Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Niemcy: Indeks Ifo za luty – stagnacji gospodarczej ciąg dalszy.

• Indeks Ifo w lutym wyniósł 85,5pkt., zgodnie z konsensusem i minimalnie lepiej niż 85,2pkt. miesiąc wcześniej. Indeks oczekiwań poprawił się do 84,1pkt. z 83,5pkt. miesiąc wcześniej, natomiast indeks ocen sytuacji bieżącej pozostał na poziomie 86,9pkt.
• Badanie Ifo obejmuje 9tys. niemieckich firm z różnych branż: produkcji, usług i budownictwa.
• Piątkowy odczyt sugeruje kontynuację stagnacji obserwowanej w ostatnich kwartałach. Federalny Urząd Statystyczny potwierdził wstępny odczyt wzrostu PKB w 4kw23 na poziomie -0,3%kw/kw w ujęciu odsezonowanym po -0,1% w 3kw23, co oznacza, że w 2poł23 gospodarka Niemiec była w technicznej recesji. W ujęciu rocznym PKB w 4kw23 spadł o 0,2%r/r po -0,4% w 3kw23.

Globalny handel: wzrost obrotów w grudniu.

• Zgodnie z raportem holenderskiego CPB na zlecenie KE, wolumen handlu międzynarodowego wzrósł w grudniu o 1,0%m/m po spadku o 1,3% w listopadzie. Indeks CPB jest skorygowany o zmiany cen, które mogą przysłaniać zmiany agregatów w handlu zagranicznych.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Dane o inflacji i liczne wystąpienia bankierów centralnych.

• W tym tygodniu poznamy dane o inflacji - w USA (w czwartek deflator konsumpcji prywatnej PCE za styczeń, a  w piątek - wstępny odczyt CPI w strefie euro za luty. Zaplanowane są również liczne wystąpienia bankierów centralnych, w tym prezes EBC dziś. Wskaźniki mają kluczowe znaczenie w dyskusji o momencie rozpoczęcia cykli łagodzenia polityki pieniężnej przez Fed i EBC w br. Po danych z ostatnich tygodni i na podstawie komunikacji banków centralnych, oczekiwania rynkowe dot. pierwszej obniżki stóp procentowych przesunęły się z marca na czerwiec.
• Konsensus zakłada minimalny spadek bazowego PCE do 2,8%r/r w styczniu z 2,9% miesiąc wcześniej, lecz silniejszego wzrostu w ujęciu miesięcznym: 0,4%m/m po 0,2% w grudniu, zgodnie ze zmianami widocznymi w indeksie CPI. Natomiast dla inflacji bazowej w strefie euro, konsensus zakłada spadek do 2,9%r/r w lutym z 3,3% w styczniu. Wydarzenie w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: sprzedaż domów na rynku pierwotnym w USA w styczniu; wystąpienie C. Lagarde,
  • Wtorek: zamówienia na dobra trwałego użytku w USA w styczniu; indeks zaufania konsumentów Conference Board za luty (nasza prognoza 114pkt., konsensus 114,8pkt., podobniej jak miesiąc wcześniej); indeks cen domów S&P CoreLogic (nasza prognoza 0,2%%m/m i 6,0%r/r, ostatnio 0,1% i 5,4%) i FHFA za grudzień, wystąpienia przedstawicieli Fed (Schmid, Barr),
  • Środa: finalny odczyt deflatora PCE za 4kw23 w USA (wstępnie 2,0% kw/kw w ujęciu odsezonowanym, zanualizowanym), zapasy hurtowników w USA w styczniu, wystąpienia przedstawicieli Fed (Bostic, Collins, Williams),
  • Czwartek: dochody i wydatki Amerykanów i deflator PCE w styczniu (nasza prognoza dla bazowego PCE 0,4%m/m i 2,8%r/r, zgodnie z konsensusem po 0,2% i 2,9% w grudniu); umowy na sprzedaż domów w USA w styczniu; sprzedaż detaliczna w Niemczech w styczniu (nasza prognoza -0,8%m/m i -4,1%r/r po -1,6% i -1,7% miesiąc wcześniej), inflacja CPI w lutym w: Hiszpanii, Francji, Niemczech (nasza prognoza dla Niemiec 1,0%m/m i 2,8%r/r po 0,2% i 2,9% miesiąc wcześniej); wystąpienia przedstawicieli Fed (Bostic, Goolsbee, Mester),
  • Piątek: inflacja HICP w strefie euro w lutym (nasza prognoza 2,5%r/r dla indeksu ogólnego i 2,9%r/r dla inflacji bazowej); finalne indeksy PMI w lutym; indeks ISM w przemyśle w USA w lutym (nasza prognoza 49,5pkt., konsensus 49,2pkt., po 49,1pkt. miesiąc wcześniej); wystąpienia przedstawicieli Fed (Waller, Bostic, Daly, Schmid, Kugler).

