Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Protokół ze styczniowego posiedzenia Fed odzwierciedla ostrożne podejście do obniżek stóp.

• Wczoraj Fed opublikował protokół z posiedzenia FOMC w dniach 30-31 stycznia, na którym nie zmieniono stóp procentowych, a oficjalny komunikat i retoryka prezesa J. Powella gasiły oczekiwania na szybkie obniżki stóp. Po mocnych danych z rynku pracy payrolls i przykrej niespodziance inflacyjnej w styczniu, takie podejście FOMC wydaje się w pełni uzasadnione. Najważniejsze wnioski z minutes są następujące:
  • większość członków Komitetu widzi ryzyka z powodu zbyt szybkich obniżek stóp procentowych, potrzebne są dowody w danych na trwały spadek inflacji do celu 2%,
  • podwyższona niepewność w gospodarce utrudnia określenie jak długo potrzebne będzie utrzymanie restrykcyjnego nastawienie w polityce pieniężnej. Źródłem niepewności są zakłócenia w łańcuchach dostaw spowodowane napięciami geopolitycznymi i odbicie cen towarów oraz wysoki wzrost płac,
  • choć spadło ryzyko wzrostu inflacji, to utrzymuje się ryzyko utrzymania inflacji na podwyższonym poziomie, niemniej jednak oczekiwania inflacyjne są dobrze zakotwiczone, zgodnie z celem 2%.
• Generalnie odbieramy wczorajsze minutes Fed jako dosyć jastrzębie, szczególnie mając na uwadze bazę informacyjną dostępną członkom FOMC pod koniec stycznia i oczekiwania rynkowe na szybkie cięcia stóp w USA.

Dziś koniunktura w lutym wg PMI na rynkach bazowych.

• Dziś poznamy wstępne wskaźniki PMI z przemysłu i usług za luty w Europie i USA, ale nie ma oczekiwań na istotny zwrot w koniunkturze, ani w Europie ani w USA. Prognozujemy, że PMI dla Niemiec w lutym wyniósł 45,7pkt. w przemyśle i 47,3pkt. w usługach po odpowiednio 45,5pkt. i 47,7pkt. miesiąc wcześniej.
• Dziś EBC opublikuje protokół ze styczniowego posiedzenia Rady Prezesów, na którym utrzymano stopy procentowe bez zmian.

Wiadomości krajowe

Po gorszych od oczekiwań danych z przemysłu i budownictwa dziś publikacja danych z sektora detalicznego.

• Dziś o 10:00 poznamy dane z sektora detalicznego. Szacujemy, że sprzedaż detaliczna towarów zwiększyła się w styczniu o 2,6%r/r (konsensus: 1,4%), po spadku o 2,3%r/r w grudniu. Utrzymuje się podwyższona skłonność gospodarstw domowych do oszczędzania (odbudowa oszczędności) oraz ograniczone zainteresowanie nabywaniem dóbr trwałego użytku (z wyjątkiem samochodów), jednak spodziewamy się stopniowej odbudowy sprzedaży i konsumpcji w związku ze znaczącym wzrostem płac i świadczeń społecznych w warunkach niższej inflacji.

Solidny spadek produkcji w budownictwie w styczniu 2024.

• Produkcja budowlano-montażowa spadła w styczniu o 6,1%r/r (ING: +3,1%r/r, konsensus: +8,1%), po imponującym wzroście o 14,0%r/r w grudniu. Dramatycznie spadły roczne dynamiki produkcji w zakresie wznoszenia obiektów inżynierii lądowej i wodnej (-10,5%r/r) w związku z końcową fazą realizacji projektów infrastrukturalnych finansowanych z perspektywy finansowej UE na lata 2014-20. Uruchomienie nowych projektów, finansowanych z nowego budżetu unijnego i KPO, jest czasochłonne.
• Także w przypadku budowy budynków roczne tempo znacząco spadło (-7,3%r/r). W grudniu zakończył się program „Bezpieczny kredyt 2%”. Nowy program zostanie uruchomiony prawdopodobnie dopiero w drugiej połowie 2024, a jego szczegóły są w trakcie opracowywania. Dane za końcówkę 2023 pokazują, że po okresie dynamicznego wzrostu popytu na hipoteki, nastąpiło gwałtowne wyhamowanie. Z uwagi na limit ceny mieszkania zakończony program był najbardziej korzystny w mniejszych miejscowościach. Na razie deweloperom prawdopodobnie trudno ocenić gdzie najkorzystniej rozpoczynać nowe inwestycje. Chociaż wzrosła liczba rozpoczętych inwestycji, to już rozpoczęte budowy były kończone na tyle szybko, że liczba mieszkań w budowie w ostatnim czasie spada.
• Dane słabo rokują na ożywienie inwestycji w tym roku, szczególnie w pierwszej połowie. Głównym motorem wzrostu gospodarczego będzie najprawdopodobniej konsumpcja.

