmiany parametrów polityki pieniężnej. Zakładamy odejście w komunikacie od retoryki podwyżkowej, co słownie padło już na grudniowej konferencji. Rynki finansowe zastanawiają się czy możliwe jest cięcie już w marcu, naszym zdaniem obniżka nie nastąpi tak szybko, ale Fed raczej nie będzie gasił tych oczekiwań.

USA: Względna stabilizacja cen nieruchomości. JOLTS mocno otwiera serie danych z rynku pracy. Pozytywne sygnały z raportu Conference Board za styczeń.

• Ceny nieruchomości wg indeksu S&P/Case-Shiller, obejmującego 20 największych miast w USA, wzrosły o 5,4%r/r w listopadzie, poniżej konsensusu 5,8%, lecz szybciej niż miesiąc wcześniej (4,9%). W ujęciu miesięcznym ceny spadły o 0,2%m/m w listopadzie, po xx w październiku. Natomiast wzrost indeks cen domów jednorodzinnych FHFA (0,3%m/m) nieznacznie przebił oczekiwania w listopadzie (0,2%), po 0,3% miesiąc wcześniej. Nieznacznie przyśpieszył wzrost indeksu w ujęciu rocznym (6,6%r/r w listopadzie po 6,3% w poprzednim miesiącu).
• Liczba wakatów wg ankiety JOLTS w grudniu (9026mln w ujęciu rocznym) zaskoczyła pozytywnie (konsensus 8750mln, poprzednio 8925mln, po korekcie w górę z 8790), ale wskazuje na utrzymujące się napięcia na rynku pracy. Ankieta obejmuje wakaty, o których obsadzenie zabiega sam pracodawca tj. bez pośredników, bez względu na wymiar czy rodzaj pracy. Jutro poznamy dane ankiety o rynku pracy ADP, a kluczowe dane z rynku pracy payrolls za styczeń zostaną opublikowane w piątek (analitycy spodziewają się około 200tys. nowych miejsc pracy, po 216tys. w grudniu).
• Z silną kondycją amerykańskiego rynku pracy współgra indeks zaufania konsumentów Conference Board. W styczniu wzrósł do 114,8pkt., blisko konsensusu 114,8pkt, ze 108pkt. w grudniu, po korekcie w dół z 110,7pkt. Silny odczyt indeksu jest zbieżny z imponującym odbiciem indeksu zaufania konsumentów wg Uniwersytetu Michigan.

Strefa euro: Stagnacja gospodarcza w strefie euro w 4kw23. Strefa dwóch prędkości.

• Choć PKB w strefie euro nie zmienił się w 4kw23 (wzrost 0%kw/kw w ujęciu odsezonowanym) przy oczekiwaniach na -0,1%kw/kw, podobnie jak kwartał wcześniej, to wczorajszy odczyt Eurostatu potwierdza stagnację czy płytką recesję w Europie. Niski wzrost w całej strefie w dużej mierze wynikał ze spadku PKB Niemiec o 0,3%kw/kw, zgodnie z konsensusem, po 0% kwartał wcześniej (rewizja w górę z -0,1%). Dane z Francji (wzrost 0%) również były słabe, choć zgodne z oczekiwaniami. Pozytywnie zaskoczyły wyniki krajów południa Europy – Portugalii, Hiszpanii czy Włoch, dzięki którym strefie euro jako całości udało się uniknąć technicznej recesji (2 kwartały spadku PKB kw/kw).

Dziś dane o inflacji z Niemiec, jutro z całej strefy euro.

• Dziś poznamy dane o inflacji konsumenckiej CPI/HICP w styczniu (nasza prognoza dla CPI 0,1%m/m i 3,4%r/r po 0,1% i 3,7% miesiąc wcześniej). Odczyt będzie miał istotne znaczenie dla jutrzejsze publikacji HICP z całej strefy euro (nasza prognoza 2,5%r/r po 2,9% w grudniu, dla bazowego CPI 3,2%r/r po 3,4% w grudniu).
• Wczorajsze dane o inflacji z Hiszpanii zaskoczyły negatywnie. Nieznacznie obiły miary inflacji ogółem - wzrost indeksu CPI odbił z do 3,4%r/r w styczniu z 3,1% w grudniu, a wzrost HICP do 3,5%r/r z 3,3% miesiąc wcześniej, ale inflacja bazowa spadła do 3,6%r/r z 3,8% miesiąc wcześniej.

