Dziennik ING: Dalsze ożywienie w amerykańskich usługach. W czwartek konferencja prezesa NBP.

Wiadomości zagraniczne

USA: ISM w usługach w styczniu zaskoczył pozytywnie.

Indeks koniunktury ISM w usługach wyniósł 53,4pkt. w styczniu, istotnie powyżej konsensusu 52,0pkt oraz 50,5pkt. w grudniu. Odczyt jest spójny z ostatnim raportem o rynku pracy payrolls, który wskazał na silne wzrosty zatrudnienia w sektorach usługowych (edukacja, zdrowie, usługi biznesowe, hotele i restauracje). ISM jest również spójny z finalnym odczytem PMI w usługach (52,5pkt. blisko wartości wstępnej 52,9pkt. oraz 51,4pkt. w grudniu).
Wczorajsze dane dają argumenty Fed, aby nie spieszyć się z rozpoczęciem obniżania stóp procentowych. Spodziewamy się pierwszej obniżki w maju br.

USA: Powell o ostrożności w obniżaniu stóp procentowych.

Prezes Fed J. Powell powiedział w wywiadzie telewizyjnym, że decyzja o obniżce stóp procentowych w USA powinna zostać podjęta ostrożnie, wskazał na ryzyka wynikające ze zbyt wczesnej decyzji. Dodał, że potrzeba trochę czasu, aby przekonać się, że dotychczasowe zacieśnienie pozwoli na spadek inflacji do celu 2% w trwały sposób. Obniżki w tym roku są scenariuszem bazowym dla większości członków FOMC, ale moment rozpoczęcia cyklu łagodzenia będzie przedmiotem dyskusji. Powiedział, że należy monitorować napięcia geopolityczne, w tym przebieg wojny w Ukrainie i na Bliskim Wschodzie oraz spowolnienia gospodarczego w Chinach, ale dodał, że póki co, te czynniki nie wpływają znacząco na perspektywy gospodarcze USA.
Słowa Powella o Chinach znajdują częściowe potwierdzenie we wczorajszych danych PMI w chińskich usługach (52,7pkt. w styczniu po 52,9pkt. w grudniu i przy konsensusie 53,0pkt.).
Najbliższe posiedzenie FOMC jest zaplanowane na 19-20 marca, po posiedzeniu zostaną opublikowane prognozy makroekonomiczne.

Strefa euro: Deflacja producencka w grudniu głębsza niż w listopadzie. Dane miękkie nieco lepsze od oczekiwań, ale nie sugerują odbicia koniunktury.

Ceny produkcji sprzedanej przemysłu PPI w strefie euro spadły w grudniu o 0,8%m/m i 10,6%r/r, zgodnie z konsensusem odpowiednio -0,8% i -10,5% oraz po -0,3%m/m i -8,8%r/r w listopadzie.
Styczniowe PMI w usługach w strefie euro był identyczny jak odczyt wstępny (48,4pkt., po 48,8pkt. w grudniu). Został potwierdzony spadek indeksu w Niemczech (47,7pkt. po 49,3pkt. w poprzednim miesiącu), finalny odczyt dla Francji 45,4pkt. był zbliżony do grudniowego (45,7pkt.). Wczorajsze dane sugerują, że na początku 2024, podobnie jak w 4kw23, lepsze wyniki gospodarcze w strefie euro notowały mniejsze gospodarki, w szczególności kraje południa Europy, natomiast niemieccy konsumenci wykazują podwyższoną skłonność do oszczędzania pomimo poprawy dochodów, podobnie jak w Polsce.
Natomiast wskaźnik nastrojów inwestorów za luty wprawdzie się poprawił (-12,9pkt. po -15,8pkt. miesiąc wcześniej i powyżej konsensusu -15pkt.), ale pozostał w obszarze wskazującym na pesymistyczne nastroje. Poprawiły się zarówno oceny sytuacji bieżącej (-20pkt. po -22,5pkt. w styczniu) oraz komponent oczekiwań (-5,5pkt. po -9,8pkt. miesiąc wcześniej).