NBP: W 1kw24 i 2kw24 inflacja znajdzie się w celu, a dalsza ścieżka zależy od działań osłonowych – M. Kightley.

• Inflacja z pierwszym i drugim kwartale znajdzie się w celu inflacyjnym, a dalszy przebieg jej ścieżki zależy od działań osłonowych rządu – powiedziała pierwsza wiceprezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) M. Kightley. W szczególności będzie to zależało od okresu obowiązywania zerowej stawki VAT na żywność oraz tarcz związanych z kosztami energii dla gospodarstw domowych.

MKiŚ: Odmrażanie cen energii będzie stopniowe.

• Odmrażanie cen energii powinno być stopniowe, a najłagodniejszym poziomem wyjścia z zamrożenia byłby wzrost rachunku dla gospodarstw domowych w drugiej połowie roku o 15% - powiedziała minister klimatu i środowiska P. Henning-Kloska.
• Sugerowany przez minister Henning-Kloskę wariant stopniowego odmrażania cen energii jest spójny z naszym scenariuszem bazowym. Podwyżki cen prądu i gazu podbiły w takiej wersji wskaźnik CPI o ok. 1,1pkt. proc.

W styczniu RPP rozważała podwyżki stóp procentowych. 

• Wniosek o podwyżkę stóp procentowych o 200pb w styczniu poparła J. Tyrowicz, a wniosek o podwyżkę o 25pb J. Tyrowycz i P. Litwiniuk – wskazują wyniki głosowań na styczniowym posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej (RPP) opublikowane przez Narodowy Bank Polski (NBP). Ostatecznie Rada pozostawiła stopy procentowe bez zmian (główna nadal 5,75%).

Wyhamowanie poprawy nastrojów konsumenckich i wzrost oczekiwań inflacyjnych w lutym.

• Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (BWUK) wyniósł w lutym -12,6 i nie zmienił się względem stycznia, wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (WWUK) obniżył się do -5,3 tj. o 1,5pkt. proc. względem stycznia – poinformował GUS. Wśród składowych BWUK najbardziej poprawiła się ocena obecnej możliwości dokonywania ważnych zakupów, a gorsze oceny formułowano w przypadku ocen przyszłej sytuacji ekonomicznej kraju oraz przyszłej sytuacji finansowej gospodarstwa domowego. W przypadku WWUK największe spadki miały miejsce w ocenach przyszłej sytuacji ekonomicznej kraju oraz przyszłego poziomu bezrobocia. Lepiej niż przed miesiącem gospodarstwa domowe oceniały możliwości przyszłego oszczędzania pieniędzy.
• Oczekiwania konsumentów przesunęły się w lutym w kierunku nieco wyższej inflacji, w porównaniu do wyników badania w poprzednich dwóch miesiącach, ale kształtują się wyraźnie poniżej ocen formułowanych na początku 2023.

Wzrost liczby pozwoleń na budowę i spadek liczby rozpoczętych budów.

• Liczba rozpoczętych w styczniu budów wyniosła 15,7tys., co oznacza wzrost o 66,4%r/r. Do użytkowania oddano 14,8tys. lokali, czyli o 22,7% mniej niż rok wcześniej. Z kolei liczba wydatnych pozwoleń na budowę wzrosła o 34,1%r/r do 20,5tys.
• Na koniec stycznia w budowie był 802,8tys. mieszkań, co oznacza spadek o 2,5%r/r.

Duży popyt i sprzedaż na aukcji POLGBs.