Węgry: Cięcie stóp procentowych o 75pb do 10%.

• Narodowy Bank Węgier (MNB) obniżył wczoraj stopy procentowe o 75pb (referencyjną, 3-miesięczną stopę depozytową do 10%), ale skala obniżki była pewną niespodzianką dla uczestników rynku, którzy spodziewali się raczej cięcia o 100pb do poziomu jednocyfrowego. Skala obniżki była jednak wiązana z kursem forinta i ostrożniejszy ruch MNB wynikał z troski o stabilność kursu walutowego. Niemniej jednak cykl łagodzenia polityki pieniężnej trwa i będzie kontynuowany.

MFW: Nieznaczna rewizja prognoz dla gospodarki światowej w porównaniu z październikiem.

• Międzynarodowy Fundusz Walutowy opublikował aktualizację prognoz dla gospodarki światowej i  w tytule publikacji stwierdził, że umiarkowana inflacja i stabilny wzrost otwierają drogę do miękkiego lądowania. Jeśli chodzi o prognozy wzrostu PKB dla głównych gospodarek w 2024 roku, to w porównaniu z październikową rundą prognoz, MFW podniósł prognozę dla USA o 0,6pp (do 2,1%) , a dla Chin o 0,4pp do 4,6%, ale obniżył prognozę dla strefy euro o 0,3pp (do 0,9%, a dla Niemiec o 0,4pp, do 0,5%), nieznacznie obniżył prognozę dla Japonii (0,9%) i utrzymał prognozę dla Wielkiej Brytanii (0,6%). Prognoza dla gospodarki światowej został podniesiona do o 0,2pp do 3,1%, takiego samego tempa wzrostu PKB jak szacunek na 2023.
• MFW spodziewa się obicia wolumenu światowego handlu z 0,4% w 2023 do 3,3% w 2024 i dalszego, choć łagodniejszego niż w 2023 roku spadku cen surowców (dla ropy naftowej -2,3% w 2024 po -16,0% w 2023). Fundusz przewiduje spadek inflacji konsumenckiej w krajach zaawansowanych z 4,6% średnio w 2023 do 2,6% w br.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy wstępny szacunek PKB w 2023.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek PKB za 2023. Prognozujemy, że polska gospodarka urosła w ubiegłym roku o ok. 0,4%, po wzroście o 5,3% w 2022. Wstępny szacunek PKB w 4kw23 ukaże się 14 lutego. Spodziewamy się, że w ostatnim kwartale ubiegłego roku polska gospodarka urosła o ok. 1,5%r/r.

MFW podnosi prognozę PKB Polski na 2024, obniża na 2025.

• Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) podniósł prognozę wzrostu gospodarczego w Polsce w 2024 do 2,8% z 2,3% oczekiwanych wcześniej, oraz obniżył do 3,2% prognozę na rok 2025 (wcześniej 3,4%). Nasze prognozy wzrostu PKB na lata 2024-25 to odpowiednio 3,0% i 3,5%.

KE: Lepsze nastroje i niewielka zmiana oczekiwań inflacyjnych w Polsce.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI) wzrósł w styczniu do 102,0pkt. z 98,8pkt w grudniu 2023 – poinformowała Komisja Europejska (KE). Wskaźnik ESI składa się z komponentów uwzględniających przemysł (40%), usługi (30%), konsumpcję (20%) oraz budownictwo i handel detaliczny (po 5%).
• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych obniżył się w styczniu do 24,0pkt. z 24,7pkt. w grudniu ubiegłego roku. Wynik wskazuje na przewagę oczekujących szybszego wzrostu cen nad spodziewających się stabilizacji cen, lub podobnego tempa ich wzrostu.

Komentarz rynkowy

Stabilny €/US$, €/PLN spada.

