Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Spadek wskaźnika wyprzedzającego Conference Board w styczniu.

• Syntetyczny wskaźnik wyprzedający Conference Board spadł w styczniu o 0,4%m/m, poniżej konsensusu -0,3% oraz głębiej niż miesiąc -0,2% w grudniu (po rewizji w dół z -0,1). Indeks przyjmuje wartości ujemne od marca 2022, lokalny dołek osiągnął w marcu 2023, od tego czasu łagodnie się poprawia.
• W strukturze indeksu, najmocniej w dół ciążyła średnia liczba godzin przepracowanych w tygodniu, spread między rentownościami 10-letnich Treasuries a stopą Fed i oczekiwania konsumentów. Natomiast na indeks pozytywnie wpływały kursy akcji, wskaźnik wyprzedzający kredytów i zamówienia dóbr konsumpcyjnych.
• Na indeks syntetyczny Conference Board składa się 10 różnych wskaźników, m.in. produkcja, wnioski o zasiłki dla bezrobotnych, nowe zamówienia, pozwolenia budowlane, notowania giełdowe czy spread stóp procentowych. Indeks odzwierciedla zmiany w koniunkturze gospodarczej w perspektywie do 1 roku.

USA: Dziś protokół ze styczniowego posiedzenia FOMC.

• Dziś Fed opublikuje protokół ze styczniowego posiedzenia FOMC, na których stopy procentowe pozostały bez zmian, a decydenci gasili oczekiwania na rychłe obniżki stóp procentowych. Dane opublikowane od tego czasu (mocny styczniowy raport z rynku pracy payrolls i stopniowa dezinflacja w USA) wpłynęły na spadek oczekiwań na obniżkę stóp Fed w marcu czy maju i obecnie instrumenty rynkowe wyceniają cztery obniżki po 25pb, pierwszą w czerwcu. Jeszcze na początku roku, rynek wyceniał 150-175pb obniżek, pierwszą w marcu.
• Spodziewamy się, że Fed wyjaśni przesłanki stojące za tonowaniem nastrojów na obniżkę stóp procentowych w marcu. Komunikat po posiedzeniu wskazywał, że inflacja powinna trwale zmierzać do celu 2%, a prezes J. Powell stwierdził na konferencji, że cięcia stóp procentowych w marcu są mało prawdopodobne, choć większość członków Komitetu uważa cięcia w tym roku za właściwe. Za ostrożnymi ruchami Fed opowiedzieli się również inni przedstawiciele Fed m.in. Kashkari, Mester, Collins czy Barkin, którzy sugerowali, że neutralne stopy procentowe obecnie mogą być wyższe niż przed pandemią.

Strefa euro: Lekki spadek tempa wzrostu płac w porozumieniach zbiorowych w 4kw23.

• Tempo wzrostu płac w porozumieniach zbiorowych w strefie euro spadło w 4kw23 do 4,5%r/r z 4,7% w poprzednim kwartale. Odczyt ten wskazuje na ustępowanie presji płacowej w najbliższych 12 miesiącach, co jest co będzie sprzyjać dezinflacji. Prezes EBC C. Lagarde często powoływała się na podwyższoną presję płacową jako czynnik przemawiający z ostrożnymi zmianami stóp procentowych EBC.
• Spowolnienie tempa wzrostu płac wspiera nasze oczekiwania na pierwszą obniżkę stóp procentowych EBC o 25pb w czerwcu i obniżek łącznie o 75pb w całym 2024 roku.

Wiadomości krajowe

Wolniejszy wzrost produkcji w budownictwie w styczniu 2024.