Dziś zamówienia przemysłowe z Niemiec (mocny odczyt) i sprzedaż detaliczna ze strefy euro.

Dziś rano poznaliśmy zamówienia w przemyśle Niemiec w grudniu – wzrost o 8,9%m/m zdecydowanie przebił konsensus -0,1% i 0% w listopadzie. Ożywienie w przemyśle nadchodzi, ale jest nierówne. Dziś poznamy dane o sprzedaży detalicznej w strefie euro w grudniu, zaplanowane zostały wystąpienia przedstawicieli Fed (Mester, Kashkari, Collins).

Wiadomości krajowe

NBP: Konferencja prezesa Glapińskiego w czwartek.

W czwartek 8 lutego o godz. 15:00 odbędzie się konferencja prasowa prezesa NBP A. Glapińskiego na temat bieżącej sytuacji gospodarczej – poinformowało biuro prasowe banku centralnego. Spodziewamy się, że w środę RPP pozostawi stopy procentowe bez zmian, ale prezes zwróci uwagę na słabość konsumpcji w 4kw23 i podtrzyma oceny o wysokiej niepewności perspektyw inflacyjnych.

Fitch: Wzrost ryzyka dla skuteczności rządu.

Eskalacja napięć politycznych w Polsce zwiększyła ryzyka dla skuteczności rządu – ocenia agencja Fitch. Analitycy agencji obawiają się, że może to utrudnić konsolidację fiskalną, opóźnić otrzymanie funduszy europejskich i negatywnie wpłynąć na nastroje rynkowe. Fitch szacuje, że dług publiczny wzrośnie z 49,3% PKB na koniec 2022, do około 55% PKB w 2025.
Agencja ocenia długoterminową wiarygodność kredytową Polski w walucie obcej na „A-„ z neutralną perspektywą.

NBP: Banki deklarują zaostrzenie polityki kredytowej w 1kw24.

W 1kw24 banki zapowiadają zaostrzenie kryteriów udzielania kredytów dla dużych przedsiębiorstw i kredytów konsumpcyjnych, przy utrzymaniu kryteriów dla kredytów mieszkaniowych na nie zmienionym poziomie – wynika z cyklicznej ankiety NBP „Sytuacja na rynku kredytowym”, przeprowadzonej wśród przewodniczących komitetów kredytowych w bankach. W 4kw23 banki zaostrzyły politykę kredytową w większości segmentów rynku. Główne powody to dalsze pogorszenie jakości portfela kredytowego oraz pogorszenie perspektyw makroekonomicznych.
Ankietowani oczekują wzrostu popytu na kredyt ze strony przedsiębiorstw, spadku zainteresowania kredytami mieszkaniowymi i stabilizacji popytu na kredyty konsumpcyjne.

MFiPR: Rozliczono 93,3% alokacji funduszy UE z perspektywy 2014-20.

Według stanu na 4 lutego dotychczas rozliczono 93,3% alokacji funduszy z perspektywy finansowej Unii Europejskiej (UE) na lata 2014-20 – poinformowało Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej. Wartość całkowitych wydatków beneficjentów wyniosła PLN515,1mld, z czego dofinansowanie UE wyniosło PLN327mld.

Komentarz rynkowy

Dolar kontynuuje umocnienie, a rentowności wzrosty.

Para €/US$ w poniedziałek pogłębiła spadek z około 1,0780 do 1,0750. Dolarowi pomogły lepsze od oczekiwań dane o koniunkturze w usługach w USA (ISM), brak też nowych informacji o problemach regionalnych banków w USA. Kurs na razie oparł się na dolnym zakresie pasma Boolingera na danych dziennych. Mocniejszy dolar przełożył się na osłabienie walut CEE – kurs €/PLN wzrósł wczoraj z 4,32 do 4,34, ale nadal znajduje się dość blisko tegorocznych minimów.
Na bazowych rynkach długu trwało odbicie rentowności, zapoczątkowane po piątkowych payrolls. Najmocniej widać je było na długim końcu w USA (ok 10pb), w innych segmentach amerykańskiej krzywej i na całej niemieckiej ruch był o około połowę mniejszy. W ślad za ruchem na rynkach bazowych osłabiły się również SPW (5-7pb).