Wiadomości krajowe

Odblokowanie KPO i funduszy z polityki spójności dla Polski. W tym roku napływ netto wszystkich środków unijnych może wynieść 2,7%PKB.

• Przewodnicząca Komisji Europejskiej (KE) U. von der Leyen zapowiedziała w piątek w Warszawie, że w tym tygodniu komisarze ogłoszą decyzję o uwolnieniu do €137mld dla Polski z funduszy spójności i Funduszu Odbudowy. Wiceminister funduszy i polityki regionalnej J. Szyszko poinformował, że pierwsze €6,3mld z Krajowego Planu Odbudowy powinno trafić do Polski w ciągu ok. dwóch miesięcy.
• Po październikowych wyborach w Polsce, spodziewaliśmy się pozytywnego scenariusza jeśli chodzi o odblokowanie funduszy unijnych dla Polski i ten scenariusz się realizuje. Tym samym zniknęło ryzyko nagłego zatrzymania napływu funduszy unijnych w tym roku, co miałoby istotne skutki dla inwestycji i wzrostu PKB w br. W zapowiadanej kwocie €137mld, KPO (dotacje i pożyczki) stanowi prawie €60mld, natomiast pozostałe €77mld stanowią dotacje środki z polityki spójności.
• Szacujemy, że łączny napływ środków unijnych do Polski (wszystkie dotacje i pożyczki pomniejszone o składkę członkowską) w br. wyniesie około 2,7%PKB, po około 1,6%PKB w 2023. Szacujemy, że zgodnie z planami Ministerstwa Funduszy i Polityki Regionalnej, Polska otrzyma €6,9mld z KPO w kwietniu (w tym €2,8mld dotacji i €4,2mld pożyczek, kwoty zostaną pomniejszone o zaliczkę z grudnia 2023 i łącznie wyniosą €6,3mld) oraz €11,5mld na jesieni (w tym €5,2mld dotacji i €6,3mld pożyczek, wniosek o płatność ma objąć 2 i 3 transzę z harmonogramu KPO). Jeśli chodzi napływ środków z polityki spójności, to Polska wciąż ma do wykorzystania €5mld ze „starego” budżetu unijnego 2024-20, który jest jeszcze rozliczany. Zakładamy, że wykorzystanie środków spójności z nowego budżetu 2021-27 będzie „rozkręcać się” stopniowo w ciągu roku i  w całym roku wyniesie około €4mld.
• Po formalnym odblokowaniu środków unijnych, głównym wyzwaniem pozostanie ich efektywna absorpcja, co szczególnie dotyczy środków z KPO, które – w oparciu o obecne regulacje unijne, choć nie jest wykluczona ich zmiana – muszą być wykorzystane do 2026 roku. Ministerstwo Funduszy planuje szybką renegocjację KPO w najbliższych miesiącach, która będzie polegać na aktualizacji obecnych kamieni milowych (obecnie jest 55 kamieni milowych dla reform oraz 56 dla inwestycji) i harmonizacji planu z programem obecnego rządu.
• O ile przepływy finansowe związane z wykorzystaniem KPO będą w tym roku znaczące, to tyle ich wpływ na PKB, w szczególności inwestycje, będzie raczej ograniczony, spodziewamy się zwiększenia aktywności inwestycyjnej z tego tytułu w 2025 i 2026 roku. Środki unijne ułatwią jednak zaspokojenie wysokich publicznych potrzeb pożyczkowych i zarządzanie płynności budżetu, tym samym będą istotnym wsparciem dla obligacji skarbowych i kursu złotego w br.

W czwartek poznamy dane o strukturze PKB w 4kw23.

• W czwartek o 10:00 GUS opublikuje dane o strukturze wzrostu PKB w 4kw23. Spodziewamy się potwierdzenia wstępnego szacunku wzrostu gospodarczego na poziomie 1,0%r/r. Szacujemy, że spożycie gospodarstw domowych było na zbliżonym poziomie jak rok wcześniej, natomiast inwestycje zwiększyły się o ok. 7,6%r/r. Towarzyszył temu dodatni wkład eksportu netto do wzrostu PKB i negatywna kontrybucja ze strony zmiany stanu zapasów.