• Dziś o 10:00 ukażą się dane z sektora budowlanego. Prognozujemy, że produkcja budowlano-montażowa wzrosła w styczniu o 3,1%r/r (konsensus: 8,1%), po wzroście o 14,0%r/r w grudniu. Spodziewamy się wyraźnego spadku rocznych temp wzrostu produkcji w zakresie wznoszenia obiektów inżynierii lądowej i wodnej w związku z końcową fazą realizacji projektów infrastrukturalnych finansowanych z perspektywy finansowej UE na lata 2014-20. Także w przypadku budowy budynków oczekujemy wyhamowania rocznego tempa wzrostu. W grudniu zakończył się program „Bezpieczny kredyt 2%”. Nowy zostanie uruchomiony prawdopodobnie dopiero w drugiej połowie 2024, a jego szczegóły są w trakcie opracowywania.

Mozolne ożywienie polskim przemyśle pomimo wielu czynników niesprzyjających.

• Produkcja przemysłowa wzrosła w styczniu o zaledwie 1,6%r/r (konsensus i ING: 3,1%), po spadku o 3,5%r/r w grudniu (po rewizji). Lepszemu wynikowi produkcji w ujęciu rocznym sprzyjał m.in. efekt kalendarzowy. Styczeń 2024 miał 1 dzień roboczy więcej niż styczeń 2023, podczas gdy w grudniu 2023 mieliśmy do czynienia z sytuacją, w której liczba dni roboczych była 2 niższa niż rok wcześniej.
• Dane odsezonowane wskazują, że mozolne ożywienie w polskim przemyśle jest kontynuowane pomimo wielu czynników niesprzyjających. Produkcja odsezonowana zanotowała niewielki spadek -0,2%m/m, po bardzo mocnym grudniu kiedy wzrost wyniósł +2,9%m/m SA.
• Także produkcja w przetwórstwie przemysłowym (gdzie nie ma wpływu wahliwych danych z sektora energetycznego) wzrosła o 1,6%r/r.
• Wśród głównych działów przetwórstwa największe wzrost odnotowano w naprawie, konserwacji maszyn i urządzeń (+32,4%r/r), produkcji aut, przyczep i naczep (+21,0%r/r) oraz pozostałego sprzętu transportowego (20,4%r/r). Największe spadki w produkcji urządzeń elektrycznych (-26,2%r/r), wydobywaniu węgla (-15,3%r/r) oraz produkcji wyrobów z pozostałych mineralnych surowców niemetalicznych (-9,2%r/r). W głównych grupowaniach rosła produkcja dóbr inwestycyjnych oraz konsumpcyjnych nietrwałych, natomiast spadała dóbr zaopatrzeniowych, energetycznych oraz konsumpcyjnych trwałych. Sugeruje, to słaby popyt eksportowych (niska produkcja dóbr zaopatrzeniowy) i wciąż ostrożne podejście konsumentów do nabywania dóbr trwałych.
• Spodziewamy się kontynuacji powolnego ożywienia w kolejnych miesiącach, bo są podstawy do odbicia popytu krajowego, a na świecie widać powolne ożywienie globalnego przemysłu.
• Głównym motorem wzrostu gospodarczego powinien być popyt krajowy, napędzany wzrostem konsumpcji gospodarstw domowych w warunkach poprawiających się realnych dochodów do dyspozycji. Spadek inflacji jest szybszy od wcześniejszych oczekiwań, a wzrost płac nominalnych i świadczeń społecznych pozostają na wysokim poziomie.
• W gospodarce światowej widoczne są symptomy ożywienia w przetwórstwie, w większości regionów świata widać poprawę zamówień i spadek zapasów, ale ta pozytywna tendencja jest najmniej dynamiczna w Eurolandzie. Skala ożywienie w Niemczech, odstaje w dół od globalnych i europejskich trendów. Jest to o tyle istotne, że jest to kluczowy rynek docelowy dla wyrobów polskiego przemysłu.
• Oczekujemy, że odbicie polskiego przemysłu i całej gospodarki będzie kontynuowane w 2024, a głównym czynnikiem ryzyka pozostaje koniunktura na głównych rynkach eksportowych i mocny kurs PLN.

Powrót wysokiej dynamiki płac w przedsiębiorstwach z początkiem 2024.

