Dziennik ING: Duża obniżka stóp (100pb) na Węgrzech, ale docelowa stopa może być wyższa niż wycenia rynek. Kolejna udana aukcja SPW.

Wiadomości zagraniczne

USA: Zamówienia na dobra trwałe i nastroje konsumentów na początku br. poniżej konsensusu, ale szacunki PKB na 1kw24 wciąż mocne. Umiarkowany wzrost cen nieruchomości pod koniec ub.r.

Zamówienia na dobra trwałe w USA nie sygnalizują odbicia popytu inwestycyjnego. W styczniu spadły o 6,1%m/m w ujęciu odsezonowanym, poniżej konsensusu -4,9% i -0,3% miesiąc wcześniej (po korekcie w dół z 0,0%). Po wyłączeniu środków transportu zamówienia spadły o 0,3% przy oczekiwaniach na -0,2% i -0,1% w grudniu (po korekcie w dół z +0,5). W strukturze danych wyróżniał się spadek zamówień w transporcie o 16,2%m/m (w tym spadek zamówień na samoloty cywilne o 58,9%), ale z drugiej strony wzrost zamówień w obronności o 24,2%.
Najbardziej niepokojąco w tym zestawie danych wygląda spadek indeksu zaufania konsumentów według Conference Board do 106,7pkt. w lutym z 110,9pkt. w styczniu (po korekcie w dół z 114,8pkt.) i zdecydowanie poniżej oczekiwań analityków 115pkt. Tak silnego pogorszenia nastrojów nie sygnalizowały inne dane z USA jak ufność konsumencka według Uniwersytetu Michigan czy PMI / ISM. Będziemy szukać potwierdzenia tego sygnału w innych danych.
Wciąż jednak modele nowcastingowe wskazują na wzrost PKB USA w 1kw24 powyżej 3%kw/kw zaanualizowany, podobnie jak przez 2poł24. Także wyniki spółek i ich zapowiedzi na 2024 rok sugerują brak spowolnienia, chociaż inne dane alternatywne, szczególnie z rynku pracy są mniej optymistyczne.
Wczorajsze dane z USA wpisują się w słabszą końcówkę ub.r. i słabe otwarcie roku w tej gospodarce. Indeks cen domów w 20 największych miastach (S&P / Case-Shiller) wzrósł w grudniu o 6,1%r/r, blisko konsensusu 6,0% i 5,4% w listopadzie. W ujęciu miesięcznym indeks spadł o 0,3%m/m. Natomiast indeks średnich cen domów jednorodzinnych FHFA wzrósł w grudniu o 0,1%m/m, poniżej oczekiwań 0,3% i 0,4% w listopadzie. W ujęciu rocznym indeks ustabilizował się na poziomie 6,6%r/r, po 6,7% miesiąc wcześniej.

USA: Stonowane komentarze z Fed.

Prezes Fed z Kansas City J. Schmid (od 6 miesięcy na stanowisku) powiedział, że nie ma potrzeby wyprzedzającego ruchu ze strony Fed jeśli chodzi o łagodzenie polityki pieniężnej. W jego ocenie, Fed powinien być cierpliwy i czekać na więcej dowodów na trwały spadek inflacji przy ciągle mocnym rynku pracy. Według niego przywrócenie stabilności cen w usługach wymaga złagodzenia wzrostu płac.
W podobnym tonie wypowiedziała się M. Bowman, która stwierdziła, że to nie nastał jeszcze czas aby zacząć obniżki stóp procentowych Fed.
Na dziś zaplanowane są kolejne wystąpienia przedstawicieli Fed (Bostic, Collins, Williams).
Jeśli chodzi o dane, to poznamy finalny odczyt deflatora PCE za 4kw23 w USA (wstępnie 2,0% kw/kw w ujęciu odsezonowanym, zanualizowanym) oraz zapasy hurtowników w USA w styczniu.

Węgry: Przyśpieszenie tempa obniżek stóp procentowych do 100pb.

Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Narodowy Bank Węgier (MNB) obniżył wczoraj główną stopę procentową o 100pb do 9%, przyśpieszając tempo łagodzenia po poprzedniej obniżce o 75pb. Spodziewamy się, że do połowy roku stopy procentowe spadną do 6,5%, a za miesiąc MNB dokona kolejnej obniżki o 100pb.
Łagodzenie polityki pieniężnej jest możliwe dzięki wyraźnemu spadkowi tempa inflacji i korzystnym prognozom inflacji. Na koniec roku spodziewamy się inflacji CPI około 5,7%r/r. Jednak docelowa stopa na Węgrzech może być wyższa niż wycenia to rynek obecnie. NBH jest wrażliwy na słabość forinta i może to wyrazić przez zakończenie cyklu luzowania na poziomie wyższym niż oczekuje rynek, aby zapobiec deprecjacji forinta.

Wiadomości krajowe

Kolejna udana aukcja obligacji i wzrost pokrycia potrzeb pożyczkowych.

Na wczorajszym przetargu Ministerstwo Finansów sprzedało 5 serii obligacji za PLN9,3mld, przy popycie na poziomie PLN12,4mld. Z szacunków resortu wynika, że po wczorajszej aukcji poziom sfinansowania potrzeb pożyczkowych budżetu w 2024 wynosi ok. 43,2%.

Polska oczekuje przynajmniej częściowego skupu interwencyjnego nadwyżek zboża w Europie.

