Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Wzrost PKB 0%kw/kw w 4kw23. Skokowy wzrost produkcji przemysłowej w Irlandii w grudniu.

• W drugim wyliczeniu, Eurostat potwierdził wzrost PKB na poziomie 0%kw/kw w ujęciu odsezonowanym (i nie zanualizowanym, w odróżnieniu od danych z USA). Po -0,1% w 3kw23 oznacza to kontynuację stagnacji gospodarczej w strefie euro.
• Pozytywnie zaskoczyły dane o produkcji przemysłowej za grudzień (wzrost o 2,6%m/m przy konsensusie -0,2%, po wzroście o 0,4% miesiąc wcześniej (korekta w górę z -0,3%). Przełożyło się to na wzrost w ujęciu rocznym o 1,2%r/r, (konsensus -4,0%), po głębokim spadku o 5,4% w listopadzie (korekta w górę z -6,8%).
• Z tym niespodziewanym wahnięciem stały za tym głównie dane z Irlandii, gdzie produkcja wzrosła o prawie ¼ (23,5%m/m), dane te są jednak bardzo wahliwe w ostatnich latach z uwagi zmienność zamówień zewnętrznych. Po wyłączeniu Irlandii, produkcja w strefie euro wzrosłą o 0,3%m/m, w Niemczech spadła o 1,2%, Francja i Włochy odnotowały wzrost o 1,1%, a Holandia o 6,6%. Z jednej strony produkcję wspierają spadki ceny energii, choć ich poziomy pozostają podwyższone, z drugiej strony ataki na statki na Morzu Czerwonym wywołały zaburzenia w łańcuchach dostaw i wzrosty cen frachtu. Przemysłowe PMI w strefie euro poprawiały się w ostatnich miesiącach, choć pozostały poniżej 50pkt., co rodzi nadzieję na stopniowe ożywienie w na kolejnych miesiącach.

ECB: Nagel o cierpliwości w polityce pieniężnej.

• Prezes Bundesbanku J. Nagel powiedział, że potrzebna jest cierpliwość polityce pieniężnej, pomimo korzystnej ścieżki dezinflacji i oczekiwanego osiągnięcia celu 2% w 2025. Dodał, że nie obawia niedostrzelenia celu, historia uczy, ze skutki zbyt wczesnej obniżki są gorsze niż zbyt późnej reakcji. W komentarzu odnośnie gospodarki niemieckiej, Nagel stwierdził, że możliwy jest spadek PKB Niemiec w 1kw24.

Wielka Brytania: Stabilizacja inflacji na poziomie 4%.

• Inflacja konsumencka CPI w styczniu utrzymała się na poziomie 4,0%r/r, lekko poniżej konsensusu 4,1%, po spadku o 0,6%m/m, głębszym niż -0,4% miesiąc wcześniej i oczekiwań -0,3%. Również inflacja bazowa ustabilizowała się w styczniu i wyniosłą 5,1%r/r, podobnie jak w grudniu, i była nieznacznie niższa od konsensusu 5,2%.
• Inflacja konsumencka osiągnęła szczyt 11,1%r/r w październiku 2022, głównie za sprawą cen energii i żywności, od tego czasu pozostaje w wyraźnym trendzie spadkowym, który jednak wyraźnie wyhamował pod koniec 2023.
• Dzisiejsze dane o miesięcznym wzroście PKB (-0,1m/m w grudniu) były nieco lepsze od oczekiwań -0,2% i sugerują niską presję popytową, która będzie sprzyjać dezinflacji.

Dziś ważne dane z USA za styczeń.

• Dziś poznamy styczniowe dane o sprzedaży detalicznej w USA (nasza prognoza -0,2%m/m, konsensus -0,1%, w grudniu +0,6%m/m) oraz produkcji przemysłowej (nasza prognoza 0,3%m/m, konsensus 0,4%, w grudniu 0,1%).

Wiadomości krajowe

Wyraźny spadek inflacji na początku 2024.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI w styczniu. Szacujemy, że ceny konsumpcyjne wzrosły w ubiegłym miesiącu o 3,8%r/r (konsensus: 4,2%r/r), po wzroście o 6,2%r/r w grudniu 2023. Styczniowa publikacja będzie miała wstępny charakter. Odczyt będzie bazował na koszyku inflacyjnym z 2023 i zostanie zrewidowany w marcu na bazie nowych wag koszyka. Publikacja będzie miała okrojony charakter. Poznamy dane o żywności, cenach energii i paliw. Według naszych szacunków ceny żywności nie zmieniły się w styczniu istotnie względem grudnia. Spadły natomiast ceny paliw, podczas gdy w przypadku cen energii odnotowano niewielki wzrost. Spadkowi rocznej inflacji w ujęciu rocznym sprzyja m.in. wysoka baza odniesienia ze stycznia 2023, kiedy przywrócono podstawowe stawki VAT na nośniki energii.

W 4kw23 PKB wzrósł o 1,0%r/r, ale tempo ożywienia przyhamowało. 