• W styczniu płace w sektorze przedsiębiorstw wzrosły o 12,8%r/r (ING: 11,7%; konsensus: 10,9%), po wzroście o 9,6%r/r w grudniu. Jednocyfrowy wzrost wynagrodzeń w grudniu ubiegłego roku wynikał m.in. z przyspieszenia wypłat części premii w górnictwie z grudnia na październik.
• Za powrotem dwucyfrowego wzrostu płac stało kilka czynników. Tegoroczny (wyborczy) wzrost płacy minimalnej był wyższy niż na początku 2023, tj. o prawie 18% (do PLN4242 z PLN3600), podczas gdy przed rokiem ten wzrost wyniósł 16%. Dodatkowo, ankieta NBP pokazuje, że gotowość firm, szczególnie dużych, do podwyżek jest bliska rekordom.
• W kolejnych miesiącach oczekujemy, że wynagrodzenia utrzymają się na dwucyfrowym poziomie. Nawet wobec spodziewanego odbicia inflacji w 2poł24 będzie to oznaczać wysoki wzrost płac w ujęciu realnym w tym roku. W połączeniu z wysoką waloryzacją świadczeń społecznych, najprawdopodobniej zaowocuje to odbiciem wydatków konsumpcyjnych. Naszym zdaniem konsumpcja będzie głównym źródłem wzrostu PKB w tym roku.
• Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw spadło w styczniu o 0,2%r/r (zgodnie z konsensusem), po spadku o 0,1%r/r w grudniu. Od miesięcy najgorzej wygląda sytuacja w produkcji mebli i wyrobów z drewna. Chociaż koniunktura na krajowym rynku nieruchomości poprawiła się, to prawdopodobnie jeszcze nie przełożyło się to na wzrost popytu na meble. Dokłada się do tego ciągle słaba koniunktura w Niemczech, kluczowym rynku eksportowym branży. Pogarsza się również koniunktura w sektorze odzieżowym, najprawdopodobniej przez konkurencję z Azji. Mogą tam wkrótce nastąpić istotne redukcje zatrudnienia. Najlepiej wygląda produkcja pozostałego sprzętu transportowego, gdzie realizowane są duże zamówienia kolejowe z kraju i zagranicy.

Pogłębienie deflacji cen producentów w styczniu.

• Ceny producentów pogłębiły deflację do 9,0%r/r (konsensus: -8,2%; ING: -7,5%), po spadku o 6,9%r/r w grudniu (po rewizji). W porównaniu do grudnia ceny producentów spadły o 0,2%, co w połączeniu z wysoką bazą odniesienia ze stycznia 2023, kiedy ceny wzrosły o 2,1%m/m, przełożyło się na pogłębienie rocznej deflacji. W porównaniu do grudnia nieznacznie wzrosły ceny w przetwórstwie, natomiast wyraźne spadki miały miejsce w górnictwie i energetyce. Utrzymująca się deflacja cen producentów sugeruje mniejszą presję na ceny konsumpcyjne towarów.

RPP: Przyspieszający wzrost płac realnych może osłabić dezinflację – I. Dąbrowski.

• Wynagrodzenia realne rosna szybciej od wzrostu wydajności pracy i może się to przełożyć na osłabienie procesów dezinflacyjnych – uważa członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) I. Dąbrowski.

Przewodnicząca KE spotka się w piątek z premierem D. Tuskiem. W ocenie Komisji Polska ma realistyczny plan, aby odbudować praworządność.

• W piątek przewodnicząca Komisji Europejskiej (KE) U. von der Leyen spotka się z premierem D. Tuskiem – poinformował rzecznik Komisji E. Mamer.
• Przedstawiony przez ministra sprawiedliwości A. Bodnara na posiedzeniu Rady ds. Ogólnych plan odbudowy praworządności w Polsce jest realistyczny i spotkał się z pozytywną reakcją pastw członkowskich Unii Europejskiej (UE) – powiedziała wiceszefowa KE V. Jourova. Dodała, że pozostaje jeszcze dużo pracy do wykonania.
• Przywracanie rządów prawa powinno umożliwić Polsce dostęp do funduszy europejskich, w tym środków z Krajowego Planu Odbudowy, które były blokowane przez Brukselę z powodu naruszania praworządności.