• Na wczorajszej aukcji Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało obligacje za PLN9,4mld, przy popycie na poziomie PLN14,3md. Deklarowano sprzedaż w przedziale PLN5-8mld. Relatywnie dużym zainteresowaniem inwestorów cieszyły się obligacje 10-letnie.

Komentarz rynkowy

Dalszy wzrost €/US$, ale na razie złoty nie kontynuuje umocnienia.

• Pochód €/US w górę trwa, a dziś rano para zbliża się do 1,0850. Inwestorzy nie wierzą w sugestie Fed i liczą na zdecydowanie bardziej agresywny scenariusz obniżek stóp w USA niż w strefie euro. Mimo to złoty nie był na razie w stanie pogłębić spadków – trwałe przełamanie 4,31 nie nastąpiło, co ogranicza ryzyko wybicia w górę.
• Na rynkach długu wzrosty rentowności. Na niemieckiej krzywej 6-8pb, na amerykańskiej 2-4pb, mocniejsze na krótkim końcu. Na SPW również wzrost rentowności, na końcu krótkim (ok 5pb). Na długim zmiany minimalne, prawdopodobnie dzięki solidnej aukcji.

€/US$ powinien kontynuować wzrost, €/PLN prawdopodobnie przetestuje 4,30 na dniach.

• Nasza ocena €/US$ na najbliższe dni nie zmienia się. Pojawiły się sygnały techniczne do dalszego odbicia €/US$ z poziomem docelowym ponad 1,10. Inwestorom wydaje się nie przeszkadzać ani mała liczba danych w tym tygodniu, ani ostatnie mocne wyniki z USA. Krótkoterminowy poziom docelowy to 1,09, możliwe że do osiągnięcia już w tym tygodniu.
• Mimo obecnej presji na dolara, perspektywy US$ na 2poł24 poprawiły się. Wolniejszy od oczekiwań spadek inflacji i relatywnie duża odporność gospodarki na wysokie stopy sugerują, że Fed może rozpocząć obniżki stóp później i dokonać ich w mniejszej skali. Nadal łączna skala luzowania powinna być jednak większa niż w przypadku EBC. Dodatkowym ryzykiem pozostaje sytuacja w amerykańskim sektorze bankowym. Dlatego w 2poł24 spodziewamy się pewnego osłabienia dolara, choć wybicie pary ponad 1,10 może się nie udać.
• Nadal spodziewamy się, że kurs €/PLN przetestuje 4,30 w najbliższych dniach. Im bliżej marcowego posiedzenia RPP tym więcej pojawi się wątpliwości co do wycenianej przez rynek obniżki stóp procentowych. Naszym zdaniem, wymusi to istotne przesunięcie rynkowych oczekiwań co do ścieżki stóp NBP. Dołożą się do tego m.in. nadwyżka C/A w ujęciu 12-miesięcznym, czy napływy funduszy z UE i inwestycji zagranicznych. Dlatego nadal spodziewamy się umocnienia PLN w kierunku 4,20-4,25/€ około połowy roku.

Zbliżające się posiedzenie RPP ryzykiem dla SPW.

• Stopniowo przesuwają się oczekiwania na ścieżki stóp Fed i EBC. Rynek coraz mniej agresywnie wierzy w mocne obniżki. Dzieje się to chociaż kalendarium w tym tygodniu jest stosunkowo ubogie. W horyzoncie dwóch-trzech tygodni widzimy stabilizację lub dalsze wzrosty rentowności. Najprawdopodobniej stopniowo gasnąć będą oczekiwania, że Fed zdecyduje się zacząć obniżać stopy w tym półroczu.
• Im bliżej posiedzenia RPP w marcu tym większe ryzyko przeceny SPW i spłaszczenia krzywej. Trudno racjonalnie zakładać, że RPP w tak krótkim czasie zmieni zdanie i rozpocznie obniżki. Budowanie pozycji pod taki scenariusz mogło się już zacząć gdyż mimo zaskoczenia krajową inflacją po niższej stronie, w ubiegłym tygodniu nie doszło do umocnienia nawet krótkich SPW. Równolegle może jednak dochodzić do zawężenia asset swapów. Popyt na rynku pierwotnym jest duży, a  w danych MF nie widać jeszcze większego napływu z zagranicy.