• Według wstępnego szacunku GUS w 4kw23 polski PKB wzrósł o 1,0%r/r, po wzroście o 0,5%r/r w 3kw23. Dane odsezonowane wskazują, że tempo ożywienia jednak nieco przygasło w 4kw23, co pokazuje brak zmiany PKB w ujęciu kw/kw (0%) vs +1,1%kw/kw w 3kw23. Konsumpcja prywatna nie chce rosnąć, a globalny przemysł zahamował ekspansję po mocnym początku 2023, co było widoczne także w Polsce.
• Odczyt flash potwierdza, że gospodarka pozostaje na ścieżce ożywienia, chociaż jego tempo jest nieco wolniejsze od wcześniejszych oczekiwań. Wprawdzie nie znamy szczegółowych danych za 4kw23, jednak na bazie opublikowanych wcześniej danych rocznych szacujemy, że ostatni kwartał ubiegłego roku przyniósł wyhamowanie wzrostu spożycia gospodarstw domowych w okolice zera (w ujęciu r/r). Towarzyszyła temu kontynuacja solidnego wzrostu inwestycji (ok. 7,6%r/r), dodatni wkład zmiany salda wymiany handlowej z zagranicą oraz negatywny wpływ zmiany stanu zapasów.
• Słabszy wynik konsumpcji w 4kw23 mógł być związany z obawami ponownego wzrostu inflacji w 2poł24 i budowaniem przezornościowych oszczędności. Ceny nie rosną już tak szybko ja wcześniej ale ich poziom jest tak wysoki, że wiele gospodarstw domowych preferuje ostrożne zachowania wydatkowe. Może to być także konsekwencja zwiększenia inwestycji gospodarstw domowych w nieruchomości w związku z końcem funkcjonowania programu „Bezpieczny Kredyt 2%”, oferującego dopłaty do oprocentowania kredytów hipotecznych.
• Pozostajemy optymistami w kwestii wzrostu gospodarczego w 2024, który w naszej ocenie powinien być zbliżony do 3%. Przemawia za tym dynamiczny wzrost realnych dochodów do dyspozycji związany z niższą inflacją, dynamicznym wzrostem płac nominalnych (podwyżka płacy minimalnej, podwyżki w administracji) oraz wzrostem świadczeń socjalnych (waloryzacja 500+, tzw. „babciowe”). W efekcie podtrzymujemy wcześniejsze prognozy, że konsumpcja będzie głównym motorem wzrostu PKB w 2024.
• Ryzykiem dla perspektyw gospodarczych jest słaba koniunktura w gospodarce niemieckiej, co w połączeniu z mocnym PLN oraz silniejszą konkurencją cenową ze strony producentów z Azji, może przełożyć się na pogorszenie salda wymiany handlowej z zagranicą. Jednocześnie jednak na początku 2024 roku widzimy sygnały ożywienia globalnego przemysłu, co powinno przynieść powrót wzrostów produkcji.
• Pełne dane za 4kw23, wraz ze strukturą wzrostu PKB poznamy 29 lutego.

RPP: Nie można wykluczyć niewielkiej obniżki stóp w 2poł24 – C. Kochalski.

• Stopy procentowe mogą pozostać bez zmian w tym roku, ale kategorycznie nie można wykluczyć niewielkiej obniżki stóp w 2poł24, jeżeli osiągnięcie celu w średnim terminie nie będzie zagrożone – powiedział C. Kochalski z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Jego zdaniem ewentualne podwyżki stóp są mało prawdopodobne, gdyż są one już na relatywnie wysokim poziomie.

RPP: W 2poł24 być może będzie przestrzeń na bardzo delikatne obniżki stóp – L. Kotecki.

• W scenariuszu bazowym obecny poziom stóp procentowych nie powinien być obniżany zbyt szybko, przy materializacji czynników niepewności jest ryzyko podwyżek stóp, ale bez nich być może w drugiej połowie 2024 r. pojawi się przestrzeń na bardzo delikatne obniżki – powiedział L. Kotecki z RPP. Przesądzanie w lutym, że do końca roku Rada nie podejmie żadnych działań jest moim zdaniem daleko nieostrożne, a przez to niefortunne – dodał.

RPP: Stabilizacja stóp najbardziej prawdopodobnym scenariuszem – I. Dąbrowski.

• Stabilne stopy procentowe są najbardziej prawdopodobnym wariantem – uważa I. Dąbrowski z RPP. W ocenie członka Rady średnioroczna inflacja będzie nieco powyżej dopuszczalnego pasma odchyleń od celu inflacyjnego (2,5%, +/-1pkt. proc.

Duże zainteresowanie inwestorów na pierwszej w 2024 aukcji zamiany.

• Na wczorajszej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów sprzedało 6 serii obligacji za PLN10,6mld, odkupując zapadające w 2024 obligacje za PLN10,4mld.

MF: W styczniu sprzedano obligacje detaliczne za PLN5,8mld.

• Sprzedaż obligacji detalicznych w styczniu wyniosła PLN5,8mld, wobec PLN4,4mld w grudniu 2023 – poinformowało Ministerstwo Finansów.

Komentarz rynkowy

€/US$ nie był w stanie pogłębić spadku. Korekta na bazowych rynkach długu.