Nadwyżka zboża w Europie to obecnie 20 mln ton, a przed letnimi zbiorami tylko w Polsce jest 9 mln ton nadwyżki zbożowej – powiedział premier D. Tusk. Premier stwierdził, że konieczne jest znalezienie rozwiązania tej kwestii na poziomie europejskim i rozważenie interwencyjnego skupu produktów rolnych.

Komentarz rynkowy

Nieco mocniejszy dolar na razie bez wpływu na złotego.

O ile we wtorek na €/US$ nie działo się dużo, to dziś rano para cofnęła się z 1,0850 do 1,0830, mimo wczorajszej serii słabszych danych z USA. Nie znalazło to praktycznie żadnego przełożenia na €/PLN – kurs utrzymuje się w trendzie bocznym wokół 4,31. Straciły jednak inne waluty CEE, np. forint.
Na niemieckim i amerykańskim rynku długu było wczoraj spokojnie. Zmiany rentowności utrzymały się poniżej 5pb. Zmiany na krótkich SPW były niewielkie, na długim końcu rentowności wzrosły o około 5pb, ale nadal są poniżej poziomów sprzed umocnienia w piątek.

Dolar może zyskać na przełomie tygodnia.

Przynajmniej na razie presja na wzrost €/US$ osłabła. Naszym zdaniem, dane z USA publikowane jutro i w piątek będą wspierać dolara, np. wciąż wysoki wzrost inflacji mierzonej indeksem PCE. Sugeruje to, że ponowne umocnienie euro i przynajmniej krótkoterminowe próby dotarcia do 1,09 mogą się nie udać. Kurs €/US$ powinien wrócić do 1,08 lub lekko poniżej pod koniec tygodnia.
Perspektywy US$ na 2poł24 poprawiły się. Wolniejszy od oczekiwań spadek inflacji i relatywnie duża odporność gospodarki na wysokie stopy sugerują, że Fed może rozpocząć obniżki stóp później i dokonać ich w mniejszej skali. Dodatkowo, obraz gospodarki USA, odpornej na wysokie stopy, z niskim ryzykiem recesji, ale wciąż spadającą inflacją oraz dużymi wzrostami spółek produkujących półprzewodniki dla technologii AI, oznacza wciąż dalsze wzrosty na giełdzie w USA, podczas gdy obawy o wynik wyborów w USA i wygraną Trumpa podkopują rynki akcji z Europie. To powoduje poprawę nastawienia do dolara w średniej perspektywie.
Dlatego w 2poł24 spodziewamy się pewnego osłabienia dolara, choć wybicie pary ponad 1,10 może się nie udać. Głównym argumentem za osłabieniem dolara, chociaż raczej mniejszym niż dotychczas oczekiwanym, jest fakt, iż łączna skala luzowania polityki pieniężnej przez Fed w tym roku powinna być jednak większa niż w przypadku EBC. Dodatkowym ryzykiem pozostaje sytuacja w amerykańskim sektorze bankowym.
Brak negatywnej reakcji na umocnienie dolara to na ogół zapowiedź spadku €/PLN w niedługim terminie. Niekoniecznie dojdzie do tego już w tym tygodniu, gdyż przez kolejne dwa dni liczymy raczej na dalszy spadek €/US$. Technicznie poziomy docelowe to nawet 4,27, choć w horyzoncie kilku tygodni.
Stopniowo przesuwać się również powinny oczekiwania na ścieżkę stóp NBP, istotnie ograniczając skalę wycenianych cięć. Nie widać sygnałów, aby RPP miała zmienić zdanie przed marcowym posiedzeniem i trudno znaleźć uzasadnienie, że zrobi to również w dalszej części roku. Dołożą się do tego m.in. nadwyżka C/A w ujęciu 12-miesięcznym, czy napływy funduszy z UE. Dlatego nadal spodziewamy się umocnienia PLN do około 4,20-4,25/€ w połowie roku, ale wygrana Trumpa to naszym zdaniem duże ryzyko dla złotego w 2poł24.

Spłaszczenie krzywej SPW i zawężenie ASW.

W dalszej części tygodnia nadal oczekujemy stabilizacji na bazowych rynkach długu, choć z ryzykiem lekkich wzrostów rentowności. Ostatnie dane z Europy (PMI) lekko zaskoczyły po wyższej stronie. Z kolei w USA, główną obawą było spowolnienie, ale ono postępuje relatywnie wolno. W horyzoncie dwóch-trzech tygodni nadal widzimy raczej dalsze wzrosty rentowności. Najprawdopodobniej stopniowo gasnąć będą oczekiwania, że Fed zdecyduje się zacząć obniżać stopy w tym półroczu.
W kraju, z jednej strony, im bliżej marcowego posiedzenia RPP, tym bardziej powinny gasnąć rynkowe oczekiwania na obniżki stóp NBP w tym roku. Z drugiej strony, widać jednak mocniejszy popyt na długim końcu, na razie głównie z kraju, ale powinna stopniowo dołączać się do tego zagranica. Wreszcie przekłada się to na rynek wtórny. Dlatego w tym tygodniu spodziewamy się dalszego spłaszczenia krzywej i spadku asset swapów. Te trendy powinny być też dominujące na dalszą część tego półrocza. Mimo rekordowych potrzeb pożyczkowych, MF komfortowo finansuje potrzeby pożyczkowe dzięki wysokim krajowym oszczędnościom, a dodatkowo może skorzystać m.in. ze środków z UE i emisji zagranicznych, aby znacząco ograniczyć emisje SPW w tym roku.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}