• Od początku tygodnia para €/US$ utrzymuje się w trendzie bocznym poniżej 1,0850. Inwestorzy prawdopodobnie czekają na kluczowe wydarzenia tego tygodnia (szczególnie Fed dziś wieczorem) przed większymi zmianami pozycji. Dlatego na rynku dużego wrażenia nie zrobiły m.in. nieco lepsze od oczekiwań dane ze strefy euro. Kurs €/PLN zgodnie z oczekiwaniami spadł wczoraj do 4,35. Para przez poprzednie kilka dniu nie reagowała na umocnienie dolara, co często zapowiada spadek kursu.
• Zmiany na bazowych rynkach długu nie były wczoraj duże. W USA generalnie spadki rentowności (poniżej 5pb), a  w Europie dominowały wzrosty (również generalnie poniżej 5pb w przypadku papierów niemieckich). SPW zakończyły dzień minimalnymi zmianami.

Fed raczej nie przekona rynków.

• Zachowanie €/US$ na najbliższe dni prawdopodobnie zdeterminuje reakcja na przekaz Fed. Naszym zdaniem FOMC będzie miał trudność z przekonaniem rynku, że na obniżki trzeba poczekać z uwagi na trwającą w USA dezinflację. Liczymy też na raczej zbliżone do oczekiwań dane z USA (np. payrolls). Dlatego oczekujemy, że w tym tygodniu para €/US$ utrzyma się w trendzie bocznym poniżej 1,09, choć w razie wyłamania z konsolidacji oczekujemy raczej spadków notowań pary.
• Choć zwracamy uwagę na istotne ryzyko głębszej korekty/umocnienia dolara w tym kwartale (€/US$ podniósł się pod koniec 2023, wbrew fundamentom), to w końcu tego roku nadal widzimy przestrzeń na dalszy wzrost €/US$. W roku kiedy Fed zaczyna luzowanie dolar zwykle jest słaby, bo oczekiwana skala cięć w USA będzie dużo większa niż w Europie, co sugeruje powrót pary do 1,12-1,15.
• Podtrzymujemy opinię, że horyzoncie około 2 tygodni para €/PLN powinna kontynuować zejście do 4,32, maksymalnie 4,30. Stabilny dolar raczej złotemu nie zaszkodzi. Dziś poznamy też konsensus prognoz na krajowe dane za styczeń. Naszym zdaniem ze wskazaniem, że wyceniane przez rynek wznowienie cyklu obniżek stóp w marcu nie nastąpi, ale na duże przesunięcie oczekiwań na razie trudno liczyć.
• Wciąż też widzimy mocne fundamenty stojące za złotym (nadwyżka C/A, napływy funduszy z UE, czy bezpośrednich inwestycji zagranicznych). Dlatego w średniej perspektywie wciąż jest potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-4,25/€.

Rentowności długich SPW wydają się atrakcyjne.

• Do końca tygodnia liczymy na stabilizację na głównych rynkach długu. Inwestorzy spokojnie podeszli do całej listy proinflacyjnych ryzyk jak ostatnia seria mocnych danych z USA, rosnące ceny ropy naftowej, czy pewien wzrost ryzyk inflacyjnych w Europie (utrudnienia w żegludze na Kanale Sueskim). Liczymy też na stonowaną rekcję na komentarze po posiedzeniu Fed dziś wieczorem. W horyzoncie tygodnia-dwóch dominują jednak ryzyka spadku rentowności, gdyż główne gospodarki pozostają w trendzie dezinflacji.
• Na przełomie tygodnia liczymy na umocnienie SPW, skoncentrowane na długim końcu. Rentowności np. 10latek utrzymują się na dość wysokim poziomie, podczas gdy rynek wycenia zdecydowane poluzowanie polityki NBP. Naszym zdaniem inwestorzy na razie nie powinni zmienić tych oczekiwań, np. widząc kolejną dużą obniżkę stóp na Węgrzech. Widzimy jednak ryzyko dalszej przeceny SPW bliżej posiedzenia NBP w marcu kiedy wyceniane jest wznowienie cyklu obniżek stóp.