Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Chiny: Krótkoterminowe stopy procentowe bez zmian, ale cięcie stopy 5-letniej.

• Ludowy Bank Chin utrzymał stopę procentową 1-rocznych kredytów MLF (medium-term lending facility) na poziomie 2,5%, a 1-rocznych kredytów LPR (loan prime rate) na poziomie 3,45%, co było zgodne z oczekiwaniami. Bank zaskoczył jednak 25pb cięciem 5-letnich kredytów LPR do 3,95%. W przeszłości zmiana pojedynczej stopy procentowej dotyczyła jedynie kredytów 1-rocznych, a skala zmiany stopy 5-letniej była największa od czasu wprowadzenia tego instrumentu w 2019 roku. Stopa 5-letnia jest wykorzystywana jako referencyjna do kredytów hipotecznych, więc jej obniżka ma wspierać rynek nieruchomości poprzez poprawę dostępności kredytów.
• Spodziewamy się, że w najbliższych miesiącach Ludowy Bank Chin utrzyma łagodne nastawienie, widzimy przestrzeń do obniżki 1-rocznych kredytów LPR, przestrzeń ta zwiększy się, jeśli główne banki centralne rozpoczną luzowanie swych polityk w trakcie br. Zgodnie z konsensusem prognoz, wzrost PKB w Chinach w tym roku ma zwolnić do 4,6% z 5,2% w 2023, a inflacja CPI ma wynieść 1,0% w 2024 po zaledwie 0,2% w 2023.

Dziś nieliczne publikacje danych.

• Dziś poznamy wskaźnik wyprzedzający Conference Board w USA za styczeń (nasza prognoza -0,3%m/m, zgodnie z konsensusem, poprzednio -0,1%).
• Na ten indeks syntetyczny składa się 10 winnych wskaźników, m.in. produkcja, wnioski o zasiłki dla bezrobotnych, nowe zamówienia, pozwolenia budowlane, notowania giełdowe czy spread między rentownością obligacji 10-letnich a stopą Fed. Indeks odzwierciedla zmiany w koniunkturze gospodarczej w perspektywie do 1 roku. Indeks przyjmuje wartości ujemne od marca 2022, lokalny dołek osiągnął w marcu 2023, od tego czasu łagodnie się poprawia.

Wiadomości krajowe

W styczniu poprawa wyników w przemyśle i pogłębienie deflacji cen producentów.

• Dziś o 10:00 GUS poda dane z sektora przemysłowego. Prognozujemy, że produkcja przemysłowa wzrosła w styczniu o 3,1%r/r (konsensus: 3,1%r/r) po spadku o 3,9%r/r w grudniu. Lepszemu niż miesiąc wcześniej wynikowi produkcji sprzyja przede wszystkim układ kalendarza (1 dzień roboczy więcej r/r, w grudniu mieliśmy 2 dni robocze mniej).
• Odbudowa polskiego przetwórstwa postępuje powoli, gdyż niemieckie przetwórstwo (główny odbiorca wyrobów polskiego przemysłu) radzi sobie relatywnie słabo na tle globalnym. Spodziewamy się że ceny producentów (PPI) pogłębiły w styczniu spadek do 7,5%r/r (konsensus: -8,2%r/r) z -6,4%r/r w grudniu. Szacujemy, że w porównaniu do grudnia 2023 indeks PPI wzrósł o blisko 1%, jednak pogłębienie spadków w ujęciu rocznym wynika głównie z wysokiej bazy odniesienia. W styczniu 2023 ceny producentów wzrosły o 2,1%m/m, przede wszystkim z uwagi na wzrost cen w górnictwie i wytwarzaniu energii.

Powrót wzrostu płac na dwucyfrowe poziomy w styczniu. Kontynuacja spadków zatrudnienia r/r.

• Poznamy dziś także styczniowy raport z rynku pracy. Według naszych prognoz płace w przedsiębiorstwach wzrosły w styczniu o 11,7%r/r (konsensus: 10,9%), po wzroście o 9,6%r/r w grudniu. Jednocyfrowy wzrost wynagrodzeń w grudniu ubiegłego roku wynikał m.in. z przyspieszenia wypłat części premii w górnictwie z grudnia na październik. Spodziewamy się, że z początkiem 2024 wzrost płac powrócił na dwucyfrowe poziomy. Płaca minimalna wzrosła w styczniu do PLN4242 z PLN3600. Spodziewamy się, że zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw spadło w styczniu o 0,2%r/r (konsensus: -0,2%), po spadku o 0,1%r/r w grudniu. Prognoza na styczeń jest obarczona wyższą niż zwykle niepewnością z uwagi na coroczną aktualizację próby przedsiębiorstw zatrudniających 10 osób i więcej.