Komentarz rynkowy

Traci dolar, zyskuje złoty i obligacje.

• Kurs €/US$ mimo braku nowych istotnych danych z głównych gospodarek przesuwa się w górę. Wczoraj para przełamała 1,08 i zanegowała sygnał spadku kursu na danych tygodniowych. Słabszy dolar pozwolił zejście €/PLN poniżej 4,32, ale tegorocznych dołków jak na razie nie udało się pogłębić.
• Na rynkach bazowych dominowały spadki rentowności, choć w ograniczonej skali. Relatywnie działo się najwięcej na krótkim końcu Treasuries (-5pb). W ślad za tym umocniły się i SPW, głownie na długim końcu (blisko 10pb). Krótkie papiery krajowe bez dużych zmian bo polskie dane wypadły niejednoznacznie (słaba produkcja przemysłowa, mocne płace).

€/US$ może kontynuować wzrost, €/PLN prawdopodobnie przetestuje 4,30 na dniach.

• Technicznie pojawiły się sygnały dalszego odbicia €/US$ z poziomem docelowym ponad 1,10. Inwestorom wydaje się nie przeszkadzać ani mała liczba danych w tym tygodniu, ani ostatnie mocne wyniki z USA. Krótkoterminowy poziom docelowy to 1,09, możliwe że do osiągnięcia już w tym tygodniu.
• Mimo obecnej presji na dolara, perspektywy US$ na 2poł24 poprawiły się. Wolniejszy od oczekiwań spadek inflacji i relatywnie duża odporność gospodarki na wysokie stopy sugerują, że Fed może rozpocząć obniżki stóp później i dokonać ich w mniejszej skali. Nadal łączna skala luzowania powinna być jednak większa niż w przypadku EBC. Dodatkowym ryzykiem pozostaje sytuacja w amerykańskim sektorze bankowym. Dlatego w 2poł24 spodziewamy się pewnego osłabienia dolara, choć wybicie pary ponad 1,10 może się nie udać.
• Przy rosnącym €/US$, kurs €/PLN może przetestować 4,30 w najbliższych dniach. Im bliżej marcowego posiedzenia RPP tym więcej pojawi się wątpliwości co do wycenianej przez rynek obniżki stóp procentowych. Naszym zdaniem, wymusi to istotne przesunięcie rynkowych oczekiwań co do ścieżki stóp NBP. Dołożą się do tego m.in. nadwyżka C/A w ujęciu 12-miesięcznym, czy napływy funduszy z UE i inwestycji zagranicznych. Dlatego nadal spodziewamy się umocnienia PLN w kierunku 4,20-4,25/€ około połowy roku.

Zbliżające się posiedzenie RPP ryzykiem dla SPW.

• Nadal uważamy, że do końca tygodnia nie dojdzie się dużych zmian na bazowych rynkach długu. Kalendarium jest stosunkowo ubogie, a ostatnie dane (szczególnie z USA) wypadły niejednoznacznie. W horyzoncie dwóch-trzech tygodni widzimy stabilizację lub niewielkie wzrosty rentowności. Najprawdopodobniej stopniowo gasnąć będą oczekiwania, że Fed zdecyduje się zacząć obniżać stopy w tym półroczu.
• Im bliżej posiedzenia RPP w marcu tym większe ryzyko przeceny SPW i spłaszczenia krzywej. Trudno racjonalnie zakładać, że RPP w tak krótkim czasie zmieni zdanie i rozpocznie obniżki. Budowanie pozycji pod taki scenariusz mogło się już zacząć gdyż mimo zaskoczenia krajową inflacją po niższej stronie, w ubiegłym tygodniu nie doszło do umocnienia nawet krótkich SPW.