Bez wyraźnego przełomu w koniunkturze w przetwórstwie.

• W piątek S&P Global opublikuje lutowy wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie. Spodziewamy się pogorszenia wskaźnika do 45,3pkt. z 47,1pkt. w ślad za analogicznym indeksem dla Niemiec. Słaby popyt ze strony głównego partnera handlowego oznacza, że managerowie logistyki najprawdopodobniej wskażą na spadek nowych zamówień i ograniczenie bieżącej produkcji. Od kwietnia 2022 wskaźnik pozostaje poniżej granicy 50pkt., która oddziela poprawę koniunktury od jej pogorszenia.

Rynek pracy pozostaje w dobrej kondycji.

• Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w styczniu do 5,4% z 5,1% na koniec 2023 – poinformował GUS. Liczba bezrobotnych zwiększyła się w styczniu o 49tys. Dane były zgodne z naszą prognozą i wcześniejszymi szacunkami Ministerstwa Pracy, Rodziny i Polityki Społecznej (MPRiPS). Wzrost bezrobocia w styczniu ma charakter sezonowy.
• Według Badania Aktywności Ekonomicznej Ludności (BAEL) na koniec 4kw23 stopa bezrobocia wzrosła do 3,1% z 2,7% na koniec 3kw23 (odsetek osób aktywnych zawodowo w wieku 18-89lat). Bez pracy pozostawało na koniec ubiegłego roku 547tys. osób, a liczba pracujących zwiększyła się do 17,323mln osób (+0,1%r/r). Współczynnik aktywności zawodowej (relacja osób pracujących i bezrobotnych do populacji w wieku 18-89lat) poprawił się do 58,9% z 58,5% na koniec 3kw23. Z kolei wskaźnik zatrudnienia (udział osób pracujących w populacji) wyniósł 57,1% wobec 56,9% na koniec 3kw23.

NBP nie rozważa skupu obligacji na cele zbrojeniowe.

• Zarząd NBP nigdy nie rozważał i nie zamierza obecnie prowadzić skupu obligacji na cele inwestycyjno-zbrojeniowe – poinformowało biuro prasowe NBP. Oświadczenie banku centralnego jest nawiązaniem do niedawnej wypowiedzi członka Rady Polityki Pieniężnej (RPP) I. Dąbrowskiego, który stwierdził, że rząd powinien finansować duże projekty infrastrukturalne i zbrojeniowe, a NBP mógłby skupować obligacje emitowane na te cele.

Jutro aukcja obligacji.

• Na jutrzejszej aukcji Ministerstwo Finansów zaoferuje 5 serii obligacji za PLN6-9mld. W miesięcznym planie podaży długu deklarowano sprzedaż w przedziale PLN5-9mld.

Cudzoziemcy odpowiadali za 4,7% kredytów w ramach programu „Bezpieczny kredyt 2%”.

• W ramach programu „Bezpieczny kredyt 2%” udzielono 64 089 kredytów, z czego 4,7% (3 044) udzielono gospodarstwom domowym, w których przynajmniej jeden z kredytobiorców jest obcokrajowcem – poinformowało Ministerstwo Rozwoju i Technologii.

Komentarz rynkowy

Dalszy wzrost €/US$, umocnienie złotego i SPW.

• W ubiegłym tygodniu para €/US$ kontynuowała wzrost, na chwilę zbliżając się do 1,09. Kurs rozpoczął tydzień przy 1,0780, a zakończył na 1,0830. Dolar pozostaje pod presją, a inwestorzy generalnie kierują uwagę na waluty EM. W tym otoczeniu złotemu dodatkowo pomogła wiadomość, że KE w tym tygodniu formalnie odblokuje środki z KPO dla Polski. W efekcie w ubiegłym tygodniu kurs €/PLN spadł z 4,34 do blisko 4,30.
• Ubiegły tydzień nie przyniósł znaczących zmian na bazowych rynkach długu. Rozpoczął się od wzrostów rentowności, które jednak zakończyły się w drugiej połowie tygodnia. Amerykańska i niemiecka 10latka zakończyły tydzień odpowiednio 7 i 5pb mocniej. Na krótkim końcu w USA bez zmian, w Niemczech 4pb wyżej, z uwagi na poprawę PMI w strefie euro. W kraju umocnienie SPW, kosmetyczne na krótkim końcu, ponad 10pb na długim. Solidny popyt na aukcjach w końcu zaczął się przekładać na rynek wtórny.