• Kurs €/US$ próbował wczoraj pogłębić spadek zapoczątkowany po dużej niespodziance inflacyjnej z USA. Przebicie 1,07 jednak się nie udało i kurs odbił się do 1,0730. Lekkie osłabienie dolara jak na razie nie miało jednak dużego przełożenia na złotego – kurs €/PLN utrzymał się przy 4,34.
• Na rynkach długu miała miejsce solidna korekta po wzrostach rentowności dzień wcześniej. Dochodowości Treasuries spadły 6-8pb, a rentowność Bunda jest już nawet niżej niż przed danymi o inflacji z USA. Na SPW obserwowaliśmy spłaszczenie krzywej. Rentowności długich papierów cofnęły się do poziomów notowanych przed publikacją danych o inflacji w USA, a na krótkim końcu wzrosły o około 5pb. Krajowa krzywa jest teraz około 5pb wyżej niż na początku tygodnia.

Nieco słabsze dane z USA = lekkie odbicie €/US$. Dane z kraju ryzykiem dla PLN.

• Do końca tygodnia rynek prawdopodobnie pozostanie skupiony na kolejnych danych z USA. Uważamy jednak, że np. publikowana dziś sprzedaż detaliczna może zaskoczyć po niższej stronie. To raczej za mało, aby istotnie zmienić postrzeganie kolejnych posunięć Fed, ale prawdopodobnie wystarczająco, aby pozwolić na powrót €/US$ do okolic 1,0750 (maksymalnie 1,08) do końca tygodnia.
• Poprawiają się perspektywy dolara na 2poł24. Wolniejszy od oczekiwań spadek inflacji i relatywnie duża odporność gospodarki na wysokie stopy sugerują, że Fed może rozpocząć obniżki stóp później i dokonać ich w mniejszej skali. Nadal łączna skala luzowania powinna być jednak większa niż w przypadku EBC. Dodatkowym ryzykiem pozostaje sytuacja w amerykańskim sektorze bankowym. Dlatego w 2poł24 spodziewamy się pewnego osłabienia dolara, choć wybicie pary ponad 1,10 może się nie udać.
• Zachowanie złotego w dalszej części tygodnia będzie prawdopodobnie wypadkową kierunku na €/US$ i publikowanych dziś danych o krajowej inflacji. O ile sytuacja na €/US$ może być dla złotego wspierająca, to naszym zdaniem krajowa CPI zaskoczy po niższej stronie, podtrzymując oczekiwania na szybkie obniżki stóp NBP. Dlatego krótkoterminowo liczymy na próby wyłamania się kursu €/PLN ponad 4,35.
• Zbliżamy się jednak do marcowego posiedzenia RPP i nie zanosi się aby Rada miała zmienić nastawienie i wznowić cykl obniżek stóp. Naszym zdaniem, wymusi to istotne przesunięcie rynkowych oczekiwań co do ścieżki stóp NBP. Dołożą się do tego m.in. nadwyżka C/A w ujęciu 12-miesięcznym, czy napływy funduszy z UE i inwestycji zagranicznych. Dlatego nadal spodziewamy się umocnienia PLN w kierunku 4,20-4,25/€ około połowy roku.

Krajowa inflacja powinna wesprzeć oczekiwania na obniżkę stóp NBP w marcu.

• Do końca tygodnia liczymy raczej na słabsze dane z głównych gospodarek, szczególnie z USA. Niespodzianka inflacyjna z USA była jednak na tyle duża, że nawet słabsze od oczekiwań wyniki sprzedaży detalicznej nie będą raczej w stanie odbudować oczekiwań na szybkie poluzowanie polityki Fed. Dlatego do końca tygodnia liczymy na stabilizację rentowności po dużym wzroście wczoraj.
• W horyzoncie dwóch-trzech tygodni widzimy stabilizację lub niewielkie wzrosty rentowności. Najprawdopodobniej stopniowo gasnąć będą oczekiwania, że Fed zdecyduje się obniżyć stopy w tym półroczu. Widać też sygnały poprawy w globalnej gospodarce. Z drugiej strony, wciąż utrzymują się obawy o sytuację amerykańskich banków regionalnych, co naszym zdaniem, nie pozwoli na duże wzrosty rentowności.
• W przypadku SPW spodziewamy się wystromienia krzywej w końcówce tygodnia. Oczekujemy, że publikowane dziś dane o inflacji CPI z Polski zaskoczą po niższej stronie, wywołując umiarkowane umocnienie krótkich SPW. Sytuacja na rynkach bazowych wskazuje, że długi koniec powinien być stabilny lub lekko się osłabić.
• Do posiedzenia w marcu pozostało tylko kilka tygodni i nie zapowiada się, aby Rada zmieniła zdanie mimo bieżących danych z kraju i rozpoczęła wówczas obniżki. Dlatego bliżej posiedzenia oczekiwania na ścieżkę stóp NBP będą przesuwać się już bardziej dynamicznie, prawdopodobnie skutkując osłabieniem SPW, połączonym ze spłaszczeniem krzywej.