Osłabienie PLN prawdopodobnie krótkotrwałe.

Po publikacji usługowego ISM nie ma w tym tygodniu wielu więcej istotnych danych. Do tego dochodzi sytuacja techniczna, sugerująca przynajmniej krótkoterminowo małe pole do dalszego spadku kursu €/US$. Dlatego uważamy, że na kilka dni zmienność pary powinna nieco spaść, choć nadal dominuje ryzyko jej zejścia do około 1,07. Udało się też przełamać dość istotne wsparcie 1,08, co przynajmniej teoretycznie otwiera drogę do zejścia kursu nawet do 1,05 w horyzoncie kilku tygodni.
W końcówce tego roku nadal spodziewamy się wzrostu €/US$. W roku kiedy Fed zaczyna luzowanie dolar zwykle jest słaby. Skala cięć w USA powinna być też większa niż w Europie, chociaż ta różnica będzie może być mniejsza niż oczekiwaliśmy jeszcze w styczniu. Przeciw oczekiwaniom na istotnie słabszego dolara jest też wzrost poparcia dla D. Trumpa w sondażach, a jego wybór byłby postrzegany jako czynnik wspierający dolara. Sugeruje to powrót pary nie dalej jak do około 1,12 pod koniec roku.
Oczekujemy, że w drugiej połowie tygodnia para €/PLN powróci do spadku. Złoty względnie dobrze zniósł ostatnie spadki €/US$. Sugeruje to, że inwestorzy nadal liczą na dalsze umocnienie PLN. Spodziewamy się też, że dolar przynajmniej krótkoterminowo wyhamuje umocnienie. Liczymy również, że jutrzejsze posiedzenie RPP i późniejsza konferencja Prof. Glapińskiego nieco schłodzą oczekiwania na wznowienie cyklu obniżek stóp RPP od marca. Dlatego w horyzoncie około dwóch tygodni nadal liczymy na zejście €/PLN do 4,30 lub lekko niżej w zależności od €/US$.
Wciąż też widzimy mocne fundamenty stojące za złotym (nadwyżka C/A, napływy funduszy z UE, czy bezpośrednich inwestycji zagranicznych). Dlatego w średniej perspektywie wciąż jest potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-4,25/€.

Możliwe dalsze wzrosty rentowności, choć w mniejszej skali.

Obawy o kondycję amerykańskich banków regionalnych ustąpiły szybciej niż oczekiwaliśmy, prawdopodobnie stad presja na wzrost rentowności długich Treasuries. Problemy branży wydają się jednak głębsze i dość prawdopodobne, że będą jeszcze ciążyć na rynkowym sentymencie. W dalszej części tygodnia nie ma też zbyt wielu istotnych danych. Dlatego do końca tygodnia liczymy na wyhamowanie trendu wzrostowego rentowności na rynkach bazowych. Nadal także uważamy, że w horyzoncie dwóch-trzech tygodni dominują ryzyka dalszego spadku rentowności, gdyż główne gospodarki pozostają w trendzie dezinflacji. Dlatego główne banki centralne, w tym Fed, przygotowują się do luzowania swoich polityk. Dokładają się do tego ww. obawy o sytuację amerykańskich banków regionalnych.
Zachowanie SPW w dalszej części tygodnia będzie prawdopodobnie wypadkową sytuacji na rynkach bazowych i tego na ile skutecznie NBP przekona rynki o braku perspektyw do szybkich obniżek stóp. Naszym zdaniem oznacza to ryzyko dalszych wzrostów rentowności SPW, choć w niewielkiej skali. Presja na rynki bazowe powinna w dalszej części tygodnia zmaleć. Inwestorzy prawdopodobnie z rezerwą podejdą też do przekazu z RPP, skupiając się na ostatniej serii słabych danych z kraju.
Widzimy jednak ryzyko dalszej przeceny SPW bliżej posiedzenia NBP w marcu, kiedy wyceniane jest wznowienie cyklu obniżek stóp.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}