Kolejne próby dotarcia €/US$ do 1,09, €/PLN powinien przetestować 4,30.

• Przez większą część tygodnia nie ma istotnych danych z rynków bazowych. Te najważniejsze (ISM z USA i inflacja ze strefy euro) poznamy dopiero w piątek. Ubiegły tydzień pokazał jednak, że nawet przy braku kluczowych wydarzeń presja na osłabienie dolara utrzymuje się. Dlatego w tym tygodniu liczymy na kolejne próby dotarcia pary do 1,09. Naszym zdaniem nieudane, gdyż spodziewamy się, że ww. dane z USA zaskoczą raczej po wyższej stronie.
• Mimo obecnej presji na dolara, perspektywy US$ na 2poł24 poprawiły się. Wolniejszy od oczekiwań spadek inflacji i relatywnie duża odporność gospodarki na wysokie stopy sugerują, że Fed może rozpocząć obniżki stóp później i dokonać ich w mniejszej skali. Dodatkowo, obraz gospodarki USA, odpornej na wysokie stopy, z niskim ryzykiem recesji ale wciąż spadającą inflacją oraz dużymi wzrostami spółek produkujących półprzewodniki dla technologii AI, oznacza wciąż dalsze wzrosty na giełdzie w USA, podczas gdy obawy o wynik wyborów w USA z wygraną Trumpa podkopuje rynki akcji z Europie. To powoduje poprawę nastawienia do dolara na dłuższą mętę.
• Dlatego w 2poł24 spodziewamy się pewnego osłabienia dolara, choć wybicie pary ponad 1,10 może się nie udać. Główny argument za osłabieniem dolara, chociaż raczej mniejszym niż dotychczas oczekiwanym to fakt, iż lłączna skala luzowania przez Fed w tym roku powinna być jednak większa niż w przypadku EBC. Dodatkowym ryzykiem pozostaje sytuacja w amerykańskim sektorze bankowym.
• Na €/PLN oczekujemy testu 4,30 w tym tygodniu. Waluty EM ogólnie radzą sobie dobrze, a lokalnie mamy jeszcze kwestię odblokowania środków z KPO. Na €/PLN nadal dominują też sygnały techniczne sugerujące spadek.
• Stopniowo przesuwać się również powinny oczekiwania na ścieżkę stóp NBP, istotnie ograniczając skalę wycenianych cięć. Nie widać sygnałów aby RPP miała zmienić zdanie przed marcowym posiedzeniem i trudno znaleźć uzasadnienie, że zrobi to również w dalszej części roku. Dołożą się do tego m.in. nadwyżka C/A w ujęciu 12-miesięcznym, czy napływy funduszy z UE. Dlatego nadal spodziewamy się umocnienia PLN do około 4,20-4,25/€ w połowie roku.

Spłaszczenie krzywej SPW i zawężenie ASW.

• W tym tygodniu liczymy na utrzymanie bazowych rynków długu w trendzie bocznym, choć z ryzykiem lekkich wzrostów rentowności. Koniunktura w Europie stopniowo poprawia się, choć w niewielkim tempie. Z kolei w USA, główną obawą było spowolnienie, ale ono postępuje relatywnie słabo. Przez większą część tego tygodnia nie ma też za wielu istotnych danych makro. W horyzoncie dwóch-trzech tygodni nadal widzimy raczej dalsze wzrosty rentowności. Najprawdopodobniej stopniowo gasnąć będą oczekiwania, że Fed zdecyduje się zacząć obniżać stopy w tym półroczu.
• W kraju spodziewamy się utrzymania dwóch trendów. Z jednej strony im bliżej marcowego posiedzenia RPP, tym bardziej powinny gasnąć rynkowe oczekiwania na obniżki stóp NBP w tym roku, a szczególnie te w najbliższych miesiącach. Z drugiej widać mocny popyt na długim końcu, na razie głównie z kraju, ale powinna stopniowo dołączać się do tego zagranica. Wreszcie przekłada się to na rynek wtórny. Dlatego w tym tygodniu spodziewamy się dalszego spłaszczenia krzywej i spadku asset swapów. Te trendy powinny być też dominujące na dalszą część tego półrocza. Mimo rekordowych potrzeb pożyczkowych, MF może skorzystać m.in. ze środków z UE i emisji zagranicznych, aby znacząco ograniczyć emisje SPW w tym roku.