Na jutrzejszej aukcji MF zaoferuje obligacje za PLN5-8mld.

• W środę 21 lutego Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje do sprzedaży 5 serii obligacji za PLN5-8mld. W miesięcznym planie podaży zapowiadano ofertę w wysokości PLN5-9mld.
• Minister finansów A. Domański zapowiedział, że resort sfinansował ok. 40% tegorocznych potrzeb pożyczkowych, a na koniec 1kw24 będzie to połowa. Minister zwrócił uwagę, że zainteresowanie polskimi obligacjami jest wciąż bardzo duże, a krajowy sektor bankowy jest nadpłynny. Planowane są także emisje euroobligacji w € i US$. Domański stwierdził, że realizacja planowanych wpływów z VAT będzie uzależniona od koniunktury, ale pozostaje optymistą jeżeli chodzi o polską gospodarkę i nie planuje nowelizacji ustawy budżetowej.

Komentarz rynkowy

Święto w USA i małą zmienność €/US$, ale złoty zyskuje.

• Pod nieobecność inwestorów z USA na €/US$, ani głównych rynkach długu nie działo się dużo (a handlu Treasuries nie było w ogóle). Mimo to doszło jednak do umocnienia walut CEE, w tym złotego. Kurs €/PLN spadł do 4,3250. Chociaż zmiany krótkich SPW były wczoraj minimalne, to prawdopodobnie widzimy wątpliwości krajowych inwestorów co do scenariusza wznowienia cyklu obniżek stóp NBP od marca. Rentowność krajowej 10latki wzrosła wczoraj 5pb.

€/US$ w trendzie bocznym, dalsze umocnienie złotego.

• Naszym zdaniem, także dalsza część tygodnia nie przyniesie dużych zmian na €/US$. Kolejne dni są dosyć ubogie w dane makroekonomiczne z głównych gospodarek. Zwracamy jednak uwagę, że kurs €/US$ nie był w stanie trwale spaść w ubiegłym tygodniu. Wydaje się, że inwestorzy nadal liczą na osłabienie dolara w dalszej części roku, chociaż kolejny mocny kwartał w gospodarce USA oznacza płytsze cięcia Fed, więc widzimy coraz większe ryzyko dla scenariusza słabego dolara pod koniec 2024 roku.
• Poprawiają się perspektywy dolara na 2poł24. Wolniejszy od oczekiwań spadek inflacji i relatywnie duża odporność gospodarki na wysokie stopy sugerują, że Fed może rozpocząć obniżki stóp później i dokonać ich w mniejszej skali. Nadal łączna skala luzowania powinna być jednak większa niż w przypadku EBC. Dodatkowym ryzykiem pozostaje sytuacja w amerykańskim sektorze bankowym. Dlatego w 2poł24 spodziewamy się pewnego osłabienia dolara, choć wybicie pary ponad 1,10 może się nie udać.
• Nieudane próby wyłamania się €/PLN ponad 4,35 zachęciły inwestorów do zakupów złotego nawet szybciej niż zakładaliśmy. Widzimy istotne szanse, że do końca miesiąca przetestujemy 4,30. Dalszego ruchu w dół oczekujemy w marcu. Nie zanosi się, aby Rada miała zmienić nastawienie i wznowić wówczas cykl obniżek stóp. Naszym zdaniem, wymusi to istotne przesunięcie rynkowych oczekiwań co do ścieżki stóp NBP. Dołożą się do tego m.in. nadwyżka C/A w ujęciu 12-miesięcznym, czy napływy funduszy z UE i inwestycji zagranicznych. Dlatego nadal spodziewamy się umocnienia PLN w kierunku 4,20-4,25/€ około połowy roku.

Zbliżające się posiedzenie RPP ryzykiem dla SPW.

• Do końca tygodnia nie spodziewamy się dużych zmian na bazowych rynkach długu. Kalendarium jest stosunkowo ubogie, a ostatnie dane (szczególnie z USA) wypadły niejednoznacznie. W horyzoncie dwóch-trzech tygodni widzimy stabilizację lub niewielkie wzrosty rentowności. Najprawdopodobniej stopniowo gasnąć będą oczekiwania, że Fed zdecyduje się obniżyć stopy w tym półroczu.
• W przypadku SPW nadal liczymy na osłabienie / wzrost rentowności, połączony ze spłaszcznieniem krzywej. Trudno racjonalnie zakładać, że do posiedzenia RPP w marcu Rada zmieniła zdanie mimo bieżących danych z kraju i rozpoczęła wówczas obniżki. Budowanie pozycji pod taki scenariusz mogło się już zacząć gdyż mimo zaskoczenia krajową inflacją po niższej stronie, w ubiegłym tygodniu nie doszło do umocnienia nawet krótkich SPW.